我有一把奥卡姆剃刀

如无必要，勿增实体。演化为简单与复杂定律就旧把事情变复杂很简单，把事情变简单很复杂。在现如今的投资世界，我们缺少的不是信息，而是简化信息的方法。信息的过载让几乎所有的人都在疲于奔命，每天做的事情回头看看，有多少是真正有价值的呢？热锅上的自己，祭起几百年前的奥卡姆砍刀，对自己周边的一切信息下手了。应用以来，效果不错。

股票砍了什么？

自己能力圈以外的通通放弃，不论其有如何诱人。能力圈以内的先一票否决：此股票是不是有一个开放的成长空间，可以尽可能无限地生长。有些股票就象花盆中种的一棵树，再好的花农，再好的肥料，那也长不到参天，砍！这么一交错，所剩的已经不多了，从中再选50只在笼，10只在手。

读书砍了什么？

读书首先要培养自己的鉴别能力，要研究真正成功的投资大师的理论，要知道自己处在投资的哪些阶段读什么书。别人喜欢的口味不一定适合自己。要找到自己的口味，当然这不是一般人能做到的，所以会有一群人在张志雄那里仰着脖子嗷嗷待哺，那里受启蒙可以，如果想看到外面的天地，那是非自己辛苦一场不行的。高端金融投资

明年还要不要攒个私募？

半隐居状态一年有半了。闭上眼睛问自己这是不是真正想要的生活，发自内心的说：就是！读一读书，品一品茶，留下点时间再数一数钱，连儿时梦想的健身计划也开始实施了。还有个心愿明年去安徽也去买几棵野茶树，就足够滋润了。

天生不甘心的操心命其实并享受不了这么美的日子。手里一把朋友亲戚的帐户，隔三差五鸡同鸭讲般的解释，幸好这些都是些义务的忙活，否则还真是受不了。总说过几年攒个私募，从心理压力上来讲我都觉得那样太对不起自己。也估摸了一笔帐，从现有的老关系里找钱，最多不会超过两千万，对于这么个数字长期到底会怎样，心里真是没有十分把握。再算笔帐：

1、公司的费用、几个打杂的帮手、少些差旅调研，再省省也得80万；

2、固定处理费按0.5%算，也才10万；

3、正常与信托分成17%和3%，近几个月不让开新户，老户头信托要拿5%，那就剩15%了；

4、以自己稳妥的作风，牛市能赚个30%就算不错了，总利润算是600万；

5、赶上08年自己的成绩，即使没赔钱也得先赔上80万费用；

6、按赢利600万算自己分成是90万，加上固定的10万，共计100万：

价值投资的十条法则

 ——夕饮冰

1、什么是价值投资？

——价值投资对理性投资者来说是一种购买比内在价值和企业价值低很得多的资产的艺术。

“一个投资的操作包括彻底的分析、对本金的保证和适当的回报。不符合这些要求的操作都属投机。”——格雷厄姆《智慧投资人》。

——价值投资需要大量的研究和分析，为任何一种资产计算出保守的价值。

“如果不是为了寻找至少证明投入的资金是正确的价值的行为，那投资又是什么呢？明明知道付出的成本已经高出合适的价值，而寄望以更高的价格卖出，就是地道的投机（这不违法、也不算不道德，只是就我们的观点，这是金融催肥）。——巴菲特1992年致股东的信

抵御强烈的投机冲动

——投机即是不知道股票的价值就买入，希望很快就能以更高的价格转手。投资依靠的是对其它投资者行为的预测。

——投机只关注你能赚多少，而不关注你能赔多少。

Here’s how we think about valuation: The S&P 500 companies（指的是指数还是个股）sell at 15x next year’s earnings, 3x book value, 11x cash flow, 1.5x revenues, have an ROE of 17- 18% and have anticipated trend earnings growth of 8%. We’re looking for companies with equal or superior growth characteristics that sell at discounts to the market valuation.

这是我们的估值标准：标准普尔500中的公司的价格是第二年盈利的15倍，净资产的3倍，现金流的11倍，收入的1.5倍，ROE达到17-18%，预期的利润增长趋势是8%。我们寻找具有适中或者较高的成长特性，而价格要比市场价格打了折扣。

Leon Cooperman, 11.30.06

We’re looking for a free-cash-flow “coupon” of 10% – EBITDA minus real capital spending minus incremental working capital, divided by enterprise value – combined with a growth profile of 10%. We look three years out at what we think the balance sheet looks like, what the cash flows look like and what type of multiple we should expect –

MANAGEMENT EDUCATION

The power of self-interest in business and economics is, of course, well established.

“It is not from the benevolence of the butcher, the brewer, or the baker that we expect our dinner,” wrote Adam Smith in The Wealth of Nations, “but from their regard to their own interest.”

当然，在商业和经济中，利己主义的力量是业已确定的。“屠夫、酿酒商、面包师给我们提供晚餐，他不是出于仁慈，而是为了从我们得到回报。”亚当·斯密在他的《国富论》中如此写道。

VII, 6.19.05

There is no way to make a good deal with a bad person. It’s the character of the people you go into business with that will fundamentally determine your investment returns and your ability to sleep well and eat well in the meantime. If you’re not comfortable with the people involved because of their prior conduct and how they’ve treated shareholders, you’re probably not going to be comfortable with your investment results. I take it to heart

Everyone tends to see the same things, read the same newspapers and get the same data feeds. The only way to arrive at a different answer from everybody else is to organize the data in different ways, or bring to the analytic process things that are not typically present.

