刘加百

华山论剑很多人会喜欢，参加者有期望，看客也有谈资。经济学在中国之热在其他国家是少见的，经济学家在中国之火也是别的国家没有的。下图1是截至2012年3月份世界范围内排名前5%（一共1589名），有华人背景的经济学家，组织者是RePEc (Research Papers in Economics) ，排名体系由圣路易斯联邦储备银行的经济研究部设计。

首先，华人经济学家真的很不行。在国内可以有吓人的头衔和极高的知名度，但一旦出来走两步马上就不行了。你看，在前5%最牛的经济学家中，华人经济学家也就10来个，占比例不到1%，和我们这个经济学大国不相称哪…

2010年9月，澳大利亚总理选举（议会选举）出现政治僵局，有两周多的时间没有政府，可是生活并没有受到多大影响，澳洲证券综指（All Ordinaries）在11个交易日里竟然涨了3.4%。这至少说明，没有政府的日子对投资者来说并不一定就是坏消息。

如果把视野放在更广阔的背景，比如，美国市场，结论也比较类似。标准普尔500指数（S&P 500 Index）在美国参众两院休会期间的表现远远好于两院运行期间的表现。具体来讲，在1965年1月1日到2008年12月31日期间，如果美国参众两院同时运行，标准普尔500指数的年回报率为0.31%，但在休会期间的回报率却高达16.15%。在2008年全球金融危机期间，这种“政府负面效果”更加明显。在2008年1月1日到2008年12月31日期间，美国参众两院同时运行期间标准普尔500指数的年回报率为负12.45%，休会期间的回报率却高达8.81%。差距实在是惊人。2006年，有学者发表论文指出“道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industry Average）90%以上的获利来自参众两院休会期间”。

最近关于国有企业改革的争论非常热烈，有很多不同的声音，但也有很多误导，概念也不清楚。

首先，国有企业肯定是不行的，世界范围的理论研究已经证明国企效率低于私有企业。什么意思呢？就是说，100块钱的投资，国企可能只能产出110快，而私企就可能产出120快。产出多了自然就是好事，大家可以分得多，否则只能靠多投入。中国以投资高而闻名于世，但资源总归是有限的，土地、水、煤炭等，所以，经济发展还是首先要讲究效率。

就具体案例而讲，比如最近的上海医药人士变动事件，暴露出国有企业内部的黑洞。根据涉世人微博的披露，“从未见过如此触目惊心的账目”“为什么这么多年来这些问题从未公开暴露，为什么年度审计、内部审计、各种检查从未对如此昭彰的问题视而不见”“寻租阶层”。这些都不是空穴来风，有些国企，无论是上市公司还是非上市公司，都有很多猫腻。比如，在采购部门成立一个小公司，国企高层领导在其中都有干股，从财务报表上看国企领导收入不高，但黑色收入却很多。国有企业已经成为某些阶层的自留地和私家花园，反而所谓的“国家利益”成为借口和很空洞的说辞。

很多人都在反对“私有化”

2012年3月20日中国主权信用违约 (CDS) 价格大幅上涨9.2%，是所有主权国家信用状况最恶化的一个。中国主权信用状况恶化带动亚洲国家的主权信用集体恶化。

CDS价格的变化可能提前反映投资者对中国时局的评估，比如3月21日英国《金融时报》关于中国的一条新闻。

西南某地的卫视又开始播放商业广告了？有人欢呼，是吗？

澳洲有三大商业电视台，7台，9台和10台。7台的业务太复杂，包括电视、报纸，还有在中国农行的投资，分离出广告业务收入进行分析比较困难。9台为非上市公司，财务数据无法得到。下图是10台的收入结构。

10台的主要业务就是“商业电视和户外广告”（Principal activities are the operation of multi-channel commercial television licenses in Sydney, Melbourne, Brisbane, Adelaide and Perth, and out-of-home advertising），我理解为主要业务就是广告收入。根据2011年的数据：广告收入占总收入的99.6%（=851,660/854,803），这是商业电视台的数据。

澳洲还有两个非商业电视台: ABC（澳洲广播公司）和SBS（Special Broadcasting Service，特殊广播公司，针对非英语背景和多元文化族群）。下图是ABC的收入结构

社会科学领域谁称王？我用美国的Social Science Research Network (SSRN) 作参考做简单分析。所有数据都截至Feb 23, 2012。Social Science Research Network (SSRN) 在2011年1月和7月两次被Ranking Web of World Repositories评为“开放知识库” (Open Access Repository)第一名，它也是社会科学研究成果的最快传输渠道。如果你想跟踪某领域的最新进展，这是一个必须要去的地方。下表1是各学科论文的数量，以及比例。

