随着国家信息国产化步伐加快，4G网络建设加速、北斗与卫星通信等代表产业和政策方面的重点领域发展，白马优质科技股将成为2015年市场的中流砥柱。

一、投资观点

银河通信行业指数本周（1月11日至15日，下同）上涨2.75%，弱于创业板指数5.56%、中小板综指2.96%和上证综指2.77%的周涨幅，强于深证综指2.47%的周涨幅。

本周，互联网医疗概念的朗玛信息反弹，LED和互联网教育的新海宜、法尔胜创新高，涨幅居前；通鼎光电、硕贝德、北斗星通等跌幅居前。

通信行业2015年整体估值仍略超历史平均水平，面对2015年整体30%以上的业绩增速预期，业绩和估值的“再平衡”或贯串全年，结构性分化是必然，维持行业“谨慎推荐”评级。

随着4G网络的全面建设、智能手机的日渐普及和从个人消费到跨领域智能终端的创新，消费互联网深入发展、产业互联网方兴未艾，运营商突破业务管道化的变革压力和机遇也日渐突出，军/民融合、反腐与大国崛起对应的国防信息化短板加速发展；我们认为2015年互联网、信息安全、北斗与卫星通信等代表产业和政策方面的重点领域，将继续享有成长溢价。

全年围绕产业变革、国防信息化和国企改革三个方向，看好网宿科技、鹏博士、星网锐捷/科华恒盛（停牌中）、高鸿股份、新世纪、高新兴、海格通信、南京熊猫、信威集团、中国联通、中兴通讯等。1月份，围绕优质白马科技股布局，继续重点推荐网宿科技、海格通信、鹏博士，并可逐步配置高鸿股份、南京熊猫、高新兴、新世纪等，可继续持有中国联通、中兴通讯、烽火通信。

未来中国股市国际化是必然趋势，统计中美两国证券市场，A股科技股占总市值仅9.25%，而美股科技股占总市值20.99%，中美两国科技股占总市值比重的差距较大。从国家产业政策、产业升级、市值比较，借助“自主可控”在计算机领域的国产化推进、通信行业已建立的全球竞争优势、电子行业产业链向大陆转移的深化及半导体产业提升政策、传媒领域的文化产业政策改革的深入，中国股市科技股占总市值的比重有巨大提升空间、未来长期看好。

2015年，小市值公司并购转型的边际效应、可并购优质标的渐少减弱创业板的普涨基础，传统周期性行业和金融股的四季度疯涨带来监管层、央行货币政策的顾虑和偏离产业升级创新的资本方向性指导，我们更认为白马优质科技股将成为2015年市场的中流砥柱，继续建议优先配置。

二、震荡中加码科技板块白马成长股－2015年的中流砥柱

A股市场TMT板块一共有393家上市公司，我们按通信、电子、计算机、传媒四个行业细分，并筛选出白马成长股66家（总市值在100亿~1000亿之间，剔除业绩增速在-200%~200%之外的异常个股），与沪深300成分股进行比较，分别比较从2007年至2004年的年度收入增速、归属母公司股东净利润增速、ROE和估值水平，具体情况如下（通信行业受中国联通、中兴通讯影响较大，因此新增对不含联通/中兴的统计数据供参考）：

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通过上述数据的比较我们可以发现，自2008年金融危机以后，2009年～2014年Q3的TMT板块（通信、电子、计算机、传媒）整体上同沪深300对比存在以下特点：

1）营业收入增速：除了2009年因四万亿投入短暂影响外，2008年、2010年～2014Q3，TMT板块增速要优于沪深300的整体增速，反映经济结构上是科技行业发展更为快速，尤其发展相对滞后的传媒、计算机、电子领域2010年以后发展较快，而通信行业因国内产业发展相对成熟（体现在移动用户渗透率、移动互联网渗透率和发达国家差距不大，以及华为、中兴的国际竞争力位居前列），收入增速相对放缓。

2）净利润增速：科技行业抗周期能力得到财务数据支撑，2008年、2011年～2014Q3，TMT板块利润增速均明显优于沪深300；仅2009～2010年受四万亿投资对周期行业的拉动，TMT板块略低于沪深300的利润增速。同时，通信行业整体业绩上尚未摆脱运营商的投资周期影响，2008年的3G投资周期、2013～2014年的4G投资周期对当年通信板块利润增速的边际影响显著。

3）ROE水平：除了2008年TMT板块整体上略超过沪深300，其他年份均落后于沪深300，只是不同年份TMT板块个别行业略有超出。这反映国内整体上TMT板块的盈利质量尚不高，这与缺少核心技术的充分积累有关，仍需要科技创新的推进和产业层次升级。

白马科技股作为TMT板块的中坚代表，在收入和净利润增速上表现更为稳健，在相应的年份上也都是超越沪深300，并且随着近几年的核心竞争力不断增强，从2013年开始在ROE水平上也开始领先沪深300。

从收入和净利润增速上而言，国内TMT板块较沪深300的估值溢价有一定的业绩支撑，就当前TMT板块和沪深300的估值相对差距水平而言，参考历史数据，已并不显著，只是整体估值经历2013～2014年创业板/中小板的牛市和2014年四季度的大盘股狂飚，目前TMT板块和沪深300的2015年动态估值水平均处于历史中高水平。

目前沪港通已开，深港通筹备中，未来中国股市国际化是必然趋势，对比中（沪深二地）、美（道琼斯、纳斯达克、AMEX）科技股占证券市场总市值比重，可以发现：截止2015年1月16日，A股总市值44.78万亿人民币，其中科技股总市值4.14万亿人民币，占A股市场总市值的9.25%，而美股总市值40.40万亿美元，其中科技股总市值8.48万亿美元，占美股市场总市值的20.99%，中美两国科技股占总市值比重的差距较大。从国家产业政策、产业升级、市值比较，借助“自主可控”在计算机领域的国产化推进、通信行业已建立的全球竞争优势、电子行业产业链向大陆转移的深化及半导体产业提升政策、传媒领域的文化产业政策改革的深入，中国股市科技股占总市值的比重有巨大提升空间、未来长期看好。

展望2015年全年，小市值公司并购转型的边际效应、优质标的渐少减弱创业板的普涨基础，传统周期性行业和金融股的四季度疯涨带来监管层、央行货币政策的顾虑和偏离产业升级创新的资本方向性指导，我们更认为白马优质科技股将成为2015年市场的中流砥柱，继续建议优先配置。