第三批11只新股将于本周和下周一密集申购，除了重庆燃气周一申购以外，其他新股集中在周四周五申购。随着新股容量不断增加，打新边际效益也开始出现递减现象。不过，新股依然是稀缺标的，因此资金分流作用不会减弱。

一、603306 华懋科技

华懋科技是国内目前主要的安全气囊布和安全气袋供应商之一。公司已进入国内外主流车型供应链体系，客户主要为大众、通用、奥迪、沃尔沃、菲亚特、欧宝等整车厂商。除了主营产品安全气囊外，公司目前凭借技术及产能优势，开始向下游安全气袋缝制价值链延伸。

又一汽车产业链的公司，不得不说中国这几年果然是汽车消费的大国，由于汽车行业这两年的高景气度，有很多汽车相关产业链的公司IPO。粗粗看看安全气囊这个行业非常不错，我很喜欢这种有隐形冠军属性的行业，仔细看看华懋科技。

1.是不是好生意？

安全气囊布的生产技术要求高、生产认证周期长、前期投入大，因此进入该产品市场的企业较少，市场集中度较高。

安全气囊行业的增长速度几乎完全复制汽车行业的增长速度，目前国内乘用车安全气囊配置率约70%，考虑未来随着安全气囊相关法规的完善，安全气囊的配置率有望提升到80%，靠拢发达国家，所以未来安全气囊行业增速可能会略比汽车行业高。同时，生产气囊的主要原材料锦纶工业丝的价格受国际油价影响较大，也是强周期属性，此外，材料供应商必须是经下游整车厂商认定企业，所以上游竞争格局很稳定，寡头垄断，对于安全气囊生产商来说这颗不是什么好事。

目前行业的核心竞争力还是集中在国外品牌里。目前国内有将近20家左右的安全气囊生产厂家，由Autoliv、 Takata、Plast、Delphi、TRW等跨国公司在中国投资的企业占据了90%以上的市场份额。华懋科技公司起步早，相比国内同行业在核心技术、客户资源、产品质量和公司管理、环境保护等方面有优势，在国内安全气囊行业中绝对是龙头，但在各方面距离国外巨头公司差距仍很大，近年由于国外竞争对手纷纷扩大在华产能，华懋科技未来压力越来越大。

个人结论：安全气囊行业发展是跟随着汽车行业的周期性行业，上游原材料受制于人，同时也是强周期行业，华懋虽然相比国内公司占有优势，但仍和国外巨头有很大差距，很难成为沙漠之花公司。因此生意属性一般。

2.是不是好公司？

2011-2013年营业收入分别为2.75亿、2.97亿、3.96亿，净利润分别为0.71亿、0.51亿、0.89亿，ROE分别为31%、17.8%、24.8%，2014上半年营收1.1亿，净利润0.23亿。看得出来受到汽车行业周期影响很明显，2012年在经济下滑的时候利润大幅倒退。

公司毛利率平均在38%，不过锦纶长丝采购成本在公司生产成本中占比60%以上，对公司产品毛利率影响很大，2013年2014年Q1锦纶长丝价格下降，公司汽车安全气囊布毛利率随之上升。未来随着涤纶工业丝的技术改进及配套气体配套技术的研发成功，未来涤纶工业替代锦纶市场的空间巨大（目前锦纶和涤纶价格相差近一倍，涤纶工业丝有巨大的成本优势）。

值得注意的是，2013年公司的安全气囊布销售单价为30.38元/米，较2012年的31.34元/米下降了3%，而单价的下跌在2014年的1-3月仍在持续，下降至30.24元。

华懋新材的股权结构：第一大控股股东是在英属维尔京群岛成立的离岸公司金威国际，拥有华懋新材80.5%的股权。金威国际完全是赖敏聪家族及其亲戚拥有的公司，即使其间经过错综复杂的股权转让。赖敏聪夫妻与其女儿、儿媳是实际控制人。对此，华懋新材在招股书中也明示，“不能排除在本次发行后，控股股东、实际控制人利用其绝对控股地位，通过行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行影响，进而有可能损害公司及公司中小股东的利益。”

