激动，感动，心动…一个伟大的生命诞生了

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  我们尝试重新定义中国银行业的周期性特征。我们认为，整体而言，当前阶段的中国银行业更多属于弱周期行业。从驱动因素方面看，不良的周期性表现可能小于传统认识，而规模在一定程度上甚至表现出逆周期特征，只有息差具有一定的周期性。由于较大的调节空间，经营成本某种程度上也具有逆周期平滑的作用。
2、从撬动宏观风险的角度看，中国银行业更多属于低杠杆行业。由于贷款集中在几乎1%的大客户群中，且大量贷款的抵质押率只有60%左右，银行对于宏观风险存在极大的缓冲。这也是为什么，我们在实体部门业绩大幅下滑的05和08年，都没看到银行不良的大量生成和业绩的大幅波动。
3、银行可能向其它部门让利，不应成打压其估值的理由。原因是，如果政府有从银行向其它部门输送利益的可能，前提是：1）其他部门业绩压力远超预期；2）银行业绩仍大幅优于其他部门。即便让利，幅度也会有限：让利的底线是银行体系不能出问题，而盈利显然是最好的风险缓冲器。
4、A股的投资者，可能并不是我们传统认识中的风险厌恶，而更多是风险喜好。当前市场的定价逻辑：趋势投资——股价波动大——业绩波动大——风险高——估值溢价。在这种逻辑下，体现的要么是投资者认知的不到位，要么是投资者的风险喜好而非厌恶。我们更倾向于认为后者。
5、A股市场的怪诞定价行为：1）风险越高，估值越高；2）盈利越强，估值越低；3）实际增长越快，估值越低。我们将证明，在一个封闭的资本系统中，盈利和增长的错误定价可以套利，而风险的错误定价则无法套利。如果资本系统无限开放，则套利无法进行，只能静待投资者喜好的改变。
6、长期我们偏好基本面更为扎实及更符合产业方向的大银行，如工行、建行，或战略及执行力较优的招行、宁波行。但我们承认，短期而言，高BETA的银行，如兴业、浦发、民生、深发展等，可能是更佳的选择。

您离我而去，不声不响，留给我的是终身的回忆，不仅是数不清楚的梦里，还有就是每个思念您的时刻，那苍松翠柏的山林里，您睡的安静吗？我如今已为人父人夫，肩挑重担，冥冥中，我其实想永远生活在您的身边，不管是在何时何地，由于还有很多重大事情没完成，所以青山绿水，鸟语花香那大山里，您还的是一个人，不久的将来我一定会陪您，离开了您，是我人生第一个痛，也是我人生中永远的痛，可是我还得痛苦的活下去，…

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