涉及军工、蓝宝石、半导体等多个热门概念的新股菲利华将于8月28日进行网上申购，将成为打新者眼中的“香馍馍”。作为高端石英玻璃行业龙头，菲利华在产品、技术以及渠道方面具有先发优势。但是，由于公司的业绩真实性以及募投项目的投资前景遭到市场的质疑，申购风险不可忽视。

新股菲利华8月27日公告显示，公司首次公开发行A股的发行价格确定为19.13元/股，对应2013年摊薄市盈率为18.94倍，并于8月28日实施网上、网下申购。

菲利华主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料及制品、石英纤维及制品的生产与销售业务。本次拟发行股票总数为1620万股，全部为新股，占发行后公司总股本的25.08%。募集资金主要用于电子信息产品用石英玻璃材料及制品生产建设项目，项目投资总额4.11亿元，计划募集资金使用量为2.7亿元。

菲利华涉及军工、蓝宝石、半导体等多个热门概念，它的上市自然引起了市场的普遍关注。广发证券研报认为，公司的合理价值区间在37.3-41.9元，对比发行价来看，未来股价上涨的空间很大。不过，有媒体对其业绩增长的真实性以及募投项目的未来前景提出疑虑，并认为该股并没有想象的那么美。

产品优势明显

菲利华是目前国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业，也是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一。公司作为高端石英玻璃行业龙头，在产品、技术以及渠道方面具有先发优势。

石英玻璃具有硬度大、膨胀系数低、耐酸性好、化学性质稳定等优秀特性，目前公司主导产品的高性能石英玻璃材料及制品、石英纤维及制品主要服务于光通讯、半导体、太阳能、航空航天等领域，下游客户对产品的品质可靠性及稳定性等要求较高，因此产品质量的可靠及稳定性直接影响到公司品牌及声誉。

公司产品的竞争力还体现在成本优势上。公司主要厂区靠近沙隆达、江汉油田盐化总厂等化工企业并铺设了专用管道，通过与其签署长期使用协议利用其生产的氢气等副产品，建立起稳定长效、价格适宜的能源气体及合成石英原料优势，符合国家可持续发展战略和循环经济的发展方向。另外，公司地处湖北省荆州市，劳动力资源具有比较优势；经过多年的技术研发与强化管理，公司具有较强的成本控制能力。

另外，公司作为高端石英玻璃行业龙头，在技术方面具有领先优势。近年来，公司在核心业务——石英玻璃材料的技术开发方面投入了大量资金，通过持续的研发投入和技术创新，形成了自动控制制锭成套设备的专有技术和熔制工艺，并培养了一大批专业人才。新技术的应用也使公司的生产能力得到大幅提升。

此外，公司也主动调整内部产品结构，逐步加大高盈利领域产品的比重，如航天航空以及半导体领域，这给公司未来发展带来巨大的想象空间。

在半导体用石英玻璃材料及制品领域，菲利华主要面对国际厂商的竞争，目前公司在该领域市场份额较小。预计未来几年内，受通过东京电子材料认证、产品质量优化、加强营销等积极因素影响，菲利华在该领域产品逐步批量入市、工艺更趋稳定、产品合格率提升，预计未来几年内该类产品的毛利率、市场份额、销售收入将保持一定幅度增长，成为本公司未来几年的主要增长点之一。

菲利华更多的竞争优势在于航空航天领域。公司是全球仅有的四至五家具有石英纤维批量生产能力的制造商，是国内航空航天领域用石英制品的主导供应商，国内市场占有率较高。未来受益于空间探索的推进和装备的更新，石英玻璃的需求量将保持稳定增长，为公司稳定的盈利提供了支撑。

值得一提的是，长江证券、广发证券日前发布公司研报，看好公司未来的发展潜力。其中，广发证券采取分部估值法对公司进行估值，认为公司的总市值合理区间为24.11-27.08 亿元，对应每股合理价值区间为37.3-41.9 元。与首次发行价格相比，未来上涨的空间还很大。

几大谜团待解

尽管公司在产品、技术等方面具有诸多优势，但是其业绩的真实性以及募投项目的投资前景遭到市场的质疑。

一方面， 2013年度，菲利华四项主营业务中有三项出现下滑，但依然保持了总体营收的平稳增长，这并不符合常理；而作为公司唯一实现增长的业务，航空航天领域却因“涉密”而豁免披露，增加了投资者对公司业绩的猜疑。

数据显示，菲利华2013年度四项主营业务中，半导体、太阳能用石英玻璃材料及制品业务下降势头较为明显，半导体用石英玻璃材料及制品业务2011年至2013年的营业收入分别为8066.77万、7108.38万和6178.61万元，而太阳能用石英玻璃材料及制品业务下滑幅度达到75%，几乎趋于停滞，2011年至2013年收入分别为3518.33万、1461.63万和368.22万元，三年间缩水十倍。

同时，在2012年光纤需求量大增的背景下，菲利华的光通讯用石英玻璃材料及制品业务几乎原地踏步，2011年至2013年实现收入分别为10038.23万、11063.25万和10506.96万元，2013年相比2011年仅实现增长400多万元，增长幅度不足5%，但相比2012年下降幅度却超过了5%，达到5.3%。

而唯一实现增长的业务为航空航天及其他领域用石英纤维及制品，但其销售数量及价格信息却因“涉密”而豁免披露，让投资者对其盈利前景无法判断，犹如“雾里看花”。另外，该项业务近三年突然爆发性增长，时间节点与菲利华谋求上市节点十分“巧合”，市场怀疑有业绩操纵的成分。

与此同时，市场对公司的预投项目发展前景也提出了质疑。

菲利华在招股说明书中称，募集资金主要用于电子信息产品用石英玻璃材料及制品生产建设项目，投资总额为4.11亿元，自2011年7月开始开工建设，募投项目正在有序推进中。但是令人疑惑的是，对于已经开工建设的募投项目，当前资金的投入情况却没有做相关的披露，这并不符合政策的相关规定。

另外，菲利华新版招股书与老版相比，页数和内容上大幅缩水，有刻意删减之嫌，也一直被市场所诟病。

实际上，菲利华的上市之路并不顺利，之前曾两次被中止审查，最近一次是在今年5月16日，中止审查的原因是“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的原因”。

此次申请通过后，公司在6月18日预披露的更新文件，较其5月21日披露的招股书，在页面数量上骤减138页，尤其在募集资金使用方面删除了大量对投资者有用的信息。此外，在对主营业务的运营与某些非主营项目投资的披露上，亦有表述不清的问题。

对此，有媒体质疑，菲利华对募投项目的披露不详细，可能是出于修饰财报以满足上市规定的目的。这无疑增加了投资者申购风险。

值得注意的是，半导体用石英玻璃产品的市场中，美国Momentive、德国Heraeus与日本Tosoh等外企占领主要份额，菲利华市场占有率较低。在当前行业持续低迷的背景下，菲利华通过募投项目扩大产能的方式来抢占市场份额的可能性不大，未来项目回报预期也不明确。

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