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1、不同行业采用不同估值方法

2、pe、pb都是代表公司的过去业绩,公司未来的增长未必会重复过去。

【谈谈不同行业的估值】这个问题太笼统。估值是非常复杂的一门技艺,而且不同行业有不同的估值方法,没有放之四海而皆准的一个标准。所谓重要行业有哪些?银行、保险、地产、医药、消费、互联网,都是重要行业,但他们的估值方法是千差万别的,主要由DCF、PE、PB、PEV、NAV等。很多股民以为看个PE、PB就懂估值,其实是南辕北辙。所谓怎样估值才合理,估值是帮助你买入能赚钱而不是亏钱,这就需要理解安全边际。

1)最常见的是现金流折现(DCF)估值,巴菲特最爱这种方法。这个方法最难的是现金流怎么预期,因此DCF模型只适用于现金流比较稳定、可以预期的公司,主要就是消费、医药等。


2)银行股其实不太适合现金流折现,也不适合PE估值,因为E是失真的。银行的PE很低,但大家都知道有坏账,可能坏账爆发PE一下就高了甚至E变成负数了,银行股用PB估值可能更合理,核心看的是信贷资产质量。


3)保险业也不看PE,因为每卖一张保单,首先提取代理人佣金,对保险公司是亏损,而不是当期利润,但未来会转化为利润。保险股科学的估值是内涵价值,也就是PEV,市盈率、市净率是没法反映处于成长期的寿险业务的。



4)地产也不是只看PE,主要看NAV,E只是结果,NAV是净资产价值,指在一定销售价格、开发速度和折现率的假设下,地产企业当前储备项目的现金流折现价值剔除负债后,即为净资产价值(NAV)。假设一个地产公司,刚开发楼盘没有体现出利润,但土地储备的可开发价值是市值的几倍,最典型的是$达力集团(00029)$ 已经轻松翻了一倍,因为土地储备远远超过市值,你能说没有价值?$招商蛇口(SZ001979)$ 也是如此,PE不低,但公司有大量优质土地储备未来可供释放利润。

5)钢铁、煤炭、水泥、汽车这些强周期行业,PE、PB、DCF都用处不大,因为未来现金流很难预期,固定资产清算时又是废铁,今年赚10亿,明年可能亏20亿,所以强周期行业不能用PE来估值。按彼得林奇的说法,反着看,强周期行业就是高PE、低PB时买入,低PE、高PB时卖出。低PE时说明行业在景气周期,大家都纷纷上马,产能扩张,未来可能就要陷入价格战的泥潭了;而高PE表明全行业微利或亏损,也表明供给端在去产能,供需平衡走行业反而可能走出低谷。

6)互联网最特殊,更不能看PE、PB,主要看用户月活数日活数变化。互联网公司初期没有利润,PE可能无限大;轻资产,PB也可能无限大。只能看未来利润的源头,即用户流量(UV),特别是活跃用户数(Active Uers)的变化。BAT为什么估值高,高就高在他的用户数量太庞大了!这个模式其实很好理解,非常像中国平安的寿险业务,保单表面上看是费用,实际上是未来的利润,中国平安卖出的保单越多,账面亏损越大,但内涵价值越高,就是这个道理。互联网公司的用户流相当于传统行业的现金流;传统行业看净利润的增长率,互联网公司看用户数量的增长率;传统行业看PE、PB,互联网公司看市值和用户流量之比(P/U)。
总之,先分析行业,再学会估值,然后确定安全边际,最后作出是否投资的决策,才能够知己知彼,百战不殆。安全边际是首先能准确估出企业内在价值,其次是在这个基础上,买入价要打折,也即巴菲特所言“4毛钱买1元的东西”。以企业内在价值的价格买入,只能得到平庸的回报,要想得到卓越的回报就必须打折买。例如茅台,目前20多倍市盈率了,估值已不便宜,现价买入只能获得平庸的回报,如果你能准确估值的话在150元时自然敢大胆出手,那么就是一记完美的全垒打

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分类: 股票投资

查理·芒格2016年演讲:我从未能够准确地预测市场(作者:佚名)

      
    霍华德·巴菲特(巴菲特长子):我爸爸是我所知道的“第二聪明的人”,谁是NO.1呢?查理·芒格。

    巴菲特:查理把我推向了另一个方向,这是他思想的力量,他拓展了我的视野。

    2016年2月11日,在DailyJournal(美国加州一家报刊杂志出版公司)总部,身为该公司董事会主席的查理·芒格主持了公司的2016年度会议并做了演讲。

    当巴菲特的致股东信变得越来越政治正确,有着越来越多的“正能量”,他的黄金搭档芒格的言论仍然锋芒毕露,直指要害。

    不愧是比巴菲特更智慧的人。

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    谈投资

    认为投资简单的人都错了

问:关于思维模型的问题……你最喜欢什么样的模型?
    答:我们总是谈论各种各样的模型,前提是你要有许多模型。这才是现实的本质。没有简单化的办法。
    你们都在投资领域——你们觉得投资简单吗?任何觉得它简单的人都错了,因为你看到的只是假象。你偶尔会获得一个容易的机会,但情况不多,大多数情况是困难的。
    有多少人觉得投资难?(大多数听众举手)在座的各位都是聪明人。(听众笑了)

    我们依靠等待来赚钱

问:与1980年代相比,现在能源投资的环境如何?
    答:我们持有Wesco很长时间了。他们做了许多交易,但是只有五、六笔交易的结果是真正重要的。这很有趣。尝试做成千上万的小事很难。但试着把几件事做好,就会有好的结果。长期来看,少数几个好决策足以取得成功。
    我们依靠等待来赚钱,适量的耐心是赚到钱所必须的条件。当年止赎潮中,我们赚了很多钱,然后一天之内部署了这些资产。我们不是靠运气拿到那些钱的。

    对公司估值就像打桥牌

问:你如何用折算率去计算内在价值呢?
    答:我们不是这样用公式的。我们考虑质量因素。它就像打桥牌,你必须考虑很多事情,不存在一个能解决所有问题的公式。如果公式奏效,所有学数学的人都应该很有钱,但事实并不是这样的。

问:既然你上面说不用公式估值,那你是怎么给一个公司估值的?
    答:机会成本很重要,无风险收益率也是一个因素。

问:你对不同的业务使用同样的比率么?
    (译注:riskfreerate无风险收益率,一般是个定值,比如美国五年期国债,所以此处不是谈论无风险收益率。反倒是很像最上面问题的折现率discountrate,因为它是可变的。然而此处并不确定芒格提的一定是discountrate,保守起见,此处翻译成比率。)
    答:答案是当然不是。不同的业务需要不同的比率。它们都根据价值来考虑,并且需要一个对一个地衡量它们。但是人们愿意为好的业务多花点钱。我们真的再也不想要任何糟糕的业务。
    过去我们通过彻底改造糟糕业务来赚钱,差不多像从它们中拧出钱来,很痛苦也很难做,特别是在你已经有钱的情况下。这块业务,我们现在能不做就不做。
    我们偶尔也会做,前提是我们的其他某个业务变得糟糕了,这种情况就像与你那些无法摆脱的亲戚打交道一样。我们尽可能好地处理那些业务,但也会寻找新业务。

    可口可乐不再像“水桶里钓鱼”那样好赚钱

问:我的问题是有关可口可乐的。但是首先,我想告诉您个简短的故事。我17岁的儿子和他的朋友聚会,我们买了所有合适的茶点,包括两瓶可口可乐。在聚会结束时,这些年轻人几乎没有喝掉太多可乐,这个现象让我感到担忧:甜品饮料行业正在衰退。是否伯克希尔的投资给予可口可乐管理层以荫庇,使他们不去思考饮料业务的未来。
    答:可口可乐在过去几十年里是全糖型的基本产品,并且每年增长。全糖可乐现在正在衰退。幸运地,可口可乐公司有庞大的基础建设。可口可乐的销量是下降了一些,但其他的业务正在增长。
    所以我认为,可口可乐是个相当强劲的公司,并且将会是个可观的投资,但是它不像过去那样,像在水桶里钓鱼般容易。
 
    我没料到石油价格会这样

问:再多谈点您对石油的看法吧
    答:我没有预料到石油会到现在的价格,它迫使我去审视事物。
    我认为大体逻辑是这样的:原料物会有处于极端价格的时期,我认为原料物能做奇怪的事,这一点很重要。如果你是在澳大利亚,这是个灾难。我认为人都有变得古怪的时候,这是人的本性,怪异的高价和低价时期。我从未能够准确地预测市场,我不依靠准确预测赚钱。我只是倾向于进入好的业务,并留在那儿。

    我不认为汽车行业是该去的地方

问:伯克希尔持有一些汽车公司的股票。汽车公司现在有什么特别的吸引点,使你们这么做?
    答:伯克希尔投资通用汽车是因为我们中的一个年轻人喜欢它。巴菲特,当他是个年轻人的时候,会去做任何他想做的事情,就是这么任性。
    的确,联邦政府最后有可能会对通用汽车采取保护措施,所以最后它有可能是个好的投资。但目前的汽车行业竞争的激烈程度是我未曾见过的。每个公司都生产地出来好轿车,他们有相同的供应商,并且汽车长期存在。它只具备了基本的商品化特征。所以,我不认为汽车行业是该去的地方。
   每个人拥有三四辆车的文化不那么流行了。所以我认为汽车工业并不好,如果是我做投资,我会选更好走、但很难找的路。

    浮存金没以前那么有用了

问:历史上看,伯克希尔围绕着它的保险模式发展起来的。您尝试过或追求过其他的模式么?
    答:早期,我们认为自己在浮存金业务上有特殊优势。现在我们有大量浮存金,但它没以前那么有用了。虽然伯克希尔庞大的浮存金业务没有获得相应的巨额回报,但是这并不意味着它是一个悲剧。

    我勉强有足够的能力去理解新行业

问:您如何理解一个您尝试进入的具有不同动态的新行业或是新业务?您如何洞察特定领域?
    答:谈到我如何理解新行业:答案是勉强理解。我勉强有足够的认知能力去从事我所做的事情。这也还是由于这个世界把我提升到使我身负压力的地位。
    如果它在你身上发生,你是幸运的,因为那是你所想要的结局:压力。你想要用你所有的力量召唤它。相信我,它曾经发生在我的生活中。反复尝试后,我才做到勉强能够找到正确答案,有时候我也会失败。

    谈人生

    如何克服恐惧

问:曾经有人给我建议:克服恐惧是非常重要的。能否谈谈你和恐惧的关系,以及是否您是否已经克服了它?
    答:大体上,我回避导致恐惧发生的情况。我的意思是,如果你想要去滑翔,当然可以。
    我的儿子菲利普在听众中。他曾说:“如果第一次你没成功,对滑翔的尝试就到此为止”(听众笑了)我不会为了刺激而寻求恐惧。
    大体上,我不是个危险运动的爱好者,那不是我所喜欢的。我未曾长时间感到恐惧,我仅仅长时间活着。我年轻时曾有恐惧感,但它们逐渐地消失了。

    多读书多思考,就能获得智慧

问:我们如何获得智慧?
    答:如果你读足够多的书,思考足够多,你不用做太多其他的。

    我没办法改变我的孩子

问:非常感谢您与我们分享您的智慧。两个问题:1、您给自己的孙子孙女什么建议?2、能否和我们分享你最喜欢的投资故事?
    答:说到孙子孙女,我没办法去改变我的孩子太多。我的处境让我想起了ClarenceDarrow谈论伟大诗歌的那段话:“我是命运的主人,灵魂的主人,命运的主人?我连船桨都划不动!”那就是我对孙子孙女的感觉。
    (原文作者注释:ClarenceDarrow,一个著名的十九世纪律师,引用并挑战WilliamErnestHenley所作的“invictus”一诗的精神。Darrow说:“别说是作为灵魂的船长了,正如我有时候表达的那样,人甚至不能做一个无舵航船的水手!他仅仅漂浮着,尝试着坚持,尽可能长久地坚持。”
    从我年轻时候起,我就有许多喜欢的投资故事,但是很多故事之前都说过了。
    AlMarshall和我在1962年在竞拍一些石油权益时做了一些事情。我很快意识到在权益规则下,只有石油交易商可以竞拍这些油矿使用权,并且他们是一群混蛋。我意识到油矿使用权业务被声名狼藉的家伙占据着,但他们可以轻易地被击败。短时间内我的公司就获得10,000美元一份的权益。
    (原文作者注释:芒格给了更多有关于本交易/套利的细节,但它们听不清楚。)
    问题在于,跟大多数投资故事一样,这笔生意没有持续太久。真正考验人的地方在于,如何获得第二次,三次,四次(机会)。

    和家庭共度宝贵时光的方法

问:您提到你没怎么改变您的孩子们。您是否有和家庭共度宝贵时光的方法?
    答:我不想使自己成为家庭的榜样。我们都必须与自身的不完美共存。

    如何应对压力

问:如何应对压力?
    答:答案是我现在很少紧张。我猜是因为这些年来,我逐渐摆脱了它。

    对年轻人的建议:避免做愤怒的傻子

问:您会给年轻时候的自己什么建议?
    答:我的建议总是如此老套:好的行为使得你的生活更加容易,使它更加奏效,并且比起谎言来说更不那么复杂。
    我就是这么守旧。纪律、过时的好行为、慷慨都有效。我们都知道人们出席葬礼仅仅是去确定某人的去世,我们不想身处那群人中。
    Kiplinger的《如果》是一首很好的诗,这首诗中的建议很好:“保持理智,做个男人,我的孩子”。你难道不想当个男人?有的人很容易愤怒,其实通过避免做一个愤怒的傻子,你能收获许多。

    最有成就感的一件事

问:你最有成就感的一件事是什么?
    答:我的家庭很幸福。西塞罗曾经说,一个在晚年感到快乐的方法是回想你的成就。一些人说那太个人中心了。我认同西塞罗,回忆过去是一件好事。

    对大多数人,结婚是最好的选择

问:逐渐地,男人和一些女人在长期关系中并未发现有价值的回报。您怎么看?
    答:我认为不同人可以有不同生活方式,但是我认为事实表明,对大多数人而言,结婚是最实际的选择,统计结果也支持这个观点。
    结婚的人活得更长。他们用生理学方式衡量快乐,微笑或诸如此类。并不是说许多婚姻不会失败,或是不会像在地狱中,或诸如此类。但是考虑生活是多么地困难,对大多数人,结婚是最好的选择。所以,婚姻应当被重视。
    这是我喜欢亚洲文化的一点,儒家文化中,家庭很重要。因此,结婚是非常合情理的。如果我们失去家庭价值观,我们将遭遇很多麻烦。

    如何变得更加理性

问:您说过,对你而言,理性是最重要的事情。有什么能让我们变得更加理性的方法吗?
    答:如果你在年轻时候就开始致力于此,这很好也很有趣。我很难想到比它更有意思的事。我认为你走在正确的轨道上。不是每个人都是日本天皇。
    理性意味着放弃一些东西,试试理性的反面,嫉妒、愤怒。虽然事实上愤怒和嫉妒都没什么用,但有的人就是要作死沉浸于此,生活当然一团糟。自怨自艾改变不了任何事情,把这些情感从你的生活中赶走。

    如何避免犯错

问:您曾说过试着用避免拍卖的方式来减少错误。生活中,您是怎么避免犯错的?
    答:巴菲特和我都做了这两件事。第一,我们花大量的时间思考。我的日程安排并不满,我们坐下来不停的思考。某种程度上,我们看上去更像学者而不是商人。我常常安静的坐着,思考好几个小时。我不介意长时间里什么事都没发生,巴菲特也是如此。他正坐在一个帝国的顶峰。有时候他清空自己的日程表,跑去理发,他的日历上写着“星期四:理发”。
    你们都很擅长处理多个任务,如果你是医院的护士长,多任务当然没问题。如果不是,多任务处理不适合你。一次耍三个球是不切实际的。幸运的是你们中的很多人并不出名,所以没那么忙(听众笑)。这个建议对我有用,它对你们应该也有用。如果它对我没用,我肯定会准备后备计划,也不会去欣赏波修瓦芭蕾舞团的节目。
    但我认为不断地寻找智慧,寻求正确的反应是有帮助的。发脾气没用。你可以把这种思路运用在日程生活中,但这很难做到。平凡结果的本质就是因为平凡。

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分类: 股票投资
原文地址:雪球文章集锦作者:紅顏如玊


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       投资杂感(一)
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      路遥才能知马力——也谈长期投资
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      费雪的八大投资心得
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      谈谈索罗斯的反身性
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涂鸦随笔
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      一沙一世界——读《深奥的简洁》
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如何对上市公司进行财务分析
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      财务分析及价值投资精华总结
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      财报分析在基本面分析中的重要性与局限性
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      图解企业的偿债能力及偿债能力指标
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      杜邦分析之周转率
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       关于市盈率的一些理解
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      如何确定企业的利润真实性?
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     应收款那点事儿
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选股

      调仓基本完成
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      奇迹秘诀:净资产增长率20%以上,年均扩股1-2倍
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       寻找未来的好生意,现在的好价格,如何选择好公司,标准如何量化
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      冲浪型公司
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      投资最重大的陷阱之一:漫长的平台期与转型期
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      寻找隐形行业的冠军公司,对A股细分行业龙头价值投资大总结
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      寻找优良普通股的15个要点------《怎样选择成长股》
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      怎么判断它是不是一个好公司?
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      买股前需要检查的几个问题
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      路边的野花不要采,什么样的股票不要买?
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      真正的投资者敢于直面惨谈的人生,敢于正视淋漓的鲜血
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      烟蒂、成长与超级明星企业
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      公司分析,一切从模型开始、在模型结束
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      全面无遗漏排除式留最优型高增整烟价值股选股模型
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      A股估值结构之四象八卦图
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      中小企业回顾与展望
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      浅谈选股策略
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      受益良多的“十分钟测试”
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      我是如何选股的?
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      空间,大空间!
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      寻找“中国好生意”
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      什么样的公司才会是优秀的公司?《从优秀到卓越》里的答案
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      公司是否优秀只需“护城河”一项指标
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      考察企业的角度
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       寻找投资中的平台型公司
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      商业模式备忘录
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10    分析

      选票就两点:一、上市公司想不想涨;二、上市公司有没有能力涨?
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      催化剂事件
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      寻找10倍大牛股
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       菜鸟贴:股
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分类: 股票投资

