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置顶: (2014-02-10 13:11)
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股票

分类: 港股

我的微信公众平台开通了,欢迎关注“王雅媛港股圈”,微信号是Victoria-hk-stocks 。除了转载我的专栏文章,还有一些市场短评,欢迎你的推荐分享。



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杂谈


​文 | 蓝天宇


昨日台风加大雨,深圳市在福田区、南山区、新安、民治、西乡道路积水严重,车辆被淹,部分地铁站点还遭水淹,已经刷爆了朋友圈。


而香港每年平均降雨量约2400毫米,是太平洋周边地区降雨量最高的城市之一。城市内涝不只是排水系统建设的问题,还与除此之外的城市规划和建设密切相关


“你去过的城市规划做得最好的城市是哪个?”这个问题,作者蓝天宇去过全球各大城市,包括北上广深、香港、东京、新加坡、悉尼、墨尔本、莫斯科、慕尼黑、苏黎世、迪拜、曼谷、吉隆坡等城市。


在他的眼中,大中华区最优秀的城市规划是来自香港——一个有巨大人口压力的城市,正是因为巨大的压力和限制,体现了香港城市规划的细心和责任感


乍一收到问答邀请,请我(土木工程)回答城市规划的问题时,多少有些抗拒。


现在对这个问题作答,有这么几个理由。


一自然是邀请者给了极大的信任,二是城市规划毕竟没有标准答案,不是桥梁结构、错一个数就要人命的学科;三是问题本身毕竟和我所学所看有关,而且今天这个问题比较是在知乎这样一个华人社区,所以谈谈香港,也合时宜。


你去过的城市规划做得最好的城市是哪个?


先来审一下题目,里面有一个关键字眼:你去过的。这意味着本问题其实很主观。


我去过的大城市大概有:北上广深、香港、东京、新加坡、悉尼、墨尔本、莫斯科、迪拜、曼谷、吉隆坡等等。


所以选取香港作为本题讨论的城市,并加入一些比较,是切题的,无可厚非的事情。

​大家一定非常疑惑。天哪,走在香港的街上人挤人,吃个饭得排队拼桌,人均住房只有十几平米,大部分人家里有个阳台就很奢侈,规划好在哪里?


《不列颠百科全书》这样描述城市规划:城市规划与改建的目的,不仅仅在于安排好城市形体——城市中的建筑、街道、公园、公用事业及其它的各种要求,而且更重要的在于实现社会与经济目标。


一切讨论的前提是:几乎残暴的人口密度下,民主制度下的城市规划。


香港总人口723.5万,包括约22万名流动居民,人口密度为每平方公里6420人,市区人口密度平均高达每平方公里21000人。


基于此,我们分项具体谈谈。


一、公路

每一个人心目中的香港都会有这样一幅画面:印着巨幅广告的双层大巴,擦着屋宇周围的巨大招牌匆匆而过,红色绿色小巴迂回穿梭,小盒子一样的的士飞驰而过,而私家车?多半没什么印象吧。

港岛一角

冯唐有写过这样一句话:我相信中国大陆的潜力,2050GDP占世界20%,回到康乾盛世的比例,但是我不相信北京在我有生之年有香港的交通和台北的干净。


这的确是一种对香港的肯定。


有人就问了,北京随随便便一条快速路都是四车道六车道,冯唐何出此言?


在谈到道路应该如何规划上,参看这个答案:北京人口没有上海多,而且面积也比上海大,为什么北京的交通状况和生活环境感觉如此拥堵和拥挤? - driver cn 的回答(来源:知乎)


先抛开香港的公共出行系统。单单强调道路网络。

香港干线公路图

​首先在于管理。畅通无阻的立体交通世界是建造出来的,更是管理出来的。香港非常奉行“交通规则意识”。在香港,几乎见不到到四车道以上的马路,大部分道路都是两车道。道路虽窄,但层次分明,立体交通非常发达,双层路、回转线、高架桥比比皆是。而且路标设置十分规范严谨,也十分密集、简明易懂,驾驶者和行人能直观感受到交通规则的指引。陆续建成的干线道路,加之密密麻麻分布在香港楼宇间的“毛细血管”,为香港道路交通输送提供了强力保障。

​香港主要干线,出口编号及里程标志系统,取自香港运输署

​第二,香港的交通法律法规执行力度高,对驾驶者的违法处罚也非常严厉。香港不设固定警察岗,所有交警均为“飞行警察”,接近两千名交警每天开着摩托在大街小巷巡视。哪里有事故,9分钟之内必有警察到场。而香港的公交车也必须按时按分准时到站,绝不可以误点,因为公交公司每年在向港府提交的计划中都要上报线路发展、准点率情况,一旦违反规定到达时间,都要被严厉处罚。


第三,城市规划较好。香港城市整体运输研究规划最为重要的一项原则,就是任何一块土地的城市建设发展容量都必须以交通容量为上限。香港政府要求“城市规划必须执行可延续性发展的概念”,交通规划可持续规划期限为40年。比如,在香港如果某地的所有交通方式加起来所能容纳的交通流量为每天10万人次,那周边的房产项目设计必须在10万人以内。


