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置顶: (2014-02-10 13:11)
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股票

分类: 港股

我的微信公众平台开通了,欢迎关注“王雅媛港股圈”,微信号是Victoria-hk-stocks 。除了转载我的专栏文章,还有一些市场短评,欢迎你的推荐分享。



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中共第十八届中央委员会第五次全体会议29日闭幕,通过全面实施夫妇生育两个孩子、以因应人口老化的决议,长达三十六年的一胎化管制政策正式走入历史。

 

消息传出后,上星期五一众受惠二胎放松,如婴幼儿用品及奶粉股股价都纷纷高开。现在笔者跟大家回顾一下最后究竟哪些股份升得最厉害和分析之后升势能否持续。星期五收市,升幅最厉害的是中国儿童护理(1259),达40%,第二的是米格国际控股(1247)16%,第三位的是百奥家庭互动(2100)12%。大家可能会说,怎么这些股份名字都没有怎样听说过,那我们来看看一批大家比较耳熟能详的股份,雅士利国际(1230),升幅为6%,至于其他如好孩子国际(1086),蒙牛(2319),恒安(1044)等等,升幅都不过4%,而更重要的它们大部份都是高开低收。

 

升幅第一名的中国儿童护理,它的前身就是曾经涉及账目有问题的青蛙王子国际。一般曾经传出账目有问题停过牌的,即使最后成功复牌,基金都会避而远之,可见炒作的资金一定属短线的游资。再加上基本因素较扎实的股份,如好孩子和蒙牛等,最后不单止没录得明显升幅,还要高开低收,可见全面开放二贻这消息根本吸引不了长线或中线资金的浓厚兴趣。

 

20131115日星期五市场传出中共当局将放松备受争议的强制「计划生育」政策,允许中国更多夫妇生育第二胎,所谓的单独二胎。1118日星期一当天婴幼儿用品及奶粉股纷纷爆上,但是走势跟这次相同,基本上大部份股份都是高开低收,而且之后成交量很快就冷却下来,升势维持不了。

 

笔者认为这次全面开放第二胎将重蹈覆辙,不消几个交易日,很多升多了的有关股份股价便会回调,升势不能维持。原因有以下几个,一是2013年放松单独二胎,即是指夫妻双方一人为独生子女,即可生二胎。对于投资者,当时这是一个由没有到有的利好消息,单从新鲜感来说,影响投资者情绪的边际效果是挺大的。但是当时有关股份仍是炒不起,问题出于放过二胎这件事本身违反了投机的重要条件,缺乏想象空间。投机概念炒作从来都是越不清楚越美,但任何一个国家的人口数据都太清楚,分析员从统计局轻松就拿到数字给你算出每年会多多少个新生婴儿。除非是算出来的新增数量很惊人,能大幅度的改变基本因素,但这亦非事实。

 

第二,普遍来说,中国人比外国人早婚及生儿育女,中国女性30岁前是生育高峰期,即是现在的8090后。而中国大部份8090后都是独生子女,他们已经受惠了2013年开放的单独二胎政策,有权生育超过一个孩子。因此,这次全面开放二胎主要的受惠者是70后,或者是8090后的子女。大部份70后已经过了生育高峰期,而8090后的子女又未到能生育的成熟期,因此这次全面的开放二胎,其实际影响根本不会于短期内出现。这亦是能预测得清清楚楚的走势,根本不存在忽悠市场的机会。

 

第三,数据显示早前中国开放本身均是独生子女的父母可以生第二胎,但只有5%10%的人这样做。因此,全面开放二胎后,实际新增婴儿数目可能比预测的要少。目前学界共识是全面二胎将带来每年多出生500600万婴儿。但事实上,根据单独二胎的低申请率,全面开放二胎带来的新生婴儿可能只是预测的一半,影响并不明显。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票


