http://ww3/large/005x0TJggw1eop0d7kd5pj3060043glt.jpg

1月25日，“12东飞01中小企业私募债”如期违约，在机构投资者出具担保协议之前，12东飞债的担保方更爆出了担保“无效”的乌龙。真相是什么？12东飞债的担保又到底去哪里了？

2015年私募债的首单违约就这么悄无声息的来了，更令市场意想不到的是，原定于1月25日到期的“12东飞01中小企业私募债”不仅出现兑付危机，更爆出了担保“无效”的乌龙事件。

此前的1月6日晚，作为“12东飞01”的担保人东台市交通投资建设集团有限公司去发布公告称，承认其在2012年“应东飞马佐里要求，我司与东飞马佐里签订了担保协议，并出具担保函”，然而公告却同时强调，“东台交投不承担任何代为清偿或与之类似的义务和责任。”并在公告中声明，东飞私募债持有的《担保函》并非真实文件，与东台交投“无任何法律关系”，而在东台交投所述的发行文件中，“无任何承担连带保证责任或一般保证责任的承诺。”

与此相反，机构投资者则出具了东台交投的担保函，该担保函称：“本担保人出于真实意思，再次承诺对发行人此次发行的债券的到期兑付提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。”

无论事实如何，东飞私募债的违约危机一下子掀开了整个行业的另外一面，城投平台脱保会只是个孤立吗？

东台交投不承认，担保与否深陷罗生门

公开资料显示，“12东飞01”私募债于2013年1月26日起息，额度1.1亿，发行期限2年，票面9.5%，债项评级AA，由中诚信证券评级提供评级，担保人为东台交投，该债券于2015年1月25日到期。

该私募债发起人为东飞马佐里纺机有限公司，公司位于江苏东台，是当地的一家民营企业。该公司还发行了一款名为“12东飞02债”的私募债，到期日为3月21日，发行规模为1.5亿，票息同为9.5%，该债券的担保人同样为东台交投。也就是说，短期内，这家公司将面临连续两起私募债，共2.6亿元的违约风险。

在投资者提供给媒体的“12东飞01”担保函中显示，第三条明确规定，“担保人承担保证的方式为全额无条件不可撤销连带保证责任”。另外第四条则规定，“本担保函向下债券到期时，如发行人不能全部兑付债券本息，担保人应主动承担担保责任，将兑付资金划入债券登记机构或主承指定账户。债券持有人可分别或联合要求担保人承担保证责任，承销商有义务代理债券持有人要求担保人履行保证责任”。

显然，按照这份担保协议，东飞债的担保人东台交投必须担负起这两笔2.6亿私募债的违约责任。但东台交投显然不这么看，1月6日，东台交投发布公告称，“我司对东飞私募债持有人等有关机构持有的担保函完全不知情，该担保函非我司出具真实文件。我司出具的所有文件中，无任何承担连带保证责任或一般保证责任的承诺。”

东台交投表示，2013年，其为东飞马佐理签订了担保协议，出具担保函，主要内容为：东台交投的担保事项是中小企业私募债的信用评级，如债券发行人未能清偿本期债券项下的任何本金或利息，东台交投不承担任何代为清偿义务和责任。

这与机构投资者出具的担保函内容完全不相符合，尤为蹊跷的是，作为这两笔私募债的当事人东飞马佐理，在当前事件陷入“罗生门”困境之时，始终未曾出面回应任何信息，显然在关于这两笔私募债的担保中，存在着某些不为人知的隐忧。

据市场人士称，在那份投资者出具的担保函中，担保人只在最后一页有章，没有骑缝章，这使得事件背后更显得扑朔迷离。东台交投在东飞债发行中，到底承担了怎样的角色，唯有等待在监管机构那里备案的担保协议公开，才能最终揭开。不过，业内人士分析，当前，机构投资者都是善意第三人，均有理由相信在监管机关备案成功后，承销机构承担了尽调责任，机构投资者所看到的担保函具有法律效应。

也就是说，无论东台交投如何撇清自己，其担保责任都是无法摆脱的，这肯定不是东台交投愿意面对的。

私募债变局，融资平台脱“保”正在进行时

东台交投全称东台市交通投资集团有限公司，其主要营业收入来自政府拨付的公路建设专项资金。因而，其运营能力和偿债能力与东台市经济总量、财政实力密切相关。目前，该公司旗下仅一只企业债，2012年7月发行6年期公司债券，票面利率7.39%，发行额度为10亿。从2015年7月开始的4年内，该只企业债将每年偿付25%的本金，偿债压力大增。

根据其于2012年发布的2012年评级报告显示，当年该公司为当地企业、东台交投、东台信用再担保公司提供了总额4.48亿元的担保，其中2.58亿元为当地企业，与东飞债规模类似。

而在2013年的评级报告报告中，东台交投的对外担保余额缩小为3.21亿元，担保对象也变成了“公司项目的中标施工单位及东台市其他国有企业”，当地企业去哪儿了？

显然，东台交投在2013年对其担保事项进行了梳理，并且主动对当地企业进行了脱“保”。

市场人士分析，一直以来，地方政府为刺激辖地经济拼融资、拼项目、拼发展，使得给地方融资平台带来了不堪承受之重。而随着近年来地方债清理的开始，尤其是2014年10月财政部下发《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》，明确了地方债治理“路线图”，融资平台将逐步剥离融资功能，其对当地企业的去担保也就成为了必然。

2014年3月，马鞍山市城投集团改名为江东控股；2015年1月，“镇江国投”公告资产无偿划拨无不都在预示着，地方融资平台改革的步伐正在加快，而此次东飞债的爆发，与东台交投的脱“保”行为显然有着千丝万缕的联系。

在2014年9月12日，证监会曾公开表示，近期证监会对中小企业私募债进行全面排查发现，中小企业违约率可控。据不完全统计，目前仍在存续期内的私募债总计396只，其中2014年年内到期的有14只，2015年到期的有24只。

显然，进入2015年，私募债将迎来偿债高峰期，东飞债作为在2015年首只违约的私募债可能因而引发市场连续的动荡。

不过，证监会在1月15日发布《公司债券发行与交易管理办法》，大大拓宽了公司债的发行主体范围和发行方式，交易所拟择机不再负责私募债备案，中小企业私募债或将并入非公开发行公司债范畴。

《公司债券发行与交易管理办法》发布后，公司债发行主体从上市公司扩展到绝大多数企业，中小企业融资难问题将可在更加全局性的制度安排中寻找更加市场化的解决方案。这或将为整个私募债市场找到了一条更好的出路，只是目前已经违约的东飞债显然已经搭不上这趟政策的东风了。