陆续建成的干线道路,加之密密麻麻分布在香港楼宇间的“毛细血管”,为香港道路交通输送提供了强力保障。此外,香港的机动车数量在80万辆左右,这其中还包括了数量庞大的巴士。作为比较,一河之隔的深圳,机动车数量已经超过300万。


二、步行街道

香港的早期主干街道都是劈山填海建成,结合自然,几乎没有笔直划分,多数都随着蜿蜒起伏,

十九世纪皇后大道

​不得不提到的最最典型的道路:以皇后大道(Queen‘s Road)为例,这条出现在罗大佑歌曲中的路,始建于1841年,是今天香港时尚金融商业的中心。

今日皇后大道

​而在这些车行的道路之上的人行天桥,是可以形成系统的——空中步行系统。


这两年香港有一个新名字:无水威尼斯。说的是,香港的车行道类比威尼斯的水路,而一千多座过街人行天桥,则和威尼斯的桥梁有异曲同工之妙。


在考虑到一些社会性问题,尤其是考虑到保障残疾人和大量老年人出行的便利,政府又配套建设了大量的自动扶梯和升降机。既方便了残障人士的,也加快了人流的输送,配合上香港居民养成的“左行右立”习惯,使得这一系统足以应对人口密度高带来的巨大压力。


这些天桥中,有一座尤为特殊,它是《重庆森林》里的一个符号,它就是半山自动扶梯系统。

《重庆森林》剧照,半山扶梯

​三、公用出行

香港地铁MTR终于登场了。香港地铁被誉为全世界最卓越的轨道交通系统,那些被说烂的褒奖辞和百度可以查到的数据不作赘述,说点大家可能不知道的东西。


首先是地铁站的装修,相同的线路都采用统一的装修风格,例如荃湾线。地铁出入口和站台的壁面都贴上相同的纯色马赛克饰面,方便乘客辨识。

荃湾线部分车站装饰

​两趟进站列车的间隔时间非常短,在高峰时段可以做到每分钟都有列车进出。


地铁的运营时间上,大部分线路和车站,都从清晨六时运行到次日凌晨一时。


在一些重大节日上,例如平安夜,跨年夜,港铁大部分线路会保持二十四小时不间断运行。记得去年圣诞节的维港是真正的人山人海。政府直接关停了梳士巴利道的车行,用作人群走动使用,港铁列车则每隔三五分钟开出一趟,将尖沙嘴和尖东站的人流疏散。


本人搭乘过的全世界最好的机场快线(好贵!),安全快速舒适准时这些形容词全都用上也不为过。

机场快线内饰

​其次简要介绍巴士、的士和轮渡。超过一千条公交线路覆盖全港各个角落,大巴不开行的地方会有小巴和的士开行,巴士到达不了的外岛,会有轮渡通行。


对了,还有怀旧的叮叮车(有轨电车,仅在香港岛运行),它的最大好处是停站细密,以及便宜。


四、公园

在这里把公园的概念限制一下,不包含郊野公园。


香港大多数公园以环境保护和生态平衡为主要任务,在提供休闲娱乐和维护城市生态平衡上发挥着重要作用。除了必要的休息椅和小桥之外,人工构筑物较少,最大限度降低认为因素对自然环境的干扰和破坏。


早先有一首很喜欢的歌——《九龙公园游泳池》,里面这样唱道:

我喜欢九龙公园游泳池

那个戏水池有个瀑布位置

瀑布下站着能忘记烦恼事

每个星期我都会去一次

九龙公园俯瞰

​就说说九龙公园。


每一次提到花园城市,大家的第一印象就会浮现出新加坡。其实香港政府也在致力于打造亚洲绿化模范城市。九龙公园算是这一政策中重要的一环节。


原本是英军营房的九龙公园,园内有一个符合奥运标准的游泳池,以及多个运动场。公园里各种造型各异的雕塑,和层次分明的绿化,可以感觉到政府在修造这一公园时候的用心。


五、公共娱乐

在香港,绿化用地约要占到整个城市的40%。郊野公园遍布于港岛九龙新界大屿山的各个居住点。中心区周围是完整的“绿环”,外围是公共交通可快速到达的卫星城,卫星城之间多以森林或农业用地相隔,形成张弛有度的中心放射状结构。这一布置限制了城市蔓生摊大饼,既维护中心区的繁荣,又保护了城市农业和生态。


爱登山的市民可以有大大小小二十几个郊野公园供攀爬选择,并且每一处都风景旖旎,“四时之景不同,乐亦无穷”。

陈奕迅专辑封面,大东山

​之前每个月都要去一次的大东山,也是陈奕迅专辑封面的拍摄地。每到秋天,漫山遍野的芒草搭配上亦起亦落的雾气,使得三四个小时的行山过程变得一点都不枯燥。


喜欢跑步骑车的市民,可以尽情的去海滨长廊,公用绿道运动。个人最喜欢的海滨长廊位于青衣,忙完一天的事情之后,换上跑鞋,沿着海滨长廊跑上七八公里,既是放松,也可助眠。同样的,其他海滨长廊也遍布香港,例如更加著名的浅水湾,西九龙海滨长廊等等,都是大家放工后的好去处。