此次募集资金用于：1.安全气囊布新建厂房项目3.3亿；2.补充流动现金1亿；3.新建工业布研发中心0.4亿。

看到募集项目，不免再回头去看看产能利用率，一看吓一跳，华懋目前产能利用率并不高，产销量逐年下降，2011年至2013年，安全气囊布的产能利用率分别为83.00%、87.00%、83.41%，产销率分别为99.16%、95.40%、85.40%，2013年产销率下降尤为明显。安全气囊布2011至2013年占公司营业收入的比重逐年下降，分别为92.80%、87.57%和76.20%，2014年第一季度，安全气囊布占营业收入的比例更是下降到了63.14%。在此背景下，华懋继续募投要扩张一倍的产能，我都为他担忧。

申购建议：发行价还未知，不过按照之前逻辑，估值应该不会高，建议申购（下面10个新股一样）。长期并不是很看好公司，考虑要不要跟踪。

二、601016 节能风电

中节能风电自成立以来一直专注于风力发电的项目开发、建设及运营，其所有的经营性资产和收入都与风力发电相关。此番上市可称得上A股首家风电运营商。截止2013年12月31日，公司实现风电累积装机容量1392MW，2013年上网电量25.29亿千瓦时，均排名国内风力发电企业前列。

中节能主营业务为风电项目开发、建设以及运营，此次拟发行5.33亿股，募资8.24亿元，其中6.24亿元用于投建两大风电发电开发项目，其余2亿元资金用于补充流动资金。

2011年到2013年，公司实现的营业收入分别为9.23亿元、10.08亿元和10.83亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为1.61亿元、1.92亿元和1.95亿元，呈现稳中有增的格局。不过值得注意的是公司业绩对税收优惠的依赖程度在不断上升。2011 年、2012 年和2013 年，公司享受的所得税优惠金额为3535.29 万元、4571.89 万元和7048.84 万元，分别占当期利润总额的13.55%、20.55%和25.16%，呈上升趋势。另外，这三年公司还享受了4545.84万元、5415.34万元和5263.00万元的政府补助(包括增值税即征即退、采购国产设备增值税退税、财政贴息等)

值得注意的是，截至2013年底，中节能长期借款总额共计65.1亿元，仅利息支出高达3.91亿元。在长期借款的65.1亿元中，一年内到期借款5.03亿元，非流动长期负债的长期借款为60.09亿元。2013年末，长期借款总额较2011年增加10.41亿元，年复合增长率为9.1%。2011年-2013年，其负债率分别为70.41%、69.31%、72.05%，巨额的利息支出已吞噬了中节能大部分利润。2011年-2013年，中节能利息支出分别为2.83亿元、3.86亿元、3.91亿元，目前金额已占营收的3成以上。

那么这家A股唯一的风电运营商对比港股的风电公司怎么样呢？

龙源电力、华能新能源和大唐新能源等多家风电运营商早已在港交所上市（金风科技等旗下虽有风电场运营，但主营业务为风电设备制造）。根据已公布2013年年报的港股风电企业龙源电力、大唐新能源、华能新能源和华电福新的数据统计，2013年风电场运营公司营业收入均保持增长势头，四家企业营业总收入增速达23.56%;净利润总额同比增长7.85%;从净利润率来看，四家企业除龙源电力外，其余三家净利润率均有明显提升。而中节能风电2013年营业收入增速为7.4%，净利润增速仅为1.5%，明显逊色于其他风电企业。

更为重要的是，2011年-2013年公司在行业中的市场份额来看，在累积装机容量方面，公司2011年-2013年市场份额分别为1.86%、1.77%、1.61%;上网电量方面，2011年-2013年市场份额分别为2.60%、2.05%、1.86%。不难看出，行业快速发展背景下，公司并未乘胜追击，反而失去原本属于自己的市场份额。