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中国海外(688)分拆中海物业(2669)上市,后者为内地领先物业管理公司,主业包括物业管理服务及增值服务。物业管理服务方面,公司为中高端住宅小区、商用物业及政府物业提供如保安、维修及保养、清洁及绿化等服务。增值服务方面,业务包括工程服务、工程产品销售服务,检查、维修及保养及设备升级改造服务、小区租赁、销售及其他服务,透过O2O平台为住户及租户提供不同类型线下及在线服务。公司过去三年增长理想,收入及盈利分别由一二年的14.4亿元及6,155万元,增长至一四年的21.6亿元及9,709万元,年复合增长分别达22.5%25.5%

 

中国海外系股票股价表现一直不错,中海物业股价表现亦不负众望,以开市价来计算,盘中曾录得近50%升幅。不过之后沽压渐现,股价最后以1.06元收市,升幅只剩12.7%

 

笔者认为短线沽压沉重很合理,原因一,中国海外是基金爱股,持货者主要为大基金,即使以全日最高价来计算,中海物业市值亦不过10亿美元,很多基金持有中海物业并不符合基金本身的规定,沽出只是时间上的问题。第一天短期升幅那么大,给予基金好机会善价而沽。第二是短期估值过高,公司去年盈利为9,709万元,今年首五个月的净利按年增长24.9%,至4,110万港元。先假设今年全年盈利能跟随上半年增长幅度,即是全年盈利达1.2亿人民币。中海物业总股数为32.87亿股。上星期五股价最高时,市值为47亿港元,市盈率达31倍,远较同业彩生活(1778)22倍市盈率为高。

 

大家可能会认为中海物业背靠中国海外,可依靠的平台远比彩生活背靠花样年为大,因此市场应该给予前者更高的市盈率。但是不要忘记港股中背靠有实力母公司的子公司多的是,而结果却不一定是每间都能突围而出。市场愿意给予物业管理公司高估值,主要原因并不在于它背靠着谁,而是市场认同小区O2O的发展逻辑和未来空间。彩生活的高估值是建立于公司已在O2O增值服务上开始有较明显的收入和商业模式。相反,中海物业在小区增值服务仍只是处于摸索方向,营业收入占比远落后于彩生活,后者已达15%,而前者却只有2%。在市场更重视商业模式而不是母公司的情况下,中海物业估值比彩生活为低是合理的。

 

中海物业以介绍形式上市,并以实物有条件向合资格股东,合资格股东每持3股股份可获派1股中海物业股份。中国海外的大股东将获得61%的中海物业,相信大股东并不会减持,即是说市场上有机会流通的股份为39%,即是12亿股。中海物业第一天的成交量为4.33亿,为流通的股份的三份之一。如果是考虑到即日买卖的短线客,实际成交量不到流通股份的三份之一。

 

笔者认为中海物业有中国海外做背靠,加上中国海外系纪录良好,不难吸引到中长线投资者吸纳,但是在相对高估值及小区O2O发展较落后的客观条件下,中长线投资者的买货方式一定很保守,属逢低吸纳而非高追。在大基金还需要释放出手上中海物业的情况下,短线股价应该是易跌难升。有兴趣的中长线投资者可以以其总成交量为买货的时间指标,等待总成交量达到全部流通股份数量,再观察股价是否已稳定下来,再作下一步的判断。

 

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上星期五宝胜国际(3813)8.4%,创了今年以来的新高。公司股价创新高的原因是上星期三晚NIKE公布了第一季营收,表现亮眼,营年增5%。鞋类营收年增18%成长最多,其次为服饰的12%。公司毛利率扩张0.9%47.5%,盈利同比增长23%2016年第一季每股盈余达1.34美元,较市场预估高出12.6%101日为国庆假期,香港及国内股市休息,但台湾依旧开市,当天Nike有关的台股已率先炒上,而宝胜国际(3813)则是追落后。

除了NikeAdidas这两大品牌之外,其实笔者亦有长期留意New Balance这品牌。虽然New Balance是私人公司因此并不会公布财报,但其CEORobDeMartini在接受彭博社采访时曾透露2014年的收入达到33亿美元,2015年会接近40亿美元,即是说今年的收入增长达20%以上,远超Nike的单位数字增长。New Balance之所以能录得这样高的双位数字增长,除了是传统产品跑鞋表现持续出色之外,另一重要贡献是其产品线进一步延伸至足球及篮球等领域。表面上看来,New Balance进军足球界是今年的事情,但其实公司早于十年前收购了“Warrior”这品牌,并以此生产足球产品。虽然多年来“Warrior”曾赞助了不少足球队,但其品牌名气仍是处于二三流水平。New Balance才决定改以母公司名字进军足球界寻求突破。

