政策市下的玉米套期保值

本文发表于《农经》杂志2009年10刊，发表时略有修改删减。网络转载须与作者本人或杂志社联系，取得书面授权，以免出现版权纠纷引致不必要的麻烦。

（作者张一凡，曾在中粮集团从事国内最大规模的玉米套期保值交易。现为中国工商银行总行金融市场部交易员及清华大学MBA学生。本文仅代表个人观点，不代表所在机构意见。作者不对因使用此文章材料而引致的损失负任何责任）

玉米是国家严格控制的主粮品种之一，和大豆国内价格与国际市场价格完全联动的情形不同，国内玉米价格一直相对比较独立，国内玉米市场的定价权一直牢牢地掌握在我们自己手中。对于玉米产业链上的众多国内企业而言，应该抓住玉米期货定价权属于国内这一有利机会，积极参与套期保值，应对国内玉米市场的价格波动，平滑业绩，甚至争取更大的利润。

　　一般现货企业的套期保值

我们认为，套期保值是生产经营者为回避现货价格波动的风险，根据本身未来某一时间现货购买（销售）的实际需要，提前通过期货市场买进（卖出）商品期货合约，以基本锁定未来某一时间现货购买（销售）价格的行为。

从行为上看，套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。判断企业从事的一笔交易是否是套期保值，首先需要看企业在期货市场行为背后的商业逻辑，商业逻辑和交易目的是判断交易性质的最主要因素。从行为过程看，进行套期保值时，期现货的交易行为（方向）应当保持一致。时间的不同最终产生了套期保值的行为，即利用衍生工具将未来的交易提前至当前，用当前可接受的期货市场价格锁定未来的现货市场价格风险。

　　基础的现货企业玉米套期保值操作

前面提到，作为国家严格控制进出口的主粮品种之一，国内玉米价格走势相对独立，主要由国内供需形成，这使得国内玉米企业进行套期保值时行情判断相对容易。但是国内独立行情也使得国内定价方式不同于国际市场，玉米没有形成向大豆一样“期货定价+升贴水”的点价模式，因此玉米期现货之间价格长期存在一定的差异。

但是上述差异并不妨碍现货企业进行玉米套期保值，因为从长期来看，玉米期现货的走势方向基本是一致的，从2005年初至2009年6月，大连玉米平仓价从1190元上涨到1650元左右，而期货价格从1150元上涨到1660元。我们可以利用玉米期现货的这种方向一致性进行趋势套保，趋势套保是国内玉米现货企业进行玉米套保的基础。当判断后市玉米价格上涨时，有采购需求的企业提前采购玉米，而当判断后市玉米价格下跌时，现货企业提前抛出玉米，就实现了平滑业绩和锁定生产成本。

　　玉米套期保值的进一步应用

根据我们长期以来跟踪国内玉米市场的经验，我们能够发现一些很有意思的现象：

第一，尽管玉米期货上市以来，国内玉米市场的现货价格出现了非常明显的上扬，但是，从长期看期货空头总体上并未遭受损失，这一点我们从图一中可以明显的看出。我们把玉米1月合约每年挂牌和摘牌时的价格简单地连线就能发现这一现象。

图1 玉米1月合约上市以来走势图  制图：文华财经软件

而更精确的计算（表一），我们可以看到，玉米1月合约每次摘牌和挂牌的平均挂牌缺口高达超过200点，四次合计累计超过800点，而5年间玉米期货和现货的累计上涨均远小于这一数字，也就是说，玉米这些年来的上涨都被新合约挂牌产生的缺口吃掉了，尽管玉米期现货价格均在上涨，而期货上总体算账，空头战胜多头。

本文发表于《农经》杂志2009年10刊，发表时略有修改删减。网络转载须与作者本人或杂志社联系，取得书面授权，以免出现版权纠纷引致不必要的麻烦。

表1 玉米1月合约上市新旧合约挂牌缺口 

　　第二，尽管玉米价格在所有商品中波动较小，但经过计算我们发现玉米上市五年来最大年度波幅高达48.91%，最小年份（剔除目前尚未结束的2009-2010年度外）为15.86%，相比玉米期货通常期货公司收取的8%的保证金，如果操作得当，其投资收益十分可观，而对于现货企业而言，玉米期货这种波动幅度完全可以覆盖现货商的保值需求。

