银行业下半年展望

来自ice_招行谷子地的雪球专栏

2022年上半年结束了，是时候对银行板块上半年的表现做一个总结，同时展望一下银行板块下半年的表现了。从板块的角度看，上半年银行板块的表现不温不火。截至6月30日收盘，银行ETF(512800)报收于1.141，比去年年底的1.132涨了0.8%。

从绝对收益看，银行板块还不如存款收益率高。但是，如果看相对收益还是很不错的。毕竟，今年上半年各大指数表现得更糟。上半年跌得最少的综合指数是上证50，跌幅6.59%，而创业板跌幅达到15.27%，科创板更是超过了20.92%。相比之下银行板块能够保持正收益已经很不容易了。

具体看个月的表现，以银行ETF(512800)为例，上半年6根月K线，两头红，中间四连阴。一月份和二月初的上攻主要得益于银行2021年表现优异的年报和较低的估值。后面几个月银行走势偏弱一方面是受到整个大环境走弱的影响，更重要的方面是受到了经济下滑预期的影响。

今年上半年3-5月PMI指数连续三个月低于50的荣枯线。社会品零售总额，城镇调查失业率等多个指标都显示当前国内经济不振。特别是4月和5月我国的2大经济文化中心——上海和北京，先后受到COVID-19疫情的影响。一时间，市场对于经济复苏的预期降到了冰点。

为了刺激经济复苏，金融监管机构采取了较为明显的流动性宽松措施。市场上消费者和企业家对于经济的信心不足，各项长期信贷增速低于预期。住户和企业部门借贷意愿不强造成银行业近期投放的信贷利率显著下行。资产荒成为2季度困扰银行业的难题，在最惨的时候银票贴现的收益率都快归零了。

另一方面经济不景气，部分行业的资产不良率显著提升，比如：地产行业，旅游，餐饮，零售等等。大家对于银行业第二季度的营收预期比较差，所以在3-5月走出了连续下跌的行情。而6月份随着经济下滑趋势缓解，市场流动性显著增加，银行板块也跟随大盘出现了一定的反弹。那么展望未来，银行业的基本面和走势会如何演绎呢？

基本面

银行的基本面和宏观经济有一定关联，但是银行业的基本面和宏观经济之间的表现并非是线性关系。就拿不良率来说，当经济减速时不良率会有所提升。当经济缓慢下行时，企业盈利能力减弱，对于债务的偿付能力降低。但是只要企业资金链没有出现重大危机的前提下，企业还是会通过节省开支和调度历史存留利润等手段优先偿付债务。因为，一旦企业违约，可能会导致其信用成本急剧上升甚至资金链断裂。所以，经济缓慢下行初期银行的基本面受到的影响是相对较少的。

但是，一旦经济快速下行或者下行幅度超过一定阈值，那么公司贷款的不良率会出现爆发式上升。银行的基本面会快速恶化。所以，短时间小幅度的经济下滑并不会对银行的基本面产生太大的影响，银行可以通过调节减值策略，调用以前计提的风险准备来评议风险，保持利润的基本稳定。

对于资产荒问题，短期的资产荒虽然会拉低总体资产的收益率，但是幅度并没有大家想象的那么严重。因为，银行资产荒配置资产的收益率降低只是针对增量资产和到期收回后重新配置的资产。存量资产的收益率还是相对比较稳定的，一般银行的存量贷款中中长期贷款占比是超过5成的。当然今年的两次降息还是对银行有一定影响。所以，虽然大家看到部分人信用贷或者分期利率拿到了3%-4%，但是实际上我跟踪一些银行的信用卡ABS，资产包的收益率依然在8%左右。

当然，问题的关键就是经济低迷是会持续还是会改善？目前银行的业绩和估值表现出市场对于经济的预期是持续低迷。那么，是否真是如此呢？

其实，早在去年底我做2022年经济展望的时候，我就预判过今年的经济前低后高。经济复苏的推动力是基建投资，和6-7月份之后的地产产业链复苏。虽然，今年4-5月的疫情超出了我的预期，但是目前看疫情的影响逐渐消除。上周我国2个重要的防疫措施发生调整，一个是隔离观察周期下调，一个是行程码取消星标。这两项对于经济和消费复苏都有积极的意义，下半年经济复苏的概率是比较大的。

资金面

根据我持续跟踪的同业存单数据，5月份的流动性已经是近两年最充裕的时候。仅次于2020年4月的水平。而且，可以预见在下半年经济复苏稳固前，整体流动性不会快速收紧。资金面的宽松有利于资产价格的上涨。

估值面

整体银行业的估值是严重低估的，里面包含了太多对于未来经济不确定性的预期。如果未来经济持续低位徘徊，那么当前银行的估值已经充分包含了这些负面预期，股价会由净资产推着往前走。如果未来经济复苏，那么这种预期差可能会推动比较强烈的估值修复过程。

在我看来下半年可能兑现的预期差主要有两个：1，中报业绩没有大幅下滑，个人评估这种可能性是比较大的。多数人只看到短期资产荒，却忽略了银行业，特别是国有大行存在以量补价的可能性。而且，在央行放水的大背景下，资产质量继续恶化的概率并不高。2，下半年经济成功复苏，目前看有这个迹象。虽然概率小于第一条，但概率并不低，不要低估政府的执行力。

走势演绎

大概率不会在7，8月份有显著的行情，毕竟大家需要观察经济复苏的持续性，也需要银行业通过中报来证明自己的基本面依然稳固。第四季度大会后，可能会有较为持续的上升行情，行情的强度取决于经济复苏的程度和银行资产收益率的反弹力度。

投资建议

对银行股感兴趣的普通投资者，我一直以来给的建议都是通过配置银行业指数基金来进行投资，比如场内交易的银行ETF(512800)，或者场外申购的银行ETF联接基金（A 份额：240019，C 份额：006697）。

银行ETF（512800）及其联接基金（A份额代码240019/C份额代码006697）跟踪中证银行指数，包含40只上市银行股，其中7成仓位聚焦于招行、兴业银行、平安银行、宁波银行等高成长性银行股，是分享银行板块行情的高效投资工具。目前银行ETF（512800）是A股规模最大、流动性最佳银行类ETF，最新的基金规模已经超过100亿。日均交易活跃，成交量大，可以避免买卖时出现的流动性问题。根据历史经验统计，银行ETF的走势超越了7成银行股的走势，非常适合缺少专业知识的普通投资者。