青衣海滨长廊

​喜欢其他球类运动的市民,同样不会失望。康乐署在每一区都规划了大小规模不一的运动场,并且在网站上开放预约。其他的屋邨,物业小区里也都配套有运动场,甚至很多都有健身房游泳馆等供不同兴趣爱好的住户选择。


以前念高中的时候,想打会儿篮球,学校不让进,机关单位更不让进,总之是经常要和保安门卫吵架的。而在香港,我只要步行五分钟,就可以到达这一区的运动场,自由做各类运动。


除此之外,还有历史街区改造、照明工程等更加专业的领域,受限于本人水平,无以班门弄斧,欢迎专业人士补充。


最后谈谈自己的一点感受。


在香港生活,让人最舒服的地方,是有安全感。讲一件自己身边的事情。


五月份的时候,有一天夜里飞机延误,四点钟到机场,加上提行李和办理入境所耗费的时间,等到出港时已经接近五点了,这时候夜间班车只剩下5:30的最后一趟。乘车的站牌前排起了长长的队伍,很明显的,会有一大拨人上不了车。我排在队伍的接近最末,几乎绝望,做好了要过六点一刻再搭第一列机场快线的准备。


这时候机场的一位工作人员(看制服应该是巴士公司的员工),拿着引导牌,在队伍前前后后走动(他没有站在队伍最前面声嘶力竭地喊,而是考虑到候车的人群或许已经筋疲力尽,所以一一进行通知),通知大家有另外一趟开往红磡的巴士已经就位,会开得慢一下停靠多一些车站但是确保大家都可以回去。人群开始有秩序的跟随工作人员的引导慢慢前进。


上车后我把行李在一层的行李架上放好,安心地去二楼找到座位休息。


作者蓝天宇独家授权王雅媛港股圈,转载请注明作者和王雅媛港股圈

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中共第十八届中央委员会第五次全体会议29日闭幕,通过全面实施夫妇生育两个孩子、以因应人口老化的决议,长达三十六年的一胎化管制政策正式走入历史。

 

消息传出后,上星期五一众受惠二胎放松,如婴幼儿用品及奶粉股股价都纷纷高开。现在笔者跟大家回顾一下最后究竟哪些股份升得最厉害和分析之后升势能否持续。星期五收市,升幅最厉害的是中国儿童护理(1259),达40%,第二的是米格国际控股(1247)16%,第三位的是百奥家庭互动(2100)12%。大家可能会说,怎么这些股份名字都没有怎样听说过,那我们来看看一批大家比较耳熟能详的股份,雅士利国际(1230),升幅为6%,至于其他如好孩子国际(1086),蒙牛(2319),恒安(1044)等等,升幅都不过4%,而更重要的它们大部份都是高开低收。

 

升幅第一名的中国儿童护理,它的前身就是曾经涉及账目有问题的青蛙王子国际。一般曾经传出账目有问题停过牌的,即使最后成功复牌,基金都会避而远之,可见炒作的资金一定属短线的游资。再加上基本因素较扎实的股份,如好孩子和蒙牛等,最后不单止没录得明显升幅,还要高开低收,可见全面开放二贻这消息根本吸引不了长线或中线资金的浓厚兴趣。

 

20131115日星期五市场传出中共当局将放松备受争议的强制「计划生育」政策,允许中国更多夫妇生育第二胎,所谓的单独二胎。1118日星期一当天婴幼儿用品及奶粉股纷纷爆上,但是走势跟这次相同,基本上大部份股份都是高开低收,而且之后成交量很快就冷却下来,升势维持不了。

 

笔者认为这次全面开放第二胎将重蹈覆辙,不消几个交易日,很多升多了的有关股份股价便会回调,升势不能维持。原因有以下几个,一是2013年放松单独二胎,即是指夫妻双方一人为独生子女,即可生二胎。对于投资者,当时这是一个由没有到有的利好消息,单从新鲜感来说,影响投资者情绪的边际效果是挺大的。但是当时有关股份仍是炒不起,问题出于放过二胎这件事本身违反了投机的重要条件,缺乏想象空间。投机概念炒作从来都是越不清楚越美,但任何一个国家的人口数据都太清楚,分析员从统计局轻松就拿到数字给你算出每年会多多少个新生婴儿。除非是算出来的新增数量很惊人,能大幅度的改变基本因素,但这亦非事实。

 

第二,普遍来说,中国人比外国人早婚及生儿育女,中国女性30岁前是生育高峰期,即是现在的8090后。而中国大部份8090后都是独生子女,他们已经受惠了2013年开放的单独二胎政策,有权生育超过一个孩子。因此,这次全面开放二胎主要的受惠者是70后,或者是8090后的子女。大部份70后已经过了生育高峰期,而8090后的子女又未到能生育的成熟期,因此这次全面的开放二胎,其实际影响根本不会于短期内出现。这亦是能预测得清清楚楚的走势,根本不存在忽悠市场的机会。

 