表二玉米1月合约年度波幅，*2009-2010年行情尚未结束 

　　第三，玉米期货价格波动存在明显的季节性规律。玉米合约上市五年来，1月合约见顶时间分别为2005年4月，2006年2月，2007年1月，2008年3月和2009年2月。除2005年4月外，其余合约高点时间均发生于农历春节后且位于公历第一季度内。而仅有例外的2005年，也是在第一季度开始形成顶部，并且2005年是玉米期货刚刚上市之时，市场投资者结构较为凌乱。而低点出现的时间相对复杂，但总体而言，出现在第三季度前后的可能性较大。期货市场并不像很多人想象的那样在玉米收获的季节跌到最低，在玉米短缺的第三季度涨到顶点，而几乎是恰恰正好相反，那么我们需要分析造成这种情况的原因，到底是巧合还是存在内在逻辑？

　　研究这一问题，首先要弄清楚国内玉米参与者的主要构成和国内玉米的整个供应链情况。玉米作为农产品中的最大品种，中国的玉米每年只收获一季，从华北平原向东北平原，大约在第四季度内收获。大连市场和世界其他期货市场一样，都存在着明显的投机交易者和套期保值者。投机者一般爱好做多，而中国的套期保值者主要是贸易商，特别是大型国企的贸易商，他们通常处于空头位置。这一方面缘于期货价格在收购季节通常高于现货，另一方面，国内本应是主要多头套期保值方的用粮企业中，饲料企业由于行业集中度不高且生产周期较短，很少进行套期保值，而深加工企业又是以工厂周边玉米为主，掌握局部定价权导致套保意愿不强。

　　2004-2008年度中，中国玉米一直处于紧平衡状态。每当玉米收购季节，市场都会流传一些故事，比如在收获之初对玉米当年的紧平衡就产生想象，并且担忧来年的厄尔尼诺、拉尼娜等等各种气候现象会影响来年的收成等。此时在期货市场中，多头一般是投机者，他们在讲着上述故事，而空头，以贸易商为主的套期保值一方在手中无货的情况下本身就不敢贸然进行卖空套期保值，而每当玉米收获的季节，发改委总会突然的发放一些玉米出口配额帮助农民销售玉米，由于国内外玉米的巨大差价和配额发放的集中以及通常存在的“过期作废”规定，这类消息通常都会造成市场短期的急剧上扬，这种短期上扬对于杠杆很大的一般期货交易者来说很难承受，更进一步加剧了贸易商的“惜套”行为。随着价格的持续上扬和贸易商收购量的持续上升，贸易商拥有足够的期现货价差可使他们放心地开始进行保值，市场开始进入均衡状态，形成了一年的期货顶部区域。在市场上涨时，大家都认为价格真的会上涨，因此现货市场囤货和普遍惜售的情绪进一步强化了市场的强势，而随着期货行情的走软，惜售的贸易商不再惜售，囤货的商人也会忙着清理库存，这时候通常情况下我们都会发现市场供应并不如想象的紧张，于是市场回到合理价值。这时候可能有人会问，“很多人想象中的玉米在收获的季节跌到最低，在玉米短缺的第三季度涨到顶点”这一规律失效了吗？我们说没有失效，在同一时点，不同月份合约之间的基差体现了这一规律。 

　　进一步认识基差的作用并合理转月

　　最后介绍一些小技巧，作为现货商，即使是小型现货企业，完全可以利用基差的变化辅助判断市场，并通过合理的转月提高套期保值效果。  

本文发表于《农经》杂志2009年10刊，发表时略有修改删减。网络转载须与作者本人或杂志社联系，取得书面授权，以免出现版权纠纷引致不必要的麻烦。

　　例如，在月份选择和转月方面，如果对玉米1-5月合约，5-9月合约之间的价差进行统计，我们可以发现，隔两月合约价差超过120元和低于60元通常都很难维持，而1-5月基差在每年5月到次年1月间通常呈现左低右高的U形规律。因此，我们可以在每年下半年的套期保值中应用这一规律，就是做多时选择远月而做空时选择近月。

