交通银行公布2014年上半年业绩，净利润367.73亿元，同比增长5.59%，基本符合预期。ROA1.21%，ROE16.79%，净息差2.39%（-17bps YoY），净利差2.20%（-19bps YoY）。成本收入比25.39%（+0.47pct）。 不良率1.13%，较年初上升8bps；拨备覆盖率204%，较年初下降9.5pct，拨贷比2.3%。核心一级资本充足率10.7%，资本充足率12.75%。

平安证券研究报告认为，这样的业绩表现基本符合预期。主要观点如下（(内容摘自平安证券研报，不构成投资意见)：

贷款定价提高推动息差环比提升，存款以价换量

2季度交行净息差2.44%，较1季度上升11bps，在负债端成本明显上升的情况下，息差保持扩张最主要的因素来自于生息资产定价的提高，特别是贷款定价的提高（季度环比提高16bps）。贷款余额3.4万亿元，较年初增长5%，增速相对缓慢。

新增额度中，公司响应国家对于按揭政策的指引将新增量的30%投放到风险相对较低的首套房按揭中，个人贷款利率季度间保持平稳。为了遏制不良上升的势头，公司调整了相对较高风险的小微贷款投放，境内中小微企业贷款余额比年初仅增加0.55%，较1季度尚有小幅的规模下降，中小微贷款占比从上年末的42.85%下降至41.27%。

我们推测公司清退了部分低价值客户，完善供应链金融业务，将信贷资源更有效的投放到高定价的领域。存款成本上升14bps，余额环比较年初增长5.2%，环比1季度增长6%，成本提高推动了规模的增长，缓解了贷存比压力。在存款稳健增长的推动下，贷存比从1季度的74.35%下降2pct至72.37%。

钢贸贷款依然是资产质量问题的核心

公司不良率1.13%，较上年末和1季度末分别提升了4bps和8bps。由于长三角地区的钢贸贷款问题的逐步暴露，交行的贷款资产质量持续承压。不良贷款余额387.5亿元，根据业绩发布会上管理层披露，其中约有100亿左右是钢贸贷款，上半年新增不良173亿元中约有65%是来自于钢贸贷款和小微企业贷款。

区域风险主要来自于江浙地区，与行业基本一致。公司在2014年上半年积极推进不良贷款的处置和清收工作，现金回收54亿元，核销40亿元，打包转让33.5亿元，有效的控制了不良贷款余额的上升。

我们认为江浙地区的经济恢复尚需时日，区域风险对于行业整体的压力还将存在，是公司面临的经营风险。

资产负债继续调整，期待混合所有制改革为交行注入活力

管理层通过三增（增资产收益、增非利息收益、增资产质量）和三降（降负债成本、降资本消耗、降贷存比）措施对资产负债表进行重置，在组织架构上稳健推进事业部利润中心的改革，目前的成效已经开始逐渐显现，上半年资本充足率水平环比1季度末提升就是一例。

我们期待混合所有制改革在公司管理、高管和员工激励方面为交行注入新的活力。我们暂维持2014、15年盈利预测不变，预计交行2014、15年净利润分别增长7.8%/8.8%，目前股价对应2014年PE/PB水平分别为4.7倍和0.7倍，依然属于较低水平。