对冲套利，牛熊皆赚，突破靠天吃饭的投资困境
经历过2005-2008年的股票牛市和熊市的投资者，既领略了牛市的疯狂，更深刻的体会到了熊市的血腥。很多人说牛市就是买了股票捂着不动，熊市就是空仓休息。道理很简单，但很少有人能够做到，因为在
股票本金报酬率单独考虑的时候，变化非常大，在最差的情况下，1929年股市高点是，投资1万美圆，到1932年的低点，会降为只有1400美圆，而且要到1954才会恢复到原有价值。如果以市值计算投资本金，这位不幸的投资人亏损二十五年之久。
换句话说，如果收益不再投资，没有享受生生不息的复利，投资本金的风险会增加，因为投资只反映了资本报酬率。资产创造收益的能力会不成比例的下降，因为这样只能把报酬率加起来，创造收益的能力比透过再投资，让收益分享复利要低很多。
如果你把当期收益花掉，这样做会成为你最重要的风险。
在1926-1992年间平均每10
股票收益风险的成因，绝大部分是因为一开始以太高的价格购买股利，而不是股利下降。
以1926-1992年为例，有五十七年股利增加，有四年小幅减少，有五年减幅超过10%，有一年不变，整体而言，从1926年开始，股利以每年4.5%的速率增长，远超过 3.1%的通货膨胀，是每年实质收益成长1.4%。从1950年开始，这个关系特别明显。除非发生某种无法遇见的大萧条或自然灾害，我们可以认定股票收益的风险相当的小。
但因为得到1美圆的股利的代价可能非常高，所以即使股利稳定成长，也要化很多年才能追平你靠买公债所能挣到的总收益。不幸的是，界定用什么价格购买股利才算太高，很容易出错，不但必须考虑历史水平，也必须考虑其他投资方式的适当价位。历史显示，如果购买1美圆的价格超过30美圆（即股利率为3.3%),股价可能相当昂贵，如果支付的价格低于20美圆（即股利率为5%）是，就相当便宜。如果有明确理由，认为鼓励会迅速增加，或其他金融资产殖利率没有相当吸引力，即使股利率只有3.5%,也是很有吸引力。
投资有风险，不投资也有风险。持有现金，最好的情形是资本没有收益，最坏的情形是遭受通货膨胀的侵蚀。问题是你准备接受那种风险。
金融风险包括两大类，第一类是无法逃避的通货膨胀风险，这种风险对每一种金融资产一样适用；第二种是本金和收益的风险，风险可以靠着你在三种主要金融资产中所做的选择，控制一大部分。
无论你怎么做，资本都会有风险。
金融资产的总报酬率有回归平均数的强烈倾向，问题是那一个平均数？
普通股的报酬通常回归到历史性的长期平均报酬率，因为长期而言，普通股的报酬主要由股利和股利的成长率决定，后者又由企业在竞争中始终激烈的经济环境中，所赚取的资本报酬率决定。
债券的报酬率，短，中，长都一样，通常不是回归到历史标准，而是回归到你投资时通行的利率。
国库券的通常利率自成一格，因为国库券利率重新修订的次数太频繁了。
对所有类别的金融资产而言，均值回归在了解金融市场上很重要，但这种观念应该偶尔使用，应该深思熟滤后运用。
在三种基本的金融资产中，现金准备的总报酬最容易分析。你不必担心行情的波动，收益成长和再投资的利率，只需要考虑当前的利率。我们用90天美国国库券作为基准，这种国库券的长期年度报酬率为3.7%。
美国国库券报酬率
播种长期投资的种子
再过两个星期，2008年就过去了。面对08年单边下跌的行情，绝大多数的散户都血本无归，不仅把前两年大牛市的利润给还回去，很多人的本金还亏损了将近70%
从上述的例子中，我们可以看出债券投资的基本要素：期初殖利率是长期债券报酬的主要决定因素。
就象前面谈股票一样，我们用相同的名词，说明每一美圆利息的价格。每一美圆利息的价格如为50美圆，则等于殖利率为2%，价格为8美圆等于殖利率等于12.5%.长期年度的价格为26美圆，也就是殖利率3.8%,略低于每个10年开始时的4.5%的平均殖利率。
和股票一样，债券的报酬率主要由三个因素构成：
1、期初利率
2、再投资利率
3、利率变化的影响
第一个因素是最重要的基本因素，债券未来的报酬率中，期初利率一直遥遥领先，是最重要的因素。例如，我们可以合理假设，票面利率为8%的美国政府公债，如果持有20年期满，会得到8%的年度总报酬率。
但这个假设并不总是正确，只有在这段时间内，把利息以同样的8%利率再投资，最后才能得到等于8%的年度报酬率。如果投资期间，再投资利率高很多，报酬会随之增加，如果再投资利率低很多，报酬率会随之下降。
除非债券持有至到期日，否则这些数据都不正确。债券总报酬率第三个部分是在债券到期日前评估估值的时候，利率变化对债券价格的影响。利率从8%一升到10%，会使票面利率为8%的20年期债券市值从1万元变成8300元，也就是下跌17%。利率从8%一降到6%，会使债券价值从1万元升为1.23万，增值23%。除非遇到倒帐，这种帐面的亏损或利益随着日期接近，会逐渐减少，最后会消失。