大佬级的投资分析框架 值得你读100遍

时间:2015年02月26日 08:26:36 中财网
  本文为2010年已退出江湖的原基金经理李国飞先生2012年在北大的演讲,李国飞是投资界的一前辈高人,此文全面阐述了投资学。推荐给大家。
  今天很高兴有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。
  我对投资理论研究一直就很有兴趣。95年进入这个行业,从操盘手到基金经理到出来自己做,感触和体会还是很多的。
  投资是项很辛苦和很寂寞的工作。投资体系庞大而且复杂,就象一座很大的森林,我们要耗用一生去研究它,会发现有很多值得探索的东西。很多年以来我都这么做,持续思考,但一直没有做系统性的总结。所以今天我也感谢大家给我这个机会,让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
  今天的讲座,我的想法是和大家交流一些东西,而不是我要教导大家什么东西。今天的分析框架分四个部分:宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。在投资这座森林里,这四个分支是比较重要的,对每一个分支我们都需要花很多心力去研究。以我认为,投资就是要不断建立一些理论框架,并在情况发生改变后有勇气不断打破它而重建。我们看巴菲特、费雪等大师,都有非常清晰的理论体系,操作背后都有一套投资哲学在支持。我们也是在努力学习和思考他们的投资哲学,所谓“有缘人得之”。我希望能够学习他们的精华,并结合中国的实际情况,建立一套自己的体系。
  有一本很有名的书叫《黑天鹅》,它的主题是说,我们辛辛苦苦建立了很多投资模型,去管理我们日常的投资。投资风险可以用一条高斯曲线来表达,大部分风险都在某一个区域里面,我们努力去规避最主要的这样一些风险,但是一次极小概率意外的出现,就可以颠覆一切,将辛辛苦苦建立的模型打破,很多财富从而化为乌有。但我想,巴菲特从60 年代做投资以来,经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件,他不但存活下来了,而且活得很好,他是怎么做到的?2008年《黑天鹅》这本书的出版,让投资界很震惊,都在反思。黑天鹅事件是不可避免的,关健是我们如何去应对,让我们的资产不断增值,活得更好。这是促使我去思考的另一个重要原因。
  我谈谈研究的基本思路。首先我认为,在市场的每个具体阶段,我所研究的这四个分支都有一些非常重要的核心矛盾,有些非常敏感的因素。如果我们不能挖掘出在这个阶段里最核心的矛盾是什么,那就只能说明一个问题:我们还不够努力,我们还没有挖掘出本质和规律所在,所以要不断去探求。过一段时间新的情况出来了,最核心的矛盾改变了,我们又要重新挖掘。我们始终要努力抓住最核心的矛盾。
  其次,这四个理论框架里的每一点,我都希望与巴菲特的投资思想作一个印证。巴菲特对这些问题都有论述,零散地分布在巴菲特的年报和各种访谈里面。巴菲特在投资界的修炼已经达到非常高的境界。他的很多说法,我们要加以印证。我自己感觉这几年我们国人对巴菲特的理解很粗疏。中国人很喜欢以简驭繁,不少人把他的投资理念简单理解为不管宏观面、买了好股票就长期拿着不放就能赚大钱,这种绝对化的理解是有问题的,所以我们看到很多所谓巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的亏。有些地方是我们误解了巴菲特的思想,以及有些地方是巴菲特讲的不清楚。
  一。宏观经济分析
  (一)用“单一规则”分析经济周期
  研究经济就是研究周期。我尝试用“单一规则”来分析经济周期。“单一规则”是借鉴弗里德曼的说法,他认为,当代一切经济活动都离不开货币信用形式,一切经济政策的调节都是通过货币的吞吐(扩张或收缩)来发挥作用。一切经济的变量,都和货币有关系。货币推动力是说明产量、就业和物价变化的最主要因素,而货币推动力最可靠的测量指标就是货币供应量。由于货币供应量的变动取决于货币当局的行为,因此,货币当局就能通过控制货币供应量来调节整个经济。政府只需要将货币供应的增长控制在既适度又稳定的水平上就可以了,方法就是将货币供应的增长率相对固定,这就是所谓的“单一规则”,除此以外,不应该也用不着对经济多加干预,市场会自己进行调节。这是弗里德曼最核心的思想。
  70 年代开始,美国采取这种方式成功解决了通胀和失业率较高同时并存的经济难题(这是凯恩斯主义所不能解决的问题)。之后,这种货币主张被很多西方国家所接受,成为发达国家经济政策最重要的理论。但是显然,我们国家并没有这么做。
  (二) 一切通胀问题都是货币问题
  一切通胀问题都是货币问题,这是弗里德曼最著名的论断。通胀这个词语容易产生歧义,CPI 并不是最好的指标,货币购买力这个名词可能更好,大家更容易理解。最近几年货币发的很厉害,买房子越来越辛苦,教育医疗等支出也让老姓感觉很头疼,我们的购买力水平显然在严重下降。我认为,我们可以用货币发行总量的变化大致估算货币购买力水平,具体到某一项资产价格,我们可以用供求关系来加以判断。我们可以用这种办法来分析房价、劳动力和原材料价格。比如劳动力,高善文的一篇报告说,2007 年下半年我们国家已经迈过了刘易斯拐点,农民工不仅仅要求满足最低生存需要就算了,他们对生活有了更高的追求。劳动力供需矛盾发生了深刻变化,因此工人工资在上涨,
农产品价格也涨得很厉害,由于农村劳动生产率提高很困难,因此农产品价格上涨是不可逆转的,而且会长期维持,发改委说是有人故意炒作,这是推卸责任的做法。CPI 会长期比PPI 涨幅高,这也是由于劳动力价格上涨引起的,韩国和日本在迈过了刘易斯拐点后,就是这种情况。
  另外判断有色金属价格,全球量化宽松条件下,不仅中国资金起作用,全球资金都起作用,当然只有涨了。怎么去衡量货币供应量呢?有很多指标,比如M1 增速、M2 增速、M1 增速-M2 增速、M2/GDP 等,后面还有介绍。
  (此处删除一些关于当年经济方面叙述。微信字数只能在2万字以内。)
  (五)对巴菲特的误解
  很多人认为巴菲特教导我们潜心研究公司而不必关心宏观经济,这种认识是错的。1968 末他关闭合伙基金公司是很明智的,后来美国经济和股市都陷入长期的调整。2008 年金融危机之前,长达三四年的时间,巴菲特的公司资产有四五百亿美元的现金,一直都没有做大的投资,直到金融危机之后,他才开始大规模投资,能用的现金都用完了,而且还采用发行新股方式收购铁路公司。他是这波金融危机最大的赢家。巴菲特是真正研究宏观经济的高手。判断非常准确。宏观面对股市影响实在是太大了,想做好投资,不花心思研究是不行的。
  二。股市波动性
  (一) 钟摆
  经验表明,投资者的情绪总是从极度悲观到极度乐观,股市因此总是大幅波动。股市的波动性恰如一个钟摆,总是从一个极端走向另一个极端。有波动,就有机会,有大的波动,就有大的暴利的机会。一方面我推崇价值投资,但另一方面,我认为选时远比选股更重要。我们要作判断,在股市的低潮要尽量回避,在高潮时也要有减持的勇气。有一个知名投资人赵丹阳,2007 年3500 点时就清仓了,后来股市涨到6000 多点,利润最丰厚的一段他是完全没有享受到,我想他是不是建立了一个模型,认为3500 已经估值到顶了,因此就不玩了。这很可惜。股市的波动性非常复杂,也非常吸引人,我们要掌握其中规律。
  (二) 股市和宏观面直接紧密相关
  宏观面对公司业绩、整体融资环境和市场信心都有重大影响,直接影响股市。我想股市大的波动有七八成的原因是宏观面的变化。经验表明,股市一般在宏观面见顶之前三至六个月见顶,在宏观面见底前三至六个月见底。
  (三)股市波动的本质是资金的运动
  钱涌向哪个公司,哪个公司价格就会上涨。股价波动,最本质的的原因就是资金运动。巴菲特的价值投资理论也是解释资金运动的其中一种理论,而不是相反,公司有竞争力,业绩不错,因此大家长远看好它,资金追捧它,因此股票价格就上涨了。有很多不同的投资理念,实质都是解释特定情况下一些资金的运动规律。股市资金运动可由以下几个因素作出判断:
  货币增速
  研究市场资金动向的指标,比较敏感的有M1 增速,M2 增速,M1 增速—M2 增速等。有很多实证分析,非常值得重视。给大家展示两幅图,上面这幅图很有名气,是
招商证券的研究员罗毅写的,叫《M1 定买卖》,发表于去年11 月份3300 点左右的时候,当时M1 的增速达到34%, 他说市场很危险,是极好的卖点,市场可能会回调两成至2300 点,不幸被他准确言中了。他从数据推演出,从1996 年到现在,如果每次M1 增速接近10%就买入股票,超过20%就卖出,投资标的是深成指,从1996 年到09 年11 月,投资收益率是95 倍。
  高善文也有一篇报告《钱多了,钱少了》分析M1—M2的剪刀差,判断股票市场资金的充裕性,从而做出买卖操作,也挺有见地的。
  2.PEPB
  市场整体的PEPB 水平是衡量市场整体估值水平比较好的指标,也是评判资金参与投资股市风险的一个很好的指标。2001 年最疯狂的时候,两市整体PE 是70 倍。2007 年10 月,市场6200 点,历史新高,当时深市PE 是69 倍,上海是50.6 倍。目前全体A 股PE 以中报来计算22 倍,去除银行股后是30 倍,如果再去掉两油和煤炭,整体PE 大概36 倍。
中小板55 倍,创业板74 倍。PB 水平大概4 倍,去掉银行股大概是3 倍多一点。毫无疑问目前创业板和中小板整体估值绝对是过高了。情形就像00 年的网络股狂潮,估值高得不可议,但大家会说,公司业绩增长很快,股价还能涨。
  类似的情形历史上出现过很多次,每次泡沫发生前,都认为这次没事,因为这次和以往是“真的不一样了”,但结果呢,“每次都是一样”的。目前创业板的泡沫是很明显的,是不可持续的,什么时候破掉只是一个时间问题。对比几个指数,恒生指数,以今年计算16 倍左右,道琼斯是14 倍,
标普500 大概15 倍。历史上道琼斯平均是20-25 倍,纳斯达克高一点,25-30 倍左右。这么看美国香港还可以,A 股总体来看也不算很高,但也不低了,中小板和创业板很高,这个泡沫需要慢慢消化。
  3.资金成本——利率
  利率和通胀率直接相关。利率的倒数往往是市场的价格中枢,即常态下可接受的PE 水平。如果利率不断下调,那合理PE 也要调高。日本股市的PE 有五六十倍,因为日元的利率将近零。在美国,一个经验是,如果利率低于4%,即使利率再往下调,投资者可接受的合理的PE 也就是25 倍,,哪怕利率降低到2%,市场PE 也很难往上调到那里去,这是为什么呢?原来,从70年代起一个主流的观点认为,适度的通胀是有益的,3%--4%是合理的水平。我查了一下1997-2008 年金融危机未发生前11 年的数据,美国的通胀率在3%左右。大家预期即使现在通胀高于4%,,美联储也会想方设法压低通胀至4% 以下,这就是利率低于4%之后,美市PE 往上调整会出现钝化的原因。今年10 月19 号美联储主席伯南克的在一个重要会议上说,大部分货币官员认为核心通胀率应保持在2%或稍低的范围,这是伯南克在公开讲话中第一次如此清晰地把一个具体数字作为美国央行的通胀目标。
  现在很多分析认为,美国维持这样的低通胀水平可能会持续多年。如果市场普遍这样认同了,那我认为道琼斯指数可以有系统性的提升估值的机会,也许合理的PE 水平就不是25 倍了,说不定市场可以接受30 倍左右的水平,现在道琼斯的PE 只有14 倍,所以我对美股挺乐观的,美股创新高相信只是时间问题。现在港股的利率也很低,也可能跟随美元利率长期维持,港股的前景也值得看好。
  4.换手率
  市场能不能上涨,要看多空双方的力量比较,换手率非常值得重视。在低点往往成交极度萎缩,因为想买的人少了,在高位,一般放天量,因为想卖的人多了。虽然说买和卖的金额无论在什么点位都是均等的,但实际上决定方是不一样的。如果在比较高的位置换手率急剧扩大,是很值得警惕的信号。
  我最近测算了一下,10 月26 号那一天,深沪总市值是31 万亿,流通市值是19.4 万亿,成交金额约5200 亿,换手率(成交金额/流通市值)2.7%,成交金额除以总市值是1.68%。创业板和
中小板的换手率分别都超过5%。看看2007 年10 月份,平均总市值28 万亿,流通市值8.91万亿,平均成交金额1951 亿,换手率是2.18%,平均成交金额除以总市值是0.697%。现在的换手率比当时的换手率还要高。成交金额除以总市值是当时的两倍以上。
  所以,这么高的换手率不是很好的事情,由此判断A股的上升空间可能有限。现已经达到5000 亿了,上到3500 点就需要6000-7000 亿,上升到4000 点可能需要8000 亿水平,能持续吗?
  看看香港,10 月26 号,总市值20.8 万亿港币,成交金额900 亿,换手率0.4%,和历史上的高水平还有较大距离,从这个意义上看,香港股票向上走的空间大一些。
  (四)反射理论
  反射理论是索罗斯提出的。我觉得没有比它更好的解释市场波动性的理论。有人总结,在投资方面人类常见的情绪有16 种,比如代表性效应:认为趋势会一直持续下去;错误共识效应:高估与我们所见略同者的人数;选择性认知:只愿意聆听有利于我们判断的意见,对不同的意见置之不理。人类的这些情绪会影响股票市场的表现,索罗斯据此提出了反射理论。
  反射理论的核心是指投资者与市场之间会互相影响。投资者根据掌握的资讯预期市场走势并据此行动,而其行动事实上也反过来影响市场走势,甚至改变市场原本可能的走势,一个大的趋势一旦形成后,二者会互相加强,互相巩固,直至“无可动摇”,索罗斯称之为“加速期”,当认知和真实差距很大时,形势就会失去控制,直至逆转。
  这个理论,有点抽象,但很有意义,操作性也很强。他根据这个理论有过多次成功的操作,当然也有失败的。他的做法是,冷静地研判市场会否出现一个大的趋势,先做一个假设,然后不断根据市场本身及投资者情绪的变化,看这个假设的趋势是否能够确立,从而进行布局。这个理论里面,有一个“加速期”,我觉得是非常有价值的概念,可以据此研判市场是否在顶部或底部。我总结它有几个特征:
  市场形成高度的共识,包括分析师、基金等形成高度共识。
  2.在顶部时,总有些举足轻重的公司进行大规模融资,市场解读为利好,还要上涨。我最有印象是07 年8 月的时候,万科以31 元,一个很高的价格,配股融资大概约100 亿元,消息传出之初,万科的价格从20 多,一口气涨到36块钱去了。真正实施时,股价直奔41 元,市场把它解读为重大利好。之后,万科走势一落千丈,最低跌到三块多(除权后)。
  3.在底部时,一些举足轻重的企业回购股票,市场不理不睬,还要下跌。我们看到04~05 年的时候,这种情况很普遍,一些非常优秀的公司大量回购股票,但市场置若罔闻。因为很多时候,公司比任何人都要了解他自己的实际情况,高位时,它觉得可能高估了,会考虑以增发的方式,拿到更多的钱,在低位时,它觉得,价格太低估了,这么好的价格,我为什么不买进它注销呢?
  4.在一个很短时间里,股指或者一些非常重要的公司,会出现突然间加速上升或加速下跌的情形,这要高度警惕,形势可能要逆转了。黎明前的黑暗,会特别的黑,登顶之时,有人会发疯。
  (五)旁观者
  下面我谈谈“旁观者”的问题。
  基于反射理论,索罗斯认为,一般人很难判断股票市场的走势,为什么呢?因为你本身就是市场,你已经和这个市场融为一体,互相影响,你的判断影响股市的走势,股市的走势反过来又影响你的预期。那我们怎么能够走出这个误区,研判市场大势呢?我想应该做个“旁观者”,和这个市场若即若离,才能“旁观者清”。如果和这个市场离得很远,就很难发现本质、发现主要矛盾;走得太近,各种锁碎消息充斥市场,会让我们迷失方向,干扰我们对主要矛盾的判断。我们要做一个bystander,以旁观者的心态看待市场,我们要离这个市场既远又近,始终把握主要矛盾,客观认识这个市场。如何做一个“Bystander”,这是一个重要课题,对我而言,始终这样要求自己。
  这是成功投资的关键所在。
  但是,非常难。(整理演讲稿时,我想补充一点,就是“一个意见都不能提”。我多年前做投资总监,年少轻狂,无知者无畏,经常对上市公司的经营指手划脚,实际上公司是什么样子就是什么样子,从来就没有因为你的意见发生过什么改变。就如一个人是很难被改变的,一个公司亦然。企业经常环境非常复杂,不在第一线的管理层,根本很难根据形势改变提出对策。我们提出的意见,99%不是废话就是错误的,1%也许有点真知灼见,但是,如果是一个好公司,它自然会意识到,对一个坏公司,再怎么提,也没有用。如果我提出意见,我就会想,公司如果按我的意见这么去做,经营方面就会如何如何。这往往是一厢情意的,而且会严重影响对这个企业的客观判断。我们所需要做的事情就是观察,持续观察!这是做一个“旁观者”的重要一部分。)
  (六)对巴菲特的误解
  巴菲特说过,纽交所即使停市三年,对他都没有什么影响。费雪也说过,在股市中有两种挣钱的方式,第一种是挣股市波动的钱,第二种是挣企业业绩增长所带来的钱。听起来,他们似乎认为研究股市的波动性不重要,研究公司的增长就够了,价格波动和公司业绩增长是两件不相干的事情,很多人接受了这种说法,他们认为买进一个好公司,预期长期会有增长,就不管股市了,长期守着它。07 年高潮的时间,这种论调很流行,有人买了万科招行,就打算放个20 年,结果是损失惨重。
  实际上,巴菲特早就讲过:当别人恐惧时我贪婪,别人贪婪时我恐惧。他说股市停市对他的投资没有影响,只是想特别强调我们选股时要立足长远,而不能太关心股市短期的波动。很多人片面理解了他的话。公司上市后,就具备了双重属性。一方面,它是一家公司,要持续经营,另一方面,它是一个交易品种,就会有波动性。两个属性都很重要,都要研究。
  巴菲特在高潮时会卖股票,在低潮时他很开心,因为买股票发财的时机又到了。07 年的时候,中石油,涨了5 倍后,他卖掉了。08 年,在金融风暴最激烈的时候,他不但把能买的钱都买了,而且还通过增发股票的方式收购铁路公司。
  另外一方面,巴菲特个人的持股和他的上市公司(伯克希尔)的持股,不是一个概念。在08 年7 月,他曾经接受过一个电台的采访。他说,我之前的个人的投资100%是国债,现在开始是满手的股票。不久后还有一次,他接受采访时说,我的持仓里面大部分是富国银行。
  大家可能认为他公司有什么股票,他的个人投资也是什么股票。公司持股在大跌时没卖,他自己的持股也不卖。实际上,情况不是这样的。市场不好的时候,他自己也曾经空仓,彻底空仓。而他的公司,目前股票仓位只占公司总资产的20%多,即使市场不好,公司的仓位也必须保持,这是没办法的事情。但是很多中国投资者并不了解这个情况。
  另外我认为,投资股票跟做企业是不一样的。做企业的时候,无论是高潮还是低潮你都要持续经营。不能说高潮的时候,就把它卖掉,低潮的时候再把它接回来,没有这种事情。一些伟大的企业,低潮的时候它要抓紧时间进行收购,进行扩张。但是我们做股票不是那么回事,高潮时把它卖出去,低潮时把买回来,才是明智的选择。
  而且,一个公司,在陷入低潮的时候,没有人可以告诉你它一定可以东山再起,因为不可预知的因素太多了,一些技术方面的变化,一些管理团队的变动,可能都会对它的持续经营造成致命的影响,有些坎可能过不去就过不去了。我们死守一个公司,风险实在非常非常高。最近的一个例子是柯达,几十年的大蓝筹,现在一败涂地。但我所说的意思不是指普通意义上的波段操作。我觉得中短期的波动,是难以预测的;但是一个长期的波段,周期方面重大的波段,是可以分析和预期的。我们一定要研究
  三。公司经营分析
  (一)公司本质:价值观和执行力
  我认为,一个公司就是它的价值观加上执行力。
  价值观,我的理解有三点:第一点是它的愿景,它想成为一个什么样的公司,第二点它如何定义和员工的关系,第三点它如何定义的和客户的关系。这些就是价值观的全部。
  讲个例子,万科,我很熟悉的公司。它的愿景是做一个纯住宅的公司,至少在08 年之前是这样,后来做了一点调整,也做一点商业地产。而且它想成为一个令人尊重的公司,它整体的住宅设计、质量,尤其是物业管理都做得很好。
  它如何对待员工呢?它每年都会请盖洛普做一个员工满意度调查,一直都很高。它有非常尊重员工的文化,希望和员工一起共同成长,经常做培训,并给员工不错的的待遇。和客户的关系呢?我买过万科的房子,我觉得万科的物业管理在行业里是遥遥领先的。它的服务理念,它对住户的承诺真是非同凡响。所以它不但有价值观,而且它是真正这样去做的。虽然我几年前就把它的股票卖掉了,但我仍然认为它有机会成为一家伟大的公司。
  问一个普通人,他的人生哲学是什么,他不清楚,甚至认为这是自寻烦恼。只有最优秀的人,他会认真思考总结,他有一套完整清晰的为人处事的哲学,他就是这样做的。公司亦然。
  执行力包括:一是员工赏罚晋升机制,二是质量管理,三是客户关系管理,四是研发和创新机制。
  (二)选股标准
  1 。护城河
  我评估公司是否优秀和强大的指标只有一个,那就是巴菲特常说的护城河,它的深度到底有多深。除此之外,我认为无须第二个指标去评判。没有比这更核心的东西了。护城河一般源于专利技术、服务质量或者产品质量。Intel,它的护城河是技术专利,万科星巴克这些公司,它的护城河是它的服务和质量。形成很深的护城河是一件非常困难的事情。
  研究公司,看它的报表,只是研究的一小部分。感受它的价值观,评估它的护城河的深度,不是件容易的事情。一个公司“软”的东西,比“硬”的东西更重要。企业经营非常复杂,而且变化很快,从这个意义上说,我认为,公司基本上是无法预测的。从长期看,护城河很深的公司,总是不断会给人带来惊喜;护城河很浅的公司,就会不断给人带来坏消息。你选择一家公司,它有一个好的团队,有很深的护城河,就行了,剩下的事情,你去预测它,其实是浪费你的时间,但你可以去跟踪它,观察它。我如此强调护城河,因为这是成功选股的关键。
  2.三点标准
  我这几个标准是消费类公司的选股标准,其实稍稍修改一下,别的公司也适用。我自己是真的这样去选股的。
