中欧瑞博的BLOG

务农者言

    自从1993年进入证券行业以来，一直觉得证券投资者与农民真的有太多的类似之处。但对这种感受理解又经历过三个阶段。

    在入行的最初几年，感受证券投资与农民最像的地方就是都要“看天吃饭”，农民在风调雨顺的年份收成就会好，日子好过些。遇到气候不好的年份，再如何努力，收成总是有限。证券投资也如此，遇到牛市自然来得容易赚钱，熊市里再如何努力也白搭。

    第二个阶段是经历了两轮牛熊循环后，渐渐领悟出在证券市场做投资应该如何在好的年景与不好的年景中趋利避害，这也就是大家在我们公司网站上见到的我们的投资策略中的“春播、夏种、秋收、冬藏”。这是我们仓位头寸管理和各个市场环境阶段的大的策略适配方法。

    成为专业基金经理以来，恰逢市场进入熊市，两年多以来深入观察思考后，更是发现投资与种庄稼两者之间的相似如此之奇妙。当市场总体的衡量指标指数已经见顶时，有不少品种已经在此之前完成顶部的构造开始下跌，而有不少品种正在创出新高。过去挺迷惑的，究竟应该清仓吗？背离的市

通货膨胀是一种货币现象，资产价格呢？

    “通货膨胀是一种货币现象”，这是弗里德曼对通货膨胀所下的一个定义。可能也是迄今为止经济学家关于通货膨胀本质最精辟的论述之一。

    关于通货膨胀的衡量标准，目前各国政府与主流媒体基本上都是盯着消费品价格指数---CPI，关于CPI的构成，在中国食品占了很大的比重，而其中比重最高的又是猪肉的价格，我们国家央行决定调整利率水平的依据主要是盯住CPI，无怪乎有人戏称我们中国的货币政策是由“猪”决定的货币政策。

    由于有了CPI这一调控目标，于是我们中国政府摸索出一套中国特色的治理通货膨胀的方法和手段，全世界可能没有那一个政府对于控制通货膨胀（指控制CPI）能像中国政府这样胸有成竹。当PPI持续上涨，通胀预期已经非常强烈时，中国只要鼓励多养猪，增加对农民和农业的补贴力度，增加养猪的补贴力度，增加存栏生猪的数量，CPI自然就在政府的掌握之中，利息也就没有大幅上调的压力。但我们发现政府公布的物价和CPI好像很温和，难道我能真的征服了通货膨胀这头怪兽了？事实上对于持有货币的人，尽管存

    时间过得真快，转眼之间就告别的2009来到了2010年了。记得去年的此时我在香港沙田陪妻子等待着次女思思的诞生，而今，思思已经开始牙牙学语，爬得很标准了。一年前，我们都在为全球经济陷入衰退的2009年感到深深的担忧，可到年末回头一看，不少人感慨万分，没想到09年竟然是一个大年….。

    全球股票市场的表现超出所有人都预期，欧洲股市的去年的表现创10年最佳，中国房地产市场的火爆场面让08年底艰难度日的地产商们更是有了恍若隔世的感觉，一线城市房价扶摇直上，排队、抢购、天价、地王等地产业的关键词不断冲击我们的视野和神经。海外主要经济体在二季度后也呈现出明显探底复苏的态势，中国国内的消费热情在财富积累了30年后，09年被国家减免小排量汽车购置税，家电下乡补贴的导火线点燃，开始出现井喷。对于中国汽车行业，2009年一定是载入史册的一年，这一年我们中国的汽车销量首次超过1000万辆，更历史性的超过了美国，成为全球汽车消费第一大国……。这一切如梦幻一般，在金融危机爆发的第二年降临我们的身边。

    变化是如此之快，剧情演变是如此出乎预期，难怪乎北大的宋国青老师也不禁感

    在经历2008年全球资本市场百年一遇的大崩盘后，从08年四季度到现在，中国股市持续了7个月的反弹行情。这期间，那些基本面恶化严重在08年下跌幅度越大的股票，在这轮反弹行情中的表现越是抢眼。对应的是那些基本面仍然比较健康在2008年跌幅小于市场整体的部分优质企业，在本轮反弹中的表现明显逊于大市。从4万亿投资到十大产业振兴规划，一轮轮规划及细则的公布，投资人在各行业热点中疲于奔命，市场热点的切换有明显的跟随政府政策和媒体聚焦的属性。市场心态短期属性由此可见一斑。

    面对这样的市场现象，一些过往坚持成长投资、价值投资理念的投资人纷纷改弦易章，尝试着在市场中追追热点，跑跑短线。我们深圳私募联席会议仍然坚持每周四的聚会，但大家话题已经开始聚焦交易性机会的把握了。