图2 玉米1-5月合约上市以来基差分析  制图：文华财经软件 

　　在判断行情方面，一旦远月与近月价差过大，市场可能会有回调风险，此时不要做多，但也不能盲目做空，因为市场很狂热；而当远月和近月价差过小时，通常可以考虑建立多头头寸，因为市场上涨的概率相当大。 

　　基差变化的技术原因与季节性规律的再认识

　　从基差上我们同样可以解释玉米价格波动的季节性规律。农产品期货远月合约的升水往往以期货仓单成本、利息、增值税等仓储成本作为基差计算的基础，因此远月较近月升水非常之高。而同期现货仓储成本却较低，因此，除非后市现货价格出现飚涨，否则难以弥补远月期货的高升水。

　　从价值判断来看，现货价格是期货价格的基础，但是什么样的现货价格是期货价格的基础？对于玉米市场来说，是大连的车板价、仓库价还是平仓价？这中间存在着较大的差异。从多头的操作行为看，多头通常选择建仓5月玉米、拉高5月玉米、移仓9月玉米、出逃9月玉米这样的操作思路。在收购季节市场上涨时，由于5月玉米移仓至升水相对较高的9月合约成本较低，且当时9月合约往往处于扩仓状态，流动性较好，因此5月份的期货玉米可以随时转抛到9月，5月玉米主要考虑的是移仓成本而非大连的出库成本，因此5月玉米的价值即为大连玉米交割入库成本。而到了9月份，新玉米就要上市，9月仓单持有者不能再考虑转月和采购成本问题，其玉米最终必须销售到南方，因此9月玉米的价值为南方港口玉米船板价减去运费保险等运输费用再减去仓单出库装船费用。很显然，这两个价格具有明显的差异。

　　因此在5月合约摘牌前，9月合约的价格主要受5月合约和基差的支撑，而5月合约一旦摘牌，9月合约的估值将主要转向上述9月玉米的价值，只要５月至９月间市场没有出现青黄不接、自然灾害、新年度大幅减产等导致的暴涨行情，9月合约就可能出现一定程度的回归行情。

　　今天国内玉米(资讯,行情)期货市场出现大幅上涨，玉米1005合约全天上涨3.35%或56点，成交77.7万手，增仓18.61万手，玉米其他合约尽管不够活跃，也跟随1005合约出现暴涨，1007合约甚至一度触及涨停。

　　个人认为，今日玉米多头尽管财大气粗，一路拉升，但其表面光鲜的背后存在一些隐忧。

　　首先，昨天结算时1005合约一共持仓仅14.62万手，而今日便增仓18.6万手，后市如何出货是个问题。

　　其次，从操作手法看，主力资金在拉升5月的同时不知道照顾别的月份，其实拉升别的月份只需要很少的钱，这种情况下，别的月份都对5月形成牵制，今日1001合约大幅减仓和1007合约一度低于1005交易价格就是一个明证。即使1005作为主力合约，但对其他合约的不闻不问充分显示出资金交易的不成熟。

　　第三，选择干旱这个题材，我觉得有问题，不但时机不对，而且据一些行业专家分析，几乎每次厄尔尼诺都会造成玉米丰收，片面的炒作辽宁地区的干旱导致如此飙升的行情似乎缺乏说服力，同时，玉米目前国家库存甚多，属于国家控制价格的主粮品种，在大规模进口前，价格难有起色。

