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(2014-12-10 09:12)
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股票

沪港通已于11月17日正式开通,然而让市场失望的是,这个被给予厚望的连通机制的交易活跃程度远未达到预期。我们追踪了前三日沪港两市额度使用情况: 沪股通日交易额度为130 亿元,开通首日额度提前一小时全部用完,第二日和第三日日额度分别使用了48.5亿元和26.1亿元,剩余81.5亿元和103.9亿元。而港股通的额度使用情况则更差,105亿元的日额度,在前三个交易日分别使用了17.7亿元,8亿元和2.5亿元,剩余额度87.3亿元,97亿元和102.5亿元。因此市场开始有批评的声音出现,指责沪港通是一个失败的交易连通机制。

 

  笔者认为,评价沪港通失败或是成功主要取决于评价的标准。2014年4月10日,国务院总理李克强在宣布上海香港两市将建立交易连通机制时的讲话是这样的“我们将积极创造条件,建立上海与香港股票市场交易互联互通机制,进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。我们将在与国际市场更深度的融合中,不断提升对外开放的层次和水平”。

 

  从李克强总理的讲话中,我们不难看出中国政府对建立上海香港股市互连

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股票

近日,关于沪港通暂缓的消息讨论很多,此时不妨看看沪港通对中国内地和香港市场的实际影响。

 

  国务院总理李克强在2014年4月10日指出,将建立上海与香港的股票市场交易连通机制,即所谓“沪港通”,以进一步促进中国内地与香港资本市场的双向开放。

 

  目前在沪港通正式推出之前,境外投资者可通过QFII和RQFII两种方式参与内地资本市场。自2002年实施以来,累计获批的QFII和RQFII额度分别达到622亿美元和2833亿元。此次推出的沪港通累计额度为5500亿元,但有别于QFII和RQFII。沪港通最大的特点是不改变交易规则,允许沪港两地投资者通过当地证券公司直接购买对方交易所上市的股票,这等于同时对机构及个人投资者开放。因此,“沪港通”将会把中国资本市场对外开放的程度提升到一个新台阶。

 

  为了让市场更好地了解沪港通的规模及潜在的影响,笔者对未来几年两地跨境流动的资金规模作出如下估计。

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财经

  国企改革到底会改什么?经过大约一年的观察,我们开始大致有点概念,但到底这些改变是不是原来中央国企改革的初衷,而这些改革对中国长期经济发展又能带来什么影响,则是未知之数。

 

  跟诸如财税改革和金融改革等比较,国企改革的特点是每家企业的情况都有所不同,因此中央政府在改革中往往只能定下一些基本的原则,具体方案则不可避免地来自企业或地方政府。如此改革的最大问题是,推动改革的主体往往就是当中的最大既得利益者,因此,可以想象他们会愿意进行一些对自己有利的改革,但对另一些改革尽量回避。

 

  如果回头看十八届三中全会对国企改革的论述,我们可以看到下面几个重点:一是国企应该分为几类,分别是公益性的、功能性的和竞争性的。对于竞争性的企业,国有资本不需要控股;二是对绝大部分的国企可以实行混合所有制;三是设立

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(2014-08-26 09:52)
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股票

财经

       研究中国工业企业过去十几年的数据,会发现在中国工业企业中存在一个普遍的现象:当整体经济形势下行时,中国工业企业的利润下降速度往往更加明显。比如,2001年、2005年、2008年以及2011年/2012年,伴随中国企业收入增长放缓的,是更加激烈的利润增速下滑。

  但是,从近两年的数据来看,这种情况发生了很大的改变:在当前低迷的经济形势下,中国工业企业的利润增长并未有预期中明显放缓的迹象,相反却仍能维持在一个相对稳定的水平。

  采用简化的杜邦分析方法来研究中国工业企业的税前资产回报率,发现从2002年起,资产周转率便成为资产回报率增长的惟一动力。

  资产周转率是一个衡量资产利用效率的指标,它往往随着收入增长而增加。

  相比之下,在过去20年间,企业毛利润率几乎一直在下降,其对盈利增长只起到负面的作用,这同时反映了中国企业较弱的定价能力。随着2011年经济形势恶化,2012年中国工业企业的利润率急速下滑。但是自2012年以后,利润和收入增长的走势变得趋于一致,有几个季度的利润增长率甚至超过收入的增长。

  笔者认为,中国工业企业利润率趋于稳定,反映了中国

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(2014-07-16 18:12)
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财经

  中国地方债务已达到相当高的水平,但政府并没有降低基础设施投资以减少负债。纵观2014年前五个月的数据,基础设施投资增速未显示任何放慢迹象,它依然是需求增长的最主要动力,而出口、房地产投资和消费数据则令人失望。

 

  我们将2014年全年基础设施投资增速预期从5%提升至20%。这种投资增长并非没有代价。随着更多的政府债务投入到经济增长中,中国经济增长的质量必然下降。虽然近期中央政府颁布一系列利好政策促进经济增长,如降低存准率,但这只能起到短期促进经济增长的作用,中国经济结构性增速放慢的趋势并未改变。

 

