降低运作成本，提升竞争优势，以更好的业绩回报投资者，这是基金管理永恒的主题。数量化投资因其成本节约、绩效不俗的优势，正在海外市场流行开来。顺应这一趋势，联合证券日前主办了首届中国数量化投资论坛。围绕国内外数量化投资的最新发展趋势，证券时报专访了联合证券研究所所长吴寿康博士。
数量化投资可提升收益
证券时报：数量化投资对国内多数投资者来说比较陌生，请您简单地介绍一下有关情况。
吴寿康：2005年股改以来，随着我国资本市场市值的迅速扩大、上市公司数量的急剧增加，以及QDII陆续出海，如何在众多的境内外上市公司中迅速、有效地选择投资目标，降低调研和投资的成本，更科学地分配规模庞大的资产，成为机构投资者面对的新问题。在此背景推动下，数量化投资目前在基金、保险资产、QFII、QDII等机构投资者中的应用大大增加，在基本面投资的基础上应用数量化策略正在成为基金经理共同关心的问题。
近年来，国外的数量化共同基金变得十分流行，客户对数量化基金的认可程度不断提高，基金公司也在加快步伐设计数量化基金产品，以丰富各自的产品线，满足客户对数量化基金的需求。越来越多的投
前几年有人提出了“股票定价权”的概念，其主要思想就是中国的股票应该由中国人自己给其定价，颇是引人注目，以至于在去年国内股票价格被抬得很高时，很多人已经开始认为我们终于掌握了自己股票的定价权，着实陶醉了一番。
提倡股票定价权的人有着强烈的民族情节，让人敬佩；为什么我们自己的股票要由别人来给定价格，道理上也很顺，但大部分人可能混淆了一个概念，定价权并不是由短期的资金买卖来决定的，这好比一个国家的经济实力不是由其发行的货币量来决定一样，货币发行过量的结果一定是通涨和贬值；也不是由研究报告或媒体声音来决定，单纯地掌握舆论跟夜郎自大并没有本质的差异。短期凭资金凭舆论给出的定价并不能说是掌握定价权，扭曲的价格一
在市场低迷时，投资者通常会比较不同市场的估值水平，并选择估值低的品种进行投资，这种策略也被证明是熊市中比较有效的投资方式。在具体的估值指标选择上，通常有PE、PB、PS等，做的细致一些投资者还会根据不同的产业进行细化比较，但今年以来的股票下跌让这些指标都失去了效力，估值已经很低的股票仍然还会一跌再跌，有悲观的人甚至开始用上了股息率指标，并以此来解释下跌的原因及判断股价的底部。
上市公司的股息率也称红利率，是企业每股分红现金和股价的比率，它反映了企业给投资者的回报情况（投资股票获取回报的方式主要有两种，一是分享企业的经营成果，即企业分红，二是从股票价格的波动中获得资本利得，这主要基于对企业未来的经营预期），以此作为投资的依据，确实有一定的道理，但它完全依赖过去的经营业绩（分配的红利是企业过去已实现的经营业绩），而股票价值主要由未来来决定，所以股息率在反映股票价格上存在较大的偏差，也比引入动态概念后的其它估值指标存在更大的缺陷。
较高的股息率说明企业给予投资者的即期回报较高，但我们不能简单地说股息率高的企业就一定具有
6月19号封冻了半年多的成品油价格终于开始上调，这在宏调持续、CPI居高不下的背景下颇出很多人意外，无疑它将进一步加剧CPI上涨的压力，但其积极意义更加巨大。
从去年10月以来国际原油价格快速攀升，累计升幅达到了45%以上，油价的上涨虽然有地缘政治、国际炒家等等因素的影响，但我们看到市场经济的核心-----价格的调节作用似乎在这里没有产生作用，需求并没有随价格的上涨而减少，这固然与发展中国家强劲的经济增长有关，但我想我国的成品油价格管制（和炼油津贴制）也在其中起到了推波助澜的作用----这正是我们倍受指责的地方，由于价格被人为地控制在较低的水平，国内石油需求快速上升（今年原油进口增速同比由去年5%左右的水平上升到10%左右），很多投资者之所以敢在石油上坚持做多，就是看到了中国的需求增长！这次调价后国际原油价格也果然应声而落，如果价格上调在国内的需求中能真正起到作用，相信油价还会进一步回落。
成品油的价格倒挂不仅扭曲了石油的需求，使政府的负担不断加重，也严重地影响了经济结构的布局和调整，不利于经济长期稳定的发展。中国经济发展的能耗已经非常高了，
过去有人说，商品满足人们生活的需要，是所有人都不能回避的，而股票是“有闲”（闲时和闲钱）人玩的奢侈消费，但经过新一轮牛市的洗礼后，社会大众的财富观念已悄然发生了变化，“旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家”，今天已有越来越多的人参与股票“消费”了。在股票投资中，股票的定价方法是最核心的问题，自然受到的关注就最多，实际上虚拟经济中股票与有形的商品不同，股票本身不具备使用价值，它只是一个上市企业权益的凭证，所以其定价机制比商品定价要复杂很多。我自己也一直在思考这个问题，在这里做个总结，股票的定价机制大致包含了以下几个环节。
