http://p3.pstatp.com/large/4e590003eaa40f5b92ca

今年的光伏行业热得发烫，大概是仅次于白酒家电、半导体的行业大赢家了。

远超市场预期的光伏装机量，让类似于隆基股份这样的业内龙头股获得了最高达3倍的涨幅，不知道刷新了多少人对这个行业的认知。

http://p3.pstatp.com/large/4b0600043cc020886d7d

虽然光伏行业早已经历过了一轮完整的崛起-泡沫-陨落的周期……

http://p1.pstatp.com/large/4e5b0002b520607557c9

也在短短十几年间经历了从薄膜到单晶硅，从集中式到分布式的一系列技术更新换代，造就了尚德的施正荣与汉能的李河君等短命首富……

岁月无情催人老。

但其实，这仍然是一个相当年轻并且有朝气的行业。

并且是我国第一个在高科技领域内称霸全球的产业生态，从连续10年全球第一的光伏组件产量，到多晶硅、硅片、电池片和组件等核心技术水平的全球第一。

传奇的背后，总有无数英雄奋起。

1

传奇角色的出场往往出其不意，中环股份（002129）就是半路杀出的程咬金。

2007年，中环股份作为一家半导体公司正式登陆A股。可你也别小瞧当时的他，前身是天津市第三半导体器件厂，成立于1958年。

这成立时间是不是吓到你了？没错，他是国企，实控人是天津市国资委，并且是天津第一家在中小板上市的企业，后台杠杠滴。

http://p1.pstatp.com/large/4e5c00025a19e0dc8379

虽是半路杀出的陈咬金，但并非只有三把斧。

表面上看起来是个半导体公司，但中环在单晶硅领域的技术早已成熟。早在2006年，中环股份的区熔单晶硅产销规模就已名列世界第三，国内市场占有率达50%。

惊不惊喜？意不意外？

让我来告诉你原因：单晶硅曾经有个外号，叫“半导体材料之王”，是制造半导体集成电路和分立器件的基础材料。

当时中环生产的单晶硅产品，主要就是用于半导体领域。

2005年12月，尚德太阳能纽约上市，中国首富易主，标志着太阳能电池开始在全球迅猛发展，中国成为了单晶硅材料最主要的市场。

这个时候，中环股份突然发现自己的单晶硅片开始供不应求，且价格快速飙升。

风口来了，还等什么呢？于是中环趁势加大对单晶硅材料的投资，提高技术水平和装备水平，大幅扩产，中环就此踏上了光伏大魔王的征服之路。

http://p3.pstatp.com/large/4b0600043cbfbb8defa8

2

十二年之后，上半场战事结束。

论产能，中环和隆基已成为市场公认的双寡头。

http://p1.pstatp.com/large/4b060004547e33160821

中环在行业寒冬时，最早提出了要建立GW级发电项目的目标，眼光远大，却在行动力上差了一点，被黑马隆基股份超越。

2016年，隆基的产能为7.5GW，预计2018年下半年能达到25GW，正是这强劲的预期让隆基笼罩在光环之下，万众瞩目。

但被忽视的中环，也在暗暗较劲。

2016年，中环的产能为4.5GW，同时先后启动了光伏四期及改造项目，2017年底预计将达12GW，2018年更可能达到23GW。

届时，双寡头并驾齐驱，将占世界总产能的近一半。

http://p9.pstatp.com/large/4b0500043de31c15b857

论技术，中环这么多年的沉淀完全不输隆基。

举个例子，2017年，中环公布了两项先进技术：

一是利用计算机数值模拟和实际晶体生长试验相结合的方式，以及对热系统设计、设备关键部件创新，可以将其目前主导产品直径为8英寸的N型、P型晶体生长速度提升30%；

二是通过对切割钢线形态调整、关键工艺设备改造，使156MM的太阳能级硅片的晶片厚度减薄了20微米，产能提升25%以上。

这些技术，即使放眼世界，都是绝对领先的。

论成本，中环在降成本方面也有自己的一套本领。

硅片降成本主要是三个趋势：硅片减薄、尺寸做大和采用N型硅片，中环在这些方面的技术与规模优势都很明显。

还有不得不提的一点，中环的新项目落户内蒙古，内蒙古低廉的电力成本将是一大杀手锏。别小看这点优势，电力成本大约占硅片生产成本的20%呢。

一个产能在迅速扩张，技术领先，并拥有成本优势的巨头，又怎能不让人喜欢？

3

如果你以为中环仅仅满足于做硅片，那你就太小瞧他的野心了。

2012年7月，中环曾经抛出一份震撼业界的消息。公告称，其与SunPower 、内蒙古电力、金桥城建合作，在内蒙古设立了一家合资企业。

这家公司名为华夏聚光，中环股份出资比例40%，为第一大股东，其计划在2017年前在内蒙古开发建设7.5 GW装机容量的光伏电站。

SunPower在Nasdaq上市，总部在美国加州圣何塞市，在太阳能发电行业有超过30年的经验，在全球11个国家已经建设和安装了超过500个大型电站。

这次合作可谓强强联手，正式宣告了中环进军光伏电站进击之路的开始。

下图列举了中环在光伏产业上的发展历程:

http://p1.pstatp.com/large/4e5a0003e513f1d730a1

敢于这么大手笔的布局，一定有原因。

我们先了解一下光伏电站的生态。光伏电站有两种，分布式电站和集中式电站两大类。

集中式电站装机规模大，占地面积广，所发电量经过升压站升压后，远距离输送到用电地区；而分布式电站一般修建在用户附近，规模小且占地少，一般接入低于35千伏或更低电压等级的电网。

http://p1.pstatp.com/large/4e5a0003e514d94de672

相比集中式电站，国家对于分布式光伏的钟爱已是路人皆知，体现在补贴政策、规模指标、发电消纳等各个方面。

多方面刺激下，分布式电站在2017年迎来了一轮大爆发，中环看到了这一趋势，并抓住了这个历史性的机遇。

http://p1.pstatp.com/large/4e5c00025a1ad502336a

2017年上半年，中环光伏电站收入1.03亿元，虽然占整体收入的规模还很小，但帆已扬起，好风凭借力，大势值得期待。

4

说了半天光伏，你可别忘了，中环是做什么出身的。

中环可是有半个世纪的半导体材料专业经验的啊，在如今半导体行业大爆发的背景下，又怎么少得了中环的身影呢？

http://p9.pstatp.com/large/4e5b00029f1e86012b70

中环在区熔单晶硅领域有着很深的技术积累，2010年，就承担了国家重大科技专项的“IGBT 及光电子器件用区熔硅单晶材料的研发和产业化”项目。

2011 年，又作为组长单位承担了“区熔硅单晶片产业化技术与国产设备研制”项目，作为国内最早开始发展和投产区熔硅单晶的厂商，中环在这个领域的实力是毋庸置疑的。

落到业绩上，中环的区熔硅单晶片的国内市场占有率超过75%以上，全球市场占有率超过18%，销量位列国内第一、全球第三。

今年以来，半导体硅片一直出现供不应求的局面，涨价之声不绝于耳，这给中环创造了一个千载难逢的扩张机会。

http://p1.pstatp.com/large/4b0500043de55fa70f5a

2017 年10 月，中环与无锡市政府、晶盛机电签署了战略合作协议，共同投资组建中环领先半导体材料有限公司。

这是一个总投资约30 亿美元，一期投资约15 亿美元的超大规模项目，在关于晶盛机电的分析文章中，我们也已做过介绍。

项目实施之后，中环有望成为我国大尺寸集成电路用硅片的巨头，业绩上也将撑起一片天。

http://p3.pstatp.com/large/4e5a0003e51612b2d450

5

规划总是美好的，那么实际财务表现呢，下面我们再对中环作一番详细的体检。

研发投入占比是技术型公司的首要关注点。据黑鹰光伏统计，2017年上半年49家光伏上市公司研发投入占整体营业收入的比例仅为2.90%。

49家光伏上市公司里，只有21家公司达到了“3%”这一高新技术企业的初级门槛。

中环自2008年以来，研发费用稳定上升，研发占比已经从早年的3.5%-4.5%之间，攀升到了近两年的5.5%-7.5%左右。

http://p3.pstatp.com/large/4e5c00025a1cdf770e1b

再看营收和净利润。

过去8 年，中环营收从2008 年的8.44 亿增长至2016 年的67.83 亿，复合增长率达到29.8%，净利润从1.42 亿增长至4.02 亿，复合增长率达到13.9%。

特别是这两年，营收增速明显加快，跟这两年大幅扩张的态势明显有关。

http://p3.pstatp.com/large/4b0500043de468db4392

“在我们团队中，有一群人是专门扮演白血球的，他的任务就是不断挑战红血球，与红血球进行生死厮杀，从而让红血球不甘于沉溺于眼前的安逸，而是不断激发出红血球的活力，向未来，向前方不断努力。”

上面这段话，是中环总经理沈浩平说的。

在中国光伏和半导体产业大发展的广阔天地里，中环能够闯出一条血路，跟这样的精神大概是有着密切关系的。

————-

作者：君临团队. 欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临