　　而如果仅仅是通胀预期炒作玉米，更是无稽之谈了。

　　从持仓结构看，玉米多头明显分散，显示后市可能仍有一定上涨动力，空头过于集中，需要积蓄力量再行抛进。

　　操作上，可适当跟进多单，如果价格继续上涨，1750-1780区间套保盘将蜂拥而至，可在此区间开始平多放空。而如果价格直接出现回落，也可跟进做空。

　　同时，关注1005-1007之间的套利机会，此两合约价差明显过小，有较大的获利空间。

　　今天国内玉米(资讯,行情)期货市场出现大幅上涨，玉米1005合约全天上涨3.35%或56点，成交77.7万手，增仓18.61万手，玉米其他合约尽管不够活跃，也跟随1005合约出现暴涨，1007合约甚至一度触及涨停。

　　个人认为，今日玉米多头尽管财大气粗，一路拉升，但其表面光鲜的背后存在一些隐忧。

　　首先，昨天结算时1005合约一共持仓仅14.62万手，而今日便增仓18.6万手，后市如何出货是个问题。

　　其次，从操作手法看，主力资金在拉升5月的同时不知道照顾别的月份，其实拉升别的月份只需要很少的钱，这种情况下，别的月份都对5月形成牵制，今日1001合约大幅减仓和1007合约一度低于1005交易价格就是一个明证。即使1005作为主力合约，但对其他合约的不闻不问充分显示出资金交易的不成熟。

　　第三，选择干旱这个题材，我觉得有问题，不但时机不对，而且据一些行业专家分析，几乎每次厄尔尼诺都会造成玉米丰收，片面的炒作辽宁地区的干旱导致如此飙升的行情似乎缺乏说服力，同时，玉米目前国家库存甚多，属于国家控制价格的主粮品种，在大规模进口前，价格难有起色。

　　而如果仅仅是通胀预期炒作玉米，更是无稽之谈了。

　　从持仓结构看，玉米多头明显分散，显示后市可能仍有一定上涨动力，空头过于集中，需要积蓄力量再行抛进。

　　操作上，可适当跟进多单，如果价格继续上涨，1750-1780区间套保盘将蜂拥而至，可在此区间开始平多放空。而如果价格直接出现回落，也可跟进做空。

　　同时，关注1005-1007之间的套利机会，此两合约价差明显过小，有较大的获利空间。

关注一篇几个月前的报告

http://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/20090617/09336360575.shtml

电力设备：IGCC将会成为未来煤电的主流

紧紧把握重组和低碳这两条后市A股发展的主线

今年以来，我在Blog中已经反复指出，今年的行情N型和n型的可能性较大。从目前行情发展和演变看，n型走势的可能性相当大。

n型走势完全出来前，利用国家目前救市的机会，市场还会走出一轮较为持续的反弹行情，或者说是新的上升行情，因为幅度我不好估计，能不能创新高，不好说。但是有一点是我们能够确定的，就是此次上升是战略减仓的较好。

从宏观上说，个人认为，在信贷规模扩大已经几乎达到极限的情况下，明年持续维持信贷高增长的可能性不大，唯一可扩大货币供应的是发债融资方式，但是发债的融资方式也存在诸多问题，而目前地方政府实际负债过多也是我们不得不担忧的问题。

从公司盈利角度上说，尽管不少机构认为目前很多行业已经达到业绩拐点，但这是基于大宗商品市场反弹持续的形势所做，而一旦因为再次去库存化的需要造成大宗商品价格出现再次探底，形势将发生根本性变化。

目前政策已经陷于两难，如果不考虑退出问题，并且坚持宽松货币政策，有造成通货膨胀的可能，但是如果目前考虑退出积极政策，或者担心通胀，则会因为投资不足造成经济迅速下滑。结构调整较晚，力图避免危机，抵抗调整，是造成目前政策难度进一步加大的主要原因。而普通房地产市场的价格根本不能被租金水平所支持，长此以往，若无持续通胀支撑的工资持续增长，破灭也是早晚的事情。

综上所述，未来我们必定在结构调整造成经济阵痛和持续通胀中选择其一，作为经济调整的代价，各国都在试图避免通胀，但这的确是化解债务危机的最好方法，对中国而言，是，对世界而言，也是。