  一般来讲,影响经济增长的主要因素有三个:资本投入,劳动力以及全要素生产率(TFP)。尽管中国已逐渐放开独生子女政策,但在可以预见的短期内,中国人口增长率不会有较大提升,同时随着中国人口老龄化趋势的增强,中国的劳动人口比例会持续下降。因此,中国无法通过提高劳动力维持经济的长期高速增长。另一方面,

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股票

股市泡沫是一个非常有趣的现象,在大多数情况下,当股价在一段时间的波动时,人们对于是否出现'泡沫'

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财经

最近,关于互联网金融监管的讨论十分热烈。笔者认为这场讨论的发展十分有趣。其中很多的元素或主题将在今后的社会与经济讨论中不断涌现。简单的归纳下来有以下几点:第一,如何平衡创新与稳健监管;第二,如何判断监管是为了发展市场还是着眼于保护既得利益,这个问题在中国尤其突出,因为国家既是宏观秩序的监管者亦是透过国有企业而成为其中最显赫的持份者; 第三,在互联网时代,咨询工作已经很难限制于少数持份者中,公众参与将不可避免,而如何在大量公众参与的过程中保持理性讨论而非“泛道德主义”的互相指骂,则十分考验全社会共同的智慧。

  首先,中国社会应当为能够出现这场关于互联网监管的讨论感到自豪。在大多数新兴市场中,互联网发展基本上都是跟随发达国家走过的路,因此监管机构基本上都可以借鉴发达国家的经验来“依葫芦画瓢”。中国的情况则不一样,在互联网开始发展的前几年,中国的互联网企业在商业模式上可能还主要照搬西方,但在过去几年已发生明显变化。以电子商务为例,它在美国可能只是弥补了原有商贸系统的一点不足,

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(2014-04-03 11:15)
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财经

农历新年前后,除西藏自治区的各省、自治区、直辖市及其他三市(青岛、宁波和厦门)相继公布其地方债务审计报告。报告延续此前审计署公布的全国地方政府债务审计报告形式,将地方政府债务分为三类:地方政府直接债务,政府负有担保责任的债务以及政府可能承担一定救助责任的债务。从这些报告看,各地地方政府负债情况存在较大差异,为方便研究,我们将各省份按地区分组(四个直辖市、南部、长三角、中部、东北、北部、环渤海以及西部地区,个别地方有重合),并从四方面对地方政府债务风险加以分析。

  第一,地方政府债务占地方GDP之比。我们计算出各省份2013年6月地方政府债务占2012年至2013年GDP平均值的比例,全国平均水平为29.7%。各省份中,贵州和重庆最高,分别为85%和61%。同时,西部地区政府债务占地方GDP比例高于其他地区,考虑到西部地区欠发达的经济状况,这并不奇怪。令人吃惊的是,尽管拥有相对发达经济水平,四个直辖市紧随西部地区。可能

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(2014-02-11 14:54)
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财经

    能否妥善处理地方政府债务问题,将是决定2014年股市走向的主要因素。

 

  近日,国家统计局公布了政府债务审计报告。市场在最初几天对这份报告没有太大的反应,但随后的一段时间,市场还是倾向从较负面的方向阅读这份报告,至少这份报告并不能明显减少市场对地方政府债务的担忧。

 

  根据这次审计的结果,截至2013年6月底,地方政府直接债务约10.9万亿元,负有担保责任的债务约2.7万亿元,可能承担一定救助责任的债务约4.3万亿元,符合市场的预期。然而在这种情况下,为什么这个报告并没有为市场带来正面因素?这里有几个原因。

 

  首先,市场一致认为这份报告早在十八届三中全会开始前就已经完成,但没有公布。市场认为没有公布这些数字的原因是,希望在公布的同时,能形成一套具体的方案管理新增债务和处理已形成的债务。但在审计结果公布时,政府相关部门没能同时公布改革方案,这是第一个让市场失望的地方。

 

  其次,虽然地方政府债务总量在市场预期的范围内,但它的增长速度之快却让人瞠目结舌。如果我们把这份审计报告同2011年政府公布关于2010年数据的报

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财经

2014年会是怎样的一年?全球经济和股市能否持续在一条稳定复苏的轨道上,还是会出现一些新的变数?在2014年刚刚开始的时候,本文对新年作一个展望,重点是中国和美国。

  2008年金融风暴后,一个较突出的现象是各国经济增幅步调的相当不一致。2008年以前,全球经济的周期性是比较一致的(synchronized),而后分化明显。总体来说,新兴市场经济增长虽然放慢,但增速还可以;美国经济出现比较明显的复苏现象,但根基还不稳,然而美国股市已反映出了对复苏的预期;欧洲经济可能已从危机中走出来,但会不会持续复苏,还是走进如日本在过去20年中出现的长期经济低增长,还未可知;日本的情况则更扑朔迷离,虽然日本股市在2013年做得很好,但“安倍三箭”对经济增长的作用是否只是昙花一现,还真的不好说。

  先从美国说起。在发达国家中,美国经济的复苏势头算是比较清楚的。可是,美国经济的回升,如果从对投资增长的贡献来看,动力主要来自房地产投资。新能源方面的投资虽很快,但因基数较小,对总体投资的贡献不是太大。随着房地产业的较蓬勃发展,美国就业情况亦有所改善,从而带动消费增长。这种增长最大的风险是,美国房地产需求跟利率关系十分密切,而美国

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