第三,数据显示早前中国开放本身均是独生子女的父母可以生第二胎,但只有5%10%的人这样做。因此,全面开放二胎后,实际新增婴儿数目可能比预测的要少。目前学界共识是全面二胎将带来每年多出生500600万婴儿。但事实上,根据单独二胎的低申请率,全面开放二胎带来的新生婴儿可能只是预测的一半,影响并不明显。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票


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中国海外(688)分拆中海物业(2669)上市,后者为内地领先物业管理公司,主业包括物业管理服务及增值服务。物业管理服务方面,公司为中高端住宅小区、商用物业及政府物业提供如保安、维修及保养、清洁及绿化等服务。增值服务方面,业务包括工程服务、工程产品销售服务,检查、维修及保养及设备升级改造服务、小区租赁、销售及其他服务,透过O2O平台为住户及租户提供不同类型线下及在线服务。公司过去三年增长理想,收入及盈利分别由一二年的14.4亿元及6,155万元,增长至一四年的21.6亿元及9,709万元,年复合增长分别达22.5%25.5%

 

中国海外系股票股价表现一直不错,中海物业股价表现亦不负众望,以开市价来计算,盘中曾录得近50%升幅。不过之后沽压渐现,股价最后以1.06元收市,升幅只剩12.7%

 

笔者认为短线沽压沉重很合理,原因一,中国海外是基金爱股,持货者主要为大基金,即使以全日最高价来计算,中海物业市值亦不过10亿美元,很多基金持有中海物业并不符合基金本身的规定,沽出只是时间上的问题。第一天短期升幅那么大,给予基金好机会善价而沽。第二是短期估值过高,公司去年盈利为9,709万元,今年首五个月的净利按年增长24.9%,至4,110万港元。先假设今年全年盈利能跟随上半年增长幅度,即是全年盈利达1.2亿人民币。中海物业总股数为32.87亿股。上星期五股价最高时,市值为47亿港元,市盈率达31倍,远较同业彩生活(1778)22倍市盈率为高。

 

大家可能会认为中海物业背靠中国海外,可依靠的平台远比彩生活背靠花样年为大,因此市场应该给予前者更高的市盈率。但是不要忘记港股中背靠有实力母公司的子公司多的是,而结果却不一定是每间都能突围而出。市场愿意给予物业管理公司高估值,主要原因并不在于它背靠着谁,而是市场认同小区O2O的发展逻辑和未来空间。彩生活的高估值是建立于公司已在O2O增值服务上开始有较明显的收入和商业模式。相反,中海物业在小区增值服务仍只是处于摸索方向,营业收入占比远落后于彩生活,后者已达15%,而前者却只有2%。在市场更重视商业模式而不是母公司的情况下,中海物业估值比彩生活为低是合理的。

 

中海物业以介绍形式上市,并以实物有条件向合资格股东,合资格股东每持3股股份可获派1股中海物业股份。中国海外的大股东将获得61%的中海物业,相信大股东并不会减持,即是说市场上有机会流通的股份为39%,即是12亿股。中海物业第一天的成交量为4.33亿,为流通的股份的三份之一。如果是考虑到即日买卖的短线客,实际成交量不到流通股份的三份之一。

 

笔者认为中海物业有中国海外做背靠,加上中国海外系纪录良好,不难吸引到中长线投资者吸纳,但是在相对高估值及小区O2O发展较落后的客观条件下,中长线投资者的买货方式一定很保守,属逢低吸纳而非高追。在大基金还需要释放出手上中海物业的情况下,短线股价应该是易跌难升。有兴趣的中长线投资者可以以其总成交量为买货的时间指标,等待总成交量达到全部流通股份数量,再观察股价是否已稳定下来,再作下一步的判断。

 

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上星期五宝胜国际(3813)8.4%,创了今年以来的新高。公司股价创新高的原因是上星期三晚NIKE公布了第一季营收,表现亮眼,营年增5%。鞋类营收年增18%成长最多,其次为服饰的12%。公司毛利率扩张0.9%47.5%,盈利同比增长23%2016年第一季每股盈余达1.34美元,较市场预估高出12.6%101日为国庆假期,香港及国内股市休息,但台湾依旧开市,当天Nike有关的台股已率先炒上,而宝胜国际(3813)则是追落后。

除了NikeAdidas这两大品牌之外,其实笔者亦有长期留意New Balance这品牌。虽然New Balance是私人公司因此并不会公布财报,但其CEORobDeMartini在接受彭博社采访时曾透露2014年的收入达到33亿美元,2015年会接近40亿美元,即是说今年的收入增长达20%以上,远超Nike的单位数字增长。New Balance之所以能录得这样高的双位数字增长,除了是传统产品跑鞋表现持续出色之外,另一重要贡献是其产品线进一步延伸至足球及篮球等领域。表面上看来,New Balance进军足球界是今年的事情,但其实公司早于十年前收购了“Warrior”这品牌,并以此生产足球产品。虽然多年来“Warrior”曾赞助了不少足球队,但其品牌名气仍是处于二三流水平。New Balance才决定改以母公司名字进军足球界寻求突破。

