2008年注定让人刻骨铭心，我们在这年中刚刚经历的一系列惊心动魄未来将注定成为历史事件，历史将会怎样记录让人震撼的2008年呢？――
　　
　　•2008一开年中国就流年不利，先是１月的冰雪灾害；
　　•3月西藏喇嘛的暴乱，紧接着在巴黎和伦敦上演干扰奥运圣火传递的“人权”表演；
　　•4月28日 4时41分，北京开往青岛的T195次旅客列车运行至山东省境内胶济铁路周村至王村间脱线与烟台至徐州的5034次客车相撞，胶济铁路列车相撞事故造成72人死亡；
　　•5月12日 14时28分04.0秒，在四川汶川发生M7.8级地震（后修订为8级），震中位于北纬31.0度，东经103.4度，此次汶川大地震最大烈度达十一度，是中国1949年以来破坏性最强、波及范围最大的一次地震，重灾区的范围已经超过10万平方公里，地震的强度、烈度都超过了1976年的唐山大地震，天灾之下,中国人民团结一致,让世界看到了中国的力量；
　　•8月8日北京奥运隆重开幕，中国军团连战连捷以51枚金牌100枚奖牌的优异成绩，超过美国成为奥运会金牌榜的龙头老大，北京奥运的成功举办展现泱泱大国的实力、成为当代中国崛起的象徵；
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是机会还是陷阱？

是参与还是观望？

 

其实所谓的创业板对市场也就是增加一个中小公司的供给渠道、对投资者也只是增加一种投资选择的机会而已。无所谓是机会还是陷阱、毕竟是参与还是观望（或远离）的选择权掌握在我们自己手中。

 

也许是出于自己对历史性研究或过程性研究的兴趣，在创业板（及未来其中必然会出现的一些典型公司）开始之初就进行资料收集、跟踪分析与持续研究是很有必要的，特开此贴以助自己完成这个任务。

 

我对创业板既无热情也无偏见，这里记录自己的一些想法：

 

1、  我目前对创业板的参与预期仅限于IPO，在申购时如果与中小板或主板发生冲突的时候我会考虑优先选择创业板公司，毕竟是新生事物需要亲身参与感受，中国股市历来就有“打新”、“炒新”的传统，至少感觉对创业板公司的IPO是低风险的套利方式、当然是否会有高收益目前不可而知；

 

2、  在创业板设立初期的公司其实与中小板上的公司无实质区别，真正的创业板特色可能会在未来才能逐步体现出来，创业板的质量也许会随着时间而逐步恶化；

 

       中国股民队伍之庞大，可以说是“世界第八大奇迹”。中外观察家们对这件事的解释无非是，“

（上）[ 2008-10-27 9:08:00 | By: 黄睿强

注:这本是小范围流转的文章，被建议贴出来接受博友的指正。股市，是考验逻辑，远见和人性的地方。如同革命不是请客吃饭，要是唱个歌吟个诗就行了，不如找李白当投资总监。以下文章，就是想通过逻辑分析搞清楚一些事。删了三分之一，恶毒攻击一些所谓价值投资人的部分，公开不妥当，但对您看文章应该没有影响。

 

模式比个人决定重要:模式没有感情，人有。我尝试通过人文，生物和概率三方面讨论现在投资股市的必要性，从人文模式开始。

 

“别人贪婪时你要恐惧，别人恐惧时你要贪婪”。这种讲法无厘头。如何界定恐惧或贪婪是过分的而不是合适？没有定性定量，就没有操作性，即使这是巴老名言。

 

中国价值投资人中有一种很不好的现象：对市场的极端不尊重。好象其他人都是傻瓜，只有价值投资人最聪明。通常的逻辑是：人是不理性的，市场由人组成，所以市场不是理性的，机会到处都是。我的观点完全相反：即使所有的人都是非理性，市场仍然可以非常理性。

 

我们面对的是一个complexity a

我已经发现多次出现这个问题，不知是不是我的使用不规范或有什么其他问题？

特别是一些花很多时间与精力写的东西贴上来消失后、如果没有留备份确实很麻烦，希望大家给点建议！

gb510：(2009-07-15 23:22:37)

从闽发到此,一直关注着sosme的博文,今天第一次发言.2008年的实证总结中sosme兄曾提到拟仿效格老以股债50:50为基础的资产配置策略,现已放弃了吗?专注打新?近日债市大跌后,我意债券收益已至少不比打新差,若此我更倾向于格老式的原教旨主义做法如目前为25:75{尽管今日我也忍不主清空了股票},sosme以为如何请赐教?   另兄台对债券的研究似较为薄弱{从兄台今年的一笔操作观看管窥},如有空似应加强这方面研究,请关注类似格老推崇的E系列国债---可转换信用债江铜等,及创新型债基富国天丰.