  第一:善待客户。对于消费类公司,我们一定要注重客户对它的产品有多满意,投诉机制是否顺畅。这点非常非常重要。只有客户满意度很高的公司,才值得我们研究。如果客户对这家公司的产品不满意,那多好的财务数据都是没有用的。
  第二:善待员工。一些非常优秀的公司,员工对公司的满意度都是很高的。他们会为身为公司的一员为荣。像万科,毕业生如果能去万科-----地产界的黄埔军校,他觉得挺骄傲的。在互联网业,如果能到腾讯或者到百度,这个员工也觉得挺自豪的,能去这个公司很不容易啊,证明自己很优秀,他也愿意为这个公司有所付出。
  我经常问他们员工工资收入水平,晋升是否主要是内部产生,每年是否有一定的淘汰,工作是否有成就感。要了解这些,就必须和公司的各个阶层,包括高中低层都有接触。要了解员工的士气,最好的办法是问最前线的员工,看他们是否满意,斗志是否高昂,如果他们对公司诸多指责,那么就要小心一点。我们要深入公司,和各级员工建立一些私人的关系。
  第三:产品创新。在超市,看一看公司有没有经常推出新产品,卖得好不好。如果你是招行的股东,经常去他们的网点,看看他们的服务好不好;如果你是腾讯的股东,你可以下载他们的软件,看看有没有些很酷的新功能,和别的公司的产品性能上对比一下。要亲自体会。商业竞争实在太激烈了,新产品的研发和创新是利润持续增长的保证。
  最好的消费类公司的产品,不仅仅是一种产品,而是一种生活方式,如果我们有幸能遇到这类公司,就可以做为长期投资目标。巴菲特当年投资的《华盛顿邮报》,美国中产阶级就读这份报纸,觉得是一种身份象征。你看凤姐,她读的是《故事会》《知音》这些,说明她品味很高,知识渊博,这也是一种身份的象征。你在星巴克一坐,你会觉得自己是个小资了。腾讯的产品,当然由于最近和360 斗,名声不太好,你看很多年轻人,生活在QQ 上,聊QQ、玩QQ游戏、QQ 空间、QQ 秀、听QQ 音乐,偷瓜偷菜等等,当它成为一种生活方式的时候,你就发现它的黏性特别强。
  如果一家公司它的产品有这种特质,往往有机会成为一家伟大的公司。如果它的产品甚至能达到某种垄断的程度,那就更好了。再举腾讯这个例子,这次名气受损得厉害。但是虽然你觉得不好吧,但最后大家还是要用它。垄断就是这么好的一件事情。虽然你不满意,但是又不能找到可以替代的东西,只要就用它了。
  企业总会有些行差踏错的时候,不好的时候,垄断性的产品,就能始终维系和客户的关系,有巨大的抵抗风险的能力,在碰到顺境的时候,它会比任何对手都要增长迅猛。所以碰到垄断型的企业,市场会给很高的溢价。像
三一重工中联重科这样的企业,基本是这两大寡头垄断了中国的某个细分市场,具有很强的提价能力、议价能力。对投资而言,垄断是比较好的事情,是重要的战略投资标的。
  从财务角度来看,简单谈谈,我们希望有好的ROE,有好的毛利率,少负债,最后不负债。依我的选股标准,如果公司的毛利水平没有40~50%,那根本连看都不要去看它。毛利水平很低的公司,降价的时候,风险很大,抗通胀的能力很弱,不是一个好的长线投资的标的。
  (三)公司的生命周期
  我把一个公司的生命周期分为:初创期,成长期,平台期和衰落期。长期投资于不同周期的公司,获得的回报是完全不一样的。从一开始投资的时候,就要建立一个框架,它到底处于什么的一个阶段。我最喜欢投资的公司,是处于成长期的公司,它已经脱离了初创期的危险,公司业绩开始大幅成长,那么我们有机会获得丰厚的利润。处于平台期的公司,是不值得长期投资的,最多只有一些阶段性的交易机会。
  整个成长期,我把它再细分成高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期,接着进入平台期。我先给大家介绍这个概念,到后面谈到公司估值时再和大家详细讨论,这关系到股票买点和卖点的问题。
  那么我们怎样判断公司处于成长期的什么阶段呢?这是一件重要的事情,大致可从四个方面判断:首先,要看市场容量,有时候要看细分市场的容量,韦尔奇有个“数一数二”的策略,是指在细分市场里数一数二;第二,看核心产品的市场份额,如果份额已经很高了,那就意味着成长起来就比较困难了,如果比较低,业绩增长的潜力就大些;第三,要看公司新产品储备;第四,要看它的并购策略,尤其对科技公司。
  (四)巴菲特的遗憾
  巴菲特常有谈论选择公司的标准,他非常强调护城河,但是,很少谈论公司处于什么成长周期,我觉得这是一件非常遗憾的事情,甚至误导了不少中国投资者。
  实际上,从98 年开始,他的股票投资做得非常一般,真正成功的投资只有中石油和
比亚迪,但相对他管理的资金规模,金额都不大。在98 年之前,他有过非常成功的投资,例如吉利剃须刀、可口可乐、盖可保险、喜诗糖果、运通信用卡、富国银行,无一例外全都是消费类公司,而且都处于比较高速增长的阶段,股价都涨得很好。
  98年之后,也许他公司规模太大了,或者他年纪太大了,以至于他很难体验一些新的产品,对消费产品的的敏锐性就不够了,所以就难以重演当年的神话了。现在他投资了很多能源、公共事业类的公司,这些公司的成长能力当然不会很好。
  因此,我们学习巴菲特选股,是指学习他在98 年以前的选股,而不是现在。可口可乐,是一个很好的例子,现在的可口可乐股价,比98 年跌了30%。他在02~03 年的时候检讨过,说在98年的时候就应该把他卖掉,因为当时可口可乐在中国这样的新兴市场里的占有率已经很高了。上个月,央视采访巴菲特,但斌向他提了这个问题,说你的可口可乐十年来跌了 30%,你怎么看啊?巴菲特当时顾左右而言他,说公司很优秀啊之类的话,随便对付过去了。
  我觉得挺很遗憾的。一个公司,哪怕它的护城河再深,它的管理团队再优秀,当它过了成长期,进入平台期,从长期来看,它给你的回报往往是不理想的。万科是一个非常优秀的公司,我非常欣赏,但是可能最好的成长期已经过了,可能就不见得是很好的投资品种了。
  四。公司估值
  (一)买点和卖点
  巴菲特反复强调“安全边际”,好公司在较高折扣时买入,才有安全边际,才有好的收益。如何给公司估值呢?他提出了一个现金流折现的模型,这个模型理论上是放之四海而皆准的。它要求预测公司未来五至十年的增长速度并计算其未来现金流,然后根据一个合理的折现率,计算出今天公司值多少钱。例如现在公司每股值10 块钱,当跌到5 块钱的时候就买进它;未来当升到20 块钱的时候,就卖掉。可见,这个模型不但是个估值体系,而且还是个操作模型。
  但是我发现,根据这个模型去估值、去操作,非常困难。
  首先。因为我们很难预测公司未来五年或十年的增长速度,折现率多少比较合适,也很难判断,因为折现率理论上和利率相关,利率理论上和通胀率相关,要判断通胀率谈何容易。由于要计算的时间很长,增长速度或者折现率稍稍作些调整,计算出来的估值会出现巨大的差异。我有些朋友在07 年8 月份40 块钱买入万科,当时万科已经3000 多亿市值了,他自己也用模型算了一下,觉得也不贵啊。
  除了现金流折现这种模型,现在还出现了更多的估值模型,其实原理基本是一样的,同样问题很多。根据反射理论,在股价涨跌的过程中,我们的预期会不断发生改变。大家如果多看看一些券商的研究报告,就会发现这个问题。股价涨了,它的估值模型的参数就变了,目标价就提高了,股价如果超过设定的目标价后,分析师继续调整参数,目标价更高了。如果跌了,处理过程也一样。
  今天是一个估值,股价大涨或大跌后,即使公司的经营没有发生任何改变,公司又是另外一个估值。在股市头部和股市底部,相隔几个月,一个公司的所谓估值可以相差几倍,尤其是一些周期类公司,分析师的报告看起来都很有道理。07 年7 月份的时候,看看不同券商的地产研究报告,普遍将万科的目标价调到五六十元,甚至七八十元的,这都是市场上最有影响力的地产分析师的报告。是不是很可笑?
  由于各种不同模型的参数设置的随意性很大,以至所谓公司估值,成了一个“任人打扮的小姑娘”。实际上,不是分析师给这个公司估值,而是当时的股价给公司估值。这很有趣吧?我越研究,就越发现,估值这件事情,很不靠谱。公司无所谓估值,你不能给它一个准确的估值。如果非要说有估值,那干脆说它有好几个估值。研究买点和卖点,哪个价格值得买进,哪个价格可以卖出,比研究公司值多少钱更有意义,操作性更强,也许更符合股市波动性的特点。
  那是不是我们就根本不要管什么主流估值模型了?不是,这些模型的假设都是有一定道理的,我们要了解市场的共识到底是怎么回事,然后才能利用它来发财。我之所以说,所有的估值都不靠谱,是因为我了解市场上基本上所有的模型,这些模型都有些什么重大的缺陷。这样我们才能更好地判断买点和卖点。
  (二)市场中的主流估值方法
  简单分类一下,市场有三种估值方法。
  成长性估值
  第一种是成长性估值,我们又可以分为两类:一类是低速成长公司估值,另一类是高速成长公司估值。给低速成长公司估值,有个模型叫做所谓的“戴维斯双杀”。你以比较低的市盈率买入一些低速成长的公司,举个例子,比如说以10 倍的市盈率买入一个公司,它每年的成长也不高,10%吧,持续3 年之后,市场认为它的增长比较稳定,因此给它的合理PE 从10 倍提到了13 倍。你的回报是1.1*1.1*1.1*1.3,挣了超过70%的钱。这个模型可靠吗?见仁见智,我很怀疑。对于一些比较稳定的
公用事业类公司,由于产能扩张引起低速增长,可能有些道理。了解一下吧。
  对于比较高速成长的公司,情况会比较复杂,现实中它的波动性会非常强,价格容易大起大落,谈所谓估值基本没有意义,我们要讨论的是以下几个问题:
  (1)卖点
  我介绍过,一个处于成长期的公司,成长期又可以分为高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期,然后进入平台期。我认真研究过,在高速成长期的后期,或者是稳健成长期的中后期,市场会给公司一个很高的估值,PE 会很高。在高速成长期的末期,市场往往会极度不理性地给它一个不可思议的PE。
  我们看01 年的时候,网络股泡沫就是这样吹起来的,有些网络公司之前可能以每年400~500%的速度在增长,市场就认为这种速度可以长期持续,一个没有任何赢利的公司也可以卖出一个天价,这当然是一个好的卖点。高速成长期之后,到了稳健成长期,在它的中后段,市场给他的PE 会稍稍回落,但仍然能维持一个比较高的估值水平,这也是一个比较好的卖点。一旦进入缓慢成长期,价格往往会大幅下跌,它的PE 水平就会大幅下滑。
  看看Google,一家伟大的公司,稳健成长过去之后,现在的PE 水平大概只有24 倍。微软也是,微软现在的价格是2000 年最高价的一半不到,PE 只有 11 倍,过了稳健成长期,公司价值可能大缩水,所以判断它现在处于什么成长阶段,是何等重要的一件事。
  另外,涨不动的时候,也是一个卖点。怎么解释这个问题?我们经常会琢磨,公司经营情况如何,这个公司的目标价是多少。如果有一天,发现它涨不动了,各种好消息都出来了,它还是不涨。那它现在是什么价格,那它就值什么价。不要和市场过不去。这个道理听起来容易,做起来不容易。
  (2)买点
  好公司碰到不好的时候,是最佳的买入机会。或者是由于股市大跌,或者是行业遇上低潮,或者是公司碰到了一件倒霉的事情,导致价格大跌,那都是很好的买入机会。
  巴菲特说过熊市是投资者的好朋友。每次碰到股市大跌的时候,都是好的买点,所以我们应该很Hi 才对,而不应该愁眉苦脸。当年他买运通,那时公司刚发生了色拉油丑闻,股票跌得一塌糊涂,但巴菲特认为这一事件并不影响公司长远的核心竞争力,因此加码买进。当年买万科也是,05 年上半年,公司发展得很好,但行业受到宏观调控,市场如惊弓之鸟,一路暴泻,股价跌到你不敢相信为止。这种机会,太难得了。
  另外,跌不动的时机,就是买入的时机。举个例子,08 年10 月份的时候,金融风暴,跌得非常厉害,港股从32000点一路往下狂跌,当时的PE 是25 倍多,到底能跌到哪呢?是20000 点吗?18000 吗?不是,跌到10600 点,PE 是6.3倍,令人难以置信。
  腾讯当时从70 多块跌到40 块,还曾经下探到过35 块。跌到40 元的时
  候,按当年的业绩算,PE 在23倍左右,仍然是香港,甚至全世界最昂贵的股票之一,还能跌吗?为什么就不能跌到20 块钱,10 块钱?如果跌到10 块钱,就是6 倍多的PE,和市场差不多。那个时候,还连接发生了几件事情:百度出了个“央视门”,央视爆光它的搜索广告里有假药广告,大家口诛笔伐,股价从400 多元暴跌到102 元;腾讯广告部的一个领导出了一点丑闻,据说是一些广告费用不清不楚,那叫“广告门”,投资者很担心;这还不算,马化腾在41 块钱左右,出了大约1186 万股,震惊市场,他为什么这么做,是不是对公司不看好了?大家吓坏了。
  但是,这么多很坏的消息出来后,40块钱左右它就跌不动了,我们还能指望它能跌得更多吗?要不要再等等?实际上,跌不动了,就是一个最好的买点。说来容易,做起来也很难。需要冷静分析公司业务,更需要勇气。
  (3)和宏观面的相关性
  有些公司的业绩和宏观面是强相关,有些是弱相关,还有些比较中性。对强相关的公司,我们在判断买卖点的时候要有定力,要耐心等待周期的顶部区域或者底部区域。对弱相关的公司,我们更多的是了解公司本身基本面的情况,而不必太关心宏观面。这有很多的教训,比如说一些消费类的公司,其实和宏观经济的走势相关度并不太高,很多人等啊等啊,总想在宏观面最差的时候才动手买入,这会错过很多机会。所以我们从一开始就要建立一个框架,判断公司和宏观面是何种相关。
  (4)对巴菲特的误解
  很多人认为巴菲特买股票后就是“长线持有,一直不卖出”。巴菲特也曾经讲过:“如果不想持有公司10 年,就不要持有10 分钟”,事实真是如此吗?巴菲特从60 年代开始至2008 年,有数据可查的,他一共投资了200 多只公司,持有超过3 年的,只有22 只。可见,护城河的深度是需要经常作评估的。一旦公司的经营有问题,就要走人。或者认为未来增长空间有限,也要出货。巴菲特在07 年赚了五六倍卖出中石油就是一个好的案例。
  2.重组估值
  重组估值,不是我的研究对象。但我觉得大家可能有兴趣。我给大家推荐一篇文章,大家可以百度一下。李XX的《展望’99 股市:谁是重组大黑马?》。他是我以前的一个同事,99 年写了这篇文章。他有严谨的思路,经过认真分析,筛选出20 多只公司,事实情况是,他推荐的这20 多只重组公司基本上都是后来一两年的超级大黑马。
  直到现在,我都认为这是非常精彩、非常有深度的一篇文章,我们可以学习他的选股思路。后来他自己做私募了,做得很好,收获颇丰。所以我觉得,一个人的财富,和他的的深度直接相关。
  3.相对估值
  还有相对估值,其实也并不是我研究的重点。刚好有一个朋友做了分析师,有时候向我请教,我就帮忙总结了一下。相信在座很多人,可能经常捕捉热点进行操作,可能也会感兴趣。
  所谓的相对估值,它的特点是不在乎公司的好坏,而是在乎公司是否在中短期能够上涨。它现在是券商和基金主流的估值方法,讲究的是资产配置、板块轮动、博弈。当然他们也做基本面分析,但不是最重要的,它的核心是敏感性分析,对经营指标、行业政策、经济指标(利率等)、资金喜好等,进行一些敏感性分析。我在此抛砖引玉,希望能给大家开拓一下思路。
  (1)总结一个行业里几类公司的盈利模式,各种模式之间的优缺点,核心的几个经营指标是什么。对一个具体公司,什么经营数据的变化,可能对他的经营产生重大的影响。比如说连锁店的商业和百货类的商业,最重要的营运指标是不一样的。
  地产公司,它的地储备和土地成本,对业绩的影响很重大,对股价影响也很敏感。对网游类的公司,ARPU 值、平均同时在线人数这些指标,就很敏感。当这些营运指标出现比较大的变化的时候,就需要你非常认真去关注了,可能会引起股票价格的比较大的波动。
  (2)行业政策对公司经营业绩的影响。比如行业标准、出口退税、税收政策的变动,对公司影响是怎么样的,哪些公司会受益,哪些公司不太好,提前要做好功课。
  (3)宏观经济指标,例如利率上调对公司的影响。简单而言,对负债率高的公司影响就比较大一些,对轻资产低负债的公司影响就会小一些。
  (4 )资金偏好的敏感性。讲几个例子。一是市值,小市值的公司比较容易受到资金的喜爱。在中国,
中小板、创业板的估值比一般A 股公司的高一些,我认为是可以理解的,市值小嘛,我认为这是合理的事情,但也不能过高;二是机构持仓的比重,如果机构持仓某只股票比例已经很高了,那么股价再涨就难了,如果持仓比例比较低,才容易跑出黑马;三是在行情反弹的时候,行业内估值相对比较低的公司,比较容易受到资金青睐;四是有代表性的新公司的IPO,其定价会影响已上市的同类公司,等等。
  (5)一些公司经营情况很糟糕,股价很低,这种公司往往是敏感度很高的公司。它经营方面稍稍有改善,就可能对业绩产生重大影响,同进也存在一些重组、收购和资产注入的可能性,容易成为黑马。
  (6)高度关注公司的增发和回购。
  (7)关注管理层激励。公司业绩是很容易受到操控的。我们要认真研究管理层激励的具体条款。它可能会对公司的未来业绩有所指引。
  还有更多,希望大家不断总结。
  此外,对于一个分析师,他的中心任务是持续地系统性地寻找黑马和回避风险,我们可以做两个测试和一个评估。第一个测试叫股价强弱测试,还有一个是好消息坏消息测试。它们的理论模型是这样的,叫内部消息泄露模型,或者叫老鼠仓模型。
  比如说一个公司已经公布季度业绩了,三个月之后才会再次公布业绩。我做一个假设,这三个月里面公司没有发生重大的事情,行业方面也没有发生什么重大的事情。那么在这3 个月里,能影响股价波动的,应该只有大盘整体的走势。三个月内股价的波幅减掉股指的波幅,按道理应该是一条直线,对不对?但是情况一般并不是这样的,往往有波动,甚至大的波动。为什么会这样?因为发生了内部消息泄露。
  一些内部人,比如说董事长、总经理、财务总监或者销售总监等,了解公司的经营情况,消息就这样泄露出去了,他的亲人,或者好的朋友,或者一些关系较好的基金经理,就会不断地买进或者卖出,导致股价有所波动。
  股价强弱测试:就是周期性,如一周或一月,对同一个行业里的一批个股,或者找一批最有相关性的个股,比较彼此走势的相对强弱。如果发现某个公司股价持续相对走强或持续相对走弱,作为分析师,应该打个电话或登门拜访了解一下情况了。
  第二是好消息坏消息测试:就是当公司遇上好消息或坏消息时,对它的股价表现进行打分。例如政府出台了一个地产利空,地产公司平均跌幅在5%,但某个地产公司只跌了1%,甚至还涨了,那就给它打个很高的分数。或者,公司公布了一个重大利空,分析师猜测应该会下跌5%,但是它只跌了1%,甚至还上涨了,那也给它打个高的分数。如果这种情况持续的话,可能是由于公司经营方面起了某些变化,那么分析师就应该关注了。
  坚持运用这两个工具,因为都是可以量化的,可能有助于系统性地分析公司情况。
  另外,可以进行一个分析师评级评估。有份量的分析师对公司股价走势的影响会比较大。我们要了解他们是如何估值的,主流的估值模型是怎么样的。我们要分析其平均预期,也就是所谓的市场共识。
  自己研究这公司后,如果发现公司业绩比市场共识要高得多,那可能是一个好的买点;如果远低于市场的共识,那就是一个好的卖点。另外,如果发现很多分析师高度一致看多或看空的时候,往往是好的买卖点。
  五。小结
  现在我想做一个小结。市场里有很多种投资理念,每一种都有成功的案例,都有可取之处。我所坚持的理念,和大家分享一下。说简单也很简单。
  首先,分析宏观周期,每三五年就是一个经济周期。我们要耐心观察;
  其次,制定十分苛刻的选股标准,耐心等候合适的买点;
  最后,既然公司是无所谓估值的,我们要和市场若即若离,关注市场的情绪。
  六。投资的境界
  和做人一样,投资也是有不同境界的。巴菲特的境界很高,高山仰止,我们应该有信心见贤思齐。
  有一天我看《庄子》里的《庖丁解牛》,豁然开朗,觉得我们做投资能达到的境界,原来和庖丁没有分别。
  《庖丁解牛》故事很精彩。文惠君要找庖丁讲讲他是如何解牛的,为什么水平如此之高,听完之后,文惠君说:“善哉,吾闻庖丁之言,得养生焉。”
  庖丁说,宰牛之初,“所见无非牛者”,三年之后,“未尝见全牛也” ;下刀时,“依乎天理”,“因其固然”。我的理解是,任何事物都有脉络可寻,对每一个重要节点,都要认真把握,掌握其规律。例如投资,是一件很复杂的事情,宏观面、波动性、公司经营、估值体系这些节点都很重要,我们要全盘考虑,发现规律。
  普通屠夫宰牛,一个月就要换刀,好的屠夫宰牛,一年就要换刀,因为他们总是猛割猛砍,当然刀很容易就折了。庖丁不一样了,十九年了,一把刀没换过。
  他说,“彼节者有间,而刀刃者无厚;以无厚入有间,恢恢乎其于游刃必有余地矣”。他对骨头关节这些地方,不是一轮猛砍,而是用非常薄的刀,游走于“有间”(空隙)之中,自然游刃有余。
  我的理解是,投资是件很寂寞的工作,很多时候是自己对自己心灵的拷问,会遇到很多困难,股价的涨跌,也会对我们的心灵产生很大的压力和影响。我们要力争发现一些重大的趋势,包括宏观面的、或者公司经营层面的,在困难堆积如山的茫茫前程中寻找一条坦途,尽可能回避一些非常痛苦的选择。
  垃圾堆里找黄金,非常困难;大势很不好,有些聪明人横刀立马,火中取栗搏反弹,很不容易;巴菲特一位很有智慧的好朋沃尔夫曾教育巴菲特:“沃伦,如果你在一个黄金堆里找一根黄金做的针,那么找这根针就不是一个更好的选择。” 可是看一看周围,到处都是拿着放大镜去寻找这根针的聪明人。简而言之,我们要去挣一些容易挣的钱,不要去挣一些很难挣的钱。容易挣的钱呢,容易挣很多倍。很难挣的钱呢,即使我们很努力,付出非常多,但还是很难挣钱。
  庖丁解牛毕,“提刀而立,为之四顾,为之踌躇满志”,这种感觉太好了,有志于投资的各位,让我们一起努力,共同达至庖丁的境界。
  李国飞简介:从1994年5月开始到深圳市国际信托投资公司证券从事证券工作,任
国信证券有限责任公司投资管理部调研科副经理,投资科高级经理。1998年12月加盟鹏华基金管理有限公司,先后任普惠基金经理助理、普丰基金经理、基金管理部副总监。
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分类: 股票投资