    我们中欧瑞博旗下的信托产品在这轮反弹行情中的表现并不很理想，我想不少瑞博的投资人一定非常着急，为何我们的净值增长没能跟上大市的表现？这是由我们的投资风格所决定的。一方面在反弹行情中，我们的选择仓位处于平衡区间30-75%，另一方面，我们长期关注的成长型企业和价值型企业的表现并不是反弹行情

合伙人文化

    步入09年以来，好久没有更新博客了，其实上并没有偷懒。一方面国内国际政策及经济层面的信息如潮水般让人应接不暇，众多信号交织，让我们对宏观经济及证券市场的发展的看法处于不断思考和修正之中。另一方面，为准备中欧瑞博3月29日的董事会也花了一些心思和时间。

    这次董事会之所以让我如此重视，重要原因之一是因为要在这次董事会中要讨论通过我们中欧瑞博的《合伙人制度》，如何在股份制企业的框架下实现合伙人文化？从公司筹建的那一天开始就一直在思考，经过近两年的不断思考、酝酿、完善，终于在这次董事会上顺利通过了。我曾经开玩笑对朋友说：中欧瑞博公司的董事会也许是中国最高水平的董事会了，因为我们全体7名董事都拥有名校EMBA学历。虽是玩笑，且不论董事们的水平是否最高，但董事们对公司的重视与支持确是杠杠的，许俊毅为参加本次董事会专程从台湾赶来，会议结束后当天赶回台湾，这里再次对各位董事的理解与支持表示感谢！

    在本轮席卷全球的金融危机当中，美资投行当中仅有高盛一家未伤元气，他们自己在总

更重要的东西

                    ----写在2009新年之际的感想

    2008的最后一天，提前告别忙碌一年的工作与熟悉的环境，陪妻子来到香港，等待一个新的生命的诞生，我们的第二个孩子即将在若干小时后来到这个世界。上一辈子是什么样的缘分，让这个小生命来与我们同度此生？这个世界在经历了60多年的和平与繁荣后，我们中华民族的复兴之路开始30年后的今天，未来的世界仍将太平么？等待这孩子的世界……。此刻，我虔诚的祈祷，希望这孩子拥有幸福与快乐的一生！

    多年以来养成了一个习惯，每年的最后一天，梳理一下即将结束一年里的得与失。

    2008年是我开始中欧瑞博事业的第一年，“生逢冬日”是我们在年初第一期信托产品成立之时已经有了强烈的预感，但这一个寒冬的温度之低，目前看肯定是史无前例的，会持续多久？会不会象温度那样超出预期？

    今年国际国内经济及资本市场的发展变化，是年

08年回顾与09年展望

    2008年回顾及瑞博基金运作分析

    2008年1月2日到12月20日期间，上证综指从5265点起，基本上呈现单边下跌的态势，期间虽然在4月份、7月份、9月份出现反弹，但反弹的幅度及持续的时间都非常有限，上证综指在10月份见到年内的最低点1664.93点，10个月内下跌幅度达到68.4%，如果从牛市最高点6124点算起，跌幅达到72.83%。12月19日，上证综指收报2016.7。报告期内市场跌幅为61.7%。以瑞博成立日1月25日计，市场下跌幅度为57.65%。同期瑞博成长策略净值下跌幅度为21.6%。

    2008年中国及全球的经济，可以用几个关键词来归纳：通货膨胀、次贷风暴、金融海啸、大宗商品暴跌、衰退、凯恩斯。

    去年，美国及欧洲由于房价下跌引发次按风暴，虽然包括索罗斯和格林斯潘在内的多位大师级的经济人士就指出美国可能面临自大萧条以来最严重的经济衰退的威胁。但大多数人仍然处于疑虑之中，包括我们中国的经济学家们也流行一种观点，美国生病了，似乎与我们

当股神开始贪婪的时候

    当全球投资人深度忧虑华尔街海啸是否会引发经济大萧条，大家疯狂抛售股票。A股市场投资人对中国政府出手救市心存疑虑，短线投资人借反弹赶紧获利了解，深套的投资人抓紧反弹机会减仓，逃离这个股市这个消灭财富的让人烦恼的苦海时。今天上午，华尔街日报一则消息引起了不少人的注意：“巴菲特旗下的伯克希尔公司买入50亿美元高盛公司优先股，年利率10%，同时获得认股权，未来可以用115美元的价格买入50亿美元的普通股”。连同9月18日，伯克希尔以47亿美元的价格收购美国星牌能源集团，在过去的一年内，巴菲特已经第八次进行收购了。

    果然是股神，在大家魂飞魄散之际，果断出手。

    不少国内巴菲特的信徒认为巴菲特投资是价值投资，只要选择好的投资对象，任何时候都可以买入，不需要择时的。殊不知巴老是最讲究择时的。他可能不去关心指数下跌到多少点？上涨到多少点？他也曾经说过：“我做得每一项投资没有一项是基于对宏观经济的判断”。但这些并不代表巴菲特不择时。“在大家贪婪的时候恐惧，在大家恐惧的时候