港股上亦存在New Balance受惠股,这就是信星(1170)。信星是做鞋OEM,目前的客户,包括New BalanceClarksSkechersAsicsWolverine,占总营业额85.6%。公司在中国、越南及柬埔寨都有生产线,越南有20条生产线、柬埔寨有10条、中国有14条,合共44条。相对东南亚国家而言,中国人工成本上升,数前年公司已积极发展东南亚生产线,而生产线已愈来愈成熟,现在可以进入收成期。美国联储局几乎肯定今年内加息,美元重拾升势,新兴市场货币大跌,信星有一半产能位于越南和柬埔寨,工资是以当地货币支付,而收取却是美元,此情况对其很有利。

截至今年3月底止,公司收入增长23.7%23.78亿元,纯利上升36.8%9,248万元,每股盈利(EPS)为0.1337元,去年股息连特别股息比率达到67.1%,而现价相当于历史市盈率(P/E)约11倍。基于New Balance及其他品牌的发展势头强劲,保守预计公司未来一年盈利增长仍能达20%以上,毛利经营利润率亦存在上升空间,未来一年市盈率将降到10倍以下。假设公司股息率维持67.1%,股息回报将达7%

另外,更增笔者信心的是公司自公布完全年业绩后,便一直在市场进行回购,这应该是反映了公司对于来年盈利十分有信心。

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今年股票市场其中一件大事就是李嘉诚先生旗下的公司逐一合并重组,而从股价表现来说,明显重组是受到市场追捧的。首富总是早着先机,他的世纪大动作都不禁令笔者联想到,其他香港富贵会不会跟他一样行事。

现在经济唱淡风,看上去股市没机会,楼市没机会,零售亦没机会,但是其实对于很多上市公司大股东来说,这个时候正好是从上市公司私有化值钱资产的时候。笔者留意到美丽华酒店(00071)在公布业绩后获大股东李兆基先生连翻增持,虽然以百分点来说,增持的幅度并不多,但是如果再把美丽华酒店于中期业绩时宣布送红利认股证这事联想在一起,那可能代表背后是存在某个动机。

中期业绩,美丽华酒店建议,以每持有五股送一股红利认股证,认股价为13.5元,较当时收市价(610)12.6元有溢价约7%,持有人可于30个月期限内随时行使。预计发行红利股证最多约1.15亿份,涉及新股约1.15亿股,占公司扩大后股本约16.67%。悉数行使集资逾15亿元。集团表示,拟将认购款项作一般营运资金,包括尤其与地产有关的投资机会或项目。公司手上有达超过10亿的净现金,而这几年除了翻新美丽华酒店之外,基本上没什么大动作。再加上认股证的期限是持有人可于30个月期限内随时行使,可见公司并不急于要钱,发行红利股证集资似是别有用心。

红利认股证在721日开始交易,而从那时候开始,正股就跌穿了13.5的认股价,但红利认股证的价格却一直在12元以上交易。虽然美丽华酒店平时的成交量不多,但是对于一般投资者来说,要买几十或几百万金额还是可以在几天内完成,因此他们不必要付溢价去买红利认股证去换正股。从而可以推论出愿意在市场收集红利认股证的投资者,一定是市场上正股交易量不足够他们买入,属大金额的投资者。另外,以上星期五为例,认股证成交价为1.2元左右,正股为12.42元。因认股价为13.5元,认股证买家是在付出比美丽华酒店现价高达18%的溢价来收集认股证,反映它们是认为公司的价值不止高于现价的18%

美丽华现市值为71亿港元,手上有11亿净现金,即是市场给予其他资产60亿的价格。可以不考虑红利认股证的摊薄,因为认股价比现市价还要高,集回来的资直接是现金。公司手上三大主要资产,美丽华酒店,美丽华商场加美丽华大厦办公室,报表上显示投资物业值123亿港元,有低估之疑。以美丽华酒店旁边的The One为例,去年市场传闻售价近100亿,最后去年12月华置(127)以约77亿卖给其大股东。因买家为上市公司大股东,售价很有机会被压低。

