十九大刚刚胜利闭幕，最引人注目的，是执政党关于我国社会主要矛盾的判断发生了变化——

过去是：人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾；

现在是：人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。

别小看这句表述的变化，他隐藏了未来我们这个国家奋斗方向的密码。

其中值得留意的是：物质文化需要变为美好生活需要。

这表明，我们的执政党正在更多的响应人民的呼声、关注群众的需求，往消费升级的方向上做更多的努力。

而这几年，环境保护，又是人民群众关注的，焦点中的焦点。

洁净空气和水源，是人民美好生活需求的一部分，而且是刚需的一部分。

比如说我们的供给侧改革，已开始从行政化去产能逐渐转向市场化、法制化去产能，环保是核心限产指标。

也就是说，政府通过各种手段清理各种不具备污染源处理能力的小企业、小作坊，特别是影响巨大的中央环保督查工作。

结果就是，我们的国家正在扮演清道夫的角色，替行业清理门户，完成行业集中度的提升。

督察最严格的，化工行业首当其冲。

小作坊退出的多了，大企业借机做大，这里面一定存在着投资机会。

NO.1

今天的主角，是金禾实业。

别被名字骗了，金禾可不是搞种植的，人家的主业是化工，尤其是精细化工产品。

关键，还是精细化工产品里面的食品添加剂。

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吃的东西，出了多少牛股啊！

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精细化工产品，以不到30%的收入比例，撑起了一半以上的毛利润。看来，这里面的机会不少。

金禾的精细化工，主要产品是安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖。

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是不是看着有点头大？

如果你对科普知识不感冒，建议直接跳到第2节，进入精彩的分析环节。

如果你想搞清楚他们的关系，且听我一一道来：

先看麦芽酚，麦芽酚分为甲乙两种， 甲基麦芽酚属于天然等同香料，是白色晶状粉末，具有焦奶油硬糖的特殊味道，其稀释溶液可释放出草莓样芳香。

乙基麦芽酚外观与甲基麦芽酚相似，其稀释溶液具有水果样焦甜香味，属于人造香料。麦芽酚的应用范围很广， 可应用于加工食品、 烹饪食品及饮料。

乙基麦芽酚比甲基麦芽酚增香作用更强，所以在香料领域应用更广，市场更广阔。

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（烤串、卤味、鸭脖、小龙虾、奶茶、冰淇淋，凡是吃货如数家珍的，基本上都有乙基麦芽酚）

别担心，这东西是安全的，是GB2760-96规定为允许使用的食用香料，非常正常的食品添加剂。

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剩下的安赛蜜和三氯蔗糖，前者是当今主流甜味剂、后者是甜味剂里的新秀。

所谓甜味剂，大家请看图：

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这张图中包含了衡量甜味剂的一个重要纬度：甜价比。

以蔗糖，也就是白砂糖为甜度1的参照系，花多少钱得到多少甜味，数值越高，代表花更少的钱得到更多的甜味感受。

其中，最重要的甜味剂，也就是能通过工业化手段廉价、大规模生产的，是高甜度人工甜味剂。

依次往下是1-5代，每一代都有各自特点，但总体来说，越往后，甜味剂性能越好。

这里的性能，主要是无法衡量甜味剂的其他纬度：1、口感；2、安全。

口感我们后面讲，这里简单说下安全性：

1、糖精

安全性目前质疑，许多西方国家被禁用，我们国家也在20世纪末出台了《关于严格控制糖精生产能力限制糖精产量和内销量的通知》，这个市场在逐渐萎缩。

2、甜蜜素

甜蜜素有致癌风险。世界40多个国家已禁用，在我国仍允许合法使用，且应用广泛（建议各位读者少吃各种预包装的话梅、蜜饯类袋装食品）。

3、阿斯巴甜

比较安全的甜味剂，被包括美国在内的90 多个国家和地区批准使用。

4、安赛蜜

在体内不被代谢，是公认的性价比高、使用安全的甜味剂，零度可乐里面就加了安赛蜜和阿斯巴甜。

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5、三氯蔗糖

具有较好的溶解性和稳定性，以蔗糖为原料安全性很好，但是目前价格较高，总体市场较小。

NO.2

2016年开始，金禾的业绩进入暴涨阶段，动不动就是翻倍的增速……

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营收、利润、毛利率，齐头并进，简直就像开了挂一样。

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到底发生了什么？

直接原因，就是竞争对手的扑街。

先看第一项业务，安赛蜜。

全球竞争对手情况如下：

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金禾以12000吨的产能傲世群雄，霸占一半以上的市场。

主要竞争对手，排名第二的苏州浩波，2016年因财务问题申请破产……

2017年诈尸，不过目前面临搬迁工作，还在走环评公示，预计在相当长一段时间，仍将难以恢复生产。扑街。

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同时，两个上游原料双乙烯酮的厂商，江苏天成化工和宁波王龙，分别因环保问题停产。

