12月19日，晨鸣纸业公司发布公告称，拟非公开发行优先股，融资租赁公司拟投资上海利得财富资产管理有限公司。公司拟向不超过200名合格投资者非公开发行优先股不超过4500万股，募集资金不超过45亿元，其中30亿元偿还银行贷款及其他有息负债，15亿元补充流动资金。同时，拟通过全资子公司山东晨鸣融资租赁有限公司以自有资金3600万元认购上海利得财富资产管理有限公司增资后3%的股份，拓展互联网金融业务。

非公开发行优先股：优化资本结构，提升盈利能力，机制灵活保障优先股和普通股股东利益。1）优化资本结构，降低融资成本。本次拟发行优先股融资中30亿元偿还银行贷款及其他有息负债，将有效降低公司资本负债率（14Q3公司为72.3%，行业均值54.2%），拓宽融资渠道，降低整体融资成本，提升盈利能力。2）补充流动资金，促进业务持续增长。15亿元补充流动资金，提升公司抗风险能力，为公司多元化业务持续拓展提供支持力。3）灵活机制同时保障优先股和普通股股东的利益。对于优先股股东，除固定股息外，可与普通股股东共同分配当年实现的剩余利润中的50%；第6个计息年度起未赎回部分优先股股息率增加2pcts。对于普通股股东，任一期股息率不得超过最近两个会计年度的年均加权平均ROE，在不稀释原有股东股权的前提下，通过增加企业杠杆增厚普通股收益。

互联网金融：拓展互联网业务，融资租赁公司打造新的利润增长极。公司拟通过全资子公司山东晨鸣融资租赁有限公司以自有资金3600万元认购上海利得3%的股份，开展财富管理、基金销售、资产管理等互联网金融业务，标的公司近两年收入CAGR 50%以上，有效推进融资租赁公司作为公司金融业务板块创造价值。

中长期角度：造纸主业结构持续优化，林浆纸一体化有序推进，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：产品结构持续优化，林浆纸一体化构建原材料成本优势。公司现有浆纸品生产能力800万吨，产能结构持续调整，提升高效益纸种占比，目前湛江晨鸣18万吨纸杯原纸项目和19万吨高级文化纸项目、江西晨鸣35万吨高档包装纸项目、武汉晨鸣特种纸技术改造工程等项目顺利推进。公司有林权证林地200万亩，可伐林30-40万亩，通过湛江70万吨木浆项目和黄冈林浆纸一体化项目向上游延伸产业链，原材料成本优势发挥，湛江晨鸣成为公司盈利重要贡献部分。自备电厂的电力和热力业务亦对内自供降低成本，对外销售贡献利润。2）子公司产业调整：子公司吉林晨鸣、武汉晨鸣借环保拆迁，改善落后生产环境，调整产业结构，优化产能布局，目前吉林晨鸣项目已投产。3）多元化布局拓宽产业链：财务公司和融资租赁公司拓展金融板块业务，公司为国内外商投资租赁公司第3名，已投资40亿元，有望成为公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理项目去年底已开工；海城菱镁矿设备正在安装，等待开采证批复，正常运作后预计每年贡献1-2亿元利润。

造纸行业整合，国企改革加快推进，B/H股折价提供长期套利空间，维持增持。造纸行业整合加速，行业集中度提升（十二五期间淘汰落后产能1000万吨以上，14年淘汰400万吨），公司产品结构调整升级；公司15年有望受益国企改革加速；公司多次通过回购方式增强投资者信心（13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股），目前B股和H股相对A股分别有约33%和51%的折价，有望为A股破净后增发回购提供套利空间。因优先股发行规模和股息率尚未确定，我们维持公司14-15年0.26元和0.31元的盈利预测，停牌前股价（6.15元）对应14-15年PE分别为23.7倍和19.8倍，PB仅0.87倍，维持增持。