首先是定价的基础。商品的“价格由其价值决定，价格围绕着价值波动”，股票的价格也由其内在价值决定，但在价值的含义上却与商品有根本的差异，商品的价值按马克思的观点由产品的使用价值和剩余价值构成，已经固化在商品之中；而股票仅是一种权益凭证，代表着其拥有者投资在具体上市企业的权益，其价值主要由股票所代表的企业在未来创造的“利润”决定，股票价值的这种“未来性”决定了股票定价的复杂度，也使它的价值判断更具不确定性。不少人认
还在不久前，投资者和媒体几乎一致呼吁和期盼政府救市，以至于“两会”期间有领导说“政府不承担救市职责”时遭受到了广泛的攻击。4月20日和23日管理层如愿连续出台了“限制大小非减持节奏”和“降印花税”两项政策，市场终于扭转下跌趋势，但同时我们又听到了有关“政府救市”的非议，对“政策市”的质疑有逐渐蔓延之势。
客观地讲，每一个证券从业人员都希望市场能按其自身的规律运行，都希望政策对市场的影响越少越好，但实际上这是很难做到的，即使在国外成熟市场，政府干预证券市场的情况也是屡见不鲜，金融研究权威查尔斯·金德尔伯格在《疯狂、惊恐和崩溃----金融危机史》一书中说：市场总体运行良好，但有时也会超负荷，需要帮助。我们现在就是处于这样一种情况，累积了近20年的大小非在较短的时间内集中释放，对市场形成了极其巨大的冲击，“超负荷”的市场急需政府的“帮助”！
从更深层次看，中国证券市场今后较长时间内仍难以摆脱“政策市”的阴影，这主要是中国证券市场的发展还不完善，存在着市场自身难以克服的问题或困难，这主要体现在两方面：
一是国内
“一股民喜道：我终于抄到底了，这儿就是十八层地狱！阎王点点头，转身自言自语：幸亏通过再融资扩建到了36层；一旁的大小非却暗自偷笑：我还另建了十八层呢……”，这是我最近收到的一个短信笑话，但我却始终笑不起来，联想起2008年以来的股市下跌，心中反倒有一种疼痛的感觉。
2008年4月6日《资本人物》首次播出：联合证券研究所所长吴寿康专访
产业资本的定价影响力大幅提升
大小非减持本质上是产业资本参与股权定价，它改变了证券市场既往的博弈结构。股改及2008年前，投资者以机构和普通个人投资者为主，机构在证券定价上具有重要的话语权。今年以来的大小非减持，让大家看到一个新的产业资本群体在证券定价上的巨大影响，相比于金融资本投资者，产业资本有更深的产业背景和产业经验，虽然它们在股权价值的理解和判断上比不上金融资本，但其规模庞大，在今后很长时间内，其对股权定价的影响力将大大超过金融资本。长期看，控股股东由于集中持有大量股权，并能参与或影响上市公司的经营决策，具备先天的优势，将逐渐取代机构投资者成为定价博弈的关键力量。
高估值时代渐成过去
始于2005年底的股市上涨，在2007年顺利达到6100点，估值一度也突破60倍PE，虽然有宏观经济和企业盈利上升等多种基本因素支持，但我们也无法否定其小部分股权流通的背景（大小非限售）。小部分股权流通形成的高估值时代在产业资本介入后，可能已经成为过去。我们很多人过去在分析中国和欧美其他证券市场时，通常都以中国是新兴市场
很多人将大小非减持的原因归结于其巨额的盈利，一块钱买的东西现在十块钱可以卖出去，当然会有很多人要卖，但这并不是全部，回头看看这两年多来大小非的行为变化，我们只能说盈利是其减持的基础。如果大家都预期这个东西能进一步涨到15块，大部分人都将理性地选择持有；如果大家预期将会从10元下跌，而且无法预测能跌到什么价位，这个时候相信大部分人都将选择尽快抛出，这才是大小非2008年之前可以减持而减持者寥寥、今年股票下跌后一跌再跌的最重要原因！大小非股东对证券市场的预期变化后，其继续持股的信心发生了动摇，并相继抛售。
“解铃还需系铃人”，要再一次改变大小非股东对市场的预期，还要等待通货膨胀、货币政策紧缩，以及次贷风险扩散等的松绑，但不管如何，象06、07年的大小非几乎一致预期情况将不复存在了，经历了市场波动及可流通股票比例增加后，高估值将会成为以大小非为代表的产业资本最主要的减持动力。
除了主动减持行为外，大小非减持中也有一些被动的动机。今年的货币从紧政策既加大了企业融资的成本，更加大了融资的难度，许多大小非股东只好通过减持股权来
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