围城的博客

   谈周期与非周期类公司

     区别周期、非周期类公司，是辨别公司价值的重要一步。在市场上，经常可以看到这样的现象：同样的业绩，市场的股价大不相同。市场的这种定价自然有道理。很多投资人喜欢用“市盈率”（PE）来“比价”各股票，其实就是忽略了公司间的一个重要区别：周期与非周期（或弱周期）。

    同样的正常获利能力，非周期类公司的价值肯定高于周期类公司的价值。原因在于非周期类的公司持续性更强，按照收益折现的原理，持续性更强的公司显然有更高的折现值。而周期类的公司，由于盈利能力经常波动，不仅仅是其折现值不高，而且风险往往更大，因为在盈利能力突降后可能由于之前的高资本扩张更容易陷入财务危机。如果你发现市场上周期类公司的估值甚至高于非周期类的，那么这样的市场一定是极度非理性，后面必然有强烈的调整发生——要么是股价结构，要么是市场整体的调整。例如20007年8-10月份，有色、地产、银行之类的强周期类公司，其PE或PB不但高于很多非周期类的公司，而且其绝对值已达

    从伯克希尔的几笔重大投资，可口可乐，华盛顿邮报，富国银行，迪斯尼，喜诗糖果，以及错失的星巴克，沃尔玛等等来看，对于复利效应的使用需要在于持续的增长，要保持复利的持续增长，（不需要太快的增速，只要能持续的复利增长）显然直接面向消费者，以使用人口增长为基石的商业模式是最清晰可辨识的。由此得到长期持续增长的消费类型公司的投资模型第一个要素应该是B2C商业模式的公司。

    如果说我们所做的一个产品是需要致力于不断地依靠全新的客户来增长的方式，显然增长意味着投入的同步快速增长，这样的收入利润增长模式无疑极度累人，我们需要的是一个用户可以不断积淀的商业模式下的产品，用最低的成本使客户愿意自动沉淀，那么增长的模式就变成我只需要不断开发新的客户。从人类的本质来看，成瘾性产品无疑成了最低成本的沉淀客户的方法，于是我们看到了一批成瘾性公司的不断增长：烟，酒，可乐，咖啡，而银行和保险则通过转换成本等等方式，塑造了避免流失的另类成瘾性，总体来说产品的本质特性以及商业模式，品牌保护等等都是为了实现如何能够保障客户的忠诚度，具有客户沉淀的本质能力的子行业是我们

麦肯锡解决问题的7个步骤

著名的七步成诗：

① 界定问题（陈述问题）；

② 分解问题（问题树）；

③ 优先排序（用漏斗法去掉所有非关键问题）；

④ 议题分析（制定详细的工作计划）；

⑤ 关键分析；

⑥ 综合建议（综合调查结果，并建构论证）；

⑦ 交流沟通（将数据与论证联系起来，讲述来龙去脉）.

长期投资要避开商品型企业

巴菲特认为所有的企业可以大致分为两类，一类是消费独占型企业，一类是商品型企业。长期投资选择的是消费独占型企业，而要切实避开商品型企业。

商品型企业是指：一个企业所生产的商品，价格是消费者最主要购买的因素之一。

   1、天下没有免费的午餐，当然也没有免费的收入。

   2、生活的必需品是便宜的，只有奢侈品是昂贵的。

   3、不好的产品永远是不好的买卖。不要买那些服务记录不佳的车和家电，更不要买屋基有裂缝的房子。

   4、如果价格太高，好产品也可能是坏交易。如何才能知道什么价格合适你？最好四处看看，同时还要愿

什么是“伟大”的企业

   什么样的企业才有可能是伟大的企业呢？现在市场上流行的考察标准主要有：

      1。业绩很高，近年来增长也很高的企业；

      2。产品有独占甚至垄断性的企业；

      3。其高管知名度很高的企业；

      4。经营的历史戏剧性的企业。

        ……

     的确，如果说未来伟大的企业缺乏上述特征，简直让人不可理解。但是，如果的确具备上述特征，那么就很肯定是伟大的企业了吗？

    1996、97年的四川长虹、海尔、春兰、深科技、深发展、东大阿派……，认真的回忆一下，当时他们是否都或多或少具备上述特征呢？差不多。但是，为什么这些企业不久都相继凋谢了呢？

    前一时期，看到某著名的人士谈到他们选择“好”企业时的注重点：如果是垄断性企业，看他们的“商业模式

“长寿命”企业与“收益时间递减律”

    “收益递减”这一现象，既表现在资本额的扩张上，也表现为时间上：随时间的推移，高盈利的公司普遍变得盈利不高了。有人统计过，道琼斯指数中的成分股100多年来，目前只有通用还在，其他要么因日趋衰落市值缩小而被剔除，要么被兼并后变得不知是什么了。而A股短短19年的历史，一开始就是盈利很高的“绩优股”现在基本上没有一家能长期保持绩优到现在的。

    随时间收益递减的现象，与随资本额收益递减的现象一样，都是“价值有限性”的体现。所谓“高价值”公司，并非是指某些年业绩能“高成长”，而是能尽可能地延长高收益的周期，或者能在更大资本额上实现高收益——能最大程度地延缓“收益递减”规律的制约。就象人的生命，不要奢望“长生不老”，只要能比一般人更长寿和健康就足够了。

    能抵御收益递减的最强大武器，就是企业的“无形资产”。牢靠的客户关系、低边际成本的

    历史不同（气候、风俗、习惯等），“必须的生活资料”不同；社会道德不同（隐性的社会规则），“必须的生活资料”不同。 
　　这个说明不可小看，它直接点明了穷人永远是穷人的秘密。 
　　这个秘密就是：穷人只能消费，不能让穷人有多余的钱（余钱有可能转化成资产）。 
　　我们都知道，社会产品越来越丰富，工资水平越来越高，但是，工薪阶层还是工薪阶层。为什么？穷人只有消费，没有余钱积累资产。 
　　工资很低时，我卖给你手表、自行车；工资高点，我卖给你电视；再高点，我卖给你空调；再高点，我卖给你房子；工资不够高？我提供贷款，让你以后的工资也不剩！！ 

注：从博友那儿转了一篇关于中药及中药类股票的看法，很有独见性，摘录过来供已学习。

    本人是酷爱中医学也做过药品营销的。本人深知中药比西药的优势与不足。本人深知病人对国粹中药的无知与偏见，本人深知现代营销手段对病人的误导。-----几乎汗颜。

    买中药和买中药股是截然不同的两件事。

    关于买中药股的必备特征有二：一、企业主打产品必须有不可复制的保密配方。

                            二、治标的效果不亚于西药。

    专栏作家哈理斯和朋友在报摊上买报纸，朋友礼貌地对报贩说了声谢谢，但报贩却冷口冷脸，没发一言。

    “这家伙态度很差，是不是？”他们继续前行时，哈理斯问道。“他每天晚上都是这样的。”朋友说。“那么你为什么还是对他那么客气？”哈理斯问。朋友答：“为什么我要让他决定我的行为？”

    每个人心中都有把“快乐的钥匙”，但我们却常在不知不觉中把它交给别人掌管。

   一位女