2017年一季度沪指上涨3.8%，而同期创业板综合指数下跌2.7%

　　2016年的A股可谓是一个奇葩市场，除1月份大跌之外，全年基本维持区间震荡格局，沪指收盘下跌12.3%。据说接力总经理维稳之后，16年成为董事长行情。缘此场内资金获得喘息机会，而场外资金只能一声叹息。

　　好在东方不亮西方亮。恒生指数自2月份见底以来，由7倍市盈率回升到年末的11倍市盈率，也算是给了价值投资者一个交待。习惯了大A股投机气氛的大陆股民，自然很难适应香港自由市场。仅每天无跌幅限制就足以让投资者胆怯。但是，对于成熟的基金经理而言，互融互通却提供了一个绝好的搜寻便宜货的机会。而投资最核心的问题——便宜，正是安全和未来巨大获利空间的保证。

　　2016年我们在A股市场仅5月份增持了10%

　　在本周四大跌之后，周五大盘继续剧烈震荡。权重股的护盘使得沪指勉强收阳，但是创业板综合指数（399102）的弱势却将下跌趋势暴露无疑。

　　有意思的是，恒生指数今天早盘承接美股上涨高开之后，全天大部分时间横盘不动——估计是被Ａ股的上窜下跳搞懵了。在我大Ａ股收盘之后，才敢放开胆子拉了那么一把。

　　操作上，自去年11月份我们清空最后一点Ａ股后，基本上没有正眼看过Ａ股。大部分股票过度高估的现实，让我们无从下手。等，是唯一的选择。

　　然而，经过暴跌之后，当前已经有极少数股票接近我们设定的买点——几个月的蜇伏，正是为了这种百发百中的机会。在考虑买点时，我们更多地考虑到安全边际，而不是获利。证券市场的生存法则永远是：安全第一，赢得其次。只要大跌时你保住了本金，那么赚钱就是迟早的事。

　　假如没有消息干扰，预计下周初还会有短线急杀。对于短线投资者来说，这种凌厉的杀跌，酝酿了短线暴利机会。

　　我们下周短线抄底的标的是：制造、建筑、白酒。

　　中国市场之大，很多东西，不亲身感悟是体会不出来的。春节回乡，关于楼市、车市感受颇多！

　　三四线城市房地产冷却的程度远比相像厉害！前几年一些尝到甜头的中小开发商快速扩张，导致新城区开发了太多住宅，远远超出需求，加之连续数年涨价，房地产销售进入冰冻期。陷入困境的开发商不得不通过降价自保。以我老家的县城为例，新区房价从最高点4800元降至目前的4000元以下。而地级市的部分地段，房价直由4000多元直降至2000多元，降幅达50%！

　　与之相伴的，是不发达地区经济重回90年代。1990-2000年是中西部县乡财政最困难的十年，当时基本是农业经济。最近15年的房地产发展让上述城乡摆脱困境，一度可谓欣欣向荣。然而房地产急剧冷却后，这些地方却无任何基础工业，经济和财政状况急剧回到90年代，完全步入农业社会，可谓一片萧条！

　　银行与开发商大玩“猫捉老鼠”。房地产冷却后开发商面对的不仅是动销困难，还有银行逼债。有的银行为了还贷暗示可以先还再借。可怜开发商不惜转借高利贷还款。而还款之后，银行却对再贷款一口回绝。有开发商甚至同时被四家法院起诉！最近几年，见证了太多开发开发商，由几百万到几十亿，由几十亿再到

　　近期Ａ股有所反弹，而港股估值再次达到历史低位区。关于Ａ股是否有投资价值以及港股是否边缘化的问题，市场争论日趋激烈。为此，私募风云网专访了上海万霁资产董事长兼基金经理牛春宝先生。

　　问：老师，誉衡药业，前一阶段知道有50%的空间，为什么不动心？

　　我:港股中国生物制药、复星医药、康哲药业、国药控股，目前都是15-16倍市盈率，石药集团、绿叶制药不到18倍市盈率，都是非常优质的标的。誉衡药业以及其他的Ａ股医药股还是太贵。

