PPR投资基金（2008.10.09）

今日成交

历史持仓（合并总持仓）

（注：收益率＝持仓盈亏÷保证金占用）

    本期PPR投资基金专业期货套利为主，研究套利规律和模型，提供投资参考！

  本期基金投资资金上限为10,000，000元人民币，自2008年2月22日开始操作运作，以专业期货套利操作为主，坚持PPR投资原则和理念：

  1、Patience.

  耐心研究市场，耐心发掘投资机会，耐心实现投资目标。

  2、Principle.

  充分研究市场，制定操作计划，严格执行操作计划。

  3、Risk.

  控制资金比例，防范风险，严格止损。

  本基金涉及期货市场上跨期套利、跨品种套利、跨市场套利、期现套利等各类型套利，并控制资金在不同套利类型上的分配，充分控制风险，追求最大化收益。

  基金操作：杨志江

  TEL：021－68400610-816  

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PPR投资基金（2008.09.18）

今日成交 (注：郑州商品交易所跨期套利品种收取单边保证金)

历史持仓（合并总持仓）

（注：收益率＝持仓盈亏÷保证金占用）

2008.9.10－2008.9.18，合7个交易日，白糖套利收益率为15.02％，平均年化收益率为547.2％。

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  以下棉花季度报告，若有需要，请按最后的联系方式联系索取；我公司同时提供宏观经济、铜、黄金、原油、白糖、股指期货套利等第三季度回顾和第四季度展望的报告，敬请来电咨询索取！         

                         山穷水尽处，柳暗花明时

                                     －－2008年棉花市场第三季度回顾、第四季度展望

                                   目   录

                         第一部分  走势回顾

                         第二部分  基本面分析

                                  ■供需状况

                                  ■宏观政策

                                  ■短纤价格走势

                                  ■新籽棉收购

                                  ■天气因素

                         第三部分  国际市场

                                  ■CFTC持仓报告分析

                                  ■美元走势对商品价格的影响

                         第四部分  后市展望

                                  ■山穷水尽处，柳暗花明时

                             摘   要

         ●2008/2009年度全球棉花出现供需缺口和库存下降，美国棉花产量下降和库存大幅减少。

         ●国家宏观政策对中小企业产生效果需要时间。

         ●原油价格走势影响涤纶短纤的价格。

         ●棉农对新籽棉价格有较高预期，但棉花加工和流通企业相对有较强的议价能力。

         ●新年度棉花仓单成本在11500－12500元/吨之间比较合理。

         ●飓风天气是美国棉花产量下降的罪魁祸首，关注中国10月份棉花吐絮期的天气状况。

         ●CFTC基金棉花净持仓转化为净空单。

         ●美元指数在中期内通过影响其他国际商品价格走势而传导到棉花市场。

        基金操作：杨志江

          TEL：021－68401370

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                              PPR投资基金（2008.09.10）

今日成交 (注：郑州商品交易所跨期套利品种收取单边保证金)

历史持仓（合并总持仓）

（注：收益率＝持仓盈亏÷保证金占用）

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                                      棉花日报（09.05）

            周边数据（09.04）

   市场走势

   外盘棉花：NYBOT棉花12月合约至尾盘时暴跌1.33美分/磅，虽然盘中企图反弹，但仍以失败告终，最终以暴跌1.91％收盘。由于美元指数周四达到78.84点的高位，使棉花价格受到较大压力。

   电子撮合：周四撮合交易成交6480吨，较上周三增加1500吨，全部为MA合同。订货量增加1040吨，累计订货量为32740吨。

   周四撮合有以下特点：一、成交量有所增加，但总体清淡依旧，集中于远月合同；二、订货量大幅增加；三、MA各月合同均价超跌反弹，远月合同收复13300元失地；四、近期合同MA0809平均价为13292元，较CCIndex229级的13765元/吨低473元/吨。

