新世纪1月28日收盘价为57.50元，单日涨幅4.70%，创出历史新高。在这一轮科技成长股的调整过程中，新世纪曾在14年12月份探底最低价32.98元，之后一路反弹，至今涨幅已经高达74.35%。

我们的分析与判断

（一）市场逐渐认知新世纪的商业模式

新世纪的主营业务是基于Android系统二次开发的智能手机操作系统、中间件平台及相关应用的研发与运营，产品覆盖手机操作系统、中间件、手机基础应用、社交应用、手机管理工具、资讯等。

通过预装、网盟、信息推广以及线下渠道，新世纪分发、运营其自有产品和第三方合作产品，为移动终端用户提供综合性的移动互联网应用服务。除与中国的三大电信运营商合作外，新世纪还与沃达丰、Google等全球领先企业进行业务合作，并向超过400家手机制造商、手机设计公司、芯片制造商等终端公司提供手机软件整体解决方案或功能模块，新世纪的手机操作系统全面适配了包括联发科、高通、展讯在内的主流芯片平台。

与传统的手机方案提供厂商向手机厂商提供安卓手机操作系统ROM时按每份拷贝进行收费的模式不同，新世纪采取互联网免费的商业模式，免费向手机厂商提供安卓手机操作系统的ROM，获得手机上的ROM联合运营权，进行自有APP产品和第三方APP产品的分发，从而实现互联网流量入口的变现。

新世纪的主要客户是在主流一线品牌之外的白牌手机厂商，而其采取的商业模式也是颠覆传统手机方案提供厂商的互联网免费模式，因此，我们认为市场对新世纪需要有一个逐渐认知的过程。

图1：新世纪商业模式

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数据来源：公司网站、中国银河证券研究部

（二）从占据移动互联网流量入口到构建完整生态系统，看好公司未来变现能力

从桌面互联网到移动互联网时代，一直都是“得入口者得天下”，新世纪通过深度定制的安卓手机操作系统占据了移动互联网最重要的“入口”之一，实现了移动互联网应用分发平台的全面布局，具备稳固的第三方应用和游戏分发的能力。

新世纪2014年联络OS新增安装8300万台手机，其中国内新增安装4400万台手机，平均每台手机预装APP为18.3个，其中15个APP为第三方应用分发，第三方应用分发获取的收益全部分享给了渠道中的手机方案厂商和手机厂商，新世纪的主要收入和利润来源是剩下的3.3个自有APP产品的运营。

可见，新世纪并没有急于通过第三方应用分发实现流量入口的变现，而是通过利益分享聚拢更多客户，以深度定制的联络OS安卓操作系统为基础，在智能移动设备OS领域持续发力，将其打造成一个具有数据统计、计费、支付、电商、游戏、分发、运营、再分发和再运营能力的综合平台，构建更完整的智能终端OS生态系统。

目前，新世纪在积极进行游戏联运的尝试，并且通过“预装渠道+应用市场+广告平台”实现自由品牌的广告运营；未来，新世纪还将进一步向智能硬件领域扩张，参与到互联网O2O市场和互联网金融领域（特别是与海外电信运营商合作的支付解决方案）。

新世纪2013年营业收入1.79亿，净利润2270万； 2014年营业收入预期3.58亿，净利润预期1.6亿；承诺2015年营业收入4.62亿，净利润1.85亿；2016年营业收入5.63亿，净利润2.35亿；承诺净利润对应14～16年复合增长率179%、15～16年30%的复合增速。

目前全球范围内智能手机普及率仅30%，中国作为智能手机用户数第一大国，13年智能手机出货量增长高达64%，但存量普及率也仅47%，未来国内及发展中国家市场智能手机对功能机的替换市场空间仍巨大，结合新世纪从占据移动互联网流量入口到构建完整智能终端OS生态系统，我们看好公司未来能够实现市场规模的不断扩大和单用户ARPU值的不断提升，从而带来高弹性的变现能力。

投资建议

我们看好新世纪在移动互联入口的稀缺性、与联发科等智能手机芯片厂商的深度合作、稳固的第三方应用和游戏分发能力、单用户ARPU大幅提升空间，以及公司规划未来可能形成智能硬件、智能终端操作系统、应用分发和广告平台、互联网O2O应用平台、海外移动支付的完整生态圈，发展空间巨大。

根据新世纪承诺的业绩，预计2015～2016年EPS分别为0.66元、0.84元，对应PE分别为87、68倍，继续维持“推荐”评级。

风险提示:智能手机替换存量功能手机速度低于预期。（本文由朱劲松和夏庐生共同撰写）

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