手把手教你转债套利(作者:唐朝

          
    先说套利的原理

1)可转债,是一种附加了转股权利的债券。仍然以民生可转债为例,转股价格为8.18元。这代表着持有一张民生可转债,可以选择在任意时候,向民生银行股份公司换100/8.18=12.2249股民生银行股票。

2)上条换股权利,不因可转债价格波动改变,也不因民生银行股票价格波动改变。除非经过民生银行股东大会审议通过下调转股价。合约规定,下调的条件是:民生银行股票连续30个交易日内,有15个交易日的收盘价低于转股价的80%。也就是说,只有在连续30个交易日内,有15个交易日收盘价低于6.55元,才有可能启动转股价下调议案,改变上条谈到的兑换股数。

3)注意:上一条说的“有可能启动转股价下调”并不代表一定能下调。2014年2月27日,雪球很多民生银行股东(包括老唐)都曾对下调议案投过否决票,并最终成功否决了下调议案。这个与套利无关,各位知道即可。

4)先记住「一张转债=100/8.18股民生银行」这个概念,很重要,等下会用到。转债的报价,以一张为单位,一手是10张,最低买卖一手。参照股票理解的话,就是说买卖以10股为单位,以当前价格130左右计算,最低参与起点是一千三百多元。券商佣金手续费和你买卖股票一样,不收印花税。

5)因为「一张转债=100/8.18股民生银行股票」,因此,很显然,他们俩之间的价格有个准确的关系,就是「转债该有的价格=民生银行股票价格x100/8.18」。

6)然而,由于市场里有各种各样的投资者,分别交易着可转债和股票,两者之间可能出现价格不同步的现象。一般而言,熊市里,保守的投资者偏爱可转债,而股价通常跌的厉害,因此,一般可转债的市场价格,会高过「该有的价格」,体现为溢价;而牛市里,由于可转债的认知度比较低(连雪球这么个聪明投资者聚集的地方,都有很多人不知),因而,常常出现,可转债市场价格低于「该有的价格」,此时为折价或者叫负溢价。

7)由于债可以换成股票,而股票不允许换成债券,因此只有在可转债价格低于「该有的价格」时,即出现折价(溢价率为负)的时候,才会产生套利机会。

8)上面的原理听懂了没?如果还没有听懂,老唐再举个简化例子,假设协议规定一张转债可以换10股某股票,但是由于大爷大妈们熟悉股票而不熟悉可转债,因此此时,股票被更多人买,股价是13元。转债很少人买价格是120,于是你将手头持有的或者借来的100股股票按照13元卖出,得到1300元。买入10张转债付出1200元,装兜里100元(实际略少,要扣交易费用),然后拿着10张转债,向公司申请换100股股票,或继续持有不变或换给券商。套利完成。

    接下来说套利的操作步骤:

9)雪球里点击民生转债的页面,就有溢价率实时计算。或者点击集思录的转债行情http://www.jisilu.cn/data/cbnew/#tlink_3 也有实时的所有转债的溢价率数据。顺带,有很多朋友问某某转债的代码,某某转债的转股价等等,老唐哪儿记得到那么多啊,集思录这个链接里都有,自己看。

10)所谓溢价率,就等于(转债市价/该有的价格-1)x100%。以下面这张雪球行情截图时刻为例,10.74*100/8.18=131.2958,这是转债「该有的价格」,此时由于市场交易行为导致转债实际价格为130.4,因此,溢价率=(130.4/131.2958-1)x100%=-0.68%。



11)前面说过了,只有这个溢价率为负的时候,才代表着捡钱的机会。一般来说,因为股票买卖会产生约0.1%的印花税,以及0.02%~0.1%不等的佣金,同时转债的买入也可能产生0.02%~0.1%的佣金,所以,理论上来说,至少要负溢价率至少要大过-0.3%以上,才有价值。但考虑到买入卖出的几十秒内可能出现的成交价格变动,老唐一般建议负溢价超过-1%时,才有动手价值。当然,熟练工除外。至于佣金还是0.3%的,算了吧, 还是先去搞个优惠佣金率再考虑玩。

12)现在,我们假设你看见了溢价率超过-1%了,银子已经白花花的闪了,怎么捡回来呢?

13)第一步:有民生银行股票的,卖出民生银行股票;没有民生银行股票的,看看融券账户里能不能借到券,如果可以,借来卖出它;如果自己没有股票,也融不到券,那就洗洗睡了,那堆银子跟你无关;有人问,没有股票的,为什么不能买进折价转债,再转股来卖高价呢?原因是,你买的转债转股要等第二天才可以卖出股票。因此,你要承担今天买入转债后,到明天开盘价之间的价格波动。万一跌了呢?这就不是捡钱了。

14)第二步:立刻(立刻的意思是不管股价是多少,有多快搞多快)拿刚刚卖股票的钱,全部买入110023民生可转债。

15)此时,银子已经在你兜里了,接下来可以慢悠悠的处理了。注意,此后股票也好,转债也好,价格仍然会涨会跌,但这个跟套利行为无关。如果你本来就持有民生银行股票,你不操作这个套利,你依然承担着股票涨跌的风险和收益。如果你是借来的股票,那更和你无关了。你只需要负责将同等数量的股票还给券商,并同时付清利息即可,至于股价,跌停板你也是还那么多数量,涨停板,你还是还那么多数量。

16)如果可转债价格下跌了呢?不是亏了?没亏。回看我们前面说的「一张转债=100/8.18股民生银行股票」,所以你现在其实持有的是民生银行股票,股票的涨跌风险参见上一条。

17)问题来了,既然转债也是股票,为什么我要折腾呢?因为溢价率-1%产生的时候,意味着「一张转债=100/8.18股民生银行股票」公式的左边是99,而公式的右边是100,因而你持有同样数量的股票,你可以省下1%的钱在兜里(举例就暂时忽略税费了),或者同样多的钱,你可以多拿1%的股票。别小看了1%哦,敲敲键盘,1000万本金,就收进来10万块。即便是10万本金,也有1000块。什么,你只有一万本金,好吧,好歹也可以买两斤羊肉补补敲键盘花费的力气了。

18)收下了这1%的银子以后,其实还有可能一鱼两吃,再赚一笔。就是等溢价率由负转正(今天老唐就完成了一鱼两吃,哈哈,很开心)。一鱼两吃烹调技法如下:

19)加保险绳。进入券商交易系统——委托——在转债代码栏里输入190023——转股价格一般是自动填好的100元——填入你买回来的可转债全部数量——确认。这一条里,有几点被问的比较多,下面分条叙述:

20)各个券商系统,可能会略有差异。老唐说的这个是国信的,其他券商的债转股安排在哪儿,问自己的券商,别问老唐;转债代码190023,是规定的。一般买的转债如果是1100XX,这里就是1900XX。玩民生转债以外的转债,代码可以上前面发的集思录那个链接看,点开你要的转债,里面有转股代码。

21)这个保险绳,是命令当日收盘后,系统自动拿你的转债去民生银行换成股票,兑换比例就是前面说的「转债张数x100/8.18」,不足1股的,退现金给你。只要够一股的,都会给你。至于明天拿到股票,你是还给券商,还是立刻卖掉或者是继续持有,随你了。但记住,其后持有的价格变动带来的收益或亏损,与本次套利无关,那是你的另一个决定。

22)完了吗?没有,这条鱼还可以再吃一嘴。你可以全天盯着转债的价格,如果其溢价率转为正了(最好在+0.3%以上,原因参见第9条,具体之上多少,自己感觉了,反正就是多捡少捡的事儿)你还可以卖掉转债(转债是T+0的),然后立刻买回股票。买回股票后的持有、卖掉还是还给券商,和上条一样,不是套利范畴的事儿,自己决定。

23)千万注意,如果溢价率不高于+0.3%,就别动了,动了反而把刚刚套的利吐出去部分。这里的原理,和第15条说的一样,只不过反过来而已。老唐就不解释了,自己看。实在不懂呢,背下来照做即可。

24)如果你执行了第22条的行动,那么第19步的保险绳自动就废掉了,对你毫无影响。

    最后说说注意事项

25)要注意,民生2015年1月9日要派发14年中期红利,12月29日还可以转股。12月30日就不能转股了;目前转股价为8.18元,12月30日以后的转股价应该会变成8.18-0.075=8.11(本来可能是8.105,但估计会进位成8.11)。届时,一张转债能换的股票数量就是100/8.11=12.33股了,到时候的转债应该有的价格,同样会变成「民生银行股价x100/8.11」。

26)特别叮咛一句,操作转债要选正股和转债成交都比较活跃的,如果成交不活跃,一时成交不了或者买一卖一盘价差挺大,那套利可能变成陷阱。民生不存在这个问题,但其他的转债成交活跃情况,要自己看,老唐也不熟。

27)很多转债有强制回售规则,就是说达到股票价格达到某个价位了,如果你不转股或者不卖出转债,公司就会用一个很低的价格强制收回你持有的转债。这是为了逼迫转债持有人转股的规则,如果你忽视了,既没有转股,也没有卖出,就可能遭受损失,这个需要各位玩转债的朋友自己注意强制回售规则。

28)例如民生银行,强制回售规则是:民生银行股票价格连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)。也就是说如果连续30个交易日内,有15天收盘价≥10.63元(8.18x130%,),公司就有权以一百零几元的价格收购你的可转债,你不许抵抗。民生银行的股价升破10.63是从12月25日开始的,考虑到马上除息了,实际上10.63元标杆会变成10.54(8.11x130%),玩这个的话,自己注意一下这两个数字。

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    后记:这篇文章,居然还有人说复杂。当然估计是说原理复杂,不过捡钱真心不复杂。

    重发一遍昨天介绍过的捡钱四大规定姿势(各个转债都是这姿势,仅仅是代码不同):
1)看见溢价率-1%以上了,卖出股票600016;
2)立刻(有多快搞多快)拿卖票的钱,买入转债110023;
3)慢悠悠的进入券商交易软件的“转股回售——输入代码190023——数量全部——确认”。套利结束,你的额外的1%左右到手了。
4)另外一包银子:如果到收盘前溢价率变成+0.3%以上(上多少,自己决定,等的久可能捡更多,也可能这包银子就被别人捡走了)。进交易系统,卖掉全部的110023,立刻买回600016。另一包银子收到。
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文学

杂谈

分类: 文化艺术

甲午年初冬游贵阳东山阳明祠有感

躬行格物致知事,

愿做知行合一人。

莫道黔中无圣迹,

东山脚下一阳明。

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分类: 股票投资

如何真正运用市盈率(作者:徐勤军)

          
    运用市盈率指标要头脑清醒,因为有许多陷阱会导致误用:不同国家、不同时期、不同行业的市盈率不可简单比较。

    运用市盈率指标对股票进行估值并非简单地只依靠PE值,而是可以通过其他指标的强化,以更准确地对股票的投资价值做出判断。

    首先,净利润可持续增长率=ROE/(1-ROE)就是一个强化指标。需注意的是,这里的ROE是预估的一家公司可持续保持的ROE(下同),用净利润/期末股东权益定义。

    根据PEG法,只要PE低于一家公司净利润的可持续增长率,该项投资原则上就是有利可图的。那么,PE只要低于ROE/(1-ROE)即可,如果再加强一点约束,PE低于ROE就可能是不错的投资机会。

    另一个强化指标永续增长模型为:价值=下期自由现金流FCF/(R-g)。其中,g是自由现金流的永续增长率,R为贴现率。

    一个简单的数学事实是:在一个有限资源的世界里,业务增长总是快于经济增长的任何公司最终必定变得不值钱,故g的绝对上限必定是经济的名义增长率。

    由于g的上升需要更高的资本支出和流动资金配合,所以g上升时自由现金流量下降。这意味着即使g保持一个低数值时,该模型计算出的结果也可能高估公司的价值。

    笔者认为,对于A股上市的优秀公司,g可取5%,R可取8%-10%。由此,公司市值低于20倍×下期FCF时就是富有吸引力的。

    无增长模型是一个更为强化的指标:价值=下期息税前利润EBIT(1-t)/R。其中,t为税率。即,当公司不增长时资本支出等于年度折旧费用,而营运资金将不随时间变化,故自由现金流可以简化为EBIT(1-t)。

    因为增长只有在产生高于维持成本的收益时才创造价值(很多无价值增长其实是和无增长一样的价值),故该公式对于一些一般公司未必会低估其价值,但对于优秀公司很可能低估,故可作为最强化的指标。

    也就是说,一家优秀的公司以低于10倍PE(即R取10%)买入通常很有价值了。PE这个指标被许多价值投资者诟病,其实对于一家核心价值未受损的优秀公司,只要PE足够低,必然是有价值的。当然这里的PE应该是经过审查的——审查公司的盈利质量。

    综上所述,发现一家公司PE如果低于ROE/(1-ROE) 就可能是很好的投资机会,低于ROE就是不错的投资机会,而对于ROE远大于10%(如20%)的公司如果以远低于10倍PE(只要核心竞争优势还在)的价格交易,那你可能发现了一个绝好的投资机会,当年巴菲特买中石油是个例子。

    当然,如果一家公司的自由现金流是稳定可预期的,那么如果市值低于20倍的下期FCF,也是很好的投资机会。

    运用市盈率指标要头脑清醒,因为有许多陷阱会导致误用:不同国家、不同时期、不同行业的市盈率不可简单比较。即使对于同行业内同类型的公司,也不是PE低的就比高的更有价值,例如在其他条件一样的情况下,可持续ROE为20%而PE为20倍的公司要比可持续ROE为10%而PE为10倍的公司更值得购买。

    另外需要注意的是,以上标准主要针对非周期性公司;对于周期性公司,标准需更加严格,且最好要在盈利转佳之前买入。
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分类: 股票投资
原文地址:巴菲特论股票市场作者: 刘祖悦

转自:贝乐斯的博客

20100313 20:29 

巴菲特一般很少公开谈论股票市场的总体价格水平。但是,在1999年他却破例在《财富》杂志上发表了题为《巴菲特论股票市场》的文章,对互联网泡沫作出了提醒。20011210日,巴菲特再次在《财富》上发表同样题为《巴菲特论股票市场》的文章,并对自己1999年的文章作了进一步补充。本文是我自己翻译的。

巴菲特论股票市场

我上一次谈及这个话题是在1999年。当时我把过去的34年分成217年的周期,这两个周期惊人的对称,分别对应的是股票市场的荒年与丰年。

先看第一个周期。你可以看出,在17年里道琼斯指数刚好增长了0.1%

• 道琼斯工业指数

19641231日:874.12

19811231日:875.00

 

下面是第二个周期。这一周期标志着一个令人难以置信的牛市。这一牛市在我上次提出这一想法的时候已经接近尾声。(虽然我当时并不知道。)

 

• 道琼斯工业指数

19811231日:875.00

19981231日:9181.43

 

你不能用GNP(国民生产总值)增长的差别来解释这两个周期里股市的背离。在第一个周期,虽然股市惨淡,但是GNP增速是后一个周期的两倍。

 

• GNP增加

1964-1981:373%

1981-1998:177%

 

那么什么才是解释?我认为股票市场在两个周期里截然相反的变化是由两个重要的经济变量的重大改变所引起。同时,一种相关的心理上的力量也对市场变化最终发生作用。

 

让我再次提醒你投资的定义。这个定义虽然简单,但是常常被忘记。投资是今天花钱,明天收到更多的钱。

 

这就触及了在两个周期里影响了股价的第一个经济变量——利率。在经济学上,利率的作用就好像是物质世界的重力。在所有时候,在所有市场,在世界所有地方,利率的微小变化会改变所有金融资产的价值。这你在债券价格的波动中可以清晰地看到。但是,这条规律也适用于农田、石油储量、股票和任何其他的金融资产。而且,对价值的影响可以是巨大的。如果利率是13%,以当前价值计算,你从投资中获得的未来收益将比不上利率是4%时候的未来收益。

 

下面就是在34年的时期里几个关键日期的利率。在上半个时期利率急剧升高——这对投资者不利。在下半个时期利率急剧下降——这对投资者是福音。

 

• 长期政府债券利率

Dec. 31, 1964:4.20%

Dec. 31, 1981:13.65%

Dec. 31, 1998:5.09%

 

另外一个重要的经济变量就是投资者预期从投资的公司中将获得多少回报。在第一个周期,由于公司盈利不佳,这个预期急剧下降。但是在80年代初,美联储主席PaulVolcker强有力的经济措施实际上把企业盈利能力推高到了30年代以来前所未见的高度。

 

关键在于,在第一个周期,投资者对美国经济丧失了信心。他们展望未来,相信未来将被两个负面因素困扰。首先,他们不看好企业盈利。其次,高利率盛行让他们把企业可怜的盈利又进一步打了折扣。这两个因素作用在一起,导致了1964-1981年股票市场的滞胀。虽然在这个时期GNP有了很大的增长。这个国家的实业在增长,但是投资者对这些实业的估值在萎缩。

 

而这两个因素的逆转则创造了一个低GNP增长伴随着股市兴旺的时期。首先,盈利能力大大提高。其次,利率大降,使未来盈利更加有价值。这两个现象都是大牛市的真实而强大的刺激。我提到的一个心理因素也恰巧起了作用:投机交易爆炸性增长。这仅仅是由于人们看到了市场的行动。后面,我们会对这种股票市场上危险的周期性疾病作病理分析。

 

两年前,我认为有利的基本趋势已经走到了尽头。市场要从当时的位置急剧上升,长期利率必须进一步下降(这总是有可能的),或者,企业盈利能力要有重大改善(这在当时看起来非常不太可能)。如果你看一下50年来企业税后盈利占GDP的比例图,就会发现这个比例一般在4%,比如1981年这样的差年景,到6.5%左右。这个比例超过6.5%很少见。在盈利非常好的1999年和2000年,这个比例低于6%,而今年可能会低于5%以下。

 

你已经有了我对两个截然不同的17年周期的解释。问题是,股票市场的过去能在多大程度上能告诉我们股市的未来?