  郑州期货：周四期货棉花价格大幅回升，主力合约CF901上涨130元/吨，报收13730元/吨，成交量27264手，成交量较周三翻了一倍； CF809也表现强劲，上涨85元/吨，报收12995元/吨。

   周四期货仓单注销量大幅增加，注销115张(合2300吨),剩余1160张(合23200吨). 价格上涨，用棉企业接货表现积极，担心价格上涨；周四CF809期转现交易280手。

  基本面情况：陈棉当前价格仍高于新棉的预期价格，造成棉农惜售及收购企业收购谨慎，新棉收购不积极；由于各地收购量较少，检测到的各地籽棉价格没有出现较大幅度的变化，山东、河北仍是内地籽棉价格最高的地区；棉副产品各地价格总体保持稳定，湖北、湖南棉籽价格本身相对就较低，两省棉籽出现微涨。

  后势展望及操作建议：市场近期传言未经证实的“国家将收储新棉”的消息，价格将反映这一因素影响；新旧棉的预期价差支撑远期合约价格；未来天气具有不确定性。因此，预期新棉价格将从12500元/吨逐步抬升，在13000元/吨可能达到普遍仍同。

   操作思路： CF901在13500以下买入，14000以上开始卖出。

大西洋飓风天气影响北美棉花产量

    美国媒体9月2日报道，美气象专家预测9月美国将有5场热带风暴入境，其中4场为飓风。

    今年9月美国飓风活动的频度几乎是往年同期水平的2倍。截至9月份，美国2008年夏季已经有4场飓风记录，分别是7月登陆的“贝莎”和“多利”，8月的“古斯塔夫”和近日将登陆的“汉娜”飓风。气象学家预测，即将登陆的“汉娜”飓风比“古撕塔夫”强度更甚；接着还将有“艾克”和“约瑟芬”热带风暴的来袭。9月份注定是美国西南部地区的多事之秋。

    这些飓风及热带风暴天气除了直接产生的破坏外，其带来的强降雨对于美国南部处于关键期的棉花来说可能产生灾难性影响。有报道称，路易斯安娜州棉产区今年减产已经成为铁定事实；虽然南部其他棉产区当前受到的影响还较小，但随着“汉娜”飓风和“艾克”、“约瑟芬”热带风暴的来袭能否幸免于难还不得而知。   

    因此，天气和单产可能成为美棉下一阶段多头炒作的利用题材，这也将暂时支撑NYBOT美棉价格。

  市场动态（9月4日）

   消息面

    有消息称，国家将对新棉进行收储，虽然未经证实，但此消息已经在市场流传。

    若此消息属实，则新棉价格低于13000元/吨的可能性较小，因为旧棉价格已经远远高于13000元/吨；新棉收储的价格应该在13000元/吨以上。这些未经证实的消息对新棉价格暂时产生影响。

   统计数据

    国家发改委周三公布的数据显示，7月份，纺织行业出口交货值增长6.2％，增幅比上月回落0.4个百分点。2008年上半年，纺织行业出口交货值增长8.5%，同比回落7.5个百分点；2008年1月-7月，出口交货值增长7.9％，同比回落8个百分点。

    下游用棉企业纺织行业的形式不容乐观，这对棉花价格的长期走强产生了些许阴影。

   现货方面

    湖北、湖南、安徽等地由于其本身棉副产品的价格就较低，有因为惜售和由于新旧棉价差较大从而对未来新棉产生较高预期，因此，以上地区的棉副产品出现了微幅上涨，棉籽上调幅度在0.01－0.02元/斤；山东和河北地区，棉籽到厂价继续维持在1.44元/斤以上；山西地区则由于外地采购商的介入，提振棉副产品价格，棉籽价格微张，收购价未1.33元/斤。

操作建议

    新皮棉价格12700元/吨计算，增加300元/吨的期货仓单注册费用，仓单价格应该在13000元/吨左右；当棉花加工厂在CF901上进行交割时，13000元/吨产生的资金利息为：

