Q：马老师好，问个问题，对于季产年销的农产品而言，新季合约，有的正向结构，有的反向结构，是和旧季现货和预期有关吗？但有的品种长期都是一种结构，没见变过，这个怎么理解？农产品的单季减产，为何总是反向结构，为何不直接变成正向呢，为何资金不去直接布局远月拉高逼仓呢？假如仓单当季有效，最后强制注销的话。（2023-08-09） ——Pro群友提问

农产品的结构与其生长周期有比较大的关系，有的农产品生长周期是一年，这种情况下的减产，一般当年的现货价格和期货价格都会非常坚挺，盘面整体是 back 结构，而且今年和明年合约的月差可能拉很大，因为明年不一定减产了。

有的农产品生长周期比较长，像天然橡胶和棕榈油这种的，它们都是长周期的，所以进入了丰产周期之后，供应端产量都是很大的，需求端如果乏力的话，基本上能维持好几年的 contango 结构。相反，如果进入了减产周期，供应端产量同比持续损失，再加上需求端的炒作，就可能维持好几年的 back 结构。

这种月差或者结构，一般情况下，一个是生长周期和新旧作的问题，一个是仓单有效期的问题。

减产缺的是现货，现货涨幅大于期货，近端涨幅大于远端，就变back了。由于当下缺货，所以买方愿意为当下获得稀缺的商品支付较高的溢价，现货大涨，近月跟涨幅度较大，远月不确定性高，跟涨幅度小。减产的行情一般是现货带着期货走的，现货上涨不断给出期货上涨空间。

你说的随着后期丰收，销售的进行，那个会对供应端有压力，back结构近端可能会逐步从陡峭开始走平，至于会不会变结构不一定。一般季产年销的农产品，出现了较大的减产，当年结构基本上不太会变的。

逼仓没有逼远月的，都是逼近月的。你所说的，旧做减产，然后转年之后，旧作最后一个合约所剩下的交割品一定很少，甚至质量差，仓单成本高，所以去直接逼仓减产旧作的最后一个合约不是更好。有这种交易逻辑的，但是没有上来就这么交易的。

因为从抢收到入库之后，后面供应端定价的问题基本上就告一段落了。随着减产预期，抢收抬高开秤价，这是农产品炒作上涨较为流畅的阶段，减产预期的时候，无法证伪，资金拉进去打出趋势，一路逼得对手盘保证金吃紧，对手盘也没办法证伪资金的逻辑；等到开秤抢收的时候，一般有炒作一波开秤价比较高，再来一波。等到农产品入库之后，农产品的价格就跟供应端没有关系了，主要看需求了。

所以，接下来就看今年入库量和去年入库量对比，然后每周出库量的情况，剩下的库存情况。

由于炒作减产，和抢收拉高开秤价，连续两波炒作，使得农产品价格处于相对高位，接下来就考验需求的承接能力了。至于下游对于这么高的价格能不能接受，没人知道，转入需求逻辑的时候，出库量少，库存高于同期，都会导致盘面从高位下跌。

后面可能一路跌不少，所以不是你想的，反正减产，那我就一路做多最后合约等着逼仓。现货涨的时候，永远是近端跟着涨的多，远端涨不过近月，做多这波你可能就没有搞近月赚的多了。等跌一波之后，后面再炒作可交割品不足的问题，能炒多高没人知道，能不能比前面的合约高，更没人知道。

就像之前的红枣，减产那么多，涨的好好的，主要是供应端减产逻辑，后面因为政策打压把投机性需求拿掉，又因为疫情原因，真实性需求较差，远月09合约又跌回去了。

我个人其实不倾向于上来就基于一个非常宏观的逻辑或者观点，上来就去干远月。在远月成为主力合约之前，你的那个逻辑往往容易生不逢时，逻辑对了，但是它暂时不是主要矛盾，容易被主力合约牵着鼻子走，照样亏钱。所以，不用想那么复杂，主力在哪里，你就干哪个合约就可以了。

如果你想搞大的，就去搞近月合约，尤其是back结构下你觉得要大跌变结构，那你搞远端没有肉，你就去搞近端崩盘；或者contango结构下你觉得要减产大涨变结构，你就去搞近月，现货带着近月飞，远端没有肉。如果你想顺结构去赚月差，那你就找近端相连合约月差稍微大一点的那个去搞。

常规情况下，闭着眼搞主力合约就可以了，你搞远月的逻辑可以有，但是需要等待时机。时机不对，提前进去了就可能成为先烈。

提问者最后自己的总结：

一是现货波动性大于期货，现货属性近月大于远月，导致结构问题。

二是农产品看供应，需求稳定，但是高价抑制需求，入库后变量就是需求，供应定价结束。

三是入库后库存100%会随着销售进行而变少，但并不是100%导致价格上涨，要看需求承接问题，需求低，去库慢，只能降价匹配。

四是最后合约的问题，持续去库，但逼仓不确定，要看去库进度和资金持仓问题。