回归目前的市场，低碳经济是目前市场中大家非常关心，且有可能具有实际经济利益的题材，因此该板块后市表现将明显超越大盘。但是大家需要注意，低碳经济并不等于新能源，例如多晶硅一直面临产能过剩问题，其不是低碳板块的代表。

而对于重组板块，更是未来各方面利益干预市场的重要砝码，因此也要重点留意。

跨越国企套保两大鸿沟：

制度与人才

作者：中国工商银行总行 金融市场部 张一凡

本文原发表于2009年7/8期合刊的《财资中国》杂志（http://www.treasurychina.com/），转载请与作者或杂志社联系，取得书面授权，否则出现版权纠纷后果自负。

从2004年中航油事件开始，有关中国企业在衍生品领域频繁遭受重大损失的报道便层出不穷。据不完全统计，近年来曾经被媒体报道在衍生品领域遭受重大损失的企业就有国储局、深南电、东方航空、中国国航、中信泰富、中国远洋、中盛粮油、江西铜业、株冶集团、中国中铁、中国铁建、特变电工和豫光金铅等，我们可以看到，这其中大部分企业都是国企。在上述衍生品领域的风险事件中，大部分企业都宣称自己是由于利用金融衍生工具进行“套期保值”而遭受重大损失。那么，今天笔者就对国有企业进行套期保值的几个关键问题进行分析。

需要修正套期保值的定义

几乎所有的经典教科书对“套期保值”都下了几近相同的定义，即“套期保值就是买进（卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险”。

在中粮集团从事期货自营交易工作期间，笔者和当时的领导刘晓雨总经理（中国期货市场的创始人之一，中粮集团饲料部总经理）曾经就何为套期保值展开过深入的讨论，最终得出的结论是：对于中国的大多数贸易型企业和部分生产型企业来说，贸易型企业进行的很多贸易，其性质都是机会贸易，生产型企业由于市场定价机制和成熟程度的局限，其采购或销售的过程不能够做到期现货完全匹配以锁定敞口，但此时面对现货市场的变化很难调整现货头寸时，企业依然存在大量的套保需求，此时通过上述定义无法对企业的套期保值行为进行操作和解释，因此必须对套期保值的定义进行修正。

套期保值更准确的定义应为如下所述，即生产经营者为回避现货价格波动的风险，根据本身未来某一时间现货购买（销售）的实际需要，提前通过期货市场买进（卖出）商品期货合约，以基本锁定未来某一时间现货购买（销售）价格的行为。

从行为上看，套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。判断企业从事的一笔交易是否是套期保值，首先需要看企业在期货市场行为背后的商业逻辑，商业逻辑和交易目的是判断交易性质的最主要因素。从行为过程看，进行套期保值时，期现货的交易行为（方向）应当保持一致。时间的不同最终产生了套期保值的行为，即利用衍生工具将未来的交易提前至当前，用当前可接受的期货市场价格锁定未来的现货市场价格风险。

企业应当如何进行套期保值

上文中已经强调，是否拥有明确的商业逻辑是判断交易是否符合套期保值的关键，对于企业来说，一笔交易是否是套期保值，局外人在事后很难分辨，只有交易人员自己心里最清楚。因此国有企业进行套期保值，要避免投机交易，必须从流程入手，要求企业在进行套期保值前有明确的书面操作计划。

不同类型的企业，进行套期保值的具体操作方法存在一定的区别，例如：对于机会贸易型企业，套期保值的实施应该是：手中无货，预期未来价格上涨时买入；手中囤货，预期未来价格下跌时卖出。对于在采购和销售市场都拥有期货或远期定价机制的贸易型企业和生产型企业，套期保值的实施应该是：通过期货和现货两个市场，始终使自己的买入、卖出头寸相匹配，避免风险敞口。