           13000×6.57％×3.5/12＝249.11（元/吨）

    产生的仓储费为：0.6×3×3.5＝63（元/吨）

    CF901上交割时，仓单成本应该在13000＋249＋63＝13312元/吨左右。

    因此，CF901在13500以下买入风险较小；但CF901超过14000的价格，加工厂商即有较丰厚的加工利润，卖出力度开始加大，14000以上作多已经有较大风险。

    棉花加工企业可根据自己的加工能力，CF901在14000以上就卖出保值，从而获得合理稳定利润。

    对投机者来说，CF901的操作区间未13500－14000，可逢低买入，逢高卖出。

    注：以上操作建议，根据市场最新动态会做实时调整，了解最新操作建议，请按以下电话咨询沟通！

     作者：杨志江

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           2008.9.5

                                     棉花日报（09.04）

           周边数据（09.03）

市场动态（9月3日）

   各地棉籽行情

   山东夏津：因水分普遍较大，一般价位在1.44元/斤左右，水分质量较好的报价在1.47-1.48元/斤，较周二略涨0.01－0.02元/斤；棉油出厂报价在9000元/吨，个别油厂报价下调100元/吨，市场成交仍不理想；部分油厂42%蛋白的棉粕出厂报价在3100元/吨以上，与周二持平；质量好棉短绒报价在4400元/吨左右，质量好的棉短绒出厂价维持在4000元/吨，与周二持平，近日需求尚可。

   河北威县：油厂新棉籽收购价在1.44元/斤左右，较周二上调0.04元/斤左右；棉油出厂报价在9300元/吨，下调100元/吨左右，以零售为主；42%蛋白棉粕报价在3000元/吨一线；质量很好棉短绒报价在4200元/吨左右，较昨日持平。

   山西运城：油厂新棉籽收购价在1.31元/斤，较周二上调0.01元/斤左右；棉油出厂报价在9200元/吨左右，回落100元/吨；42%蛋白的棉粕出厂报价在3000元/吨；质量很好棉短绒报价在4600元/吨左右；质量一般棉短绒出厂价在3850-3900元/吨，与昨日持平。

   河南邓州：棉籽收购基本停止，油厂收购价在1.15元/斤左右，成交少量；棉油出厂价在9500元/吨，较昨日持平；42%蛋白的棉粕零星报价维持在2900元/吨；质量一般的棉短绒报价在3100元/吨一线，需求一般。

   陕西渭南：油厂新棉籽收购价上调至1.35元/斤，市场受外地客商提振上扬；棉油出厂价在9200元/吨，需求不好；42%蛋白的棉粕出厂报价在2850元/吨；质量较好棉短绒报价在4000元/吨，质量稍好些的棉短绒出厂价3500元/吨左右，需求一般。

   江苏大丰：棉籽基本停收，部分陈籽报价1.10元/斤；当地油粕库存均已不大，当地棉油出厂零星报价在9800元/吨，以零售为主；42%蛋白棉粕报价在2600元/吨左右，零星成交；质量较好棉短绒报价在3700元/吨左右，需求尚可。

   安徽宿州：棉籽零星报价维持在1.1元/斤左右；棉油报价维持在9600元/吨左右，以零售食用为主；42%蛋白棉粕报价在2200元/吨左右，货源不多；质量较好棉短绒报价维持在4000元/吨左右，市场需求较好。

   湖北天门：有少量新籽上市，报价1.15元/斤，微涨；油脂再跌，部分油厂棉油出厂零星报价下调至9900元/ 吨，市场需求相对疲软；42%蛋白棉粕报价维持在2800元/吨左右，以零星出货为主；质量尚可棉短绒报价在3300元/吨左右，成交尚可。

   湖南常德：新棉籽已上市，外地客商采购提振棉籽行情，装车价格在1.28元/斤左右，当地油厂收购者不多；棉油出厂价在 9100元/吨，较昨日持平，需求仍显一般；42%棉粕货缺，报价在3000元/吨一线，有价无市；质量较好棉短绒报价在4000元/吨。