而美丽华酒店和美丽华商场位置比The One更优越,可见两者价值加上来才123亿属非常保守的预测。

市值跟公司价值之间存在相当的距离,成为了大股东私有化的诱因。但问题是大股东才持有美丽华不足50%,大大增加了私有化的难度。因此,市场就猜测公司建议红利认股证的最终目的是想变相增持。红利认股证的交易时间长达30个月,只要美丽华酒店价格不升穿13.5元,持有红利认股证的投资者就不会行使,有机会沽出。这时候大股东就趁机在市场上收集认股证,一旦收集的数目达到了私有化有机会通过的理想水平,大股东就行使权利,提出私有化。

问题只在于这事有机会是在30个月之后才发生,投资者要自问有没有这样的耐性陪大股东一起等待。

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分类: 港股

上星期跟澳门有关人士讨论澳门博彩收入形势,相熟人士都认为分析澳门赌场供需或中国经济状况对研究澳门博彩收入何时见底都是徒劳无功的,反而中国的政治局面变化才是左右澳门赌博形势的最大原因。因此,即使大家看多少份投行报告,都不可能分析到澳门博彩收入何时反弹,因为它们是不可能谈及到政治因素的。

 

澳门的优势除了是中国的领土之一,地理近中国之外,更大的好处是安全性高。试想像如果一个国内富豪打算投注几千万,他可以通过迭马仔实现国内付款澳门下注,完全不用担心金钱运输的问题。但是其它国家,如东南亚或俄罗斯等等,不要说不敢直接把钱带到这些地方,即使是赌赢回来的钱,如果数量显著,相信都不是那么容易带离这些国家。对于中国豪赌客来说,澳门必然是赌的首选地,再加中国人天性好赌,澳门仍拥有得天独厚的条件。

 

市场一直有个说法,就是每逢国家层面的当权者换位置,当权者都需要时间把现有既得利益者洗牌,换上一批当权者的亲信,称为势力转移。这属一个破坏再重生的过程,当中涉及到打压和再放松的手段。澳门是中国唯一合法赌博地方,坐拥独市生意,中间存在的利益极之庞大,自然有再洗牌执位的需要。而现在中央政策明显在打压澳门,换句话说,即是在洗牌的阶段中。那究竟什么时候洗牌才完毕,重新进入再放松阶段?有关人士相信很可能是一年之内的事,原因在于国家主席习近平国事访问美国。

 

国家领导人只会在一届的任期内对一个国家进行一次国事访问,以前国家主席胡锦涛为例,他在两届任期内(2003-2013),进行了两次国事访问,分别是2006年和2011年。胡锦涛是在2003315日上任,20064月进行第一次国事访问。国事访问是两个国家间最高规格的外交交流,一般是受美国总统邀请进行。相关人士认为一般当美国发出邀请,代表美国政府已收到情报,中国政府换领导人后局势已稳定。因此,有些人视这次国家主席习近平被邀请进行国事访问为已稳定国内政治局面的信号。如果这个假设是正确的,即是代表各个利益层面的洗牌已差不多完结,之后就应该到重生的过程,进入政策再放松的阶段。而这亦是为什么,从政治角度去考虑的人,会视国事访问为澳门将迎来见底复苏的信号。

 

另外,习近平主席上任后,打贪力度强劲,外间一直认为需要更多时间才能完成势力的转换。但是这次美国发出国事访问离国家主席习近平上任不足三年(20121115日上任),时间比胡锦涛更短。这亦引证了习近平班子行事迅速和执行力强,不用三年就完成势力转换,稳定了国内政治局面。

 

 

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上星期恒生指数在短短两天,以最低和最高位来算,升了近2000点,10%,升势之急显示大部份买盘有机会来自沽空盘的平仓。在没特别利好消息下,沽空盘被夹平仓,合理来说,如果再没有坏消息,沽空盘应不敢再像之前那样猖狂。

 