港股上亦存在New Balance受惠股,这就是信星(1170)。信星是做鞋OEM,目前的客户,包括New BalanceClarksSkechersAsicsWolverine,占总营业额85.6%。公司在中国、越南及柬埔寨都有生产线,越南有20条生产线、柬埔寨有10条、中国有14条,合共44条。相对东南亚国家而言,中国人工成本上升,数前年公司已积极发展东南亚生产线,而生产线已愈来愈成熟,现在可以进入收成期。美国联储局几乎肯定今年内加息,美元重拾升势,新兴市场货币大跌,信星有一半产能位于越南和柬埔寨,工资是以当地货币支付,而收取却是美元,此情况对其很有利。

截至今年3月底止,公司收入增长23.7%23.78亿元,纯利上升36.8%9,248万元,每股盈利(EPS)为0.1337元,去年股息连特别股息比率达到67.1%,而现价相当于历史市盈率(P/E)约11倍。基于New Balance及其他品牌的发展势头强劲,保守预计公司未来一年盈利增长仍能达20%以上,毛利经营利润率亦存在上升空间,未来一年市盈率将降到10倍以下。假设公司股息率维持67.1%,股息回报将达7%

另外,更增笔者信心的是公司自公布完全年业绩后,便一直在市场进行回购,这应该是反映了公司对于来年盈利十分有信心。

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今年股票市场其中一件大事就是李嘉诚先生旗下的公司逐一合并重组,而从股价表现来说,明显重组是受到市场追捧的。首富总是早着先机,他的世纪大动作都不禁令笔者联想到,其他香港富贵会不会跟他一样行事。

现在经济唱淡风,看上去股市没机会,楼市没机会,零售亦没机会,但是其实对于很多上市公司大股东来说,这个时候正好是从上市公司私有化值钱资产的时候。笔者留意到美丽华酒店(00071)在公布业绩后获大股东李兆基先生连翻增持,虽然以百分点来说,增持的幅度并不多,但是如果再把美丽华酒店于中期业绩时宣布送红利认股证这事联想在一起,那可能代表背后是存在某个动机。

中期业绩,美丽华酒店建议,以每持有五股送一股红利认股证,认股价为13.5元,较当时收市价(610)12.6元有溢价约7%,持有人可于30个月期限内随时行使。预计发行红利股证最多约1.15亿份,涉及新股约1.15亿股,占公司扩大后股本约16.67%。悉数行使集资逾15亿元。集团表示,拟将认购款项作一般营运资金,包括尤其与地产有关的投资机会或项目。公司手上有达超过10亿的净现金,而这几年除了翻新美丽华酒店之外,基本上没什么大动作。再加上认股证的期限是持有人可于30个月期限内随时行使,可见公司并不急于要钱,发行红利股证集资似是别有用心。

红利认股证在721日开始交易,而从那时候开始,正股就跌穿了13.5的认股价,但红利认股证的价格却一直在12元以上交易。虽然美丽华酒店平时的成交量不多,但是对于一般投资者来说,要买几十或几百万金额还是可以在几天内完成,因此他们不必要付溢价去买红利认股证去换正股。从而可以推论出愿意在市场收集红利认股证的投资者,一定是市场上正股交易量不足够他们买入,属大金额的投资者。另外,以上星期五为例,认股证成交价为1.2元左右,正股为12.42元。因认股价为13.5元,认股证买家是在付出比美丽华酒店现价高达18%的溢价来收集认股证,反映它们是认为公司的价值不止高于现价的18%

美丽华现市值为71亿港元,手上有11亿净现金,即是市场给予其他资产60亿的价格。可以不考虑红利认股证的摊薄,因为认股价比现市价还要高,集回来的资直接是现金。公司手上三大主要资产,美丽华酒店,美丽华商场加美丽华大厦办公室,报表上显示投资物业值123亿港元,有低估之疑。以美丽华酒店旁边的The One为例,去年市场传闻售价近100亿,最后去年12月华置(127)以约77亿卖给其大股东。因买家为上市公司大股东,售价很有机会被压低。

而美丽华酒店和美丽华商场位置比The One更优越,可见两者价值加上来才123亿属非常保守的预测。

市值跟公司价值之间存在相当的距离,成为了大股东私有化的诱因。但问题是大股东才持有美丽华不足50%,大大增加了私有化的难度。因此,市场就猜测公司建议红利认股证的最终目的是想变相增持。红利认股证的交易时间长达30个月,只要美丽华酒店价格不升穿13.5元,持有红利认股证的投资者就不会行使,有机会沽出。这时候大股东就趁机在市场上收集认股证,一旦收集的数目达到了私有化有机会通过的理想水平,大股东就行使权利,提出私有化。

问题只在于这事有机会是在30个月之后才发生,投资者要自问有没有这样的耐性陪大股东一起等待。

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上星期跟澳门有关人士讨论澳门博彩收入形势,相熟人士都认为分析澳门赌场供需或中国经济状况对研究澳门博彩收入何时见底都是徒劳无功的,反而中国的政治局面变化才是左右澳门赌博形势的最大原因。因此,即使大家看多少份投行报告,都不可能分析到澳门博彩收入何时反弹,因为它们是不可能谈及到政治因素的。