   新疆南疆阿克苏：新花零星上市，轧花厂新棉籽报价在1.02元/斤左右，因尚未成交，保持稳定；当地棉油出厂价在8400元/吨，需求仍一般；42%蛋白的棉粕出厂价在2250元/吨左右，上涨50元/吨，货源量较少；质量较好棉短绒报价在3500元/吨左右，成交一般。

   根据对以上棉花产区棉副产品价格的调查，棉副产品价格的上调可能会影响到皮棉的价格，内地新棉皮棉价格大致维持在12000――12720元/吨之间不变。

   注：根据以上提供的皮棉、棉籽价格，投资者可根据我公司提供的矩阵表格查询相应皮棉价格和内地皮棉平均价格。

   不同衣分条件和加工费条件下的矩阵表，有需要的请回复索取。

操作建议

    新皮棉价格12700元/吨计算，增加300元/吨的期货仓单注册费用，则仓单价格应该在13000元/吨左右；当棉花加工厂在CF901上进行交割时，13000元/吨产生的资金利息为：

           13000×6.57％×3.5/12＝249.11（元/吨）

    产生的仓储费为：0.6×3×3.5＝63（元/吨）

    因此，在CF901上交割时，仓单成本应该在13000＋249＋63＝13312元/吨左右。

   因此，棉花加工厂至少应该在CF901合约在13400以上的适当价位卖出保值才能有合适的利润，纺织厂在CF901上在13300以下开始考虑适量买入，从而对存货或远期用棉提供保值手段。

   作者：杨志江

   2008.9.4

周边数据（09.02）

外盘棉花：NYBOT市场因为美国劳工节周一休市,周二当天的电子盘在周边原油、金属、其他农产品等商品的带动下，出现下跌。周二晚的场内交易收于68美分/磅，上涨0.55美分/磅，较上周五上涨0.82％。

电子撮合：撮合交易成交6360吨，撮合继续低开震荡，探低之势仍未改变，MA各月合同成交量清淡，订货量持续大增。MA809成交500吨，订货4640吨；MA810成交480吨，订货1700吨。

郑州期货：周二郑州商品交易所棉花大幅低开低走，主力合约CF901下跌135元/吨，报收13555元/吨，成交量10936手，较周二成交量略减少；CF809则维持振荡格局，成交低迷，主要是现货商在参与，周二成交516手，上涨10元/吨，报收12900元/吨。

由于CF809临近交割月，并且最终交割日有200元/吨的贴水，因此，现货商提货的实际价格按周二收盘价计算仅相当于12700元/吨。CF809的抗跌性显示市场对此价格的认同；主力合约CF901的下跌则表明市场对新棉上市前的谨慎态度。

基本面情况：山西、陕西新棉的上市，湖北、安徽也陆续开始采摘。今年加工厂开秤时间较去年推迟，截止目前，只有零星小厂开始收购。新棉水份较大，回潮率普遍在11-15%，不符合仓单棉10％的回潮率标准，加工厂谨慎收购。大部分加工厂计划在9月中旬开秤，并且等农发行贷款资金。棉籽近两日出现上涨行情，部分山东的棉贩分散到安徽、山西、湖北等地收购籽棉。

后势展望及操作建议：根据08年度棉花产量及07年度棉花月度销售进度情况，当前收购企业应保持谨慎。就棉花加工企业来说，CF901在14000以上可大胆卖出保值；当价格接近13200时，已经不具备保值条件。