另外,那两天反弹的股票中,除了一些安全性高的蓝筹或金融股外,还有一批资源股。资源股反弹一般有以下几种解释,一是投资者赌美元贬值资源价格相对高。二是赌中国经济复苏,重新带动资源价格。三是市场重新启动「Risk On」模式,愿意选择这类高贝塔系数的周期性股票。虽然九月美国加息机会率越来越低,但是在加息初期赌美元贬值是很愚蠢的做法,因此第一个可能性不成立。赌中国经济复苏更不成立,因为最近的数据都显示中国经济活动在走弱中。因此,只剩下第三个可能性,就是投资者认为大市已见底可博反弹,愿意承受更高风险、贝塔系数更高的股票。

 

大市由28000点一直跌到近20000点,跌幅近30%,理应很多投资者仓位已经很低。虽然大家都知道很多股票的估值是处于近年来低位,但因为走势不好大家一直不敢出手买。上星期二、三连续两天的急升,再加上高贝塔系数的周期股都有炒作,有经验的投资者应会看到有转势的苗头。正常来说,低仓位的投资者一般都需要时间来调节看淡转看好的思维,所以它们应该是来不及在那两天追货。

 

刚好港股急升两天后,星期三晚香港时间美股先升后倒跌,星期四恒生指数以跌460多点开市,给予未来得及买货的投资者机会补仓。所以在开市前,笔者对于星期四当天港股的看法是低开高走,所谓的高走并不是说以升市收场,而是收市跌幅会比开市收窄,原因是一般开市的时候气氛是最惊慌的,之后中段开始出现补仓的买盘,股价平稳再回升。

 

但星期四港股走势却比预期中差,最后以接近低位收市,相信动摇了不少急升两天没追货打算回调时补仓的投资者。星期五,港股走势亦属负面,高开低走。综合了这四天,两天正面两天负面的港股交易形态,假设外围没大变动或消息,虽然港股难以跌穿之前的低位,但是相信亦难大升,最有可能的就是在急弹前的最低位20500点和反弹后的最高位22000点之间震荡。

 

而不上不落主要原因是两个方面在角力,一个是负面的市场情绪,而另一个是投资者轻仓。人民币贬值、美国加息等负面因素仍在左右市场情绪,使得投资者在股价价格上想法很保守,它们倾向于短线获利及不敢高追,这限制着大市突破22000点。但是另一方面,它们的仓位却又不高,而现在的股价又足够便宜,所以它们有足够的金钱和诚意去承接跌下来的股票,这亦限制着大市再跌穿20500点。

 

 

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淡市中资金风险偏好下降,对于股票基本因素的要求越来越高。笔者留意到国内体育板块算是十分强,以上星期五为例,特步国际(1368)更是创出了今年内的新高。国内体育板块股价表现稳定,主要原因是投资者看到行业同时受惠于两个利好因素,一个是周期性的需求回暖,另一个是行业的结构性改变。

 

2008年北京奥运后,各大体育品牌商都遭受存货过多及经销商现金流不顺的问题,两大问题困扰了整个行业长达五年之久,到了2013年上半年行业销售数据才重新出现转机,行业的终端销售增长超过了订货会的增长。另外,行业数据显示去年及今年整个行业的整体店铺数量维持稳定,即是说明了行业的整体销售增长是来自同店销售增长,而非店铺数量的上升,再次证明是行业终端消费者的需求回升。

 

需求回升,生意做多了,另一点需要关注的是利润率,而这就涉及到行业的结构性转变。这几年国内兴起了跑步热潮,这里说的是距离比较长的跑步活动,长跑者特别重视保护脚部的功能性。功能性产品的利润率一般都比休闲性产品的为高,跑步鞋的需求上升改善了各大体育用品商的产品组合结构。所以各大品牌商的毛利率都维持稳定或微升。

 

第二,跑步文化的兴起令到品牌商更容易开拓女性市场。男性有更多机会参与不同的团体运动,如篮球,足球等等去维持身心健康,而女性可能更偏向于独自一人进行的运动方式。因此,在已发展国家如美国,女性跑手是要比男性多的。相信随着中国社会进一步富裕及国民越来越重视身心健康,跑步文化的兴起将给国内品牌商带来一个增长空间广阔的女性运动用品市场。