　　港股中国联塑5倍市盈率，Ａ股类似公司伟星新材和永高股份是15-20倍。港股威高股份是10倍，同样的医疗器械公司在Ａ股中基本30倍以上。

　　两相对比，就可以看出目前Ａ股与国际估值的差距。

　　问：老师，看到更广阔的天空总是好的。两边市盈率不同，是否未来会有不同的表现和空间？

　　我:不能以短期表现论英雄，心里要有大的目标。机构操盘跟散户操盘心态不一样的。

　　问：当然港股更成熟。可是港股参与的人少。感觉还需要市场检验，不仅仅只有市盈率一个标准。

　　我:不是这个问题，香港基本是机构投资者，全球的，所以不会乱炒。

　　问：像

　　因为不看好Ａ股，已经好久没有写关于Ａ股的文章。一日大涨后，也许不少人又开始想入非非。

　　首先肯定，经过元月暴风骤雨般的洗礼后，Ａ的泡沫已经明显压缩。当前沪深300市盈率约10倍，一些成长性股票，包括医药、消费等估值回落到2015年20倍左右，这与国际估值的差距有效缩小，吸引力有所增强。也许正是上述股票的估值落差降低，使得习惯了境内估值体系的机构开始介入——这可能是今日大涨的原因之一。

　　不过，在蓝筹市盈率回归的同时，小盘股回落速度却不尽如人意。目前深圳市场综合市盈率仍达40倍，其中中小板46倍，创业板70倍。如此之高的估值，无疑仍需要一个漫长的消化过程，间或还有“元月惨剧”发生。

　　投资者喜欢泡沫可以理解。不过既然喜欢投机，就要敢承担投机的后果。你不能指望投机的伟大事业永远持续下去。愿赌服输，当泡沫破裂时，千万要不怪政府，不要寄望救市。不能涨的时候赚钱是自己的本事，跌的时候亏钱是政府的责任。守得住繁华，耐得住寂寂。枪林弹雨，那是必须经历的！

　　从历史上大盘见底情况观察，首次反弹多数失败。首批介入的投资者，要么成为熊市末期的牺牲品，要么为了获取更多廉价筹码而行打

　　万霁三号基金2016年1月25日募集结束，1月26日成立。​

　　基金经理：牛春宝​

　　托管人：国泰君安​

　　开户证券：中信证券。​

　　开放期：每月最后一个交易日。​

　　相信我们的每一只基金都会成为精品！

​　　1 月 26 日晚间，海虹控股（000503，收盘价22.37元）、齐心集团（002301，收盘价14.74元）、锡业股份（000960，收盘价9.28元）和冠福股份（002102，收盘价12.55元）4家公司纷纷发布停牌公告，公司股票自1月27日起停牌。

　　我们且来看一下质押方的胆量：

　　１、海虹控股：中海恒持有海虹控股股份共计2.48亿股，占公司总股本的27.64%，质押公司股票总计1.87亿股，占其所持公司股票的75.08%。其中，质押给天风证券的4000万股股票平仓线为22.8元/股，该笔质押股份已触及平仓线。

　　注意：海虹控股在此价格的市盈率为300-400倍！天风证券有风控部门吗？

　　２、锡业股份质押股份的融资警戒线为9.5-10.5元，平仓线为8.5-9.5元。

　　注：锡业股份为典型的周期性公司，全年亏损！

　　３、冠福股份控股股东林福椿、林文昌、林文洪、林文智持有公司的股票基本质押，目前公司股价已接近其质押时设定的预警线（预警线为6.65元-10.18元，平仓线为5.77元-8.99元。

　　注意：冠福股份前三季度每股收益仅7分钱，假使全年按最乐观的0.15元计算，最低平仓线5.77元也对应着38倍市盈率！

　　４、齐心集团质押