棉籽、籽棉与皮棉价格矩阵

根据以上矩阵关系，计算内地各棉花产区的皮棉价格

    安徽巢湖：籽棉2.85元/斤，加工费500元/吨，棉籽1.2元/斤，按38％衣分折合皮棉价格11800元/吨左右。

    甘肃酒泉：籽棉2.6元/斤，加工费750元/吨，棉籽1.15元/斤，按35％衣分折合皮棉价格11470元/吨左右。

    湖北天门：籽棉2.8元/斤，加工费500元/吨，棉籽1.2元/斤，按36.5％衣分折合皮棉价格12050元/吨左右。

    江苏大丰：籽棉2.9元/斤，加工费500元/吨，棉籽1.2元/斤，按36％衣分折合皮棉价格12480元/吨左右。

    山东武城：籽棉3.15元/斤，加工费500元/吨，棉籽1.3元/斤，按39％衣分折合皮棉价格12720元/吨左右。

    陕西大荔：籽棉2.95元/斤，加工费400元/吨，棉籽1.28元/斤，按36％衣分折合皮棉价格12480元/吨左右。

    河北鸡泽：籽棉3.05元/斤，加工费500元/吨，棉籽1.33元/斤，按38％衣分折合皮棉价格12355元/吨左右。

    根据对内地棉花产区籽棉、棉籽价格的调查，按当地平均的衣分水平，我们计算了各地大致的新棉价格水平。内地产品的棉花价格大致在12000――12720元/吨之间，其中甘肃棉花价格较低，山东武城棉花价格较高。

    总之，当前的棉籽、籽棉价格条件下，08年新棉上市价格应该在13000元/吨以下。

   操作建议

    籽棉在9月中旬开始收购，加工成皮棉价格12700元/吨计算，形成棉花仓单后需增加300元/吨的费用，因此，形成仓单后的成本合计月13000元/吨，这与CF811当前价格13120元/吨相差无几。

    当棉花加工厂在CF901上进行交割时，13000元/吨产生的资金利息为：

           13000×6.57％×3.5/12＝249.11（元/吨）

    产生的仓储费为：0.6×3×3.5＝63（元/吨）

    因此，在CF901上交割时，仓单成本应该在13000＋249＋63＝13312元/吨左右。

   鉴于以上分析，

   棉花加工厂：至少应该在13400以上的适当价位卖出保值才能有合适的利润；

   纺织企业：CF901在13300以下开始考虑适量买入，从而对存货或远期用棉提供保值手段。

    作者：杨志江

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           2008.9.3

PPR投资基金（2008.08.27）

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  1、Patience.

  耐心研究市场，耐心发掘投资机会，耐心实现投资目标。

  2、Principle.

  充分研究市场，制定操作计划，严格执行操作计划。

  3、Risk.

  控制资金比例，防范风险，严格止损。

  本基金涉及期货市场上跨期套利、跨品种套利、跨市场套利、期现套利等各类型套利，并控制资金在不同套利类型上的分配，充分控制风险，追求最大化收益。

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关于新生代期货公司发展步骤的设想

作者：杨志江

2006年9月8日，中国金融期货交易所成立。随后，券商控股或全资的期货公司（新生代期货公司）如雨后春笋般成立。一年多时间过去了，回顾2006年和2007年中国期货公司成交量及成交金额排名，即使前20名也并没有发现“后起之秀”新生代期货公司的背影。

以上状况与新生代期货公司前身的经营基础薄弱有关，但考虑其生存的行业环境，新生代期货公司期望在短时间内脱颖而出也显然过于乐观。波特行业竞争结构模型为了解新生代期货公司的经营环境提供了分析的工具，新生代期货公司除了应对供应者（软件开发商、行情服务商等）好像处于买方市场的地位外，其他几个分析要素似乎都不太乐观：行业集中度，行业前10名的期货公司全部是传统期货公司，成交量和保证金规模占行业的比重显示整个行业的竞争程度依然激烈；潜在竞争者，还有相当数量的券商虎视眈眈地盯着亟待被收购的期货公司，券商背景的新生代期货公司仍将批量诞生；替代产品，期货行业中产品和服务同质化严重，期货行业经营模式单一分流了大批风险偏好的投资者进入证券及基金市场；客户的议价能力，投资者对期货公司产品和服务在议价过程中完全处于买方市场的地位。

