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标的指数分析：下降通道形成 小盘相对强势

上周（2015.1.26-1.30）A股大盘持续下跌，全周形态已形成一个小的下降通道。基本面波诡云谲，周末又传出民生银行高层动荡的消息，预计会对大盘未来产生一定影响。

图表1的数据显示，一周主要标的指数普遍下跌，涨幅居首的标的指数为中证TMT、中证传媒、移动互联指数，本周分别上涨1.14%、0.83%、0.79%。本周跌幅较大的指数为中证转债、中证800金融、中证800证保、证券Ⅱ(申万)、中证100、沪深300成长、下跌幅度分别为7.97%、6.64%、6.24%、5.43%、5.03%、4.28%。从上述数据来看，金融、证券等前期领涨板块是杀跌的主要力量，TMT、传媒、移动传媒等小盘、成长指数出现涨幅，表现相对强势。

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分级B：蓝筹降温 后市关注成长

周涨跌幅方面，本周成交量较活跃的分级B涨幅位居前列的有（150206）鹏华中证国防B、（150204）鹏华中证传媒B、（150182）富国中证军工B、（150187）SW军工B、（150151）信诚中证800有色B、（150118）国泰国证房地产B、（150111）华商中证500B，分别上涨8.38%、7.82%、7.47%、6.12%、5.63%、5.37%、4.27%。跌幅较大的分级B有（150144）银华中证转债B、（150189）招商可转债B、（150201）招商中证证券公司B、（150158）信诚800金融B、（150165）东吴中证可转债B、（150172）申万菱信证券B、（150178）鹏华非银行B，跌幅分别为15.38%、12.82%、12.38%、9.88%、8.73%、7.64%、6.78%。

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分级B的表现基本上反映了基础市场的表现，证券、券商、金融、转债等成为主要下跌品种。周末复杂的基本面消息中，大部分偏利空，预计未来会继续对上述品种产生压力。尤其是转债分级，因各基础品种纷纷触发强制赎回条款，使得高溢价转债产生较大的下跌压力，转债基金净值也出现同步缩减。随着主流转债的被纷纷强赎，转债市场存量骤降，转债基金纷纷暂停申购。

未来随着大盘以及转债正股的持续降温，预计高溢价转债会持续进行挤泡沫过程，溢价水平会回归正常。这肯定会影响到转债基金，其净值会会持续缩水，由于几只转债基金的下折阈值较高，下折会是大概率事件。未来随着泡沫和溢价水平的降低，转债品种的减少，转债的稀缺性会凸显，转债基金将会重新面临机会。

场内份额方面，（150107）易方达中小板指数B、（150101）鹏华资源B、（150210）富国国企改革B、（150201）招商中证证券公司B份额增长幅度较大，分别增长38.92%、14.95%、12.79%、12.41%；份额缩减幅度较的基金有（150174）信诚中证TMT产业B、（150141）国金通用沪深300B、（150095）泰信基本面400B、（150165）东吴中证可转换债券B、（150111）华商中证500B等，缩减幅度均在20%以上。

值得注意的是，证券B、券商B、证保B等的跌幅远小于标的指数或母基金跌幅，致使其持续溢价，这反映了投资者对证券行业的预期依然向好。但从这几只基金的份额增幅来看，因担心溢价的持续性问题，份额增加的并不多。

后市投资机会方面，民生银行以及围绕安邦集团的各种传闻和报道，使投资者认识到以金融板块或面临强弩之末，后市建议将小盘、成长概念作为投资标的的战略重点选择，如创业板B、传媒B、互联网B、国企改革B、银华锐进、中证500等。

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从证监会公开信息来看，截至1月23日，共有17家基金公司申报了20只分级产品待批。其中申报数量最多的是鹏华基金，共申报了7只产品，分别为创业板、银行、医药、环保、移动互联、证券、酒类。这些基金公司中，嘉实、华宝兴业、光大保德信、前海开源、博时等均为分级基金管理人新面孔，首次开发分级产品。这些待批新基金重要特点是标的指数高度雷同、重复，如20只基金中，除证券、金融、创业板、移动互联、医药等指数市场已经存在外。不过，酒类、标普500、中证1000、创业板50、农业、上证50、智能家居等均是新产品、新概念、新主题，丰富了投资标的，拓宽了投资者的选择范围，为投资者更精准把握板块和主题投资行业提供了工具。

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永续A：下折题材重出江湖

上周成交量较大的永续A基金中，隐含收益率位居前列的基金有（150022）申万菱信深成收益、（150175）银华恒生H股A、（150186）    申万菱信中证军工A、（150140）国金通用沪深300A、（150209）富国国企改革A、（150130）国泰国证医药卫生A、（150198）国泰国证食品饮料A，其隐含收益率分别为7.31%、7.07%、7.06%、6.81%、6.79%、6.78%、6.77%、6.77%。

截至上周五，在交易较活跃的分级A中，除无下折保护的申万收益和银华H股A外，市场已无隐含收益率在7%以上的品种。我们一直提醒大家的A的价值回归行业和“做空期权”价值体现的淋漓尽致。从12月中旬至今，此前被严重低估的银华300A、券商A、证券A等基金的涨幅均在10%以上。

永续A类的平均隐含收益率为6.65%，而AA+为6.02%，仍有大约60多个bp的利差。从隐含收益率水平来看，目前并不是中短线介入博取短差的良好时机。但随着大盘的空头气氛弥漫，“下折”这个熊市幽灵会再度降临。但即使下折也并意味着熊市的再度来临，因为毕竟在两次上折之后，只要面临大幅度的调整，下折是非常容易发生的。

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对下折所蕴含的做空期权价值来说，首当其冲的是三只转债分级的A份额，其共同特点是下折阈值较高，都是0.45元。上述三只基金中，触发下折母基金的净值跌幅分别为6.99%、11.51%、16.98%。根据目前的折价率及AB的份额配比，我们分别计算了下折收益率，分别为5.44%、1.12%、6.79%，详见图表8.

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除此之外，面临下折最近的有证券B、银华锐进和券商B，上述三只基金距离下折的母基金分别为30.59%、32.45%和35.30.其A端目前的隐含收益率为6.79%、6.4%、6.81%。

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