 

第三,跑步鞋的竞争环境跟其它热门运动,如篮球足球等,存在差异。以李宁(2331)为例,公司过去几年一直亏损,除了引入TPG改革失败这个原因外,另一主因是成本控制不当,而当中包括了公司在各大体育项目,如篮球足球等,大洒金钱跟职业运动明星签约。

 

跟职业运动明星签约一直是国际品牌Nike,Adidas的惯常做法,但跟国内体育品牌不同之处在于,前者的全球消费者数量足够,往往都能把运动明星合约转化为盈利。相反虽然国内体育品牌明知不可能在运动明星产品上赚回合约支出,但是鉴于此类运动的消费者崇拜英雄主义,它们为了维持竞争力亦只好跟着国际品牌策略走。

 

而跑步属自我挑战的运动,崇拜英雄主义的意义相对薄弱,我们比较少看到品牌商利用运动明星的策略(短跑例外)去进行推广。这样对于国内品牌商有以下好处,一是不需要大洒金钱去跟运动明星签约,推广更讲究的是创新或品味的捕捉。第二,消费者追求的不一定是品牌上的知名度,而是适合性,在这方面,国内品牌商有机会比国际品牌做得好。以日本生产的美津浓为例,香港的推广并不算多,但在专业跑步鞋市场却占有相当大的份额。主要原因是消费者认为美津浓的跑鞋比欧美Nike和Adidas生产的更适合亚洲人的脚型。

 

 

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即使是蓝筹股,业务上相对地稳定,但是一遇到经济波动较大的时期,其盈利上下亦会比较明显。相反,一间公司的资产净值却相对稳定,因此笔者更喜欢以市帐率来比较过往牛市的高点及熊市的低点。

 

现在恒生指数及国企指数的市帐率分别为1.1和0.91,前者接近2008年金融海啸的水平,而后者更是远跌穿了当时的水平。一听到这里,很多投资者就会说2008年是百年一遇的金融海啸,现在所谓的东南亚金融海啸跟当时的根本不值一比。首先,当时的恐慌是来自全球金融体系的崩溃,而现在只限于东南亚一些小国。第二,当时真的是连雷曼都倒闭了,而现在可能只是虚惊一场。根据以上简单两点,很多投资者得出的结论就是现在市场错杀了,还不趁机买?

 

但是笔者却建议大家看多一点数据才出结论,就是国企指数从2011年之后的市帐率就长期低于金融海啸的最低点,而恒生指数表现则比较好,2011年后一直在金融海啸的最低点上下徘徊。如果你是说大市某一段短时间出现这种情况,那么我们都可以把原因归属于市场情绪,但是如果这种现象持续近四年,那明显是反映一种理智的情绪下思维上的改变。

 

笔者认为在2008年前全球市场是很喜欢中国高速增长的故事,所以即使中国存在不少风险,如帐目真伪难分,政商不分之类,但因增长够高速,全球投资市场仍是很愿意接受这个风险。但是过了金融海啸及四万亿救市后,2011年开始国企指数的市帐率就长期低于2008年最低点甚至越跌越低。这背后有两个原因,一是国企指数成份股的资产净值持续上升,二是股价表现远跟不上资产净值持续的速度。中国现在其中一个最严重的问题就是供过于求,例如钢铁供过于求,每年整体行业利润都在跌,但每年新的钢铁出货量却持续新高。

 

这是四万亿救市的后遗症,明显地投资市场就是不承认这批新增的资产,或越来越质疑这批新增资产的质素,因此才会出现资产净值持续上升,但股价却不跟,整体市帐率越来越低的现象。以一个简单的例子,2008年时市场是很喜欢招商银行(3968)的增长故事,当时市场愿意给公司近4倍的市帐率。之后估值一直回落至近年来的1倍市帐率,招商银行估值被不断降级就是整个中国股票市场的缩影。

 

还有另一有力的数据,就是08年之后全球的走势,基本上美国,德国,日本的市帐率都是向上升的,全球的主要股票市场只有恒生指数及上证是向下的。因此,即使现在没发生如08年的金融海啸,但中国和香港市场估值却跌穿了当时的低位其实并不奇怪。