传统期货公司与新生代期货公司相比有诸多优势。首先，传统期货公司普遍有一定的经营历史，在长期的经营过程中得到了客户一定程度的认可；其次，在经营过程中，一些传统期货公司形成了特点鲜明的竞争风格和口碑；另外，传统期货公司在长期经营过程中积累了大量的人才，沉淀和升华了优秀的企业文化。这些对于年轻的新生代期货公司来说则是迫切需要争取的。那么，新生代期货公司在是不是在短期内就没有竞争优势，也不能与优秀的传统期货公司竞争？答案当然是否定的。

首先，新生代期货公司可以采取差异化竞争策略，争取知名度，取得某一方面的竞争优势。

目前期货行业单一的经营模式，使期货公司的产品完全同质化，也几乎没有哪个期货公司能够做到真正意义上服务的差异化。那么新生代期货公司如何做到差异化？

新生代期货公司采取的差异化，指期货品种的“专一化”，即极力突出一个或两个期货品种，使其成为新生代期货公司的主力研究方向，极力使该主力品种发展成为行业的标杆。综观当前传统期货公司的经营模式，除了个别的公司外，大部分期货公司（包括行业前20名）都采取了“大而全”的品种策略，即为客户提供所有品种的“专业”服务。“大而全”分散了企业经营风险；另外，客户需求的多元化也促使传统期货公司“大而全”地经营；传统期货公司的人才积累也使其能过做到“大而全”。

然而这些却不能成为新生代期货公司追求“大而全”的理由。第一，新生代期货公司需要行业知名度。在多个品种上同时与传统期货公司竞争来创造行业知名度需要教长的周期；新生代期货公司集中一定的力量，再予以宣传的配合，单个品种“极具专业化”的知名度容易成功。第二，即使是某一个品种上“行业标杆”性质的知名度也能够产生巨大的财富效应，也能够增加投资者对新生代期货公司的认可。第三，这种专业化发展模式和宣传模式能够借鉴到公司以后其他品种的发展中，专业化的成功拓展到多元化的成功，对人才培养和公司经营都是一笔宝贵的财富。第四，当所有新生代期货公司还没有采取这种“单一品种牵头带动整体品种发展”的竞争战略时，最先采取并很好贯彻执行这种战略的公司能够取得先发优势。

因此，新生代期货公司的差异化是有一定目标和某个期货品种上有较高标准的专业化，是有规划和有延伸的长远发展之计，而不是简单的某个期货品种的单一化。

其次，新生代期货公司对人才培养流程进行标准化，实现人才的规模经济，缩小与传统期货公司人才储备的差距，从而取得竞争优势。

期货行业是资本密集型行业，同时也是知识密集型行业，人才储备及员工素质是企业竞争的关键。那么，能否对生产高素质人才的流程进行标准化，从而生产出具有规模经济的人才队伍？

人才培养流程的标准化，指新生代期货公司完善的知识培训体系、员工发展和成长体系。知识培训体系，各个知识模块完全标准化，不同岗位的员工能够对任何标准化知识模块进行模拟和操作；把员工在工作岗位上的工作的效率和有效性作为检验知识培训体系是否完备的标准，检验标准定期回馈到知识培训方案中以便改进模块。知识培训体系做到模块内容的标准化、模拟操作的标准化和回馈流程的标准化，这些都有助于有效提高员工专业知识。关注员工职业生涯发展和成长，贯彻公司沉淀的优秀企业文化，把员工的发展和成长作为企业发展和成长方针的重要的一部分。

知识培训体系的标准化提高了员工培训的效率和流量，员工发展和成长体系增加了人才储备的存量，减少流失率。人才培训流程的标准化主要着眼于人才培养的效率、流量、存量等方面。

