2007年的上市公司年报中，公允价值一词频频出现，资产公允价值的变动在很多公司甚至成为净利润的重要来源。作为07年实施的新会计准则的重要变化之一，这里的公允价值是与账面价值对应的。通俗的理解，就是一部分资产的价值以前一直按照历史成本计量的账面价值核算，现在这部分资产将按照当期该资产的市场价值进行核算。由于市场价值总是在不断变化的，这种变化就形成了一种收益或者损失，表现为损益表中的公允价值变动损益。按照这种方式核算的主要科目有：交易性金融资产与投资性房地产。根据北京中能兴业投资咨询有限公司ValueTool公司绩效数据库统计，2007年在非ST和非金融类的1347家A股上市公司中，公允价值变动损益与净利润的比值高于10%的公司

不管是在任何时候和任何地方，中国企业的高增长似乎都是投资者们津津乐道的美妙话题，而这种高增长也是“中国溢价”论者最重要的理论依据。让人欣慰的是，2007年，这种高速增长的态势依旧强劲，根据ValueTool公司绩效数据库所统计的国内剔除ST公司的1341家非金融行业上市公司数据，上述公司销售收入合计已经超过7.7万亿元，同比增长26.8%，净利润达到5757亿元，同比增长31.6%。如果我们剔除前100大型企业（其中许多是巨型国字号公司）和最后100家小企业的影响，剩余1141家企业的销售收入增长率为25%，略低于平均水平，但净利润的增长率却达到65%，是平均水平的两倍，这无论如何也是惊人的。

与让人称奇的高增长率相比，中国公司的回报水平却并不能让人满意。使用资本回报率ROIC指标，即假设企业的资本全部来自于股东，从而剔除公司运用债务所导致的财务费用对于考核企业经营绩效的影响，2006年中国上市公司的的ROIC为9.9%，2007年为10.2%。考虑到2007年中国企业会计准则的变化，即允许企业在一定条件下将资产市场价值的增值部分计入收益，很多公司大举进行非实体投资并获益的现况，这一回报率存在较大的水分。上述5757亿元净利润中有918亿元来自投资收益和公允价值变动损益这两个科目。也就是说大约有16.0%不是来自企业自身的经营而来自“虚拟经济”。

实际情况可能更为严峻。创造高增长奇迹的那1141家公司的ROIC水平只有7.7%，如果剔除投资收益等非经营性的影响，这些公司的实际ROIC只有5.9%左右。我们设想A和B两家的利润总额相同并且预计会以相同的速度增长，简单来看这两家公司应该具有相同的市场估值水平。实际情况可能是要保持与A公司一样的成长性，B公司需要消耗比A公司高许多的资本。也就是B公司的增长依靠大规模的资金消耗，而A公司则通过对资本的高效使用来达到增长的目的。两种增长方式孰优孰劣，答案已经不言自明了。净利润增长65%、资本回报率5.9%这组形成鲜明对照的数字彰显着中国大部分上市公司的现状：我们跑

离开这里确实已经很久了，发现上一次更新也是去年年底的事情了，而且还只是回复了网友的提问。这段时间整日忙于valuetool财务估值模型平台的开发工作，几乎没有时间做一些深入的分析，所以博客自然也就停滞了。值得欣慰的是，当前valuetool财务估值模型平台的两大功能：估值软件和数据库功能都已完成，并正式上线（www.valuetool.com.cn），也欢迎大家试用。

    随着valuetool财务估值模型平台的开发工作阶段性结束，我们的工作重

    问题：第一：附表15中，所有者权益2254是通过总资产3736－总负债1304-少数股东权益178得出的吗？如果不是，如何得出呢？第二：附表16中其它投资那一栏得数是怎么来得？第三，还有附表16中分红那一栏得数如何得出？

    回答：不好意思，最近实在太忙了。我很欣赏你学习的热情和劲头。但是投资的技能体系并不是单纯的由估值方法本身组成的，由于现代企业的经营绩效都是由财务报告的形式来反映的，所以，财务知识本身，至少部分基础的财务知识是估值方法运用和理解的基础，建议你先补充一些财务的基本

最近一段时间出差较多，而且公司正在全力以赴对ValueTool财务模型估值软件进行改版。这次改版主要是基于国内会计准则的变化，以及为了增强用户的灵活性做了很多改进。希望春节前后能够面世。