对于存在机会贸易行为的公司来说，套期保值是否成功，关键在于对行情的判断和交易工具的合理选择。对现货价格走势的判断是期货价格走势判断的基础，如果对现货价格

走势的判断出现严重失误，套期保值就不可能成功。

做套期保值的企业大都是现货企业，现货市场是期货市场的基础，因此现货企业从事套期保值交易有着其交易对手无法比拟的行业研究优势和信息优势。但是我们常常发现现货企业在套期保值过程中，因为行情判断失误而产生重大损失的案例特别多，其原因主要是：过于相信行业的历史经验，过于自信导致缺乏止损措施；过于关注当前和过去的市场，而忽视了对未来市场变化的判断，用做现货市场的经验交易期货这一未来市场；选择交易工具或策略与行情发展阶段不匹配，过多的选择高风险的金融工具或流动性差、难估值的场外工具。企业在进行套期保值中必须特别注意避免以上三类错误，特别是避免用现货的思维做期货，在适当的行情下选择恰当的工具，把套期保值真正作为控制风险的工具，而非短期增加盈利的手段。

本文原发表于2009年7/8期合刊的《财资中国》杂志（http://www.treasurychina.com/），转载请与作者或杂志社联系，取得书面授权，否则出现版权纠纷后果自负。

国有企业自身在进行套期保值方面需要持续改进

在到银行工作之前，笔者曾经在中粮集团多家子公司的期货自营部门从事交易工作，也有机会熟悉了其他央企的期货部门。最大的感触是银行在内部控制、事后监督和信用管理等方面远远超过中国的多数央企，不少中央企业期货规模较大，但是在内控和风险管理环节却缺乏相应的专业人才和专业经验。对于中央企业来说，企业往往把最优秀的人和最好的薪酬待遇放在交易前台，轻视风险管理和后督环节的现象极为严重，一些企业即使内控制度较为完善，但由于中后台人员与前台人员业务水平差距过大造成监督流于形式。

中粮集团的期货业务规模相当大，在大宗粮油的生产和贸易过程中，整个产业链都围绕着套期保值开展业务。多年以来，市场上鲜有中粮集团套期保值失败的报道，其实中粮集团在期货自营中也经常在期货方面出现亏损，但是，其在期货交易中最主要的油脂油料业务，由于整个国际市场大豆定价机制的完善和国内外豆类期货市场的健全，国际期货市场买入和国内期现货市场销售几乎同时进行的模式，最大限度的规避了价格波动的风险。中粮集团的一个经验是：套期保值已经成为一个必不可少的工具融入了整个经营工作之中，集团上下已经形成了一种期货思维。通过长期参与场内期货市场，中粮积累了一大批精通期货的人才，需要进行套期保值的主要贸易部门的一把手对期货都有很深研究，能够自上而下地进行风险控制，41岁就任中粮集团总裁的于旭波更是从参与期货交易的业务员起步，还担任过期货公司的总经理。从国内其他央企的情况看，能够有如此规模期货高级人才储备的公司寥寥无几。不少央企甚至从未有过招聘从事衍生品交易人员的相关信息，也没有长期可验证的成功交易经验，目前却在从事规模庞大的衍生品交易，其人员的专业胜任能力非常值得怀疑。

笔者认为，无论是对国有企业进行监管的机构还是社会媒体，都应该客观评价套期保值结果，坚持期现货盈亏相抵“算总账”的原则，有些媒体不负责任的推波助澜，片面炒作企业期货头寸上的盈亏，而只字不提现货市场的经营状况，这将给企业的经营和保值策略带来较大的压力和影响，干扰企业的正常经营，作为国有企业的监管部门，在倾听舆论的同时要有分辨和判断能力，对企业的套期保值行为给予必要的指导和支持。

为国有企业套期保值创造良好的条件

期货是企业防范经营风险，实现长期持续发展的重要手段。期货传达出启发思考的信息，不仅是一种知识和技巧，一种理念和思维方式，更是一种提高竞争力的有效手段。有关部门要充分认识到一些企业进行套期保值具有必要性，鼓励需要进行套期保值的企业积极进行国内外场内套期保值交易，取消对企业境外期货套期保值资格的审批和敞口限制，把这一权利归还给企业自己，企业只有拥有权利，才能更加谨慎的管好自己，用好权利。自己明确理解期货期权等金融衍生工具是双刃剑，就会更加慎重的行事。