 

澳门的优势除了是中国的领土之一,地理近中国之外,更大的好处是安全性高。试想像如果一个国内富豪打算投注几千万,他可以通过迭马仔实现国内付款澳门下注,完全不用担心金钱运输的问题。但是其它国家,如东南亚或俄罗斯等等,不要说不敢直接把钱带到这些地方,即使是赌赢回来的钱,如果数量显著,相信都不是那么容易带离这些国家。对于中国豪赌客来说,澳门必然是赌的首选地,再加中国人天性好赌,澳门仍拥有得天独厚的条件。

 

市场一直有个说法,就是每逢国家层面的当权者换位置,当权者都需要时间把现有既得利益者洗牌,换上一批当权者的亲信,称为势力转移。这属一个破坏再重生的过程,当中涉及到打压和再放松的手段。澳门是中国唯一合法赌博地方,坐拥独市生意,中间存在的利益极之庞大,自然有再洗牌执位的需要。而现在中央政策明显在打压澳门,换句话说,即是在洗牌的阶段中。那究竟什么时候洗牌才完毕,重新进入再放松阶段?有关人士相信很可能是一年之内的事,原因在于国家主席习近平国事访问美国。

 

国家领导人只会在一届的任期内对一个国家进行一次国事访问,以前国家主席胡锦涛为例,他在两届任期内(2003-2013),进行了两次国事访问,分别是2006年和2011年。胡锦涛是在2003315日上任,20064月进行第一次国事访问。国事访问是两个国家间最高规格的外交交流,一般是受美国总统邀请进行。相关人士认为一般当美国发出邀请,代表美国政府已收到情报,中国政府换领导人后局势已稳定。因此,有些人视这次国家主席习近平被邀请进行国事访问为已稳定国内政治局面的信号。如果这个假设是正确的,即是代表各个利益层面的洗牌已差不多完结,之后就应该到重生的过程,进入政策再放松的阶段。而这亦是为什么,从政治角度去考虑的人,会视国事访问为澳门将迎来见底复苏的信号。

 

另外,习近平主席上任后,打贪力度强劲,外间一直认为需要更多时间才能完成势力的转换。但是这次美国发出国事访问离国家主席习近平上任不足三年(20121115日上任),时间比胡锦涛更短。这亦引证了习近平班子行事迅速和执行力强,不用三年就完成势力转换,稳定了国内政治局面。

 

 

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上星期恒生指数在短短两天,以最低和最高位来算,升了近2000点,10%,升势之急显示大部份买盘有机会来自沽空盘的平仓。在没特别利好消息下,沽空盘被夹平仓,合理来说,如果再没有坏消息,沽空盘应不敢再像之前那样猖狂。

 

另外,那两天反弹的股票中,除了一些安全性高的蓝筹或金融股外,还有一批资源股。资源股反弹一般有以下几种解释,一是投资者赌美元贬值资源价格相对高。二是赌中国经济复苏,重新带动资源价格。三是市场重新启动「Risk On」模式,愿意选择这类高贝塔系数的周期性股票。虽然九月美国加息机会率越来越低,但是在加息初期赌美元贬值是很愚蠢的做法,因此第一个可能性不成立。赌中国经济复苏更不成立,因为最近的数据都显示中国经济活动在走弱中。因此,只剩下第三个可能性,就是投资者认为大市已见底可博反弹,愿意承受更高风险、贝塔系数更高的股票。

 

大市由28000点一直跌到近20000点,跌幅近30%,理应很多投资者仓位已经很低。虽然大家都知道很多股票的估值是处于近年来低位,但因为走势不好大家一直不敢出手买。上星期二、三连续两天的急升,再加上高贝塔系数的周期股都有炒作,有经验的投资者应会看到有转势的苗头。正常来说,低仓位的投资者一般都需要时间来调节看淡转看好的思维,所以它们应该是来不及在那两天追货。

 

刚好港股急升两天后,星期三晚香港时间美股先升后倒跌,星期四恒生指数以跌460多点开市,给予未来得及买货的投资者机会补仓。所以在开市前,笔者对于星期四当天港股的看法是低开高走,所谓的高走并不是说以升市收场,而是收市跌幅会比开市收窄,原因是一般开市的时候气氛是最惊慌的,之后中段开始出现补仓的买盘,股价平稳再回升。

 

但星期四港股走势却比预期中差,最后以接近低位收市,相信动摇了不少急升两天没追货打算回调时补仓的投资者。星期五,港股走势亦属负面,高开低走。综合了这四天,两天正面两天负面的港股交易形态,假设外围没大变动或消息,虽然港股难以跌穿之前的低位,但是相信亦难大升,最有可能的就是在急弹前的最低位20500点和反弹后的最高位22000点之间震荡。

 

而不上不落主要原因是两个方面在角力,一个是负面的市场情绪,而另一个是投资者轻仓。人民币贬值、美国加息等负面因素仍在左右市场情绪,使得投资者在股价价格上想法很保守,它们倾向于短线获利及不敢高追,这限制着大市突破22000点。但是另一方面,它们的仓位却又不高,而现在的股价又足够便宜,所以它们有足够的金钱和诚意去承接跌下来的股票,这亦限制着大市再跌穿20500点。