    实在不好意思，由于上述原因，最近几个月我们的研究文章少了一些，当然部分也是因为《中国证券报》的估值方法专栏告了一个段落。不过，中能兴业的公司宗旨就是科学的价值评估方法在国内的推广和应用，对企业价值，对价值评估方法在国内具体运用的研究，始终是我们的核心工作。这段沉寂期应该是暂时的，很快我们就会有其他文章和博友们一同探讨。

    感谢你们对我们公司以及博客的关注。

    从你的问题中我发现你在不断的混淆了两个问题，这个问题是最初学习估值方法中非常常见的，在我们的培训中也经常遇到。所以在解释你的具体问题之前，我希望先给你纠正一下这个错误。

    估值方法本身，如自由现金流量的计算，是没有个性的，是通用的，最多在不同企业会计科目出现差异的时候需要进行一些微调，但总体来说是一致的。估值方法只是告诉了你投资分析的逻辑、视角和基本方法，但遗憾的是，估值方法本身并不能告诉你最终的估值结果是什么。这不是一个菜谱，你按照它分毫不差的操作就能做出一道菜来。所以，无论是我们的书中，还是我们在培训的过程中，我们都将这些概念、方法的经济涵义放在首位。

    为什么学会了估值方法还得不到关于价值的结论呢，因为，企业的价值总是取决于未来的，只有在特定的财务绩效预测的前提下，运用估值方法才可能得出结论。所以，财务绩效预测就是估值的原材料，是米，你放什么样的米，你就会做出什么样的饭，当然你做饭的方法要得当，别把饭烧糊了。而对于财务绩效预测，不同的企业，同一个企业的不同时期，不同的人，都会有不同的判断，这则主要依靠你对企业的了解和你的眼光了。这不是一本书就能解释清楚的。所以，在我们的书中，这一环节也只是作为概念性和常识性的介绍，只是作为估值的一个基础环节。

    问题一：还有一个疑问，就是感觉附表9到附表11那些算比例得数值，在后面得预测估值中作用不是很大！不知道您怎么看？如果对后面没有太大得作用，干吗要算呢？

    回答：不要觉得只是掌握了估值方法就能对企业的价值进行合理的判断，如果这样想那你就大错特错了，因为财务绩效预测才是决定企业价值的关键。那么怎么样才能做出合理的判断呢，对企业历史的各项财务指标进行分析是其中必不可少的环节。附表9－11完成的都是这些方面的工作。

 

    问题二：请您具体说说下列几个数是如何得出的，如附表12中，以2006年的数为例，长期负债723

问题一：

A wants to accquire B ，buy side investemt bank is Morgan Stanley. Sell side is Lehman brother，那肯定是大摩要减价而雷曼要卖个高价这时候的估指变得不再有意义了，（可能双方算的都差不多）.还有中国的上市公司报表作假严重，估值的意义何在？能否说说业内是如何处理这两种情况的？

回答：

在兼并收购活动中，估值工作是这一过程中最基础也是最重要的部分。由于协同效应是兼并收购的重要意义之一，因此可比法在这一过程中的适用性很有限，只有通过现金

问题：

1、附表12中，长期负债，一年内到期得长期负债、递延税款贷项，少数股东权益这四行数怎么出来得？因为我没有发现明显得关系或增长规律！

    回复：附表12是一个预测表，首先要提醒的是，在看本书的案例时，更重要的是这些科目之间也就是财务模型各个部分之间的逻辑关系，至于具体的假设，因为具体的公司不同可能千差万别。所以事实上，你可以把假设数据完全作为具体硬数据输入也不会影响对本书的使用。

    在我们的本书的例子中，长期负债是按照当年资本支出的一定比例预测的（75％），即假设公司将以固定的资本结构进行扩大再生产。而一年到期的长期负债是指长期借款中一年以内到期的部分，所以是按照长期负债的预测值和还款期限假设进行计算的结果。递延税款贷项是按照4％的增长率预测的，可能数值比较小，进行四舍五入后就看不出规律了。对于少数股东权益，实质上是少数股东损益和少数股东分红的计算结果。再次提醒你，对于方法的掌握是本书的宗旨，本书并不能，也不可能解决行业或者公司的具体预测问题。这些取决于分析人员对行业和公司的理解和判断。
2、附表15中，资产项里货币资金、短期投资那些预测值是何以得出得呢？

     回复：资产负债表中的货币资金，是现金流量表计算的结果。这是三张基本财务报表间的勾稽关系。短期投资的现值就是其当期的市场价值，所以，我们一直没有做任何改变，用其现在，也就是最后一年的价值来替代。