 

笔者引用以上数据只是想说明2008年前后的中国估值存在了明显的差异,而这差异并不是因情绪一时失控或不理性而造成的,而是全球资本市场对于中国股票的持续降级。因此,当大家以市帐率或市盈率来比较现在港股是不是有价值时,不应该只拿着08年的数据,这样很容易忽略了中国股票被持续降级这个现象。

 

 

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上星期五笔者看到很多做股票的朋友在朋友圈分享以下的一段新闻, 「据《彭博》报导,恒指周四的市盈率已跌至9.8倍,较 MSCI AC 世界指数折让44%,是全球已发展市场中最低,更较巴基斯坦 KSE-100 指数的市盈率10.2倍为低,而俄罗斯 MICEX 指数市盈率则为9.5倍。」

 

笔者7月初就写过一篇名叫《便宜并不是港股的免死金牌》的文章,以分析港股多方资金的看法为基础,认为即使港股便宜都不足以阻挡港股的下跌。当然中间突如其来的人民币是不能预算的。现在很多股票跟那时候比较又便宜了,但是笔者仍然坚持港股应该是短期难言见底及建议一般投资者应该先忍手。

 

现在恒生指数的市盈率为9.8倍左右,跟全世界很多股票市场比较的确是折让,不过这折让一直都存在的。对于机构投资者来说并不是新闻,不存在任何新的影响力。反而拿恒生指数过往的市盈率区间来比较,可能更有参考性。

 

恒生指数公司的数据显示最近三次比较严重的跌市,2008年11月最低市盈率为8.27倍,2011年9月为9.61倍,而2012年5月为8.81。2008年的金融危机被视为百年一见,笔者认为这次跟当时相差甚远,所以应该不在考虑之列才合理。2011年踏入8月份后,市场开始担虑欧债危机扩散至意大利及法国等发达国家,加上美国信用评级下调,使环球金融市场大幅动荡,之后恒指暴泻至10月初16170点的低位,当时的市盈率为9.61倍。2012年,5月又传出「希腊」脱离欧元区机会大增,加上西班牙及意大利债务忧虑升温,不少个股遭洗仓, 5 月港股跌 2,465 点或 12%,于 6 月初恒指更跌至 18,056 点的当年低位,市盈率为8.81。

 

而这次下跌的风暴点是人民币贬值,之后再导致东南亚货币跟着贬,再配合中国经济衰退和股市大跌的背景。合理来说,这次国际资金的态度应该比2011及2012年更谨慎,不单止是当港股为提款机抽资避险那么简单,而应该是当港股为做空中国的一个战场。如果以上的理论成立,那么这次港股的底部市盈率应该是要比2011及2012年更低才合理。假设市盈率是跌到8.81倍或以下,那么恒生指数还有超过10%的跌幅,更不要说其它的股票。这亦是为什么笔者提出短期内港股难言见底。

 

另外,笔者叫投资者先忍手的原因是其实很多投资者没有认清究竟这几年是依靠什么能力在股市上赚钱的。其实大部份投资者都是依靠趋势来赚钱的,现在明显是没有趋势,或者说趋势是明显向下,那只可以买而不能做空的投资者就好应该停手不做。现在流行所谓的找寻有趋势的价值,听上来很像王道正宗的基本分析投资派。但笔者认为都是牛市中一个口号,或是炒作一些概念股的包装而已。你看看腾讯(700)就知道了,腾讯有价值是众所周知的,但它的价值往往不是在牛市中表现出来的,而是在熊市中体出的股价抵跌性。

 

很多人说从长线投资者角度去看,现在是买入机会,因为从有数据以来港股的平均市盈率为14倍左右,只要愿意等,现在的胜算挺大。笔者是认同以上的看法,不过投资者在执行前最好搞清楚以下三点,第一就是你要先能肯定你买的企业不会有倒闭的风险,能捱过之后有机会出现的金融危机。第二是这企业的盈利不会在恒生指数市盈率上回平均值前出现大崩溃及第三,其个别市盈率不会因之后的市场口味改变而被下调。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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2015年8月11日,人民币突然贬值1.8%,12日继续贬值1.3%。受人民币贬值影响,11日恒生指数曾经升过300多点,最后由升转跌。