 

为了启发答案,我先回顾一下20世纪。众所周知,这个世纪确实是美国的世纪。我们有汽车的出现,我们有飞机,我们有无线电、电视和电脑。这是一个不可思议的时期。确实,按美元计,美国人均产出的实际增长(没有通货膨胀的影响)达到了惊人的702%

 

当然,这个世纪也包括了一些艰难的年份,比如大萧条的1929-1933年。但是,一个一个10年的看美国的人均GNP,你会发现一个令人吃惊的现象:作为一个国家,我们在本世纪保持了一致的进步。你可能会想,美国的经济价值,至少用美国的证券市场来衡量,也会以相当一致的节奏增长。

 

美国从未停止增长

20世纪早期美国人均GNP的增长较慢。但是如果你把美国看作一个股票,总体而言,它应该是快速成长股。

 

年份      20世纪人均GNP增长(不变美元)

1900-10        29%

1910-20         1%

1920-30        13%

1930-40        21%

1940-50        50%

1950-60        18%

1960-70        33%

1970-80        24%

1980-90        24%

1990-2000     24%

 

但是,并不是这样。从我们之前对1964-1981期间的研究可以知道,在那段时期,经济与股市这两者的对应被完全打破了。但是,整个世纪也是这样的。在开始的时候,比如1900年到1920年,这个国家在突飞猛进,爆炸性的扩展对电力、汽车、电话的应用。但是,股票市场几乎没动,只录得了0.4%的年度增长。这和1964-1981年间的停滞很相似。

 

• 道琼斯工业指数

18991231日:66.08

19201231日:71.95

 

在下一个阶段,我们有20年代的市场繁荣。道琼斯工业指数增长了430%,在19299月达到了381点。之后的19年,整整19年后,道琼斯工业指数在177点,只有开始时的一半。但是40年代美国人均GDP增长50%,是20世纪增长最快的10年。下面的17年,股票终于开始上涨,有了51的增长。然后就是我们开始讨论的两个周期:1964年到1981年的滞胀;以及198120世纪末的大牛市。

 

从另一个角度看,我们有3个长期的巨大的牛市,历时44年,期间道琼斯工业指数增长了一万一千点。我们也有3个滞胀时期,历时56年。在这56年中,美国经历了重大的经济进步,但是道琼斯工业指数却实际上掉了292点。

 

怎么会这样呢?一个欣欣向荣的国家,每个人都集中精力挣钱,却怎么会有3个长期而痛苦的滞胀时期呢?在这期间,除了分红,股票市场会让你亏钱。答案就在于投资者反复犯的错误,在于我在前面提到的一种心理因素:人们习惯性的被后视镜所误导,尤其是刚刚过去的情况。

 

这个世纪的第一个阶段就是这种短视的鲜明体现。在这个世纪的头20年,股票的股息率一般超过高等级债券的利息。这种关系现在看起来很奇怪,在那是却几乎就是公理。当时的观念是:众所周知,股票风险更高,除非获得更高回报,为什么要买股票呢?

 

然后,就有了一本1924年的书。这本书很薄,一开始毫无征兆,但却注定以前所未有的方式改变了股票市场。这本书的作者是埃德加·劳伦斯·史密斯。书名叫做《普通股作为长期投资》。这本书记录了史密斯在截止到1922年的56年间对证券价格变化所作的研究。史密斯的研究始于一个假设:股票在通货膨胀时期表现更好;债券在通货紧缩时期表现更佳。这是一个完全合理的假设。

 

但是,考虑一下这本书的第一句话:这本书是对一个失败的记录——失败在于事实无法支持一个预先想好的理论。史密斯接着说道:但是,所收集的事实看起来值得进一步研究。如果这些实事无法证明我们希望证实的东西,那么让这些事实带领我们,看看他们会带给我们什么。

 

史密斯是一个聪明的人。他做了世界上最难的事情。达尔文曾经说过,无论何时,当他找到一个与他珍视的结论所相反的事情时,他有义务在30分钟内写下新的发现。否则,他的头脑就会像身体排斥移植器官一样拒绝不一致的信息。人类本能的趋势就是坚守自己所相信的东西,尤其是刚刚被证明的最近的经历。这一我们自身的缺陷造成了长久的牛市和长期的滞胀。

 

为了说明埃德加·劳伦斯·史密斯的发现,我在此引用传奇的思想家约翰·梅纳德·凯恩斯的原话。在1925年,经济学家凯恩斯评论了这本书,因此让这本书出名。在评论中,凯恩斯写道史密斯先生最重要的一点,肯定也是最具创新的一点,可能就是:管理良好的工业企业一般不把所有盈利分发给股东。如果不是所有时候,至少在好的年景,企业会保留一部分盈利然后再投回到业务中去。因此这就有了复利的成分(凯恩斯加注斜体)运营支持良好的工业投资。

 

就这么简单。这其实都不是什么新闻。人们当然知道公司不会付出100%的盈利。但是,人们从来没想过这一点意味着什么。但是,史密斯先生却说为什么股票一般表现超过债券?一个主要原因就在于公司存留盈利,这些存留盈利将产生更多的盈利和分红。

 

这一发现点燃了一个前所未有的牛市。投资者被史密斯的见解所激发,纷纷投入股市,并预期双重回报:不仅有高于债券收益率的股息率,而且有增长。对于美国公众来说,这一新的理解就像火的发现一样。

 

但是不久这些公众就被这火灼伤了。股价被推高,首先使股息率低于债券收益率,最终,高涨的股价使股息率远低于债券收益率。下面发生的事情将会让读者很熟悉:股价上涨如此之快,以至于股价上涨成了人们涌入股市的主要动力。少数人在1925年由于正确的原因购买了股票。而多数人在1929年由于错误的原因购买了股票。

 

1925年的书评里,凯恩斯敏锐的预见到了这种股市不正常的现象。他写道:这是危险的。除非能够从过去的经历中找出广义的原因,基于过去的经历而对未来所作的归纳推理是危险的。凯恩斯说,如果你无法从过去的经历中找到广义的原因,你就可能陷入预期的陷阱。在这种情况下,对未来的预期只有在各种条件与过去完全一样时才能实现。这种特殊的条件就指的是史密斯对股票市场半个世纪的研究所发现的股息率高于债券收益率的事实。

 

投资者在20年代作出了巨大的误判,此后这种误判又以不同形式重复了很多次。公众对20年代股票市场的疯狂一直心有余悸,直到1948年。此时,这个国家的内在价值远超过之前的20年。股息率是债券收益率的2倍多。但是,股价却不到1929年峰值的一半。造成史密斯的神奇的结果的条件重新出现了,而且广泛存在。但是,投资者对这一切视而不见。他们已经被30年代早期可怕的股市吓得呆若木鸡,对痛苦唯恐躲避不及。

 

不要认为小投资者才过多的看后视镜。让我们看看专业管理的退休基金在近几十年的表现。在1971年,那时股市高涨,退休基金经理感觉良好。他们把90%的净现金流投入了股市,在当时是创纪录的投入。但是,几年后市场大跌,股价变得非常便宜。退休基金经理又作了什么呢?他们停止买股票,因为股票变得便宜了。

 

• 私人退休基金现金流投入股票的百分比

1971:91%(创纪录的高点)

1974: 13%

 

这种事我从来都难以理解。举一个我自己的例子:我余下的这辈子都会买汉堡。当汉堡降价时,我们高兴之极。当汉堡涨价时,我们痛哭流涕。对大多数人来说,在生活中买任何东西都是这样的,除了股票。当股价下跌时同样的钱可以买更多股票,但人们却不喜欢这样了。

 

当退休基金经理也这么做时,这种行为就更加难以理解。他们比任何投资者都有更长的投资期。他们的基金明天不需要钱,明年也不需要钱,甚至下个10年也不需要钱。所以他们有完全的自由放松心情。由于他们不是在运营自己的钱,贪婪不应该使他们的决策扭曲。他们应该只想着什么是最合理的。但是他们的表现却像业余投资者一样(但是他们却是拿钱的,好像他们有着特殊的专业技能)。

 

1979年,当我感觉股票非常便宜时,我写了一篇文章。我写道退休基金经理仍把眼睛盯在后视镜上作投资决策。这种依据上一场战争而打仗的将军式的投资方式在过去被证明代价巨大,这次也将被证明代价巨大。这是因为股票现在的价位应该产生远远超过债券的长期投资回报。

 

考虑一下1972年的情况。当退休基金经理还在买股票时,道琼斯工业指数在年底达到了1020点,而净资产为625,净资产回报率为11%6年后,道琼斯便宜了20%,而净资产增长了接近40%,净资产回报率为13%。当时我写道:股票在1978年确实很便宜,退休基金经理们却不愿意买。而在1972年当股票很贵时,基金经理却以创纪录的方式购买。

 

当我写这篇文章时,公司债券的收益率为9.5%。所以我问了一个很明显的问题:“1999年到期的收益率9.5%20年期优质美国公司债券能超过以净资产价格购买,而净资产收益率为13%的类似道琼斯指数的一类公司吗?这个问题不言自明。

 

如果你读了我1979年的文章,你会受损失。你怎么会在接下来的3年受损失呢?我并不擅长预测短期股市变化,现在也不擅长。我从来不知道股票市场在未来6个月,或者1年,甚至2年走势如何。

 

但是,我认为预见到长期将会发生什么很容易。本·格雷厄姆告诉过我们为什么:短期内股票市场是一个投票机器。长期来讲,股票市场是一个称重机器。恐惧与贪婪在投票时起重要的作用,但在上却毫无作用。

 

依照我的思路,以下的事实并不难解释。在20年的时间里一个收益率9.5%的债券无法比得过这种称作道琼斯的伪装债券。这种债券利息13%,而你可以在面值以下购买,也就是低于净资产购买。

 

让我解释一下我所说的伪装债券的意思。众所周知,一般的债券有一定的到期时间和一系列的小的债息。比如一个债息率为6%的债券每6个月发3%的债息。

 

而股票则与之相反,是对某一公司未来收益所有权的金融工具。这种收益也许是股息、股票回购、公司被卖掉或者清算。这些付款实际上就是债息。随着股东的变化,收取债息的所有人会变。但是,作为一个整体,公司的所有人的财务收益决定于这些债息的多少和时机。投资分析完全就是估计这些债息的多少和时机。

 

现在,估计个别股票的债息多少非常困难。但是,估计几组股票的债息容易一些。前面我提到,在1978年,道琼斯工业股票平均净资产850美金,净资产回报率13%。这13%只能是参考,而不是保证。但是,如果你愿意投资一段时间股票,你实际上是在买债券。而且购买价格在1979年很少超过面值。本金价值891美金,债券利息很有可能是本金的13%

 

这样怎么能不比9.5%的债券好?从那个起始点,股票的长期业绩一定会超越债券。巧的是,这在我商业生涯的大部分时间都是对的。但是,就像凯恩斯告诫我们的那样,股票的优势不是必然的。只有当一定条件满足时,股票才拥有优势。

 

让我再展示给你退休基金的羊群效应思维方式的另外一点。这一点恐怕由于管理这些基金的人的一点自身私利而得到了加强。下面的表格是四家著名的公司,他们非常典型。表格里是他们所用的退休基金资产的预期回报。这些回报用来计算每年退休基金的费用(或收入)。

 

多变的观点

退休基金预期回报


 

1975

1982

2000

Exxon

7.0%

7.8%

9.5%

General  Electric

6.0%

7.5%

9.5%

General  Motors

6.0%

7.0%

10.0%

IBM

4.8%

5.5%

10.0%

长期政府债券收益率

8.0%

10.4%

5.5%

公司所用的退休基金的预期回报越高,公司报的盈利也就越高。这就是退休金会计的方式。为了简化讨论,就按我说的理解。

这个表格1975年的退休基金回报预期比较谨慎:Exxon7%GEGM6%IBM低于5%。奇怪的事情在于,投资者可以购买不可赎回的长期政府债券而获得8%的回报。换句话说,这些公司可以把所有退休基金组合都换成8%回报的无风险的债券,而他们却仍然用了低的预期回报假设。到了1982年,你可以看出他们把预期回报提高了一点,达到了大约7%左右。而此时,你可以购买长期政府债券而获得10.4%的回报。你实际上可以通过购买被称为“Strip”的金融工具而获得10.4%的再投资收益保证,从而锁定10.4%的收益几十年。实际上,你的傻侄子也能管理这些退休基金并获得高于公司所用的投资假设的回报。

到底为什么政府债券的回报接近10.5%,但是公司却假设7.5%的回报呢?答案还在于后视镜:投资者经历了70年代早期股市繁荣之后的崩溃,仍然心有余悸,在考虑回报率时就用了过时的思维。他们无法做出必须的心态调整。

让我们看2000年,当时政府债券的回报为5.4%。这4个公司的年报里有关退休基金回报的预期是多少呢?他们用的假设是9.5%,甚至是10%

我喜欢打赌。我愿意与这4个公司中的任何一个的CFO或者精算师或审计师作一个大的赌注。我打赌在未来15年他们的平均回报达不到他们假设的水平。只看一下数学就行。一个退休基金组合非常有可能三分之一是债券。为了保守起见,这些债券有着不同的到期日。而这些债券的回报不会超过5%。剩下的三分之二的股票要有超过11%的回报才能保证整体投资组合有超过9.5%的回报。这可是非常大胆的假设,尤其是一般的投资基金还会有大量的投资费用。

大胆的假设却可以给公司的盈亏底线创造奇迹。运用表格里最右边一列的预期回报数字,公司报告了非常高的盈利,远高于当他们用低的预期回报时的盈利。当然,这对设定预期回报率的人是有利的。在这场游戏中,精算师对未来的投资回报并无特别的认识。但是他们知道客户希望高的投资预期回报。而一个高兴的客户还会持续是客户。

我们是在谈论大的数字吗?让我们看看GE(通用电气),这个国家最有价值,最受尊敬的公司。我自己就是一个通用电气的崇拜者。几十年来,GE一直把退休基金管理的非常好。他们对回报的预期也是和一般的值相近。我举这个例子只不过是因为这个公司显著的地位。

 

1982GE录得了5.7亿美金的退休金费用。这耗费了公司20%的税前盈利。去年,GE录得了17.4亿美金的退休金盈利,占公司税前盈利的9%。这个数字是GE的家用电器部门6.84亿美金盈利的2.5倍。17.4亿美金是一大笔钱。减少退休基金的预期回报假设到一定程度,就会勾销盈利。

 

GE的退休基金盈利,和许多公司的一样,归功于财务会计准则委员会在1987年实施的一条规定。从那时起,有合适的回报假设和所需要的退休基金业绩的公司可以把退休基金的盈利录入损益表。去年,根据高盛的估计,虽然退休基金缩水,标准普尔500家公司中的35家从退休基金中获得了10%以上的盈利。

 

很遗憾,退休基金的预期回报假设虽然重要,但是几乎从来不会出现在公司董事会会议上。(我本人在19个董事会中,但是我从来没有听过有关这一议题的严肃地讨论。)现在对这个议题的讨论非常有必要,因为那些按照辉煌的90年代的业绩所设定的预期回报假设达到了极端的程度。我建议你去问任何一家有着大量规定受益制退休基金的公司的CFO,如果退休基金的预期回报假设降到6.5%,这对公司的盈利将会有什么影响。如果你想更损一点,问一问这个公司1975年时的退休基金回报假设,当时的股票和债券都比今天有更高的预期回报。

 

2001年的年报马上就要出来了。看看那些公司是不是降低了未来退休基金的回报假设将会是一件有趣的事。考虑到最近糟糕的回报和未来需要付的年金,任何人,无论是CEO,审计师,还是精算师,如果不降低预期回报假设,他们都会冒误导投资人的诉讼风险。作为董事会成员,如果不质疑这种乐观的假设,那他就是失职。

 

我们所经历的上个世纪证明,股票市场的非理性是周期性爆发。这强烈暗示那些想要好业绩的投资者,最好学会应对下一个股票市场非理性爆发。他们需要的是一剂解毒剂,我认为这剂解毒剂就是量化分析。如果你定量分析,你并不一定会出色,但是你也不会坠入疯狂。

 

从宏观上讲,定量分析根本不需要复杂。下面一个图起始于80年前,是一个非常基本的图。这张图显示了美国市场上所有公开交易的股票的市值占美国经济的GNP的百分比。这个比率在揭示你所需要知道的事情上有一定局限性。但是,这可能是任何时候衡量股市估值的最佳单一手段。你可以看出,近两年前,这一比率升高到了前所未有的水平。这应该是一个很强的预警信号。

【转载】巴菲特论股票市场

投资者要以超越美国实体经济发展的速度增加财富,这个比率必须不断持续上升再上升。如果GNP每年增加5%,而你想要股票市值增加10%,那么这条曲线需要直线上升,直至超出图表的范围。那种情况不会发生。

 

对我来说,这个图的信息是:如果这个比率关系在70%80%附近,购买股票将会不错。如果这个比率接近200%,就像1999年和2000年的一段时间里的情况,那你就是在玩火。你可以看到,最近,这个比例是133%

 

即使这样,这还是从1999年的高点的大跌了很多的结果。我在1999年提出:美国公众应该预期在未来1020年股票的回报为7%(包括股票和2%的通货膨胀假设)。这只是一个粗的数字,还没算上摩擦成本,比如佣金和费用。净回报应该可能是6%

 

今天,股票市场的汉堡更便宜了。这个国家的经济在发展,而股票价格更低了。这意味着投资者用同样的钱得到的更多。我现在预计除去成本股票长期回报为7%左右。这挺不错的,除非你还用过去的90年代来推导你对未来的预期。

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分类: 股票投资
原文地址:无论牛熊年赚6%作者:红枫0825

                      无论牛熊年赚6%

                                《钱经》 

   千万别小看6%


   年赚6%,乍看起来很呆,但如果你能连续十年办到,就已经赢过国内9成的基金经理。每年稳赚6%,能让手上有些老本的中壮年族群,不再为养老发愁。投资理财从年赚6%开始,最终你将发现,这是通往富足的一条捷径。


    别以为6%很容易!


    6124点灰飞烟灭,五年时间,两市总市值蒸发超过12万亿元,相关个股也连遭腰斩。2007年10月16日之前,两市股票1478只,5年过后,有数据可查的个股中,股价涨幅仍保持正收益的仅382只,占比不到三成。


    A股遭遇血洗,扎根于资本市场的权益类基金也很难 “独善其身”。6124点之前成立的278只基金中,权益类基金整体资产净值仅剩8000多亿元,合计蒸发超过1万亿元,相比2007年10月减少超过5成,而在过去5年,权益类基金中取得正收益的也仅仅只有5只。


    今年三月,《钱经》的一次由上万人参与的网络调查中显示,过去五年,有40.1%的网友投资都处于亏损状态,真正跑赢通胀(收益率达到5%)的只占总数的12.9%。事实证明,6%仍然是绝大多数人很难达到的收益率。


    6%只是一个象征,《钱经》提供的给你的也只是一个理性认识风险与收益的思路。


    别光“苦哈哈”地围着股票转!