招股书205页提到了“弃风限电”(指在风电发展初期，风机处于正常情况下，由于当地电网接纳能力不足、风电场建设工期不匹配和风电不稳定等自身特点导致的部分风电场风机暂停的现象)，中节能报告期内因“弃风限电”所损失的潜在发电量分别占当期全部可发电量的 14.01%、15.99% 和13.90%。据中节能招股书中透露，全国2012 年“弃风”率约为17.12%，其中蒙东地区 34.30%，蒙西地区 26.03%，那么企业此次的募投项目 -- 新疆及内蒙古建立的发电项目将面临每年缩减近20%利润。

长期来看风电肯定不是什么好生意，第一，受自然条件影响太大，第二，投资大、负债高、资金缺、财务费用高，回报率不如人意，第三，风电消纳是大问题，弃电现象严重。另外从发电地区运电也是难题，第四，受国家政策影响太大，风电行业的发展完全是根据国家政策执行，一个醒目往往需要多重审批，需要很长时间。

不过，风电行业还是站在风口的，短期爆炒是肯定的了，长期不关注。

三、603806 福斯特

杭州福斯特光伏材料股份有限公司主要从事EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜等产品的研发、生产和销售，是世界光伏行业中EVA胶膜的主要生产厂商之一。

在光伏行业产业链中，EVA胶膜和背板主要应用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料之一。光伏电池的封装过程具有不可逆性，尽管EVA胶膜、背板等膜材的绝对价值不高，却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。EVA胶膜作为太阳能电池组件封装关键材料，对光伏组件的发电效率、寿命起着关键性的作用。经过多年的自主研发，福斯特已经完全掌握了EVA胶膜的全套技术，产品的粘接强度、抗紫外线强度、收缩率等重要技术指标均达到客户要求。基于国内光伏组件产能的快速增长和国产EVA胶膜更高的性价比，国内光伏组件生产企业逐渐更多地选用公司的EVA胶膜。

根据EPIA公布的2012年全球光伏安装量数据(31.10GW)测算，2012年度公司EVA胶膜的国际市场占有率超过三分之一。自2008年起，在全球范围福斯特已经超过普利司通、Etimex，跻身世界EVA胶膜供应商的前三强。福斯特已经成为国际EVA胶膜最重要的生产企业之一。

不过这两年福斯特的业绩却不是很好看，特别是营收在持续下滑，2011-2013年的营收分别为24.58亿、21.94亿、19.57亿，14年H1营收11.38亿，净利润分别为：6.11亿、5.02亿、5.96亿（13年的净利润上涨和基本面无关，很大程度上在于财务费用正收益、资产减值损失冲回和购买理财产品产生的投资收益），14年H1为2.16亿，利润和营收双双连续下滑。

2011年，EVA胶膜每平方米不含税的售价约16元，到了2012年和2013年则分别跌至12元和9元，价格快速下降困扰各家EVA胶膜公司。虽然福斯特具有规模优势，但仍难挡价格持续下降的趋势。2012及2013年，其EVA胶膜单价均以超过20%的速度下跌，分别达到21.81%和27.44%。这和光伏行业的低迷不无关系，从公司资产质量上也可见一斑，2011年和2012年，公司的应收账款余额的增长幅度远高于营业收入的增幅（11年增长118.25%，12年增长42.35%，13年有所好转）。下游的光伏行业客户应收账款中逾期款项的比例分别为68.73%和44.28%。

福斯特本次发行所募集的资金，拟投入年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产等项目。此次募投项目建设期2年，达产期2年，达产后年新增产能18000万平方米EVA胶膜，而2013年其EVA胶膜产能为19000万平方米，新增产能接近翻番，消化如此大的产能在这样的市场环境下面临极大压力。

未来两年内，投资建设EVA胶膜的A股拟上市、已上市企业超过4家。可以预期未来EVA胶膜行业的产能将不断扩张，可能会加剧EVA胶膜产品的市场竞争，从而进一步迫使价格及毛利率不断下降。

不过，申购就是另外一码事了，行业龙头福斯特远甩爱康科技几条街，爱康站在了分布式光伏电站的风口股价暴涨，福斯特上市后会爆炒到哪里呢？至少爱康的市值是很好的一个标杆。

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原文链接：一文打尽本轮11个新股

http://s13/mw690/005x0TJggy6Lwb0uwQA6c&690