综上所述，差异化战略有效提高了新生代期货公司知名度，人才培养流程的标准化有效解决了新生代期货公司人才瓶颈，因此，新生代期货公司完全可以在后期的经营环境中逐步取得竞争优势，并与传统期货公司进行有效竞争。

作者：杨志江

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           2008.8.26

关于新生代期货公司发展战略的设想

作者：杨志江

目前，具有券商背景的期货公司在券商对未来股指期货发展的美好憧憬中纷纷成立，目标就是盯住未来的股指期货。我们都对新成立券商背景的期货公司（新生代期货公司）报以厚望，因为它有强大的资金实力和期货公司不能比拟的营业部网络。然而，一定时间内（包括股指期货上市后相当长时间内），新生代期货公司能传竞争过统期货公司吗？

我个人认为，新生代期货公司似乎过于自信了，对股指期货市场后的前景也过于乐观了。

以下就以我本人工作的新生代公司及对接触的一些新生代公司的了解，发表一些个人的看法。也许不全面，但可以说明一些问题。

新生代期货公司的过于自信源于对股指期货美好前景的憧憬和对IB业务发展的美好愿望。股指期货的号角已经吹响近两年，股指期货依然没有如期诞生，一次次的失望加大了新生代公司的经营压力――由于业务模式过分向IB业务及股指期货方面倾斜，忽略了目前依然如火如荼的商品期货的发展，新生代公司正品尝前期战略定位而导致的“酸果”（苦果倒不至于）――没有从商品期货的大发展中分到多少羹，并安慰自己“我们的表演时间就要到了，股指期货上市后再较量吧”！

新生代期货公司的发展战略在实施过程中表现为：象券商一样大批量申报营业部；高薪大批吸引期货人才；人财物过分向股指期货倾斜。

大批量申报营业部从战略上也许高瞻远瞩。刚刚过去的股市的奔牛行情让具有证券营业部数量优势的券商大获裨益，如国太君安、申银万国，这使人们相信拥有营业部就是拥有了市场，就是拥有了收入和利润。但再往前看几年，营业部的“三八”状况似乎并没有给新生代公司多少警醒（800块，800平方，8小时）。试想若股指期货再延后几年推出？试想若股指期货推出后象黄金期货一样雷声大雨点小？那新生代公司该如何处理现在的摊子呢。以上情况并不是完全不可能发生，这时候人们又会从韩国股指期货的发展经验中找到一些安慰：韩国股指期货从1996年5月上市以来不是发展的很好吗，并且成为世界上股指期货发展成功的经典案例，中国的股指期货也会有光明的前途。但人们似乎忘了，在1996年5月3日韩国Kospi200指数期货推出以前，韩国金融期货协会已进行了多年投资者普及教育工作，并于1995年12月29日颁布了《期货交易法》；在Kospi200股指期货推出一年后，1997年7月7日又推出了Kosip200期权合约；韩国的期货期权合约小型化，适合于个人投资者广泛参与，并且韩国的期货期权合约成交量外国投资者已占到25％以上；更要澄清的是，使韩国的金融期货摘取世界成交量桂冠主要是“Kospi200期权”的贡献，2006年底“Kospi200期货”占韩国国内期货期权合计的比重仅1.85%。回顾国内，除了股指期货的投资者教育风风火火地展开外，期货立法、期权配合、合约小型化、投资主体多元化等等似乎还有很长的路要走。特别指出的是，没有期权的配合，如此大价值股指合约即使上市也会因为投资群体的限制而不能在短期内为新生代期货公司带来多少实惠。若这种情况出现，新生代期货公司在经历了多年的惨淡经营后会不会失去情绪控制，既而诱导出不理性行为呢？