    股票市场在步步下跌中让投资者损失惨重,但如果你不是只盯股票,也许就会发现2012年以来债券的小牛市;参与两年来固定收益类信托产品的火爆;抓住分级基金的低风险套利机会……于是,本期《钱经》将告诉你年赚6%~8%的九个选择,涉及不同的金融产品和领域,强调在低风险的基础上获得高于银行利率的收益。当然,因为这些产品本身的差异,能够实现6%~8%的确定性不同;个体投资方式的差异,也会使最终的结果差异较大。因此,我们按照风险由小到大的顺序依次排列,详细梳理每种产品收益与风险的原理和要点。


    “淘”新股“淘”到6%


    打新股的收益的确大不如前,越来越多的投资者已经放弃了打新股,但是对于追求稳定收益的投资者来说,如果能掌握正确的方法,又有足够的资金量,获得6%的收益还是不成问题的。


    曾几何时,打新股可以说是高收益、低风险的代名词,甚至有些专门研究打新股的 “打新牛人”一年可以获得50%以上的收益。但是伴随新股大幅扩容和二级市场的低迷,打新股渐渐没有那么火爆了,新股首日涨幅也不像2007年那么夸张了。但是,市场逐渐回归理性决不是什么坏事,如果有好的方法,加上一定的运气,“淘”到高质量的新股,获得6%的年化收益率应该不是问题。


    统计显示,截至2012年10月11日,今年共有154只新股发行,按上市首日收盘计算,共有41只新股首日下跌,跌幅最大的是加加食品,上市首日收盘跌幅达26.33%,上涨的有113只,涨幅最大的是10月9日上市的洛阳钼业,上市首日收盘涨幅高达221%。


    数据显示,2012年新股申购的市场回报率为28.69%,也就是说,在2012年二级市场孱弱的情况下,打新的回报率接近30%,即使不是每次都能中签,打新股仍然是一种不错的投资方式。若二级市场环境转好,新股得到炒作的机会也会增大,收益率也会相应提高。


    自2012年5月25日IPO新政实施以来,对新股发行的“三高”现象有明显的抑制作用,也促使新股发行的估值逐渐合理化。与此同时,机构的打新意愿也在增强。Wind数据显示,今年券商自营部门动用资金打新申购从IPO新政实施前(1月1日~5月24日)的60亿元增至新政实施以来(5月25日~10月12日)的310亿元,增幅高达417%。


    在郭树清接任证监会主席后,中国股市备受诟病的发审机制正逐渐改革。可以预见,将来的新股发行将越来越市场化,监管也将会越来越严格。而随着新股的估值逐步合理,在摆脱了资本市场无序炒作的情况下,如何能“淘”到高质量的新股显得愈发重要。


   “淘”新股如“淘宝”


    打新股最关键的,除了运气,大概就是如何挑选新股了。通常,对新股的分析有基本面分析、题材与概念分析、同行业、同板块比价分析等方法。


    新股的基本面分析重点是业绩分析,若新股上市前,业界对该公司的财务报表有疑问,或对该公司的成长能力有所怀疑,那投资者就要小心了,被问题公司缠住可不是好玩的事。


    而新股属于哪个概念或题材,也很重要。题材或概念比较热门的新股容易受到追捧。如2010年8月10日上市的赣锋锂业,上市首日收盘涨幅高达185%,在当时的新股市场中“一枝独秀”,很大的原因就是因为与当时热门的“锂电”概念沾边。所以,选择新股时不妨多看看招股说明书,留意公司的经营范围、所处行业、在建项目和募集资金用途,从中发现市场容易感兴趣的题材。


    对新股进行同行业、同板块比较也很重要,通过对同行业、同板块上市公司股价的比较,判断新股发行价的高低,具体可以参考同行业同板块上市公司的平均价格和平均市盈率,如果新股特别优秀,定价可以更高一些。


    对于今年的新股表现,通过分析发现,发行价格越低的新股,表现可能越为“惊艳”。今年发行价最低的十只新股的回报率之和高达6.75%。而发行价格最高的十只新股的回报率之和只有2.97%。尽量选择发行价格低的新股,获得的回报率可能更高。


    要点提示:


    拼业绩、找题材、比同行,打新也要“火眼金睛”


    发行新政实施前后,券商自营打新资金增长四倍


    截至目前, 2012年打新回报率接近30%


    风险提示:


    1. 新股最大的风险之一,在于相对二级市场的股票透明度较低。新股信息披露仅限于招股说明书,以及中介机构的保荐报告、投资分析报告,新公司没有经过市场的检验,经营风险也没有充分暴露,投资者对其真正了解需要过程,使得投资新股的不确定性较高,


    2. “打新”收益率逐年下降,且下降幅度很大。究其根源在于新股发行的市盈率太高,即使目前新股发行的市盈率比之前已经有所降低,但有些还是偏高。


    3. 常言道“打新股如同中彩票”,但终究,新股的中签率还是比彩票要高了不少,资金量越大,中签的概率就越高。如果投资者打新股的资金只有几万元的话,除非自信有“逆天”的运气,否则还是买一些打新股的理财产品为好。

 

     债券为王,稳赚6%


   “千万不要瞧不起买债券一年‘才’6%的收益,相比大多数人买股票的状态,这也许才叫投资”,董星宇说。(文章中王森、董星宇皆为化名)


    今年34岁的董星宇在一家私企做会计,由于工作原因,他研究公司的财务报表很有一套,随着A股从2005年中逐渐火热,自认为保守的他也忍不住想利用自己的专长在股市中“分一杯羹”了,于是2007年他斥资60万元投资A股。截止到2010年,他引以为傲的专长并没有让他在A股“如鱼得水”,三年间,经过大起大落,所幸所选股票基本面毫无问题,本金算是保住了,但同期人民币的购买力也大概下降了10%,所以细细算来,董星宇投资A股还是赔了。


    2010年5月,董星宇认识了一位券商的债券分析师王森,两人在聊起股票时“痛斥”了中国的股市现状,并都不认可接下来几年的行情发展。王森就劝他放弃A股,投资债市,董星宇思考一番后欣然同意,由此开始他的债券之路。


    现在董星宇与陌生朋友聊天,很多时候说起巴菲特,一般都比较熟悉,但说起比尔?格罗斯,大多数人都会摇头,这是何许人也?董星宇就会很兴奋地给新朋友介绍,比尔?格罗斯被业界称作“债券之王”,对于比尔?格罗斯在全球债券市场的影响力,市场上恐怕无人能及,格罗斯现在管理着超过3500亿美元的债券投资。他的一句话会引起14万亿美元的债券市场的震动。


    中国的普通投资者,大多数人炒股票、买基金,要不然就是基本无风险的银行储蓄,拿基础的利息。对于债券,除了一些上了年纪的大爷大妈去银行排队买的国债,企业债、公司债被视若无睹,究其原因,投资者多数是通过债券基金来实现理财的配置,而对公司债、企业债等交易所债券,一来是不了解;二来觉得债券一年就那么几个点,很不“过瘾”,不如股票来得痛快。


   确实,公司债、企业债的到期收益率一般不会超过9%,而股票涨停,一天就能有10%的涨幅,相比之下债券收益确实少得可怜。但总的来说,相对于股票等高风险投资品,债券最大的特点就是稳定。每年一次稳定的付息,与股市的涨涨跌跌给投资者带来的感受截然不同。董星宇一开始也觉得6%的收益并不算什么,但自从买了债券,他用 “08新湖债”两次付息的7万多元去了一趟欧洲后,董星宇渐渐觉得相比股票,债券更适合他,至少在市场弱势时,很适合。


    6%,难也不难


   也许有些投资者会觉得,要获得6%的年收益率应该不是难事,其实不然。以股票为例,统计显示,2012年年初至今,沪指跌幅6.91%,2012年上半年股民人均亏损3.5万元,七成投资者亏损超过25%。这样一看,弱势之中,想在市场中获得6%的收益,简直称得上是“人上人”了。而如果这一阶段你持有一只公司债或者企业债,那么就可以有效规避股市的风险,最差也可以获得票面利率,若债券的交易价格上涨,还可以赚取资本利得,可谓“双丰收”。


    我国有三个并行的债券交易市场:银行间债券市场、交易所债券市场、商业银行柜台交易市场。银行间债券市场不对个人投资者开放,商业银行柜台交易市场主要经营国债零售业务,个人投资者要想直接买公司债或企业债,可以直接通过证券账户参与交易所债券市场。


   目前中国的企业债、公司债税前收益率大多在6%至9%之间,投资者如果精心挑选价格较合理、质地较好的债券,如果不出现违约,那一年6%的收益是“稳稳”的。


    董星宇还是用以前那个股票账户买债券,债券交易费率大约为万分之二,交易费用较股票低了不少。在二级市场购买债券,购买的过程类似买股票,最低购买金额为1000元。交易所债券实行T+0交易、T+1交收的制度。


    需要注意的是,买债券之前,如果准备长期持有,应该做好足够的“准备功课”,对标的债券的收益率、净价、债券评级、公司评级、公司性质、债券期限、是否浮动利率债券、是否可提前偿还债券以及债券有无担保的情况做详细了解,如果准备做回购业务,那么还需要随时关注标的债券的折算率。不准备长期持有债券的投资者,还应关注该债券的流动性。


    6%与债券涨跌无关


    买股票浮亏6%,可能只是一些人止损的点位,可是如果买债券也能赔6%,很多人也许会觉得世界观被“颠覆”了。董星宇有一段时间很是在意新湖债在二级市场的价格。2010年9月“08新湖债”达到114.23的高点后的两个月,一路下行,最低跌至106元附近,这让董星宇很苦恼,原来买债券也能赔这么多。


    其实,债券交易价格包含净价和应计利息两部分,后者每天都在积累,前者是交易价格扣除利息的部分,可能高于面值,也可能低于面值。从投资的角度讲,如果净价波动不大,投资者就放心吃利息,也不用为投资的账面值是否“损失”而烦心。当然对于短线投资者来说,看不到债券价格的波动,甚至交易非常不活跃,就感觉乏味,这些投资者更看重买卖差价。


    不过购买债券持有到期的个人投资者需要注意一点,个人购买企业债、公司债在利息兑付时是需要付20%利息税的。投资者需要留意债券的付息登记日,在付息之前债券的价格通常会下跌,而付息之后债券的相对收益率增加,导致债券价格有可能会上涨,只要投资者买卖债券的价格差小于所需缴纳的利息税,投资者就可以在这段时间操作债券,让自己的收益最大化。


    万幸董星宇没有拿炒股的方式对待债券,当董星宇第一次收到“08新湖债” 付息时,不由感叹之前的担心完全多余,债券投资比股票要省心太多。即使债券价格大幅下跌,在没有兑付风险的情况下,最多等几年债券也会还本付息,而如果不小心在高点持有中石油这种股票,那解套只怕“遥遥无期”了。


   要点提示:


   注意发债公司的质量,尽量购买价格低(如低于100元面值)、收益率高、流动性好的债券。


    个人投资者在债券付息时需缴纳20%利息税,投资者可以在付息前后在二级市场进行操作,避掉部分利息税,使自己的收益最大化。


    债券也可以做杠杆,具体的方式是通过债券回购(抵押债券融资)来操作,只要融资的利率低于购买债券的收益,使用杠杆操作就可以增加收益。


    买债券而不是炒债券,持有到期是最稳妥的稳赚6%的方法。


    风险提示:


    1. 如果决定投资债券,请牢记,债券≠国债。


    2. 利率是影响债券价格的重要因素之一,当央行利率提高时,通常会导致债券价格降低,此时便存在利率风险,并且债券的剩余期限越长,利率风险就越大。


    3. 流动性风险对不准备长期持有债券的投资者影响较大,流动性差的债券成交量极小,使投资者无法在短期内以合理价格卖掉债券,如果是机构高度持仓的债券,甚至一年都不会有几笔成交。


    4. 兑付风险最典型的例子就是2011年6月云城投信用危机,10红投02在3个月的时间从100多元跌至75.82元,当然这只是虚惊一场,但是研究这个债券的成交量发现,7-10月成交量极少,从10月起涨后,成交量快速放大,有人买自然就有人卖,而且成本都在100元左右,而卖出价格为75.82-95.39元,亏损还是比较惊人的。


    5. 另外,因为国家对债券市场的严格控制,国内还没有一例债券违约情况出现,但从成熟市场的经验来看,没有违约债券是不正常的,随着国内中小企业私募债的推出,中国的债券市场的也在逐步放开,更加成熟,未来的兑付风险就不仅仅是债券价格下跌那么简单了,债券违约将血本无归。

 

    分级基金:像券商融资业务一样赚钱


    借钱给别人炒股,看起来不是一个特别好的生意,因为炒股是一件风险比较大的事;借钱给别人炒股,又是一个门槛比较高的生意,目前只有券商可以通过融资业务正经地做这个生意,银行都不能明着做。


    如果你关注分级基金,就会发现,借钱给别人炒股或者炒债这个事,实际上有这么一个合法、方便且风险极低的渠道。


    所谓分级基金,本质上是基金公司提供平台,两类投资者之间进行不同借贷,借贷的方式有短有长,有浮息有固息,有的到期还本,有的无期限永续,也有类似可转债的融资方式,有的可以配对转换,有封闭且上市交易也有不上市交易但定期开放申赎。


    券商通过融资挣钱,形成利润要交所得税;买债券把钱借给企业,也要交利息税(虽然可以一定程度上避税);通过分级基金把钱借出去,赚的利息暂时还没有人盯着来收税。


    如果你期待6%~8%的低风险投资收益,那么分级基金应该是你考虑的重要选择之一。


    哪些分级基金能带来6%~8%


    能带来预期收益达到6%~8%的分级基金包括:部分有期限分级基金的A类份额,绝大多数永续分级基金的A类份额,以及某些时候一些债券分级基金的B类份额。


    基于6%~8%的年化收益预期,我们关注的分级基金,首先是分级基金的资金融出方,一般称为优先级份额、稳健份额或者A类份额。A类分级基金都有明确的约定收益率,相当于债券的票息,这是投资者确保能够获得的。目前市场的主流品种约定收益是浮动的,大约在一年期存款基准利率基础上上浮3到4个百分点,从名义上看,这就能达到6%~7%的年化收益率了。


    当然,因为你参与A类分级基金时,并不能以1元买入,而是以折价或者溢价的二级市场交易价格买入,实际的收益率就可能比名义收益率或者高或者低了。


    以下我们分别关注不同类型的分级基金,可能满足6%~8%的年化收益要求。


    第一类,有期限分级基金A类。


    有期限分级基金A类,基本就相当于同期限的债券,目前来看,符合6%以上收益率要求的品种并不多,截至10月18日,仅有泰达聚利A一只,这是一只约定收益率跟随国债收益率波动的品种,还有四年到期,本期收益率为4.17%,但目前折价近8%,隐含的到期收益率超过6%。另外,接近6%的还有海富通稳进增利A,这一品种的期限只有两年左右,目前到期收益率接近6%,如果二级市场价格出现调整,逢低买入,那么实现6%左右的年化收益率可能性也很大。


    上面这两只都是债券型分级基金的A类,股票型分级基金A类中,很多也有明确到期日的品种,比如同庆800A、国联安双力A等,但这类品种,上市后表现不错,目前稍微溢价,隐含到期收益率都在5.5%左右或略高,如果仅仅作为存款替代品,愿意接受比6%略低的收益,也可选择参与。如果收益率预期在年化6%以上,只能等待更低的买入价格出现了。


    值得投资者注意的是,上述这些品种的到期收益率,只有在确保持有到期的情况下才能完全实现,如果你只是持有一定周期,受到二级市场波动的影响,实际收益可能略高也可能略低。


    当然,有期限分级A类受到市场波动的影响,要比下面的永续分级A类小多了。


    第二类,永续分级基金A类。


    永续分级基金没有明确的到期日,相对于有期限分级基金A类,永续品种的收益率自然更高一些,目前平均在7%以上。如果你现价买入并一直持有,那么每年7%以上的利息分配是可以拿到的。比较有代表性的品种有银华金瑞、广发100A、银华金利等。


    但永续分级基金面临一个问题,可能对你的投资产生比较大的影响,二级市场价格波动较大,且远比前文中提到的有期限分级基金A类更大,如果你某个时候要退出,恰逢下跌,那么就未必能拿回全部初始本金。


    针对这个问题,解决方案有两个,第一,尽量选择相对低位买入,笔者在今年年初,永续分级基金A类隐含收益率平均超过8%的时候,建议很多朋友介入,截至目前收益已经超过了15%;第二,持有周期较长,那么二级市场波动的影响就要小很多。


    此外,因为分级基金的折算条款存在,实际上永续分级基金A类只要经过一次“向下折算”,那么也能拿回绝大部分本金,根据笔者的测算,向下折算在十年内发生是大概率事件,以往市场对于这个特性有所忽略,直到近期才有所体现,因此永续A类的定价也水涨船高起来,不如今年年初那么有吸引力。


    当然,对于投资周期较长、预期收益略高的投资者来说,这类品种还是很有吸引力的。


    第三类,债券分级基金B类。


    债券分级基金B类的波动比前两者更大,可能一年给你带来30%的收益,也可能给你带来20%的亏损,长期来看,在高折价时期介入的投资者,实现年化6%~8%的收益,还是相对大概率的。这类品种对投资者的要求更高一些,如果投资者有兴趣,需要首先积累相关知识,充分认识风险之后再行介入,本文不多讨论。


    分级基金的条款设计基本解决了借钱的风险


    关注A类分级基金,还得打消部分投资者的顾虑,也就是借钱给别人炒股的风险问题。


    绝大多数的分级基金条款设计解决了借钱给别人炒股的风险,其中确保安全的条款是“向下折算条款”,一般情况下,我们看到这一条款的表述是:“当B类份额净值跌至0.25(或0.2、0.3)元时,触发向下折算,B类份额净值归一,A类份额净值高于B类净值的部分,将折算为母基金。”


    如果你完全没有接触过这类品种,上面这个条款看起来可能有些费解,但这个条款的实质是:借你钱的人在他自己本金亏光之前,就要被强行平仓,这个平仓线是比较高的,除非在指数连续2~3个连续无量跌停的情况下,才会影响到你本金的绝对安全,也只能稍微影响一点,出现风险的概率和出现风险后的损失都是极低的。


    笔者认为,主流分级基金A类份额的信用等级高于2A债,可以理解为接近3A评级,基本不用担心违约风险。


    值得注意的是,部分分级基金A类并没有这一条款,比如申万收益,如果B类份额申万进取净值跌破0.1元,则申万收益暂时不能获得利息,且净值会跟着跌,直到申万进取涨回0.1元后,再补足申万收益的利息。通俗地讲,就是条款约定可以赖账,笔者将这个特殊的A类分级基金当成债券里的低信用债。


    因此,我们看到申万收益的隐含收益率超过8.5%,这多出来的1个多点的收益,实际上就是风险补偿,如果你坚信股市未来不会持续低迷,每年的平均涨幅超过4%,母基金至少能把申万收益的利息赚出来,那么选择申万收益这样的高风险品种,也是一个选择。


    把握超额收益机会


    如果你参与A类分级基金投资,目的只是为了获取利息收入,那么关注上面提及的一些品种,采用买入并持有策略即可。


    但如果你具备一定的相关知识,且期待收获一些超预期的收益,那么有关A类分级基金的进阶投资要点还是有必要关注。有兴趣的朋友可以关注笔者的微博@小杨财经评论,可以和你进一步交流。


    锁定投资标的:部分有期限分级基金A类,大多数永续分级基金A类,部分折价具有吸引力的债券分级基金B类。


    要点提示:


    认清投资对象:至少要明确买的是哪类分级基金,最好充分了解产品条款,或者向值得信赖的专业人士寻求咨询。


    选择参与渠道:一般而言,通过证券账户从二级市场买卖,要远远优于认购、申购等传统基金参与方式。


    明确投资目的:长期配置不为波动困扰,立足目标收益率;短期交易把握波动机会,关注套利、折算等超额收益机会。


    风险提示:


    1. 未充分了解产品条款和产品特点导致错误操作的风险。


    对于普通投资者来说,首先要明确是哪种类型的分级基金,A类还是B类,是否上市交易,是否有期限,是否可以配对转换,是否有折算条款等。


    2. 流动性风险


    部分分级基金品种成交过于清淡,对投资者的资金规模有很大的限制,甚至小资金要想进出都不容易。买入卖出的冲击成本过高,可能会侵蚀掉投资者的部分收益。


    3. 市场波动风险


    短期看,A类分级基金的定价容易受到B类基金的影响,如果B类分级基金被爆炒,那么A类分级基金的价格会被压低;如果B类分级基金的风险暴露,市场上相关的赌徒赌不起了,那么A类分级基金的定价会偏高一些。因此,对于A类的投资者来说,适当关注B类投资者行为也有必要。

 

    可转债:熊市赚6%的防弹衣


    可转债在中国证券市场不算新鲜事物,算是较早的带有衍生品特征的产品,每逢市场巨大的牛熊周期转变,总会有一些可转债品种表现非常惊艳,比如曾经的招行转债、南山转债、海马转债等,各自有各自的故事。也有一些传说中的股神,他们的经历里经常提到某个时期重仓可转债。


    专业门槛高投资风险低


    可转债这类投资品种经常被人遗忘,尤其是大众投资者的参与程度一直很低。这背后的原因是,可转债毕竟对投资者的专业知识要求有一定的门槛,至少你得对股票和债券都有了解,同时还要理解期权,至于赎回、回售、特别修正等条款,细节的琐碎自然把大多数非专业投资者排除在外。


    不过,尽管这类品种对投资者的专业水平有一定要求,但是它们的风险收益特征却符合大多数普通投资者的需求——希望涨时赚钱,跌时不赔或者少赔,持有到期基本能够保本,赶上牛市也能跟着赚大钱。


    笔者对这个品种一直有所偏爱,尽管它们一直不是笔者个人投资的主流品种,但还是一直坚持长期对这个市场保持关注。


    当然,《钱经》杂志要讨论的是6%~8%的投资机会,看起来可转债跟稳定的6%~8%的理财需求并不相关。但目前的市场状况下,一部分可转债品种,未来两到三年或许年化收益在6%~8%这个范围附近,这里面不代表本人对可转债的长期判断,而是结合了目前的市场状况以及笔者个人对于未来市场的预期。


    可转债是熊市的礼物


    笔者这样判断的首要原因,是当前市场已经持续低迷多年,处于熊市,而此前两轮大熊市,2005年和2008年,可转债品种发挥了重大的“穿着防弹衣抄底”的作用,让很多低风险偏好的投资者赚得盆满钵满。


    熊市的时候,可转债具有明显的优势:第一,股票的估值本身就低,这个时候发可转债,转股价也低,对于投资者来说,只要未来若干年出现牛市,就会有可观的投资收益,即使熊市延续,风险也基本不存在;第二,熊市的时候,如果股价在发行可转债后下跌,上市公司往往会为了避免回售,不断下调转股价,同样一份转债可以换更多的股票,实际上增加了可转债的期权价值。


