交通银行日前发布业绩中报，2014年中期实现归属母公司净利润368亿元，同比增长5.6%。民生证券研究员邹恒超发布研报认为，“增速基本符合预期，公司风险定价水平不断提升，作为有着改革基因的国有大行，先行先试混合所有制改革将给公司提供更大的估值溢价。”

主要观点与判断 (内容摘自民生证券研报，不构成投资意见)

2季度息差环比回升 11bp

生息资产收益率环比提高12bp，主要来自于风险定价水平提升。一方面，通过贷款结构调整带来贷款收益率环比提高16bp，贷款上浮比例提升4.6个百分点；另一方面，公司继续增加类信贷资产的配置，上半年信托受益权余额增加 281亿（较年初增长30%），带动投资收益率环比提高34bp。

计息负债成本率环比持平。其中，存款成本率刚性上升14bp，但由于压降了高成本的同业负债，同业负债成本率环比下降了40bp。

公司上半年贷款增长了5.1%，低于大型银行平均7.1%的增速，但考虑全口径授信（贷款 理财非标 同业非标）仍比去年多增600亿。

不良净形成率环比上升11bp至0.59%

公司上半年新增不良173亿，减少部分为129亿（其中现金回收54.4亿，核销40.4亿，打包转让33.5亿）。新增不良中65%来自于钢贸和小微企业，地域仍集中在华东的江浙地区。公司388亿不良贷款余额中有97亿是钢贸贷款，管理层表示钢贸不良已充分披露，若剔除钢贸资产质量在稳中向好（今年剔除钢贸后新增不良年化1.07%，较去年的1.17%有所下降）。

有优先股诉求，无股权融资计划

由于2季度银监会批准公司实施了资本高级法，一级/总资本充足率环比分别提高了66bp/56bp至10.70%/12.75%，公司表示未来无股权融资计划，二级资本通过减记型次级债补充，其他一级资本通过优先股补充（目前正在研究，但今年还没计划）。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2013/2014年净利润分别为665/710亿元，同比分别增长 6.7%/6.8%，目前股价对应4.8x14PE/0.7x14PB。公司历史上具备改革先试先行的基因，曾是第一家完成财务重组、第一家引进战略投资者、第一家境外上市的银行，同时又具备股权结构多元化的条件，有望率先进行混合所有制改革。

风险提示

宏观经济发生失速。