中能兴业VALUETOOL

  公司的第一本专著《价值评估方法与技术》是在2006年出版的，主要是定位为专业投资分析人员的入门教材，侧重于各种基本估值方法的介绍。本书《公司基本面分析实务》是对近五年来各类公司价值分析文章的总结，是我公司五年来研究成果的阶段性总结。

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    按：如何看待专利权保护是投资人特别是着眼于长期的投资人经常遇到的问题。下文为费舍尔论述专利权保护的内容，摘自《怎样选择成长股》一书。虽只寥寥数百言，但他的意思表达得比较清楚。暂记录于此。

    专利权也因不同的公司而有很大的差异。对大公司而言，专利权多通常有额外的好处，但不表示它占有绝对优势。专利权多，通常可以防止公司若干部门的营运活动遭遇激烈的竞争。正常情况下，公司相关部门的生产线将因此享有较高的利润率。同样的，专利权强大，有时能让一公司享有独家权利，以最简单或最便宜的方式，生产某种产品。竞争对手必须走更远的路，才能到达相同的目的，使得专利权拥有人占有明显的竞争优势，但这种优势通常不大。
    在专业技术知识普及的这个年代，大公司受专利权保护的领域，绝大部分情况下，只及于公司一小部分的营运活动。专利权通常只能阻止少数竞争对手获得同样的成果，但无法阻止所有的竞争对手。基于这个原因，许多大公司根本不想应用专利权将竞争对手关在门外，反而收取相当低廉的费用，授权竞争对手使用他们的专利，并希望别人也以同样的态度对待

天士力(600535)是国内现代中药的龙头企业，是国内最大的滴丸生产企业，已形成了心脑血管系列药物为主，抗肿瘤与免疫系统用药、胃肠肝胆系统用药、抗病毒与感冒用药为辅的产品体系。目前，天士力的市值为191亿元，PE

    从历史股价表现来看，不能不说中恒集团（600252）是一只超级大牛股，如果你在2009年的第一个交易日买入，并能成功的在2011年7、8月间的最高价卖出，那么你会在短短的不到两年的时间里获利14倍还多。当然，如今的投资者更多的是关注在这次股价的下跌当中，究竟会损失多少，受公司四季度业绩大幅亏损信号的影响，中恒集团已经连续两天跌停，而今天开盘也曾一度跌停。最后股价在8元左右徘徊。如果你是在2011年的最高价期间买入，到如今，你已然损失60%还多。 

    中恒集团的核心业务主要有两大板块，一块是投资者整体看好的医药，核心产品为血栓通，一块是投资者纷纷要求剥离，但公司总也不能下决心彻底剥离的房地产板块。具体可参见我们关于中恒集团的其他博文。 

    中恒集团的房地产业务规模不大，而2010年正好赶上结算高峰，因此房地产为公司贡献了5.3亿的收入以及1.9亿的毛利。虽然公司钦州的地产项目在2011年已经开盘，但这离结算并对公司当年损益产生贡献还有一定距离。因此如果在投资上还有一些理智的话，那就不应该对公司2011年的房地产业务再寄予太大期望。事实上，公司2011年的11亿元

    2011年1月17日，中恒集团（600252）发布公告，公司收到广西证监局责令整改通知书：主要问题涉及董事会形同虚设，关联关系未披露，重大合同披露不及时，部分控股公司未纳入合并报表，收入成本确认不规范。以下是对该公告的总结，以便投资者能对公司有更全面的了解。

    不为人知的经营活动

    1、梧州制药的广告支出：2010年底，控股子公司梧州制药与北京创智达人广告有限

药物可以分为中药和西药两大类，中药由植物、动物和一些矿物经过炮制和其他工艺加工而形成的活性物质群构成。中药一般为复方，主要是通过恢复人体与环境或人体各脏腑间的不平衡状况来达到效果，。西药则为化学合成的单一成分，以恢复发生病理的脏器为目的，它可以说是针对“病”引进“对抗”。恒瑞医药（600276）所生产的药品属于西药类。

恒瑞医药的核心盈利模式是仿制，以研发为基础，通过首仿-

    天虹商场（002419）和永辉超市（601933）都是2010年上市的商业企业，只不过天虹商场的主营是百货，超市只是补充，而永辉超市则完全是超市。首发时，天虹商场募集资金为2.8亿元，新发股份5010万股，新发股份占发行后总股份的12.52%，发行市盈率为46.51倍。永辉超市也差不多，募集资金净额为2.5亿元，发行1.1亿股，新发股份占发行后总股本的14.32%，发行市盈率显著高于天虹商场，为73.14倍。 

    虽然在业态上有一定的差异，但这两家公司在一定程度上还是有可比性的。首先，二者都属于商业连锁企业，连锁企业的高增长性是投资者给予公司高估值的重要因素，因此二者的核心驱动因素具有类似性。其二，二者的募集资金数量也相当，起码从募集资金数量的角度来讲，对公司未来的影响相当。 

    那么，对这两家新生代的商业连锁企业来说，谁在未来会更具爆发力呢？

    从现状来看，永辉超市显然更受追捧，但更多来自个人投资者

    以2012年1月11日股价计算，永辉超市的市值已经达到了250亿元，而天虹商场的市值比永辉超市低了100

    天虹商场北京鸟巢店是公司在北京开的第三家门店。于2011年5月18日租赁，位置位于北京著名的鸟巢旁边，北四环北。按照公司公告，鸟巢店的租赁面积约37000平方米，租赁期限为20年，项目总投资约5629万元，交易总金额约为96,865万元（含租金和物业服务费）。 

    天虹商场鸟巢店主要是地下两层，超市在地下二层，地下二层还有户外用品和家居等部分百货专柜，地下一层几乎全部为服装。和北京的大部分百货门店类似，超市部分是9点30开业，百货部分是10点开业。该店于2012年1月6日正式开业。以下是我们1月7日，也就是开业第二天对该门店的草根调研情况： 

地理位置比较独特

    鸟巢店的地理位置应该说还是相当独特的，从地铁8号线奥林匹克公园站出口一出来就可以看见鸟巢店的入口，不到50米。北京地铁8号是一条南北贯通线，几乎位于北京南北中轴线上，以前只是奥运专线，最近开通了北段线路。连接着北京最大的社区之一回龙观。南北全线贯通的时间计划在2015年。同时地铁10号线与8号线是接轨的，10号线是北京北部地区一条重要的东西向通道。应该说，从地铁方便性的角度

    对于基本面投资来说，投资就是做生意，那么百货商场的生意怎么做，一起从天虹商场（002419）的招股书中来寻找答案吧。

固定成本很凶猛

    对于百货门店的投资首先意味着大额的投入，这种投入包括租赁费、设备费用、装修费和铺底的流动资金。其中占用资金最大的当属租赁费。

    一般来说，百货业的租赁期限都在20年左右，很多租赁合同都有年租金涨幅的约定，一般在3-5%左右。但从天虹商场的租赁公告来看，并没有关于租金涨幅的内容，一般都只是说明租赁期限内的总交易金额，包括租金和物业费。

    租金水平自然也随着地理位置的差异有很大变化，但一般情况下，一级城市的商业地产的租金都在1-2元/平米/日的水平上。但也不完全如此，在天虹商场上市以来租赁的物业中，北京新奥购物中心项目和深圳新沙路项目就远远高于这一水平。其中新奥项目的租赁面积为3.7万平米，20年租金总额达到了9.69亿元，平均年租金为4843万元，日租金水平3.59元/平米/日。是天虹商场上市