    目前来看,A股市场的估值水平创下历史新低,尤其是大盘股的估值很多已经低于在香港地区和美国上市的同只股票。未来两到三年内,还是有可能出现一轮上涨行情的。


    对于可转债目前基本都有赎回条款,即达到转股价30%以上公司有赎回的权利,作为可转债本身涨到130元以上的可能性基本没有,即使出现了一轮牛市,大多数品种的最大预期收益也就在30%附近。


    因此,在当前较差的预期下,可转债可能带来年化1%~3%的收益水平,在较好的预期下,部分可转债可能带来两到三年30%的整体收益,平均来看,把年化收益的预期定在6%~8%,笔者认为是符合目前的市场现状的。


    可转债投资要点


    对于投资者来说,关注可转债投资,主要还是要关注以下几点:首先是对可转债本身的价值判断,这跟对应的正股息息相关,投资转债,至少要看好正股,哪怕正股股价不会持续上涨,也至少要有较大的波动。


    此外,转债本身的价值计算要关注,一般来说,可转债的转股价值(或转股溢价率)、纯债价值,这两个指标是首先值得投资者关注。


    首先,转股价值,这个指标代表了可转债的股性。


    二级市场价格和转股价值的比值往往被称作转股溢价率,比如你拿了一张100元的可转债,转股溢价率为10%,那么当正股上涨10%后,你的可转债转股价值达到100元,正股价格上涨20%,你的可转债理论上也会跟着涨10%左右。当转股溢价为零时,你手中的可转债基本会跟着正股同步上涨。


    其次,纯债价值,这个指标代表了可转债的债性。


    这个指标的计算和普通债券完全类似,对于非专业投资者来说,可以参考部分机构或专业网站的公开数据。对于转股溢价率极高的品种,事实上就成了债券,纯债价值一般和二级市场交易价值比较接近。


    结合上述两个指标,股性和债性,往往对于可转债的基本定价可以有一个结论。此外,可转债的三大条款对投资的影响较大,分别是向下修正条款、回售条款和赎回条款。


    向下修正条款:


    一般的可转债都有转股价向下修正条款,主要是上市公司希望投资者最终转股,但是转股价太高投资者转股不合适啊,于是上市公司就不断调低转股价,直到投资者转股为止。


    当然,也有部分上市公司调低转股价不是为了促使转股,而是为了逃避回售,这个时候,出现向下修正就是利空了


    回售条款:


    可转债回售,是投资者把可转债提前卖回给上市公司的权利,一般发生在股价连续暴跌、跌破转股价多少个交易日等条件发生之后。回售条款有时候会给投资者带来套利机会。


    有些上市公司会尽力避免发生回售,提前还钱,因此他们会选择维护股价或者下调转股价等手段。


    赎回条款:


    赎回条款是上市公司的权利,当股票价格连续多少个交易日超过转股价一定百分比之后达到条件,如果投资者不及时把转债转成股票,那么面临着转债被上市公司低价赎回的风险。


    最后我们关注几只目前吸引力相对较高的可转债品种。


    工行转债:股票的完美替代品


    工行转债是目前转股溢价率最低的品种,截至10月19日,转股溢价率仅有0.2%,这意味着在牛市中,工行转债基本就等同于工行的股票,可以享受完全同步的上涨。与此同时,工行转债的纯债价值也接近95元,这基本上是潜在风险的极限。


    如果回到9月底,当时工行转债的转股溢价率在2%附近,二级市场的交易价格最低跌至99元附近,即使作为债券持有到期,到期收益率还达到2%左右,当时笔者的判断基本是“送钱的机会”。


    笔者之所以首先关注银行的转债,背后还有一个原因,即笔者认为银行股的未来存在很大不确定性,中国的银行业已经达到了历史低点的4~5倍市盈率水平,只要没有系统性风险,那么目前的估值水平明显偏低,存在上涨的空间;一旦出现了系统性风险,银行推动转债转股的可能性也会上升,最不济当作纯债拿着也基本可以规避风险。


    凡是持有工行股票的,目前基本可以无条件换成转债。


    石化转债:安全边际高股价弹性略大


    和工行转债类似,石化转债是转股溢价率较低的大盘转债,截至10月19日,转股溢价在8%左右。


    但石化转债的债底更高,目前的纯债价值接近96元,即使完全不考虑转股,当债券持有到期也有近3%的到期收益率。


    石化转债的另一个优势是正股的波动性相对银行股更大,波动性决定了可转债的期权价值,在一轮稍微有些规模的行情中,出现30%左右的上涨可能性还是比较大的。


    此外,中国石化这个公司的转股驱动力似乎还可以,在去年,石化转债就向下修正过一次转股价。


    重工转债:着急转股的典型


    重工转债是比较新的品种,目前纯债理论价值稍低,不足90元,到期收益率0.5%多一点,但持有到期也能有正收益,长期看至少是个保本的投资。


    重工转债的转股溢价率暂时看也不高,截至10月19日,转股溢价率不足10%。


    这个品种有另外一个值得关注的地方,尽管目前还未进入转股期,但上市公司就急不可耐地调低了一次转股价,表现出了极强的转股欲望。可以预计,如果市场继续低迷,那么重工转债仍然有继续向下调整转股价的可能性。


    要点提示:


    优先选择债券安全边际高、转股溢价率低的品种,等待合适的价位买入。


    积极研究可转债对应的正股,要有清晰的价值判断。


    积极关注上市公司是否有转股意愿。


    把握向下修正条款、回售条款、赎回条款等带来的特殊投资机会和风险。


    风险提示:


    可转债基本上是风险较低的投资品种,对于投资者来说,以下几点值得注意:


    1. 赎回条款风险


    一般的可转债都有赎回条款,即股票价格满足一定条件下,上市公司有权部分或全部赎回可转债,在触发赎回条款之前,可转债的二级市场交易价格应该比较高了,这个时候投资者有必要卖掉可转债或者主动转股,千万不要被上市公司赎回,因为赎回价格远远低于二级市场交易价格,将给投资者带来较大的损失。


    2. 上市公司转股意愿风险


    部分上市公司仅把可转债当成低成本融资工具,并没有充分的转股驱动,这个时候,长期持有可转债可能收益率也会很低,尤其是高价买入,对转股预期过高的投资者可能会遭受一定损失。


    3. 信用风险


    可转债也是债券,中国的债券市场到目前为止并未发生实质性违约,但不代表未来不会发生,可转债出现违约在海外发生的案例不少,未来国内投资者也要注意相关风险。

 

    把钱借给“陌生人”也能稳赚6%


    你如何能赚到6%的收益呢?把钱借给陌生人靠谱吗?把钱借出去都有哪些风险?如果投资P2P小额信贷理财,怎样操作风险性最低?


    陆凯的亲戚前几天来找他说,一个朋友在做一个“大项目”,现在非常需要钱,一年可以给到1分的利息,如果需要用钱的话,可以随时把钱拿回来。这样的投资方式陆凯并不陌生,此前通过这位亲戚陆凯投资过几次,因为都是非常熟悉的亲戚朋友,所以陆凯对借款人的还款问题并不担忧,而一年稳赚不赔的10%的收益几乎比市面上所有的理财产品都要划算。


    传统的民间借贷通常是通过层层“熟人”介绍把钱借给融资方,而近年来被大家熟知的P2P((person-to-person个人对个人)个人信贷服务中介平台是把钱借给陌生人。


    目前国内做P2P(个人对个人)信贷服务平台生意的大约有几十家,如宜信、贷帮、人人贷等。


    以宜信为例,它成立于2006年,是国内早期最有代表性的P2P个人信贷服务平台,其最有特点的投资理财模式就是P2P小额信贷理财模式,通过把钱借给有资金需求的小微企业主、工薪阶层等,借款人获得利息收益。你如何能赚到6%的收益呢?把钱借给陌生人靠谱吗?把钱借出去都有哪些风险?如果投资P2P小额信贷理财,怎样操作风险性最低?


    宜信的P2P个人信贷平台,就是借款人基于信用进行借款,宜信作为“中介”对借款方的收入、信用、未来的还款能力进行评判,然后将借款方和出借方双方的借款期限、数额、风险能力进行配比,“配对”成功后,会推荐给出借者(也就是投资者),出借者在宜信的判断后进行资金出借。基于信用的出借者最高可以拿到年化10%的收益。


    事实上,如果是稳健的投资者,还可以选择基于抵押物的出借。如借款方以自己的固定资产和车来进行抵押贷款。“目前宜信普惠这里可以通过的抵押物只有固定资产和车,因为市场价值比较通明,变现能力也比较强。”宜信财富首席财富管理专家吕骐博士说道。


    这种基于抵押物的出借可以拿到的收益会比基于信用的出借拿到的收益低很多。其中一年期的投资可以拿到约6%左右的收益。


    一个借款者根据自己的信用等级,收入能力,未来还款能力等指标可以从宜信平台借到最低几千块,最高30万的资金,借款者多数为农民、大学生、工薪阶层、小微企业主(如兼职创业、开个小店等)。


    投资者出借的最低门槛为十万起。事实上,如果出借者希望投资风险更低,吕骐推荐,你可以把钱分散投资到多个借款人身上。如你拿着十万元进行出借投资,你可以选择基于信用借款者,也可以选有抵押的借款者,但是你希望风险更可控一些,那你可以选择十多个借款人,把十万元钱分散投资到他们身上。


    宜信通过抵押物借款中,个人可以最高借到抵押物评估价的70%资金,企业则只能借到抵押物评估价的50%资金。


    宜信除P2P个人信贷平台之外,还有一种就是中小企业贷款类业务。一般企业的贷款额度较大,很难分散投资,但是你可以选择针对几家企业贷款的投资产品。


    基于不同人群、不同期限的借款类型,收益也不同。各种平台给出的收益不尽相同,半年期收益在6%左右,一年在8%~10%左右,针对不同的投资方案,投资者的投资门槛也不同,从十万到100万不等。


    要点提示:


    收到本息后,你可以选择由P2P个人信贷公司再次出借。


    P2P个人信贷平台不是最后的担保方,宜信的投资者在签订合同的时候可以选择如果借款人违约,由宜信运营的风险补偿基金承担。


    合同上的预期年化收益率并不是你的真实收益,你要记得扣掉P2P个人信贷公司收取的出借人的费用。


    风险提示:


    1. 基于市场上各种P2P个人信贷理财平台,由于信用记录并不能纳入央行征信体系中去,此类公司对借款者追缴还款的效果也非常有限,你要做好借款者不还钱的准备。


    2. 即便是你选择把钱同时借给多个陌生人,按照概率来讲,大部分人会按时还款,但到目前为止,也不是完全没有风险。


    3. 由于各种平台对于风险管理的措施各有不同,有些是由投资者自己承担,有些是设有风险管理金账户,有些是有部分风险补偿。投资者需要自己全面了解和分析,选择自己可以承担的风险再去选择投资平台。



    用“对冲”套出稳定效益


    投资者学习套利的方法、对冲的机制,目的不是自己做套利,因为那需要的资金量、信息量庞大无比,普通的投资者很难承受。如果我们带着套利、对冲的知识,挑选一只相关的产品,弱市中获得6%收益的把握就更大了。


    6%的年化收益,不说与有些期货私募百分之几百收益相比,甚至在有些股民眼中也不值一提。而如今一些专业机构的目标却是获取年化6%以上的绝对收益。2009年8月以来,A股由3478点一路向下,最低下探至1999点,单纯的做多策略早已过时,随着股指期货的推出,融资融券、转融通的开展以及跨市场沪深300ETF的发行,为机构实现对冲套利提供了诸多便利条件。


    在市场偏弱的环境下,灵活运用套利机制,可以对冲投资者的风险,减少由于主观失误造成的投资失误。依靠对冲、套利获得6%的年收益看似不显眼,但重点是在弱市中为投资者提供一个不同的投资思路。


    股指期货的套利时代


    股指期货的意义不仅在于单纯的做空操作,更重要的在于,投资者可以利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限,不同(但相近)类别股票指数合约交易,从中赚取差价。和商品期货的套利一样,股指期货的这种套利方式其原理都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。


    目前,市场中我们值得关注的套利策略主要包括:股指期货的期现套利、ETF套利以及股指期货与分级基金之间的对冲套利。


    股指期货期现套利


    股指期货套利可以分为期现套利、跨期套利、到期日套利三种。期现套利是市场中股指期货套利的主要套利方式,而随着沪深300ETF基金的上市,逐渐成为股指期货与现货套利的最佳工具。


    相比一揽子沪深300股票,像嘉实沪深300ETF与华泰柏瑞沪深300ETF,作为沪深300指数的现货替代基金有得天独厚的优势。总体虽没有使用股票复制的方法跟踪误差小,却更具有稳定性,且零股问题被解决,资金可以无限细分。


    华泰柏瑞专门研究指数基金的李玫以华泰柏瑞沪深300ETF为例,为我们讲解具体的操作原理。当IF1208、IF1209、IF1212、IF1303(四种股指期货合约名称)全线出现升水(指期货价格高于现货价格),基差(即期货价格与现货价格的差额)从21.04到94.24不等。此时华泰柏瑞沪深300ETF二级市场价格为2.378元每份。以其中最快到期的IF1208合约为例,投资者投入82万元左右进行期现套利,年化收益率预计在12%以上。


    ETF套利


    ETF 套利包括两级市场套利和事件套利。两级市场套利是ETF基金特有的套利形式,当 ETF股指期货在二级市场上的交易价格与它的真实价值(即一级市场价格)出现较大偏差时,买入价低者在另一级市场上卖出获得无风险收益;目前市场中ETF基金起初折溢价率普遍偏高,除去交易成本,收益率还是很可观的。事件套利是指 ETF 组合中股票因重大事件而暂停交易,ETF 净值与其真实价值可能会产生偏差,假如投资者对其复盘后价格有比较明确的判断,就可以利用 ETF 特殊的交易机制来买多或卖空这个股票,从而获取收益。这需要投资者对高度专业知识和判断力。


    股指期货与分级基金对冲套利


    被动型的分级基金(A类分级基金)既具有指数基金的特质,同时还有独特的配对转换机制,也为投资者提供了灵活的套利机会。


    海通证券单开佳介绍,当股指期货相对于现货出现溢价时,投资者可在二级市场按照约定比例分别买入分级基金的A、B份额,并在期货市场做空股指期货,至期货市场溢价接近消失时为止,用以套取期货市场溢价的无风险收益。


    目前多数分级基金采用了配对转换的机制,虽然配对转换机制有助于抑制高、低份额整体的折溢价,但是我们看到,分级基金也存在一定的跨市场套利机会。投资者可以在二级市场按约定比例分别买入低风险份额和高风险份额,同时卖空股指期货,而后将分级基金合并转换为场内母基金份额,在T+2日赎回母基金并且将股指期货平仓;当分级基金整体大幅溢价时,投资者可在场内申购母基金,并且卖空股指期货,在T+2日将母基金份额分拆,T+3日卖出分级份额,并将股指期货平仓。


    相关“对冲”产品各显神通


    目前参与套利的大多是专业的机构,个人投资者参与套利的投资者很少,一些参与套利的“大户”多数也有专业的投资团队或产品帮其打理。普通投资者如果也想参与套利,不妨关注一些专门做对冲套利的产品。


    目前市场的产品普遍采用的“对冲”策略主要有三类:除套利外,还有量化选股以及市场中性策略。这三类策略可能同时在一只产品中体现,但是根据产品自身特点有所侧重。


    2011年市场中性策略产品业绩欠佳,随着今年熊市的延续,中性产品也逆转颓势。市场中性策略是私募采用相对较多的对冲策略之一,不过不同的私募采用的市场中性策略也存在一定的区别。


    民晟A、B、C号也均是比较典型的市场中性策略的产品,产品中选股的部分目前为了在发展前期控制风险,选股的范围仅局限在沪深300的指标股中。民森则完全依靠模型选股,不加入主观判断的成分。当敞口风险增大,但尚不足以增加股指期货手数时,可能会使用ETF进行补充的方式。


    信和东方合伙企业基金是目前采取对冲模式收益最高的阳光私募产品,通过投资策略和投资标的的多样化来分散部分投资风险。从年化收益率来看,32.85%的年化收益率在同策略的市场中性基金中也相对较高。它的中性对冲模式是以跨品种、跨时间和跨地域的基本套利为主。


    朱雀丁远指数中性基金则是通过财务模型和财务报表来选择股票多头部分,基金的投资主要分为两个方向,股票配置比例在70%左右,股指期货的投资比例在30%左右。股票多头部分是通过财务模型和财务报表分析选出,而股指期货部分采用的是市值对冲的方式。今年以来,该只产品成功抓住了市场的结构性机会,选择了白酒、生物医药等表现较好的成长股,获得了6.16%的超额收益。


    尽管对冲套利的专业性和复杂程度决定了个人投资者参与的门槛较高,但我们的目的只是在弱市中获得6%的收益,只要搞清楚产品的交易模式、套利机制、对冲策略等,再挑选相关产品,获得稳定收益的可能性会更大。


    要点提示:


    值得关注的套利方式:股指期货期现套利、ETF套利以及股指期货与分级基金之间的对冲套利


    个人投资者可以选择相应特性的对冲产品享受低风险收益


    风险提示:


    1. 随着套利机构和个人参与的增多,以及折溢价率的收窄,套利交易的收益的会在未来相应减少。


    2. 股指期货与分级基金的套利相对特殊,它的收益要看套利对冲是否成功,股指期货合约只有沪深300,但分级基金标的则不一样,如果标的不匹配,对冲效果也不好。此外,也存在流动性的问题,资金量太大可能就比较难做。


    3. 一些机构运用的市场中性策略在对冲市场的系统风险Beta的同时也对冲掉了系统风险所带来的收益。当市场出现低位震荡时,股票市场中性策略通常会有较好的表现。但并不意味着市场大幅下跌时它能幸免。


    TIPS


    期现套利是指利用期货与现货价格出现的背离,买入现货卖出期货或者卖出现货买入期货获得利润。

 

    用固定收益类信托稳赚6%


    “固定收益类信托是债权型产品,所以投资者选择此类产品的时候,关键是看项目的风险控制情况如何,离了风险控制,去谈如何选择好信托项目是没有意义的。”北京银创瑞投投资管理有限公司总经理周全对记者说道。


    今年以来,股票市场一直不温不火,略有起伏,当你期盼它大涨的时候,它又迅速地跌下去。而在现在的市场环境下,不赚钱就是在亏钱,对于稳健型的个人投资者来说,熊市理财想找低风险年赚6%的产品,你完全可以考虑选择固定收益类信托。


    固定收益信托一般期限都较短,多数产品在18个月左右,一年期甚至半年期产品居多,预期收益是固定的,虽然业内外一直在说信托不是刚性兑付,仍有投资风险,但是在实际的信托投资中,固定收益类产品尚未出现过到期没有实现兑付的事件。


    当然,所有的投资都是有风险的,我们不能依照此前的兑付成绩来判断未来的兑付情况,将固定收益信托等同于高收益的存款肯定是不对的。但是在目前的市场状况下,固定收益类信托可以作为一个低风险的投资品种进行配置。


    根据好买基金统计的数据显示,截至2012年9月,共有46家信托公司共成立286款固定收益类信托产品,其中基础设施类信托产品募集数量增加,共成立61只产品,募集总金额达到113.81亿元。在产品收益上,根据产品期限不同而不等,多数产品收益在8%到10%左右,其中基建类信托的收益在6%到8%居多。


    事实上,在两年期以内的信托产品中,大部分产品是固定收益类信托。从目前的经济环境来看,在经济衰退期,固定收益类信托会有不错的表现。因为固定收益类信托的本质就是一种融资方式,如同银行般向贷款人发放贷款,向借款人收取费用,同时按照债务约定利率,具有债权资产属性。如果是资金面宽松、经济环境较好的情况下,其他类投资产品会有更好表现,那么固定收益类信托可能不会被提及。


    挑选产品有绝招


  “目前政府担保的基建类信托可以选择。事实上无论何种信托产品,挑选它的风控措施,远比挑选项目对个人投资者来说有意义得多。” 北京银创瑞投投资管理有限公司总经理周全对记者说道,随后,他具体解释了为什么要这样挑选。


   在周全看来,在固定收益类信托中选择产品,可以选择风险控制做得好的优质项目,即便是目前被认为调控严格、风险性高的房地产信托。例如同样两个项目一个是政府担保的项目,质押率8%;另一个是一个很好的房地产项目,如以2万元的价格折现给你一套8万元左右的房子,那意味着只要房价不跌到2万元以下,你选择这个房地产项目就不会错。


   事实上,周全建议投资者在选购信托产品的时候,关键看核心风控部分。对个人投资者来说,单纯地判断项目的好坏是没有意义的,因为投资者不可能深入了解项目的每个细节,即便是非常好的项目,在运转中总会有无法判断的事情发生。如富士康这样的公司企业发展得很好,但是两名员工打架就导致员工罢工,这样的问题是投资者选项目的时候无法预测的。


    投资者可以做的是,本着产品无法兑付的情况下,我们会承担怎样的风险来选择产品。在产品进入之初就考虑当风险发生的时候情况会怎样,而不是仅仅关注会不会兑付之类的问题。


    在银创瑞投经手的项目中,曾经有这样的案例,当时是一个上海的别墅区项目,别墅当时的售价是4万元左右一平米,项目方把一期的房子抵押融资后盖二期的房子,质押率是40%,相当于出现风险的话可以以1.6万元/平米的价格拿到别墅。很多购买此款信托的个人投资者在购买之前都认为,如果出现风险就直接补给我别墅吧。而不是考虑这个信托项目好不好,二期能不能盖好,未来能赚多少钱。


   “从债券投资的角度来讲,投资者关注借贷方如何保证还款就可以了,股权投资类的产品则可以关注项目的好坏。”周全再一次强调。


   “投资者选购固定收益类信托,基本上不会出现问题,但是如果对于非常稳健的投资者来说,希望可以选择投资更加放心的信托产品,那么最简单保守的是选择简单明晰的债权型信托,如果是有政府担保的基建类项目那是最好的了。”


    在周全看来,目前的信托产品中,矿产信托在推荐和审查上架的过程中,是最为保守的,因为转手过于复杂。


   “矿产信托处置非常痛苦,最关键的是,矿场的经营和其他的项目经营是不同的,同样一座矿在张三手里很赚钱,但即便不要钱转让给李四,在李四的手里也很可能不赚钱,因为需要涉及的各种关系太复杂。当然,如果从回款角度来看,先行的市场环境中,矿产投资无论现金流还是利润率都还是非常优质的。”


    所以很优质的矿产项目,如果是从风险控制角度考虑,并不建议投资人购买。


    要点提示:


    基建类项目的融资成本是所有信托项目中融资成本最低的,这是因为,从投资者角度来说,由政府担保的项目会更认可;从信托公司角度来说,即便给投资者的收益低,也不影响募集资金。


    政府担保和政府合作担保并无不同,大多数政府担保类信托产品是政府合作担保。


    从风控角度来说,固定资产类质押最优于其他的质押方式,当然质押率也是要考虑的。


    风险提示:


    1. 流动性风险,多数固定收益类信托开放期之前不能提前赎回,提前支取可能会损失部分收益甚至本金。


    2. 频繁的加息周期时,可能会损失收益。这个时候不建议购买固定收益类产品,因为产品的收益是固定的,不会随着利息的增加而提高收益,这个时候其他的投资产品更划算。

 

    类债券股:年赚6%不难


    如果仍然不愿放弃股票市场,那就找找市场中的类债券股吧。


    老贺最引以豪壮的就是以55岁高龄入市,十年间已经在股市中赚到了近千万身家。


    可是自2010年开始,市场从低位震荡发展为持续阴跌,让穿越了A股市场几轮牛熊的老贺有点招架不住了,按他自己的话说:“两套房子的钱都蒸发掉了!”