 

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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淡市中资金风险偏好下降,对于股票基本因素的要求越来越高。笔者留意到国内体育板块算是十分强,以上星期五为例,特步国际(1368)更是创出了今年内的新高。国内体育板块股价表现稳定,主要原因是投资者看到行业同时受惠于两个利好因素,一个是周期性的需求回暖,另一个是行业的结构性改变。

 

2008年北京奥运后,各大体育品牌商都遭受存货过多及经销商现金流不顺的问题,两大问题困扰了整个行业长达五年之久,到了2013年上半年行业销售数据才重新出现转机,行业的终端销售增长超过了订货会的增长。另外,行业数据显示去年及今年整个行业的整体店铺数量维持稳定,即是说明了行业的整体销售增长是来自同店销售增长,而非店铺数量的上升,再次证明是行业终端消费者的需求回升。

 

需求回升,生意做多了,另一点需要关注的是利润率,而这就涉及到行业的结构性转变。这几年国内兴起了跑步热潮,这里说的是距离比较长的跑步活动,长跑者特别重视保护脚部的功能性。功能性产品的利润率一般都比休闲性产品的为高,跑步鞋的需求上升改善了各大体育用品商的产品组合结构。所以各大品牌商的毛利率都维持稳定或微升。

 

第二,跑步文化的兴起令到品牌商更容易开拓女性市场。男性有更多机会参与不同的团体运动,如篮球,足球等等去维持身心健康,而女性可能更偏向于独自一人进行的运动方式。因此,在已发展国家如美国,女性跑手是要比男性多的。相信随着中国社会进一步富裕及国民越来越重视身心健康,跑步文化的兴起将给国内品牌商带来一个增长空间广阔的女性运动用品市场。

 

第三,跑步鞋的竞争环境跟其它热门运动,如篮球足球等,存在差异。以李宁(2331)为例,公司过去几年一直亏损,除了引入TPG改革失败这个原因外,另一主因是成本控制不当,而当中包括了公司在各大体育项目,如篮球足球等,大洒金钱跟职业运动明星签约。

 

跟职业运动明星签约一直是国际品牌Nike,Adidas的惯常做法,但跟国内体育品牌不同之处在于,前者的全球消费者数量足够,往往都能把运动明星合约转化为盈利。相反虽然国内体育品牌明知不可能在运动明星产品上赚回合约支出,但是鉴于此类运动的消费者崇拜英雄主义,它们为了维持竞争力亦只好跟着国际品牌策略走。

 

而跑步属自我挑战的运动,崇拜英雄主义的意义相对薄弱,我们比较少看到品牌商利用运动明星的策略(短跑例外)去进行推广。这样对于国内品牌商有以下好处,一是不需要大洒金钱去跟运动明星签约,推广更讲究的是创新或品味的捕捉。第二,消费者追求的不一定是品牌上的知名度,而是适合性,在这方面,国内品牌商有机会比国际品牌做得好。以日本生产的美津浓为例,香港的推广并不算多,但在专业跑步鞋市场却占有相当大的份额。主要原因是消费者认为美津浓的跑鞋比欧美Nike和Adidas生产的更适合亚洲人的脚型。

 

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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即使是蓝筹股,业务上相对地稳定,但是一遇到经济波动较大的时期,其盈利上下亦会比较明显。相反,一间公司的资产净值却相对稳定,因此笔者更喜欢以市帐率来比较过往牛市的高点及熊市的低点。

 

现在恒生指数及国企指数的市帐率分别为1.1和0.91,前者接近2008年金融海啸的水平,而后者更是远跌穿了当时的水平。一听到这里,很多投资者就会说2008年是百年一遇的金融海啸,现在所谓的东南亚金融海啸跟当时的根本不值一比。首先,当时的恐慌是来自全球金融体系的崩溃,而现在只限于东南亚一些小国。第二,当时真的是连雷曼都倒闭了,而现在可能只是虚惊一场。根据以上简单两点,很多投资者得出的结论就是现在市场错杀了,还不趁机买?

 

但是笔者却建议大家看多一点数据才出结论,就是国企指数从2011年之后的市帐率就长期低于金融海啸的最低点,而恒生指数表现则比较好,2011年后一直在金融海啸的最低点上下徘徊。如果你是说大市某一段短时间出现这种情况,那么我们都可以把原因归属于市场情绪,但是如果这种现象持续近四年,那明显是反映一种理智的情绪下思维上的改变。

 

笔者认为在2008年前全球市场是很喜欢中国高速增长的故事,所以即使中国存在不少风险,如帐目真伪难分,政商不分之类,但因增长够高速,全球投资市场仍是很愿意接受这个风险。但是过了金融海啸及四万亿救市后,2011年开始国企指数的市帐率就长期低于2008年最低点甚至越跌越低。这背后有两个原因,一是国企指数成份股的资产净值持续上升,二是股价表现远跟不上资产净值持续的速度。中国现在其中一个最严重的问题就是供过于求,例如钢铁供过于求,每年整体行业利润都在跌,但每年新的钢铁出货量却持续新高。