 

虽然恒指最后以跌收场,但是当天很多股票仍是个别发展,例如内房股龙头中国海外(688)收市仍有近4%升幅。当天人民币贬值消息来得突然,市场的第一个反应是靠直觉去找股票,例如觉得人民币要贬值,直觉投资者只好靠买物业来保值,所以资金就去炒内房。但是下一个交易日,内房走势却急转直下,尤其是中国海外和华润置地(1109),股价跌了近8%。笔者认为是反映以下两点,一是即使人民币贬值某程度上是令市民购买物业意欲更强,但是市场发现两者其实拥有不少外债,例如中国海外外债占其全部负债达82%,而华润置地外债则占65%。人民币贬值直接损害它们盈利。

 

第二点则是比较间接。大部份来港上市已一段时间的内房基本上都拥有不少外债,但8月12日那天就是中国海外和华润置地跌得比其它内房要厉害,这是一般比较少见的情况。笔者解释为外资长线基金的撤离。市场一直有种说法,炒内房基本上不用选股,直接选中国海外和华润置地就可以了。原因是内房已过了最快增长的一段时间,行业的排名几乎已定形了,再加上行业基本上都是政策主导,所以只要选行业里最大的两只就可以了。对于游资来说是这样,对于需要配置内房的外资长线基金亦是这样。因此,上星期三,中国海外和华润置地股价比其它内房还要跌得多,代表了人民币突然贬值吓到长线基金都抛售股票离开香港市场。

 

人民币贬值的第一天,除了内房股之外,市场第二个直觉的想法就是买出口股,如联想(992),利丰(494),富智康(2038)都录得不错的升幅。但是结果跟内房股差不多,这批股票走势几天内就急转直下。原因是其实并不是所有所谓的出口股都受惠人民币贬值。以联想为例,公司的确有近七成的收入来自海外,但是其主业个人计算机业务,当中大部份的零件,九成成本是用美元采购的。计算机业务本身利润率已经薄,人民币贬值3%可能已没收了主业近一半盈利。

 

说回内地房地产,笔者倒不认为人民币贬值会为内地房地产行情带来太大影响。现在主导市场的已经不是投资者或投机客,而是真正的用家,对于后者来说,更影响它们的购房行为是本身的工资,政府政策和银行按揭,人民币升贬值并不是它们的考虑。另外,参考过往一些经历过自家货币相对美元贬值了一段时间的国家,例如近年的英国,日本及澳大利亚,它们当地的房价并不见得因此而下降。

 

另外我们可以反过来问,内房股基本因素或股价过去几年有曾因为人民币升值而被看好或炒作吗?事实是没有的。即使人民币升贬值是会影响内房会计上的数字变化,但是在市场心目中,这一直不是影响股价变动的主要因素。首先,大部份内房持有的外债都是长期债,人民币贬值暂时影响的只是它们每年还利息的金额,而不是整个外债的金额。第二的是内房在众多传统行业中,仍属高利润率的行业,根据多间投行的数学模型,人民币每贬值1%对于内房平均盈利来说,影响并不会多于0.5%,幅度跟其它行业比较绝对不值一提。

 

笔者认为这次内房龙头大跌,只是市场利用人民币贬值这个借口来抛弃股票,其实后面的原因是回避一些影响更大的潜在行业负面因素。例如市场对于上半年销售复苏已有共识,反而开始害怕即将到来的中期业绩期,可能出现的弱于预期的盈利增长和毛利率复苏。另外,一线核心城市开始出现针对楼价大涨的信贷收紧,投资者亦担忧内地楼市下半年维持不了上半年的乐观情绪。以上两者才是投资者真正担心的原因。

 

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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自我介绍

任职于申银万国证券(香港)负责港股经纪业务,亦为多家报章、网站的财经专栏作家,包括香港东方日报、香港经济日报等。

 

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wang_ya_yuan@hotmail.com

 

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