 

博主回复： (2009-07-15 23:56:19)

谢gb510君的精彩观点
关于“仿效格老以股债50:50为基础的资产配置策略,现已放弃了吗?”---如果2008年后市场持续下跌这可能会成为我的策略，可惜我没有运气去完成这个策略。我没有减持B股的计划也不会空仓，在适当时机也许会达到25:75的配置。
关于债劵投资同意你的观点：我确实需要努力提升自己的专业素质，以后

刚在徐星价值论坛看到“lewie”君的一篇短文让我心生万千感概：6月19日是柳工转债125528的最后一个交易日和转股日，下周开始，该转债持有人将被公司强制以104元赎回，6月19日买入债券的人，是不能够进行转股的。也就是说，6月19日买入债券的1081.75万元（成本均价158.59元），在下周将直接损失掉34%。公司自5月份以来，已多次发布提示公告。这是多么奇特的一个景象呀。

但这不是个别现象，很多末日权证，在14.59分时，还有大量排队买单等候买入这个在两分钟后价值归零的品种。

 

徐星价值论坛的“掷铜板的人”君如此评论：对于柳工转债回购令投资者大损的这种现象，我估计是市场中的信息传播不太有效的表现，即由于A股市场业余投资者所占比例仍然太高，很多这类投资者根本不做基本面跟踪研究，所以出现很多盲目操作的情况。而且这些散户有个毛病，就是宁肯听从散户之间流传的小道消息而也不愿按一下F10看看电脑中的文字资料。他们来股市就是来做“奉献”的。幸好柳工转债只是让他们的资产贬值30%多，要是碰上一个权证到期、资产全部归零那就更惨了。

背景介绍：
    在价值投资派别中，除了巴菲特及其致股东信，目前市场上最受投资人尊敬的人物以及最受关注的市场观点，Seth Klarman（塞斯卡拉曼，作者简介见文末）一定位列其中。作为经典教材Margin of Safety（安全边际）的作者，Seth不仅长期投资业绩遥遥领先对手，而且总是能够在最关键的时刻提出充满智慧（wise）的评论帮助投资者提高投资技能（craft）。
    本篇精译分为两个部分，投资理念篇为您选取了今年二月发布的Seth Klarman最新年报，文章不仅分析了当时市场形势下投资者面临的最大挑战，而且阐述了为什么他认为市场波动（或不确定性）极具价值。后半部分实战操作篇为您摘译了Seth三月底一次较长讲座的内容，其间他不仅详细介绍了当前的投资策略以及如何按照价值投资和安全边际理念选股，更是难得地介绍了其团队文化，以及二十多年来的投资心得。
 
投资理念篇
令人捉摸不透的市场先生（Mr. Market）

    通常所说的股票有两大特性，一为投资，一为投机。投资价值，也就是股票的价格总是会随着时间而不规律地增长，因为这些公司将没有分红的利润进行再投资，势必

上文初步谈了一下“复利的艰难”，初步证实了重大亏损对复利的重大伤害，及过多的微利、微亏对长期复利的损害。大多数投资者逃脱不了不时的亏损的严酷考验，而盲目“设计”自己的长期复利收益率，也是极危险的。事实上，思考“负复利”、“哪些因素会损害长期复利”这些问题，更有警示意义。

 

    这里结合巴老的成绩单，谈谈破解“如何长线复利”这个战略命题，顺带探索一下，价值投资的本质到底是什么？

 

    伯克希尔是巴老的投资旗舰企业，从1965年到2008年度，巴老运用伯克希尔这个投资机器，已经投资了44年。在44年与市场的漫长较量中，巴老只输了6场，而且他44年来的收益率为20.5%，远高于同期指数的8.9%，称其为“当代最伟大的投资家”，的确当之无愧。当然了，伯克希尔的成绩单，用的是账面净值这个指标，这个成绩，不完全是二级市场投资赚来的钱，他的投资模式与我们普通投资者显然不同，也更多样化，资本分配的手段更丰富。

 

    深入研究一下股神怎样“玩转”复利的，对我们完善长期投资计划是很有意义的。

 

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复利的神奇威力、复利的重要性，很多人已经清楚了，很多人均宣称“不要一夜暴富，要持久的盈利”，但事实上，很多人“暴利”的思维仍在，只不过不再是单个年度的高收益率、“赚100倍”等，而是“35%的长期复合收益率”、“万倍不是梦”等变形。

 

    芒格老说过“既要理解复利的重要性，也要理解复利的艰难”，事实上很多人轻视了复利的艰难，居然有人轻松的假设“我只要一年盈利35%，就……”，这明显是缺乏数学常识，对长期收益率怀有不切实际的幻想，也低估了证券投资的难度。

 

    我想很容易有2种错觉。

 

    错觉1：只要绝大部分年度“整体”收益率佳，那么个别年度的亏损应该问题不大；

    错觉2：不出现重大亏损，小幅亏损或者微利的话，其他年度适度盈利，长期收益率应该不错。

 

    这里给2个case，验证一下这2种错觉。

 

福尔莫斯：
    当我们回顾投资历史的时候，很容易得到一个结论就是长期投资将会得到很好的收益。但是，当实际中这么做的时候，却会发现这是非常困难的。比如，尽管觉得股价很低了，但遇到熊市的连绵下跌，还会这么坚持吗？还有，当市场很火爆或者投资人都觉得股票“很贵”的时候，还能继续长期投资吗？要知道，在股票市场里，觉得股价不合理——或者高估或者低估是大多数时间，而觉得“合理”的时候只有很短暂的时间。如此说来，长期投资是完全不现实或无法操作的。
    这无疑是个矛盾。为什么会出现这个矛盾？不同的投资人会有不同的理解和回答。
    看看这几年涨幅最高的股票，可以发现就是熊市中形象普遍较差的“周期景气性”行业的股票，比如有色金属、各类资源、金融、地产、机械等等。这些股票的共同特点是：行业、板块式的整体上涨，不用区分公司内在质地的差异，一律都是“绩优股”。这些股票从原先普遍不足10倍PE到目前普遍超过50倍PE，支持这些股票贵否的主要标志就是它们明后年还能否再“高增长”一把，或者行业能否继续高增长。的确，如果把投资这类股票理解为“价值投资”，那么现在如果