这篇文章里我们来探讨股票市场与经济周期的关系和什么叫利率的滞后效应。

在我发表了<<怎样理解新兴市场的合理市赢率为28或46>>后，里面提到当政府出乎市场意外地提高利率时，股市会下跌。一位朋友问我“我记得好像2000年前后，美国的利率先在一年内加了六七次，然后缓慢地减了六七次。加息的过程中股指一直在涨，减息的时候股指一直在跌。你怎么看这样的反常行为。”

说起股神，大家都会想起70年代到80年代的Warren Buffet或Peter Lynch。然而，正所谓“江山倍有人才出，一代新人胜旧人”。从90年代到21世纪，多位华尔街著名交易员和基金经理的投资历史回报纪录也足以使他们可以当之无愧地被称为“神”，有些股神的回报纪录连大名鼎鼎的Warren Buffet都只能望其脊背。

对冲基金Reindeer Capital的创始人、基金经理Stuart Walton在从1992年到1999年的8年里的投资年平均回报率为令人咋舌的115%（8年里翻了456倍），其中最低的年回报为63%，最高的为274%！这位仁兄在1999年因为和妻子闹离婚，觉得不能集中100%的精力做投资，就把他的基金管理的1亿5千万美元都退还给了投资人，飘然离开了股市。

Mr. Walton有两件事让人印象非常深刻。一个是他创立的基金只有两个人：他和一个工作半天的秘书。二是，他的投资算是无师自通。他有MBA的学位，但他却只做过债劵交易员和股票经纪人。在他做股票经纪人的时间里，他需要把公司的股票研究报告给客户，和客户讨论市场，以促使他的客户会通过他的公司交易。在他工作前8个月，他的业绩是让人尴尬的0。他迫不得已，只好另寻出路，开始给他的客户推荐他自己

　　中国领导人都深知，除非通胀得以控制，否则经济会产生震荡，导致城市地区失业率增加并引发动荡。他们看到，一个稳定的汇率对于避免可怕的劳动力市场不稳定局面是必要的。他们错了。目前压制汇率的政策可能会引发更大的破坏危险。作为大量从发达经济体“借取”技术的结果，当中国真实人均GDP增速超过其贸易伙伴时，国际竞争使得对中国货币的需求有增无减。为了抵消这种需求和保持人民币汇率稳定，从2002年到2007年，中国货币当局以人民币累计购买外汇超过1兆美元。为了消化吸收这一过程所释放出的过多货币，中国央行大量发行以人民币计价的债券，但这还不够。作为结果，货币供给的增长以令人不安的速度超过了名义GDP的增长。这是通货膨胀的火种。

　　另外一个以同样程度困扰中国领导人的问题是贫富两极分化。中国从1980年普遍贫穷时期已开始出现了少量的财富集中，到现在，其收入不平衡状况被世界银行认定为大大超过了美国

新浪朋友问：“现在股市市值20万亿RMB(2.6万亿美元)，相当于一年的GDP，这样的市值是不是明显高估了，毕竟还有那么多公司没上市啊?”

答：新浪朋友，你好。如果从股市总市值来看，考虑到中国是个发展中国家和GDP正以每年11.5%速度增长，中国股市的市值还有不少上行的空间。以下是一些理由：

1) 世界GDP(叫GWP，gross world product)是66万亿美元，世界股市总市值为51万亿美元。

2) 美国GDP是13万亿美元(人均$43500)，股市总市值为27万亿美元(NYSE/NASDAQ为$23万亿，AMEX为$4万亿)。股市平均P/E为16.8。

3) 日本GDP是4.2万亿美元(人均$33100)，股市总市值为5.1万亿美元。

4) 美国，英国，日本，加拿大的股市市值都是超过GDP的。

5) 中国现在的股市总市值只占世界股市总市值的5.2

By SCOTT PATTERSON and ANITA RAGHAVAN，September 7, 2007，Wall Street Journal

翻译自<<华尔街日报>>的一篇文章，译者：吴卫东

彼特.穆勒(Peter Muller)，一个43岁的摩根.斯坦利交易员，已经习惯了市场的行为通常与他的预期相差不远。但7月底的市场颇为出乎他的意料之外。他那些历史表现良好而且稳定的投资策略的回报莫明其妙地开始大幅振荡了。

不久后，这些异常的市场行为从美国传到了欧洲和日本。穆勒听到有投资人持有和卖空的股票与他的策略雷同，而且投资组合的资金巨大。接下来的两周结果证明是市场玩家们所经历的最大打击之一。这次打击也波及了穆勒先生和其他定量交易员。在华尔街上，定量交易员/分析员通常被叫做quants。

这些定量交易员使用复杂的数学模型投资于全球的金融市场。他们的机算机程序处理大量的数据，变量，和现象，比如当本币在国际市场上升值或贬值时，

中国上海和深圳两个证券交易所采用的交易制度均是以指令驱动为特征的电子自动对盘系统，它们也被称为指令驱动(order-driven)交易系统。

指令驱动交易系统与NYSE的人为竞价交易系统的最大差别是NYSE有专员主持制度，与纳斯达克的柜台交易系统的差别是纳斯达克有市商报价制度。“电子自动对盘”的意思是一个顾客单子进来后，立即检查系统里当前的买价和卖价，能成交的就立刻成交了，不能成交的话这单子就根据价格优先原则，在价格一样时也考虑先来后到，放进系统里。“以指令驱动为特征”里的“指令”其实应该叫做“顾客买卖单”。加这几个没什么意义的字“以指令驱动为特征”主要是用来区别于NASDAQ的市商报价制度。它如果叫做电子自动对盘系统反而更清楚。

政府目前正在研究未来的二板市场(也就是给那些风险大的创业公司上市的市场)是用上海和深圳现有的电子自动对盘系统，还是采纳NASDAQ的柜台交易系统。我读到一篇研究报告，作者在阐述为什么应该引进柜台交易系统(市商制度)的好处之一时，提及“交易所可以禁止市商在价格大幅度下跌时抛售

众所周知的金融公司，像高盛，美林，雷曼兄弟，摩根，都有从事股票的券商/经纪商(Broker或Brokage)、市商(Market Maker)和自营交易(Trading)的业务。它们也都有在一级市场从事政府债券交易的牌照，可以称为一级市场政府债券交易商(Bond Dealer)。

股票专员(Specialist)的业务通常都由老牌的私人拥有的专员公司在做。这些公司的名字往往与律师楼的规矩很像，叫做方和范公司之类的。他们通常不出名，但不意味着赚钱少。高盛就曾经花了几亿美元买了一家专员公司。他们不出名是因为专员公司跟投资人之间隔了一层券商，也有可能是他们自己故意保持低调。有钱赚就可以了嘛，你整天去大叫我这季度赚了2千万美元，比去年同期增长了30%，会不会激怒投资人？

美国政府发行债券的时候，只有几十来家有Dealer牌照的公司可以向财务部竞价购买。就像当股票发行时，各大基金(散户也可以)向协助公司上市的金融公司竞价购买，这都被叫做一级市场交易。债券投资人只能从Bond Dealer公司那里购买政府债券，这就类似于股票投资人在股票市场里购买股票。这些不直接从发行者那里购买，而是从其他投资人手里购买证券的交易被称为二级市场交易