 

这是四万亿救市的后遗症,明显地投资市场就是不承认这批新增的资产,或越来越质疑这批新增资产的质素,因此才会出现资产净值持续上升,但股价却不跟,整体市帐率越来越低的现象。以一个简单的例子,2008年时市场是很喜欢招商银行(3968)的增长故事,当时市场愿意给公司近4倍的市帐率。之后估值一直回落至近年来的1倍市帐率,招商银行估值被不断降级就是整个中国股票市场的缩影。

 

还有另一有力的数据,就是08年之后全球的走势,基本上美国,德国,日本的市帐率都是向上升的,全球的主要股票市场只有恒生指数及上证是向下的。因此,即使现在没发生如08年的金融海啸,但中国和香港市场估值却跌穿了当时的低位其实并不奇怪。

 

笔者引用以上数据只是想说明2008年前后的中国估值存在了明显的差异,而这差异并不是因情绪一时失控或不理性而造成的,而是全球资本市场对于中国股票的持续降级。因此,当大家以市帐率或市盈率来比较现在港股是不是有价值时,不应该只拿着08年的数据,这样很容易忽略了中国股票被持续降级这个现象。

 

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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上星期五笔者看到很多做股票的朋友在朋友圈分享以下的一段新闻, 「据《彭博》报导,恒指周四的市盈率已跌至9.8倍,较 MSCI AC 世界指数折让44%,是全球已发展市场中最低,更较巴基斯坦 KSE-100 指数的市盈率10.2倍为低,而俄罗斯 MICEX 指数市盈率则为9.5倍。」

 

笔者7月初就写过一篇名叫《便宜并不是港股的免死金牌》的文章,以分析港股多方资金的看法为基础,认为即使港股便宜都不足以阻挡港股的下跌。当然中间突如其来的人民币是不能预算的。现在很多股票跟那时候比较又便宜了,但是笔者仍然坚持港股应该是短期难言见底及建议一般投资者应该先忍手。

 

现在恒生指数的市盈率为9.8倍左右,跟全世界很多股票市场比较的确是折让,不过这折让一直都存在的。对于机构投资者来说并不是新闻,不存在任何新的影响力。反而拿恒生指数过往的市盈率区间来比较,可能更有参考性。

 

恒生指数公司的数据显示最近三次比较严重的跌市,2008年11月最低市盈率为8.27倍,2011年9月为9.61倍,而2012年5月为8.81。2008年的金融危机被视为百年一见,笔者认为这次跟当时相差甚远,所以应该不在考虑之列才合理。2011年踏入8月份后,市场开始担虑欧债危机扩散至意大利及法国等发达国家,加上美国信用评级下调,使环球金融市场大幅动荡,之后恒指暴泻至10月初16170点的低位,当时的市盈率为9.61倍。2012年,5月又传出「希腊」脱离欧元区机会大增,加上西班牙及意大利债务忧虑升温,不少个股遭洗仓, 5 月港股跌 2,465 点或 12%,于 6 月初恒指更跌至 18,056 点的当年低位,市盈率为8.81。

 

而这次下跌的风暴点是人民币贬值,之后再导致东南亚货币跟着贬,再配合中国经济衰退和股市大跌的背景。合理来说,这次国际资金的态度应该比2011及2012年更谨慎,不单止是当港股为提款机抽资避险那么简单,而应该是当港股为做空中国的一个战场。如果以上的理论成立,那么这次港股的底部市盈率应该是要比2011及2012年更低才合理。假设市盈率是跌到8.81倍或以下,那么恒生指数还有超过10%的跌幅,更不要说其它的股票。这亦是为什么笔者提出短期内港股难言见底。

 

另外,笔者叫投资者先忍手的原因是其实很多投资者没有认清究竟这几年是依靠什么能力在股市上赚钱的。其实大部份投资者都是依靠趋势来赚钱的,现在明显是没有趋势,或者说趋势是明显向下,那只可以买而不能做空的投资者就好应该停手不做。现在流行所谓的找寻有趋势的价值,听上来很像王道正宗的基本分析投资派。但笔者认为都是牛市中一个口号,或是炒作一些概念股的包装而已。你看看腾讯(700)就知道了,腾讯有价值是众所周知的,但它的价值往往不是在牛市中表现出来的,而是在熊市中体出的股价抵跌性。

 

很多人说从长线投资者角度去看,现在是买入机会,因为从有数据以来港股的平均市盈率为14倍左右,只要愿意等,现在的胜算挺大。笔者是认同以上的看法,不过投资者在执行前最好搞清楚以下三点,第一就是你要先能肯定你买的企业不会有倒闭的风险,能捱过之后有机会出现的金融危机。第二是这企业的盈利不会在恒生指数市盈率上回平均值前出现大崩溃及第三,其个别市盈率不会因之后的市场口味改变而被下调。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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自我介绍

任职于申银万国证券(香港)负责港股经纪业务,亦为多家报章、网站的财经专栏作家,包括香港东方日报、香港经济日报等。

 

我的电邮:

wang_ya_yuan@hotmail.com

 

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