格价值之物 正投资之道

　　先看案例，再看我的啰嗦。（案例出自1963年巴菲特致合伙人信，一字未改）

　　DEMPSTER MILL MFG.
　　相关投资开始于1956 年。当时每股售价为$18，而每股的净资产为$72，公司的流动资产（现金、应收账款和存货）减去所有的负债之后除以总股本的价值为$50。
　　在长达5 年的时间里，我们小笔小笔的买入该公司的股票，总的来说买入的均价在$16-25的范围内。到1961 年中期，我们约持有公司30%的股权，但是在1961 年的8、9 月份，我们开始在$30.25的价位大量买入，持股量占到了70%。

　　我们于是提拔其执行副总裁为总裁，看看情况是否能有所改善，然而情况依然不妙。在1962年4 月23 日，我们请来了HARRY BOTTLE （译者按：注意不是HARRY POTTER）做总裁。在HARRY 的帮助下，公司情况有了很大起色，我们得以在1963 年以平均每股$80 的价格把公司出售。

　　以上案例向我们透露了巴式控制类投资的几个特点：一是投资对象的市净率低于0.5以下，净资产中易于变现的流动资产占70%以上，且大幅高于市价；二是持续耐心地缓慢介入，直至最后控股；三是介入时并不考虑其经营绩效，待控股后再注入新鲜血液改善经营状况，功成身

以上证指数为例，我们先来看看中国股市近3年的表现：

 　以下数据来源于股票频道-金融界（点击可看大图）

根据杜邦分析体系：

净资产收益率＝总资产收益率＊权益乘数＝净利润率＊总资产周转率＊权益乘数

从表面看，万科的净资产收益率从2001年的11.97%提高到2011年的18.17%，幅度不可谓不高；净利润率从2001年的8.57%提高到2011年的16.16%，成绩优秀。

但我们注意到，总资产周转率从2001年的74%降低到2011年的28%，完全抵消了净利润率的正面影响

用市盈率和市净率估值，叫市盈率法和市净率法。两种方法都属于相对价值法。

相对价值法是指将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。

翻开随便一本《财务成本管理》教科书，你都会找到相对价值法的正确的使用方法：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量(净利还是净资产)；其次，确定一组可以比较的类似企业(一般是同行业

根据拙文或许这是价值投资的一个小秘诀，企业的增长，起决定作用的是其可持续增长率而不是实际增长率，这个定律对茅台当然也适用。因此，我们有必要对号称价值投资典范的贵州茅台的可持续增长率与实际增长率作一个全面的批判(俺用这个词并非贬义，类似于文艺批判)。

可持续增长率=股东权益增长率

=股东权益增加额/期初股东权益

=(股东权益增加额/期末股东权益)/(期初股东权益/期末股东权益)

=(股东权益增加额/期末股东权益)/［(期末股东权益-股东权益增加额)/期末股东权益］

=(股东权益增加额/期末股东权益)/［1-(股东权益增加额/期末股东权益)］

设β=股东权益增加额/期末股东权益

=销售净利率*销售收入*利润留存率/期末股东权益

=销售净利率*利润留存率*(销售收入/期末股东权益)

在我看来，巴菲特赚大钱的秘诀并非是简单买入一个好股票死捂，而是在好股票陷入困境时果断进驻，尽享其以后的长期增长收益。

一个简单的数学题：合理估值10元的股票，5年以后涨到100元，赚了10倍；但在好股票陷入困境时，这个股票会跌到2元(不要以为不可能啊)，5年以后涨到100元，将会赚50倍!!!

问题是：作为无法象巴菲特一样跟高管称兄道弟的草根投资人，我们怎么知道企业只是暂时陷入困境而不是从此万劫不复？

我认为，可持续增长率的概念可以为我们提供一个小秘诀!

按照最

我们知道，市盈率，它并不科学。但是，它是大家普遍接受的一个判断股市高低的最重要的指标。我觉得，市盈率综合了价值本质及市场情绪。所以，用市盈率来判断大盘，应该比其他指标更准确。

我一直觉得，如果把顶或底看成一个区域而不是一个点的话，那么这个区域虽然在时间上无法预测，但该区域已经出现的时候，却是可以大致判断的。就好象你无法预测一个人的寿命长短，但他已经死了，你是可以判断的。乐观一点，当他得癌了，即使未死，你也可以判断他离死不远了。这是我的个人微博上的一段话：http://weibo.com/1271460980/profile

废话少说，直接上数据：1999年以来沪市每月市盈率表（横为月，纵为年）