又到了一个关键的时刻。

中国市场因为政策的担心在过去的几天中出现了比较大的波动，昨天下午迪拜又爆出债务问题。

现在市场讨论得比较多的是这个事情的直接影响，比如哪个银行借了多少钱给中东，那个公司在当地有业务等等。市场的反应整体不是太剧烈。

我担心的是这件事情的间接影响。如果迪拜一旦违约，会造成连锁反应，会极大地影响正在复苏的银行信贷活动，使得信贷标准趋严，资金趋紧，市场对新兴市场的风险偏好会大幅下降，从而影响对新兴市场的投资，进而影响全球经济复苏的进程。

如果真的是那样，我们不得不修改对明年全年全球和中国自身的经济增长前景预测，市场的前景也会变得不确定。

在9月3日的时候，我在东莞调研，傍晚回到北京。跟几位同仁打电话，认为在十月初之前，市场应该没有问题，直接的原因应该是“听党的话”，行业上当然以前期跌得多的、高周期性行业为主。

到了现在这个阶段，往后看，我依然不悲观。虽然市场可能在近期依然延续波动的走势，但从政策面、基本面、资金面来看，都是在逐步向好的，唯一的风险因素是海外市场。海外市场我在几周之前就觉得应该会有调整的可能，但不想表现异常强劲，屡创新高。但这表明，未来调整的概率是在加大，虽然这个时间点的判断依然很难。看得更长一点时间，政策逐步收紧将是必然的事情，但预计不会给市场造成太大的冲击。而信贷数据也会逐步回落，但随着经济增长自主性逐步恢复，市场对新增信贷的关注将逐步降低。

有关九月份的数据，我觉得超预期的可能性依然很大。房地产销售旺盛、工业生产强劲、出口恢复的态势没有改变。这将对市场提供进一步的支持，所以我相信市场已经过了底部。

上周三下午休病假，回到家一看，市场大跌；昨天下午又休病假，回到家一看，市场又大跌。好在这次有人替班，不再用我来写东西来交代市场了。

不过的确很沮丧，市场的接连下跌让人哭笑不得，比我原来预想的要差。昨天看电视，马俊仁（著名的中长跑项目教练)说，失败不一定是成功之母，如果不懂得总结经验、吸取失败的教训，失败就是成功的坟墓。我也来反思一下，这一次有哪些东西是事先没预料到的。

其实在7/28日左右，跟同事在讨论市场的时候，我也意识到市场的风险，觉得市场可能会在3800左右才会有明显的盘整，基本的逻辑是，估值已经偏高了，基本面方面难有太多超预期的东西，但觉得这个幅度不会超过15%。最终的结果是：1）时间点却提前了，市场不到3500就开始了调整；2）调整的速度很快，幅度也接近20％，并且也没有暂停的迹象。

而我之前的逻辑是，基本面没有恶化，而在向好，市场调整幅度不会太大。

回过头来看，有几点需要注意：

1）本轮市场上升的特点，就是政策作用下的经济复苏+流动性推动。市场上升的时候，流动性作用明显，市场下跌的时候流动性的反作用同样

随着昨天市场大跌：有一部分人开始担心市场短期顶部开始出现。

而且随着地产调控后房地产成交量的小幅萎缩，人们担心成交量能否持续。

金融地产已经开始滞涨，小盘股开始上升。

市场担心的问题，1)明年新增信贷肯定不会像今年这么多，那明年的经济增长会如何？

                2）政策是否会改变。

大盘股开始放行，试看市场如何反应。

虽然此前一直在跟踪费德勒的表现，也衷心地希望他能赢得他期待已久的法网冠军，但我内心对此真的不是非常乐观。

网上认为他夺冠的可能性很大，但索德林淘汰纳达尔的比赛历历在目，索德林淘汰智利大炮冈萨雷斯的一幕才刚刚过去，我觉得他战胜费德勒的胜算也不小。

他的发球、正反手攻击都非常突出，进攻灵活性很强，技术比较全面，相比费德勒一点都不逊色，从过去的几场比赛来看，他的心态也是出奇的冷静。

相比之下，费德勒单反虽然中规中矩，但力度显然差一些，经常容易被对手抓到机会。

无论如何，今晚见证巅峰对决。

为什么泡沫会再次产生？

    静下来想一想，你会发现，在短短的过去的

宏观经济学的主流观点对于通胀的看法是，产出缺口的存在，使得实际的通胀上升不可能是近期的事情。

这对于美国来说，可能是非常实际的看法，但对于新兴市场，可能并不一定如此。就在目前经济增速普遍放缓的情况下，新兴市场的通胀，有的还是超过4-5%。

特别是，最近大宗商品价格飙升，虽然我相信在未来一段时间内一定有反向的时候，但在全球货币政策保持极度宽松的情况下，其上升的势头依然没有改变。这会不会使得新兴市场的通胀起来的时间要早于发达的经济体？

http://www.frbsf.org/news/speeches/2009/0605.html

而且也注意到，就在在美联储内部，对于这极度放松的货币政策，也不是没有异议。我想这种声音，在未来一段时间内会越来越多。