高薪大量吸引人才的举措一度提高了期货行业从业人员的期望值。人才是引进了，但让他/她干什么工作呢？当然是干符合新生代公司战略的与股指期货相关的工作了，引进的人才从商品研究转向了股指期货研究，然而经过了一年或更长时间的研发之后股指期货仍旧没有上市，股指产品不能有效转化成创造效益的生产力，研发人员也多少有些失落感，工作积极性也可能受到影响；想想自己当初在商品方面的强项已经被留在老雇主那里的部下赶上，心有不干啊，转回到商品期货吧，这一年多来就是机会成本；对于引进到新生代公司的市场开发人员境况可能更惨，由于新公司的战略定位忽视商品期货，市场开发人员没有强大的商品研发团队支持其一线活动，开发能力受到影响。结果是，人才是引进了，新生代期货公司由于战略定位中对商品期货的不重视，目前存在人才浪费问题，引进人才多少存在失落感――股指研发不能产生效益，商品期货研发相对落后，市场开发人员缺乏足够的产品支持。在当前商品期货仍旧主导期货市场的格局下，在新生代公司当前的战略定位条件下，新生代公司还不具备与传统期货公司竞争的能力。

新生代期货公司人财物过分向股指期货方面倾斜的状况开始改变。由于对股指期货上市期望的一次次落空，由于不能充分分享当前商品期货大发展的盛宴甚至错失良机，由于支出与收入的严重不成比例，新生代公司似乎开始松动当初的战略定位，愿意先发展商品期货，在适时时机再配合股东对股指期货的要求。本人曾接触到一些新生代公司，管理层指出公司成立的目的就是股指期货，这没有错，但需要根据市场条件一步步走。

那么，新生代期货公司如何着手未来发展呢？战略上重视股指期货，战术上从商品期货做起。

新生代公司利用股东“一掷千金”的实力确实能改变传统期货公司技术和设备投入不足的问题，也确实能吸引一些高端人才，但这必须从商品期货做起。首先，新生代公司被收购和整合前商品期货往往并不突出，在基础差、底子薄的基础上继续转入“陌生领域”有失稳健经营的原则和理念，而利用引进人才的优势把基础的商品做好，一方面避免人才浪费，另一方面锻炼队伍。其次，商品期货与股指期货对研发人员和市场开发人员来说，无非期货代码的不同，它与任何一个新上市的期货新品种没有实质性的差异。对股指期货过分投入、倾其巢兵不免有些夸张，毕竟期货市场经历治理整顿后自2003年3月18日以来已经上市了很多期货品种，这个过程中也不曾出现过现在这种过分投入的状况；毕竟黄金期货推出后的市场表现多少能给我们一些启示。重视股指期货，在硬件设备的改造和交易技术服务方面的创新可能现实和有效。再次，新生代期货公司太需要市场知名度。新生代期货公司经过券商收购和整合以后大部分已经易名，即使在易名前大部分在期货行业的知名度也不是很高。新生代期货公司期望在股指期货推出后立即与在商品期货上有很高知名度的传统期货公司竞争，这似乎太高估自己，也太低估了投资者，毕竟投资者看到的是期货公司的品牌、知名度和服务质量，而不是股东背景。试想，新生代期货公司在股指期货推出前在商品期货市场上一直沉寂，我们能期待它在股指期货推出后一鸣惊人吗？答案显而易见。因此，新生代期货公司应该象经营传统商品期货公司一样，在战术上给予商品期货充分的重视和发展，在商品期货方面上先把自己壮大，在商品期货市场先扩大自己的知名度。至于战略上，新生代期货公司可抽调部分兵力做股指期货方面的研究和IB服务的准备工作，毕竟，商品期货的人员和技术转化到股指期货上的成本是很低的，在适当时机根据公司的发展需要，商品期货人员转化到股指期货品种上是相对容易的。

至于从商品期货如何起步，新生代期货公司的高层应该更具有丰富的经验。

新生代期货公司当前倾其巢兵搞好商品期货、营造公司知名度、创造营业利润，这似乎才是股指期货推出期限不确定情况下符合长远发展的最优战略。

作者：杨志江

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           2008.6.27