最近关注太阳能板块的朋友可能注意到，最震撼的新闻是第一太阳能（FSLR）宣布他的薄膜太阳能的全面积点电能转化率在实验室阶段达到18.6%。虽然这个转化率低于普通单晶硅太阳能转化率，但是因为这个转化率高于多晶硅行业平均转化率（17-18%）而且薄膜太阳能的低成本的原因，FSLR当天股价暴涨。

JKS与FSLR一样在本土以外最大的制造中心设在了马来西亚 (JKS 6月刚刚开始上线500MW满产)，他们的成本结构有很多的相似性，除了原材料（大概占总成本25%）不同，其他的制造过程、辅料、以及人工及环境等都很类似。

首先我们要解开的是关于FSLR的成本谜团，对于FSLR的成本，真的如其宣称的那样低? FSLR的成本一直是行业争论的焦点，因为这涉及到太阳能行业的未来路线，是薄膜好还是晶硅好？为啥中国宣称太阳能研发世界第一，而竟然没有一个薄膜太阳能厂商能够跟FSLR一决高下？（关于汉能，很多是关联交易，而真正产出寥寥无几）。对于薄膜太阳能的支持一方的观点是，FSLR的确具有成本优势，因为按上市公司的业绩来看，其毛利率达到30%，而且这是在扣除了运输保险成本以后的毛利率，而相对应的中国太阳能厂商毛利率没有一个超过25%。我们针对这个问题，细问了同在马来西亚最新设厂的JKS。 我们得到的信息是，在马来西亚制造的太阳能板销售到美国，马来西亚会从多个方面进行补贴，小到基本用电用工，大到盈利缴税，都有各种各样的补贴。总的加起来，要达到30%的毛利率并不难。而FSLR达到30%的毛利率并不能说成本比晶硅路线低，而是其马来西亚制造的组件销售美国的时候并没有缴类似于中国制造组件缴的惩罚性关税。而这些影响达到13-20%毛利率，虽然马来西亚的制造成本比较高，但是也只会降低总毛利5%，这样算来晶科的马来西亚制造毛利为23% 13%-5%=31%。而这个毛利率可以与FSLR进行竞争。

还有一个问题是，马来西亚制造好不好赚，大家应该早就知道个差不多，为啥之前没有在马来西亚建厂呢？之前美国没有对中国双反的时候中国也有类似补贴，成本又低于马来西亚，在没有双反关税的时候，在之前马来西亚建是没有必要的。太阳能电池厂的投入是相当大的一个环节，仅次于原料厂。动辄上亿美金，这对于刚刚从行业低谷复苏过来的太阳能企业来说是一个非常大的投入，中概太阳能中，能有这个实力的也没有几个公司，去年盈利2亿美金的CSIQ打算提高手里电力资产上市速度，所以将钱投入了下游电站，而排第二的盈利1亿美金的晶科因为去年已经在电站上进行了两亿美金的融资，所以才有实力攒出这座投资一个亿美金的500MW电池厂，要知道2010年的时候，晶科的全部产能才600MW。而今年融资环境进一步宽松，特别是3月的时候晶科拿到民生银行的30亿人民币无抵押贷款，更增加了未来一年加大投入中下游的资金储备，而之前与国开行的合作，所有的电站按8元人民币每瓦的价格进行资产抵押贷款（可以贷出7成），而每瓦市价为10元人民币（最新的联合光伏收购海润手里电站的市场价）。而晶科的成本可以达到7元-7.5元，这意味30亿的额度如果全部投入到电站中，可以杠杆建造1500MW电站，这足够公司建造到明年。而最新得到的信息是，公司已建和在建光伏电站达到1000MW，而这刚好是公司之前透露的将会分拆上市电站资产的资产规模，而夏天电站建造期为3个月，这意味着晶科将会在9月份的时候完成下游分拆IPO上市前建造规模，我们预期在第四季度公司会将手里的晶科电力分拆IPO上市，按照之前分拆上市的其他电力资产股市表现，从发布IPO注册到最终上市，大股东股票平均增幅为25%，晶科很可能表现会好于平均。按照每一瓦建造出市场电站估值增加33%（7.5元成本建造出10元市值），上市公司1000MW电站，实际投入15亿美金（自有3.7亿美金），而资产估值会增加到20亿美金，再加上手里现有路条2000MW，所以分拆出来的上市公司估值部分就会达到10亿美金以上，而对比现在整个公司JKS的市值只有10亿美金不到，未来的JKS增幅可能远不止这些。目前JKS的估值为10X 市盈率，而目前的盈利按照US GAAP会计准则是不计入对下游电站的太阳能组件出货量的，而一旦分拆上市，对下游电站的组件出货会计入盈利和销售，这样每股盈利会大幅提高，未来这两个催化剂会使公司股价得到足够支撑。

另外一个问题，马来西亚的成本低，未来会不会有很多公司马来西亚进行设厂? 马来西亚的成本低，以后会不会有关税？目前中国企业扎堆于中国造成了美国对中国进行了双反，前车之鉴会促使各公司分散开自己的海外制造中心以降低风险。美国光伏电站三巨头 FSLR、 SPWR、SUNE均在马来西亚有生产基地，规模都比较大，而即使双反，三巨头绝不会低头，在美国的诉讼会旷日持久，最终也会不了了之。我们团队觉得不会有公司跟三巨头过不去，除非他自毁前程。再者，在马来西亚建造会需要大量人工，如果JKS先行进入，其他公司再进入的成本会大幅提高，因为人工并不如在中国那样好找。这就是JKS的先发优势。