经济学无疑是第一大学科，在SSRN总共66万篇论文中有25万篇是有关经济学的，占近40%，其次是法律，接着是金融学，近10万篇，占14.5%。另外公司治理（Corporate Governance）被单独列出来了，因为在管理学、会计学、金融学都有公司治理的课题。 表1好像说明经济学是社科之王了？那也不一定，还要看别的指标。就类似微博，发得多只能说明博主精力充沛，转发的多才是硬道理。下表是自SSRN成立以来下载最多的10篇论文。

PRECHTERR, GOEL, ARKER and LAMPERT在2012年2月投递到SSRN的论文“SOCIAL MOOD, STOCK MARKET PERFORMANCE AND US PRESIDENTIAL ELECTIONS: A SOCIONOMIC PERSPECTIVE ON VOTING RESULTS”中，对2012年美国总统大选有大胆的预测。

他们对历史上的选前股市变化与争取连任总统所获得选票的比例做计量分析。股市变量采取道琼斯工业平均指数(DJIA), 1897年之前的股市数据用Foundation for the Study of Cycles的数据代替。总体样本覆盖时间段1789-2004。下图是所有的数据，以及二者关系。

上图中的黑体数字代表现任总统的大幅胜选，黑体字母代表现任总统的大幅败选。竖轴是道琼斯工业平均指数，横轴是年份。结论：选举前3年股市的大幅上涨与现任总统的大幅胜选密切相关，选举前3年股市的大幅下跌与现任总统的大幅败选密切相关。更普遍来说，选前1年、2年、3年、4年的股市表现都预示了美国现任总统能否连任，只是用3年的数据

下图是亚洲高收益企业债券与美国高收益企业债券、开发市场（Emerging Market）高收益企业债券收益率的差额，信用评级均为BB或者B级，即财务实力相当，破产概率也相当。

上图表明，尽管财务评级一致，但亚洲高收益企业债券在比Emerging Market高收益企业债券收益率高出5个百分点（图中看到的只是与美国同行的比较，EM部分被弄丢了）(2011年12月)。所谓亚洲高收益率债券总额只有413亿美元（截至Dec 31, 2011），其中中国房产企业发行的有143亿美元，中国非房产企业发行的有92亿美元，所以亚洲高收益企业债券的表现基本上代表了中国企业的表现。收益率的差额代表了中国企业治理的代价。因为中国森林(China Forestry)、 嘉汉林业（Sino-Forest）等中资企业的财务和业务作假丑闻，投资者对中资企业心怀警惕，即使同样的信用评级，他们也要求比其他国家企业更高的收益率，这就是中国治理的代价。(刘振华于2012年2月17日星期五。电邮：

下图是亚洲8个国家和地区（排除日本）最大前5名银行的市场份额，股权属性以及市场集中度（前5大银行市场份额之和）。市场集中度越高，代表垄断程度越高。

亚洲银行业最具竞争性的市场在台湾，前5大银行的市场份额仅有32.6%，而且第一大银行（国有）台湾银行的市场份额也仅有10%，在亚洲也是最低的。Well done, Taiwan.

印度紧随其后。

香港与新加坡虽然貌似自由经济体，但银行业的垄断程度很高。国有的新加坡发展银行(DBS) 在当地市场份额高达25%，汇丰银行在香港占据32%（加上恒生银行），成为亚洲最垄断的市场参与者。

泰国与韩国银行多是寡头垄断。

中国的银行业垄断程度虽然中等，但特点是清一色国家队（政府独资或者控股）。(刘振华于2012年2月8日星期三。电邮: zhenhua.liu1@gmail.com)

下图是人民网(people.com.cn)的收入来源。

广告业务仍然占据大头，但并不稳定，能够与新浪竞争吗？

数据库业务虽然在稳步增长，但规模太小。

中国共产党新闻网站建设服务规模不小，但逐年下降。

原创新闻销售业务非常不稳定。

技术服务规模小，且不稳定。

移动互联业务规模不小，不稳定，但这是募集资金的主要投资项目。

但亮点是网络舆情研究咨询，是人民网唯一的、持续增长的业务。考虑到互联网业务在中国的实际情况，这块业务应该会有持续、大副增长。募集资金应该投向这里呀！

(刘振华于2012年1月31日星期二。Zhenhua.liu1(AT)gmail.com)