上游原料缺货，一众小厂全傻了眼。

而金禾呢，拥有基础化工+精细化工的优势，双乙烯酮和三氧化硫等原料完全自产，市场份额大举扩张。

再看第二项业务，麦芽酚。

全球份额主要集中在：金禾实业、北京天利海、肇庆香料厂，3家公司的手里。

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最倒霉的是天利海。

2016年4月，因反应水解斧泄露发生燃爆造成 4 人死亡， 9月底刚复产没多久，2017年3月再次发生闪爆事故，造成 2 人死亡。

连炸两次，扑街。

连炸两次也就罢了，关键是天利海地处京津冀，环保重点监控地区啊，复产难度可想而知。

广东肇庆香料厂的日子也好不到哪里去，光是政府网站公示的近期违规排放废水的处罚决定书就有：

肇环罚字〔2017〕11号、肇环罚字〔2017〕44号、肇环罚字〔2017〕53号、肇环罚字〔2017〕65号。

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这些处罚决定书表明，肇庆香料厂明知排放不达标，仍然在偷偷生产，甚至在环保局责令限制整改期间，仍然顶风作案。

简直是找死。

难怪在金禾实业的可转债说明书上，对麦芽酚竞争对手的描述为：“能够提供稳定产量的公司仅剩金禾实业和北京天利海”，压根没将肇庆香料厂放眼里。

最后看第三项业务，三氯蔗糖。

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除了英国泰莱，其他天下皆被我国企业瓜分。

三氯蔗糖老牌霸主英国泰莱，刚刚关闭了2500吨产能的新加坡工厂，正在搬迁美国，将市场拱手让出。

一个衰落的帝国又如何能敌中国群狼？

况且，搬迁美国，美国的环保主义政策就够其喝几壶了，生产成本完全占不到优势。

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另一方面，国内对手中，盐城捷康2016年被环保罚了一次，限产800吨，至今也未满产。

同行纷纷由于环保、搬迁等问题处于停工或者半停工状态，金禾借机大肆扩张。

最初的500吨产能，于2016年5月满产，2017年3月新增1500吨产能投产，11月发行可转债，马上又要上马1500吨产能。

三氯蔗糖产能从无到国内领先，只花了差不多一年时间。

马不停蹄，只争朝夕啊。

为什么金禾要这么急忙的上产能？

三氯蔗糖是其他食品工业的原料，作为一个面向大工业生产的2B生意，下游客户最看重上游厂家的是什么？

答案不是价格，而是稳定的货源。

比如说洽洽瓜子，每包瓜子添加的三氯蔗糖成本可能不到1分钱，他对这种成本并不敏感，真正敏感的是上游是否能稳定供货，千万不要今天出安全事故，明天被环保局限产整改。

你产能越大，实力就越强，环保投入、安全生产投入、固定资产就能被更大的产能摊销，成本就更低，制造工艺可能就迭代的更快，制造纯度就越可能接近99.9%。

换句话说，产能越大，在这个行业里话语权就越大，就能掌握定价权。

就这样，安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖，三大食品添加剂业务，在化工行业环保升级大浪潮中，竞争对手们统统死于非命。

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一代霸主就此坐上了龙椅。

NO.3

咦，看到这里，你一定会问——

环保不就是短期影响嘛，如果竞争对手缓过气来，这些逻辑不就统统失效了吗？

秘密，就藏在下面这张产品工艺流程图中：

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在我们的分析里，被忽视的基础化工，“顺带”为精细化工提供了原料，最大化节约了成本。

同时，金禾还能共用蒸汽、电力等辅助生产系统，摊低固定资产开支；

还有不同生产之间的循环经济，比如：“将甲醛生产中将尾气直接送入临近的三聚氰胺熔盐炉中燃烧”，“将熔盐炉出口烟气余热回收，给精制工段成品加工加热使用”。

简单来说就是，完整的生态体系，让金禾的低成本优势无可匹敌。

比如说，在申万宏源对金禾实业的调研纪要里面，我们看到财务经理张宇超表示：三氯蔗糖扩产后成本在15-18万/吨，再上1500吨产能，成本还能再降20%。

主要对手盐城捷康的成本呢，在两面针挂牌转让盐城捷康35%股权的公告中，盐城捷康基本上年年亏损。

在三氯蔗糖平均价格为50万/吨的2016年，毛利达到25%，由此综合推算其成本约30万/吨。

比金禾贵了一倍。

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怪不得，两面针急吼吼的要把他嫁出去。

我们知道，制造业，只要拿钱砸，没有砸不出来的产品，但是你要砸一个很复杂的化工生产组织链条出来，就相当不容易了。

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回顾金禾的历史，从一个县级化肥厂一步步走到今天，从成立时的单一产品结构到如今16大产品。

20多年的创业史中，金禾没有进行资本运作和兼并收购，完全靠内生增长，一步一个脚印，结硬寨、打呆仗，才铸就了今天的综合实力。

不仅仅是成本控制，还包括生产的组织形式更优，有较高的生产效率；丰富的产品线，可更好的应对多变的市场环境。

而这种综合优势，才是竞争对手所真正忌惮的。

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作者：价值目录. 欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临