每个人都趋向于看同样的东西，读同样的报纸和得到同样的数据。唯一能达到与其它人不同答案的方式就是用不同的方法来组织数据，或者运用不是很流行的分析分析程序。

Bill Miller, 6.19.05

One of the best lessons I learned early on was to look at companies as companies first – to understand what they want to achieve and the likelihood they can achieve it.  People too often focus on stocks first and think they can generate an edge in how they’re looking at valuation. In the end, static valuation is relatively efficient and it's what companies do that drives their futures.

我早期得到的最好的教

Quality of Earnings读后感 

——夕饮冰

这是一本1987看出出版的经典老书，作者用其25年的分析上市公司的经验为投资者奉献了一场阅读的盛宴。《投资艺术》的作者查尔斯·艾利斯赞誉这本书说：“每个投资专家都要读这本书。作者Thornton O’glove是专家中的专家，是一个具深刻见解的思想者和杰出的写作者。”没有找到中文版，作者喜欢用晦涩难懂的词，读起来有点累。 

前5章，作者入木三分地分析了我们为什么不能信任分析师、审计师、给股东的信，以及在年度报告中的的财务事项（Differential Disclosure）。在分析师部分，他说道：“如果你提出了对一只股票的负面报告，持有这只股票的人会恨你。上市公司的管理层会恨你。而没持有这只股票的人根本不关心。”这也是分析师很少做

First Solar的CdTe薄膜电池到底用不用超白玻璃？

——夕饮冰

奥巴马访华，美国企业最有成果的一个协议就是First Solar的。《21世纪经济报道》如下报道：“11月17日，以先进模块技术著称的太阳能解决方案提供商美国First Solar公司（纳斯达克股票交易代码：FSLR）与中国府签署合作框架协议，合作建设位于内蒙古自治区的太阳能光伏发电厂项目。至此，双方在建设这一世界上最大的太阳能光伏发电项目的合作上迈出了关键的一步。明年6月该项目一期即开工建设，采用上网电价。”“中国国务院副总理李克强、发改委国家能源局副局长刘琦及美国能源部部长朱棣文出席了签约仪式。项目完工后该电站的规模将比目前世界上运营的最大的光伏电站大30倍。”如此，吴邦国访美时签署的MOU意味着已经成为可执行的合作项目。

First Solar是太阳能行业的一个奇迹，有人把它比作太阳能行业的微软。06年纳斯达克上市后，一年多涨幅10倍，市值比所有太阳能上市企业的总和还要高。目前的成本已达到0.87美元/瓦。此公司内蒙项目的执行，不知对国内太阳能企业是一种引领还是挤压，从长远考虑，我相信应该是前者。但有一个行业首先受益，就是First So

据美国《华尔街时报》11月18日报道，美国公路安全保险协会对2010年新车的安全性进行测试，结果27款新车入选最高级。该协会的负责人称，他们测试的车型大约占到2010新车数量的50%到55%。丰田和宝马没有车型入选。名单如下：

Large cars
Buick LaCrosse
Ford Taurus
Lincoln MKS
Volvo S80

Midsize cars
Audi A3
Chevrolet Malibu built after October 2009
Chrysler Sebring 4-door with optional electronic stability control
Dodge Avenger with optional electronic stability control
Mercedes C class
Subaru Legacy
Subaru Outback
Volkswagen Jetta sedan（大众速腾）
Volkswagen Passat sedan（大众迈腾）
Volvo C30

Small cars
Honda Civic 4-door models (except Si) with optional electronic stability control
Kia Soul
Nissan Cube
Subaru Impreza except WRX
Volkswagen Golf 4-door

Midsize SUVs
Dodge Jour

夕饮冰答 allenimay 朋友问

请问做价值投资，对技术分析依赖多少？不是指单纯分析，纯分析是死胡同。怎么说呢？价值投资在（长期）趋势操作买入条件达到前会先一步买入吗，卖出条件达到后还会继续持有吗？

对于价值投资与技术分析有否矛盾之处，仁者见仁、智者见智。

价值分析的典型代表，The Little Book of Value Investing的作者克里斯托弗·布朗对于趋势投资曾有如下论述：“有些投资者喜欢借助股价趋势去把玩市场，我们称之为趋势投资者。当一种股票处于上涨期时，他们就会顺势买入，并且希望能在下跌之前及时出手。但是，这样一种投资策略所需要的知识和预见力，也许只有神仙才有，绝非凡人所能做到。”他的这种观点也是大多价值投资者的观点。以我的理解，这种方法不论在短期和长期内，从理论上讲是可能成功的。只不过放眼看去，并没有因此大成的。我是因为对于趋势投资者来讲，资金量达到一定的数目以后，就会限制到这种方法在股票市场的发挥。如果一定还要用这种方法，那只能到商品市场里面去搏了，其风险会大增，能长