要建立国有企业套期保值相关业务人员职业资格认证体系，体现套期保值岗位的自营人员和期货公司从事经纪业务的人员不同的岗位能力要求，鼓励国内相关专业人才的流动，通过提高业务人员的专业水平和道德操守，以及中央企业之间的人才交流，提升中央企业整体的套期保值水平。随着我国企业越来越多的参与全球的经营管理，面对全球的原料采购市场和产品销售市场，我国企业在境外参与期货期权等金融衍生品的交易数量成几何级数增长。因此现阶段应该创造条件，鼓励国内大型金融机构到国外期货交易所购买席位，参与交易所一级结算，只有国内的机构拥有自己的席位和交易通道，才能保证我国日渐庞大的头寸和交易目的不至于过早暴露于交易对手面前，保证我国企业的经济安全。同时，国内的金融机构参与境外期货市场，也有利于其培养自己的期货专家，更好地为企业服务。

结语

总之，国有企业特别是中央企业参与国际市场竞争和全球市场采购、销售，利用期货期权等衍生工具进行套期保值是大势所趋，在这一问题上，堵不如疏。企业和相关部门应该加强合作，尽早制定参与这一业务的现实对策和长期发展计划，不能一味地以限制甚至禁止性措施代替监管，应该鼓励企业合规参与全球场内期货期权等衍生品市场，逐步规范套期保值行为，为提高套期保值效果，真正学好用好各类金融工具而共同努力。

受外管局利好政策激励，香港市场刚才大幅飙升，周一A股市场有望大幅高开，保持强势。

目前市况看，市场政策较为利多，因此短期应大胆加大仓位博取反弹，9月中旬以后，在3000点上方逐步减仓。

仍不看好四季度行情，但目前将为大家提供难得的解套机会。

我的微客地址

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欢迎关注。以后一句话的市场评论将主要发在微客

暂停撰写A股市场每日评述的说明

各位博友、朋友：

我的A股市场每日评论已经为各位发送了一段时间了，感谢各位一直以来给我的关心和鼓励。

因为工作原因，近期我将离开目前的岗位，重新回到交易前台，从事我热爱的交易和投资工作。因此，暂时不能再为各位撰写每日评论了。

如果有相关的市场报告或者观点，还希望大家能够一起分享，今后如果我写了一些文章，也会再向大家发送或通过我的Blog公开。

特此说明。

再次感谢各位。

一凡

光大证券暴跌的启示

每日市场分析和新闻评论

20090820星期四

A股市况

市场持续暴跌。上海方面A股下跌4.3%或125.3点至2785.58点，深圳方面跌幅达到4.79%或563.38点至11209.92点，两市A股成交1831亿元，138家上涨，77家平，其余1393家下跌。

板块方面，轮胎橡胶板块重新走强，医药、地产也相对抗跌，资源类个股，有线电视板块和券商跌幅居前。

隔夜全球市场概览

欧洲股市大跌，汽车、金融领跌，美国上涨，因原油数据激励。原油期货暴涨。货币方面，美元下跌，黄金上涨，铜出现反弹。

市场评论

美国原油库存数据以外利好市场，减轻了美国股市由于中国股市下跌的负面影响。但是显然，市场普遍担心中国股市的调整再次对全球经济造成负面影响。在此大环境下，不排除短期市场有政策出台或“神秘资金”进场的可能。

光大证券昨日的跌停给新股申购敲响了警钟，在中国股市回归基本面和真正的价值投资市场以前，此类限制机构参与的新股发行制度改革是注定要失败的，因为中国股市是资金推动市，而限制了机构的新股申购数量，就是限制了主力资金的运作，一支没有主力资金参与交易的新股，如果过高的发行价格再加上市场不好，便不会有大资金从二级市场收集筹码，那么下跌甚至破发也就不足为奇了。

从技术上看，市场短期下跌幅度已经很大，因此随时有反弹要求。市场成交已经逐渐萎缩，因此还是提示短期不必过于恐慌，目前斩仓并不可取。当然，对中长期市场个人并不看好，但是这是后话。

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