    宏观经济环境恶化,企业利润下滑,老贺逐渐意识到那些动不动就业绩翻倍、股价飞涨的好日子的确一去不复返了,他也在调低自己的盈利预期。但是像老贺这样的有着丰富经验的老股民,曾经的辉煌战绩让他固执地不相信任何基金产品;而像债券这样的品种也因为完全不了解被老贺排除在考虑范围之外,“我已经是快七十的人了,最大的风险就是涉足完全陌生的领域。”老贺说。


    像老贺这样仍然不愿放弃股票市场的人的确不少,但只要愿意摆正心态降低自己的收益预期,在如今的A股市场找到能够年赚6%的股票也不难,而要求稳,非类债券股莫属。


    类债券股的标准


    众所周知,债券的特性就是确定的回报率与本金的安全,那么具有债券性质的股票最重要的两个标准就是高股息率和极其稳定的低成长。


    在“股神”巴菲特看来,对于现金流充沛、估值偏低的企业,大比例现金分红是回报投资者的最好方式之一,也有利于提振股价。尽管在A股市场,上市公司的分红问题一直饱受投资者的诟病,但我们仍然能够找到持续保持高比例分红的公司(见下表)。在如今市场持续低迷的情况下,如果一只股票每年的股息率能够达到6%左右,以目前相对低的点位,长期持有这类股票所得到的分红收益就已经超过银行存款了。


    另外,对于股息率极具诱惑力的品种,往往公司财务结构健全、管理规范、现金流充沛。如九阳股份、宁沪高速,前者2012年一季报显示货币资金高达15.6亿元,远超总负债的10亿元;而宁沪高速2011年经营活动现金流净额高达38亿元,且呈现逐年增加趋势。即使是在股市不好的年景,这种基本面优良的公司也比其他品种有更高的安全边际。数据显示,2008年上证指数跌幅高达65%,当年累计单位分红排名前30位的股票平均跌幅为43%,好于同期大盘。在2005年至2007年牛市期间,三年累计单位分红居前的30家上市公司,期间平均涨幅高达608%,而同期上证指数平均涨幅为353%。由此可见,高分红的公司熊市抗跌、牛市爆发力强的特征非常明显。


    当然,对于真正意义上的“类债券股”来说,只有高股息率是不够的,想要获得像债券那样稳定的回报率,不能仅仅靠分红,还要靠上市公司本身极其稳定的低增长的业绩回报。这里强调稳定的低增长既符合“类债券”的性质,又与目前市场所处的环境相契合。当宏观经济形势并不明朗时,我们要选择的是一些拥有不可替代的垄断优势、未来每年的净利润基本确定、不会随宏观经济变化剧烈波动的企业。换句话说,我们持有的是一个不断产生稳定现金流的资产,而不是那些在如今复杂的经济环境下成长性难以为继的所谓高成长股。


    那些符合标准的类债券股


    大秦铁路


    作为中国西煤东运的主要通道之一,大秦铁路是我国最大的专业化煤炭铁路运输公司,多年来一直具有相当的垄断地位,目前监管政策对公司也很有利,原因是不允许修建与大秦铁路存在竞争关系的铁路。随着市场的下跌,大秦铁路近期的走势也较为疲弱,这主要反映了市场对经济层面下滑,导致国内煤炭需求低迷的担心。的确,在宏观经济整体下滑的背景下,长期来看煤炭的需求可能会放缓,地位可能有所下降,但它仍然是支持中国未来若干年经济发展的重要能源,根本的需求不会发生太大的改变。而就短期来看,中金公司的看法是,大秦线全年运量较大可能较原目标4.5亿吨下滑2000 万吨左右至4.3 亿吨,而在最悲观的假设下将下滑至4.1 亿吨,即使这样,仍能保持5.5%的分红收益率,公司资产的盈利能力仍然扎实。


    其实,在国内一些资深的价值投资人士中从来不乏大秦铁路的拥趸,尤其在其股价下跌了这么多之后,在他们看来,大秦铁路是A股少有的好公司,至少在如此的行情下,买了它不用担惊受怕,可以睡好觉。


    工商银行


    自2006年10月上市以来,工商银行2007—2011年累计现金分红2915亿元,年平均分红比例高达44.2%,处于同业领先水平;红利收益率(红利与净资产的比例)年均高达8.22%,显著超过多种固定收益产品回报。


    尽管工商银行近年来稳定的利润增速和颇具诱惑力的分红收益在市场中有目共睹,但人们对它最大的顾虑仍是利率市场化后对银行业整体业绩的不利影响。事实上,利率市场化的确会使银行业竞争加剧,但像工商银行这样内部机制相对成熟、各平台资源都更丰富的大银行来说,竞争的实力是不能视而不见的,牌桌上有句话:“谁的底牌大谁说话”,这在有一定垄断性的竞争领域是非常重要的,一些积极顺应市场变化的大型国有银行,只要在收入端的结构上进行相应的调整,也很可能发展成为像美国花旗银行一样的全能型银行。


    宁沪高速


    宁沪高速一直以来均维持75%以上的高派息率早已受到注重分红的投资人士的关注,管理层也有信心未来继续维持高分红政策不变。更重要的是,公司未来资本性支出的计划不大,经营性现金稳定充沛,也有能力确保高分红。在市场低迷阶段,像宁沪高速这样的公司盈利相对稳定,没有大幅下滑风险,再加上7%的分红收益率,对于长期投资者而言具有较高的配置价值。


    另外,从估值来看,当前中小板或者创业板整体估值高达30倍以上,而以大盘股为主的沪深300 整体估值为11 倍左右,公路重点公司则相对更低,仅为9倍。目前 A 股宁沪高速市盈率10.6 倍,市净率1.4 倍,H 股市盈率12.1 倍,市净率1.7 倍;均略高于行业平均水平。但是这种稳定高分红公司在市场上的稀缺性决定了宁沪高速较其他公路公司理应具有相对溢价。考虑到公司拥有非常高的股息收益率,当前估值还是非常有吸引力的。


    白云机场


    白云机场地处珠三角中心城市广州,其重要的地缘优势使白云机场的航空业务量占珠三角市场份额的70%左右,并在我国东南亚全部运输量中居绝对领先地位。


    尽管因为珠三角地区空域资源紧张,白云、深圳以及香港三大机场也各自形成自己的竞争格局和优势,很难在原有的客流量和国际航线方面突破和扩张,但相对于航空公司盈利的波动性,机场的盈利比较稳健。


    根据群益证券提供的数据来看,上市以来,公司的净利润增长一直较为稳定,从未出现过亏损。若以2004 年(新机场投入使用)开始计算,7年的年均复合增长率达到13%。2011 年,公司实现归属上市公司净利润6.97 亿元,同比增长18.6%。2012 年上半年,公司实现净利润3.89 亿元,同比增长18.58%。增长势头保持良好。


    对于这类股票,分红收益率通常是值得参考的标准。2011 年公司每股派现0.35 元,税前红利收益率达到5%,属于较高水平,近三年来的分红收益同样可观。


    要点提示:


    类债券股两个标准:高股息率+稳定低成长


    你选择的是持有一个不断产生稳定现金流的资产


    分红收益远超银行利率,熊市抗跌、牛市爆发力强


    风险提示:


    尽管这些“类债券股”具有明显的债券特性,但毕竟不是真正的债券,在持有期间股票价格的波动就是它最大的风险,而其股息率也是随着股价的变化相对变化的;另一个风险就是这些“类债券股”自身的业绩波动风险,所以在我们提出的年赚6%的九个选择中,它是不确定性最大的。

 

    追求稳定收益,我们还有这些选择


    理财保住本金最重要,国债、合适的银行理财产品、国债逆回购等投资方式不仅保护投资者的本金,更能获取一定的收益,虽然达不到6%,但有收益总比没有甚至亏损强。


    国债


    中国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债,由国家财政信誉作担保,信誉度非常高,历来有“金边债券”之称。其种类有凭证式国债、实物式国债、记账式国债三种。


    由于国债的风险在所有债券中是最低的,相应的收益也比较低,但通常会高于同期银行定期存款。2012年凭证式(三期)国债于10月10日开始在全国发行,3年期年利率为4.76%,5年期为5.32%。投资者从购买之日开始计息,到期一次还本付息,不计复利,逾期不加计利息。同期,3年期银行定期存款利率为4.25%,5年期银行定期存款利率为4.75%。


    可以说,只要是保守的投资者,又想获得超过银行定期存款的收益,投资国债是不错的选择。国债最大的优点是安全,缺点是流动性较差。


    银行理财产品


    自2004年第一款银行理财产品发售至今,近十年时间,银行理财产品的规模、数量、种类都经历了“爆炸式”的发展。理财业务已经成为银行新的业绩增长点,银行理财产品也成为普通投资者最常用的理财手段之一。


    由于竞争越来越激烈,银行为了争取到更多的客户,同时获取更多的利益,对理财产品的宣传可谓不遗余力,甚至有时银行会推荐给保守型投资者并不适合的理财产品,出现误导销售的情况。了解银行理财产品的类型,对避免被银行理财经理“忽悠”,挑选合适自己的理财产品很有帮助。


    据统计,2012年9月共有2595款产品到期,其中1855款产品披露了到期产品数据。在披露到期收益数据的1855款产品中,1830款产品达到了预期收益,达标率为98.7%。熊市中若想获得稳定的收益,可以考虑债券类及保本的结构类产品,由于中国信托业特殊的“刚性兑付”,收益较高的信托类产品也可以选择。图中显示,银行理财产品年化收益率多数为3%~5%,高于一年期定期存款利率。在弱市下,稳健型银行理财产品也是个不错的选择。


    国债逆回购


    国债回购交易是买卖双方在成交的同时约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交。亦即债券持有者(融资方)与融券方在签订的合约中规定, 融资方在卖出该笔债券后需在双方商定的时间,以商定的价格再买回该笔债券, 并支付原商定的利率利息。国债逆回购是其中的融券方。对于融券方来说,该业务其实是一种短期贷款,即你把钱借给别人,获得固定利息;别人用国债作抵押,到期还本付息。


    与股票交易不同的是,逆回购交易类似于抵押贷款,逆回购在成交之后不再承担价格波动的风险。逆回购交易在初始交易时收益的大小早已确定,因此逆回购到期日之前市场利率水平的波动与其收益无关。


    由于国债逆回购风险很小,相应的收益也不会很高。目前成交量最高的是国债1天回购(GC001,代码204001)以及国债7天回购(GC007,代码204007)。


    操作上,首先在交易软件中输入标的的回购代码。其次,操作方向选择卖出。报价规则上,成交价格是每百元资金到期年化收益,这个数字越高,对于做逆回购的投资者越有利。上海市场以十万元作为最低成交金额,超过十万元必须是十万元的整数倍,单笔委托上限是1000万元。


    “盘活”不动产,曲线买信托


    不少人可用作投资的现金不多,但名下的固定资产却不少。如果把这些资产“盘活”,做稳定的高收益投资,何不美哉?


    由于中国信托产品“刚性兑付”的原因,现在购买信托还是一个相对安全且收益不低的投资方式。如果投资者名下有包括有价证券、国债、股票、房地产等证明物品所有权的单据,则可向相关贷款机构申请贷款,贷款年利率一般在6%至7%之间,然后购买信托产品。若以信托产品12%的年收益计算,则一年可获取5%左右的收益,而这种收益几乎是“白来的”。

 

     选好债券基金 6%没问题


    债券是个好东西,但如果你对债券知之甚少,自己不知道如何选择,那就试试债券型基金吧!


    2011年股债双杀之后,在股市乏力、止跌无望的情况下,2012年债券市场迎来小牛市,投资者将目光聚焦到债券基金身上。债券基金亮丽的业绩在基金产品中独树一帜。仅2012年上半年,债券基金的平均增长率就达到了5.79%,位居各类基金增长率之冠。其中纯债型基金收益率达到6.37%,成为上半年盈利能力最强的基金。


    债券基金的主要收益来自基金投资的债券利息收入和买卖债券获得的差价收入。过去几年,债券基金的投资收益明显高于银行存款,稳定性好于股票及股票基金。债券型基金表现出收益稳定、波动较小的特征,体现出债券基金在应对资本市场风险上具备良好的抗风险能力,是中长期回报稳定的投资品种。选一只好的债券基金,6%的收益没问题。


    历史业绩,债券基金究竟如何?


    债券基金出现的时间晚于混合型与股票型基金,截至2011年年底,债券基金共走过8年的路程,其中有6年取得正收益,只有2004年和2011年为负收益,但跌幅也都较小。


    从平均收益来看,债券基金8年的平均几何收益率为6.67%,从过往业绩来看,如果投资者选择一只中等偏上的债券基金,基本上能够获取6%以上的年化收益率。


    从历年债券基金业绩来看,剔除分级债基和亏损年份,普通债券基金净值增长一般在3%至8%之间。当然投资债券基金的种类不同,其收益状况不尽相同。所以要获得6%的年化收益,选对产品依然是至关重要的事情。


    债券型基金可分为纯债基金、一级债基和二级债基。纯债基金可投资的金融产品受限较多,只能投资固定收益类的金融产品;而一级债基可在此基础上参与一级市场新股投资;二级债基又在一级债基基础上扩大了投资范围,可以适当参与二级市场股票买卖。三者中,二级债基的风险最高,但预期收益也最高;纯债基金收益较难有很大突破,但胜在风险较低,收益稳定。


    据Wind数据显示,截至今年9月底,成立年满一年的一级债基平均的年化收益率为5.26%,最高的分级型一级债基聚利B年化收益率达16.57%,表现最差的一级债基出现负收益。在2008年以前成立的19只一级债基中,最高的富国天利年化收益10.41%,最低的博时债券B年化收益3.11%。


    从历史业绩来看,二级债基受股票市场投资影响较大。成立满一年的112只二级债基平均的年化收益率只有2.98%。其中,海富通增利B年化收益高达28.67%,而多利进取成立以来亏损20.9%,年化收益为负14.03%。可以看到,成立较早的融华债券拥有13.09%的年化收益,而华泰增利B年化收益率只有2.64%。对追求稳定收益6%的投资者而言,在市场弱势的条件下,二级债基不是一个理想选择。


    目前市场中成立年久的纯债基金并不多见,仅有4只纯债基金成立于2007年前。成立满一年的11只纯债基金平均的年化收益率为4.3%,最高的招商债券B年化收益率为6.81%,最低的上投纯债B年化收益只有1.23%。今年6月以前成立的纯债基金,赶上债券牛市,多数纯债基金收益率在4%以上。


   封闭型债基有优势


   从封闭式债基与开放式债基的对比看,好买基金陆慧天认为,封闭债基由于不需要应对申购赎回,可以保持投资策略的一贯性,而且可以配置一些流动性较差但收益率较高的债券,因此平均收益率要高于开放式债基,平均每年可以取得1%以上的超额收益。


    目前场内交易的封闭式债券基金主要分为两类,一类是普通的债券基金,往往有3年或5年的封闭期,期间不能申购赎回。另一类是分级债券基金,一般也封闭3年或5年,通过分级的方式分为低风险的优先份额(A份额)与高风险的进取份额(B份额)。


    陆慧天预测,封闭的分级债基A份额的收益率普遍在6%到7%左右,确定性较强;如果未来债券基金的收益率达到过去的平均水平,普通封闭式债券基金的到期年化收益率将普遍超过10%,即使在比较坏的情形下,到期年化收益率也将超过7%;分级债基B份额在一般情况下可以获取11%以上的到期年化收益率,部分产品甚至超过15%。在较坏的情况下,只要持有到期,也可以确保获取正收益。


    分级技术开始在债券基金采用后,对低风险收益进行细分,有利于精确匹配投资者需求。A 份额得到约定收益,B 份额得到扣除约定收益后的剩余收益。同时,分级债基一般会出现A、B份额折、溢价,为投资者提供套利的交易性机会。


    相对于开放式分级债基,封闭式分级债基由于在封闭期间没有赎回的压力,通常采用更高的杠杆比例。以基金资产总值与净值比来看,封闭式分级债基平均比值为167.75%,而开放式分级债基平均比值为131.18%。


    总体上看,要想获得6%的年化收益,投资者可以挑选一些约定收益在6%左右的封闭型债券基金A份额,这类基金的风险相对较小,收益也不俗。如果想获得超额收益,可以选择封闭型的分级债基B份额,但承担的风险也相对较大。


    众多债基中,一些设计独具特色的产品值得投资者关注,如拥有养老概念的债券基金、有固定分红契约的产品等。高频率、高比例分红有利于价格表现,此类基金在封闭期内更类似于高息票债券品种。招商信用、银华信用、富国天丰单次分红比例在50%~70%,高于其他封闭式债券基金。富国天丰还实行了月度“到点分红”机制。


    此外,晨星基金研究院廖佳提到,不同债券基金的费率往往有着一定的差别,因而投资者应尽可能选择费率低的基金,“赢在起跑线上”。从产品的角度来看,由于规模大的债券基金往往具有较低的费率,且其在债券市场的议价能力强,因而不论从成本还是收益的角度,都建议选择规模较大的债券基金。从“人”的角度来看,一个好的基金经理往往会成为债券基金的“灵魂”,选择一个从业经验长、过往操作基金业绩稳定的优秀基金经理,对投资者来说也十分重要。


    要点提示:


    开放式债券基金中二级债基受股市影响较大,波动幅度大。


    债券基金品种繁多,产品收益差异不小,关注长期债基收益率稳定在5%以上债券基金。


    封闭式债基更适合中长期投资者,把握好久期和利率,年化6%的收益率问题不大。


    特殊债基往往值得关注,一些分红债基分红甚至高于封闭式债券基金。


    风险提示:


    1. 投资债券基金的风险主要是利率风险,这是因为债券基金主要投资于债券,而债券价格受利率影响很大,尤其是固定利率的债券,当市场利率上升时,债券的价格就会下降,反之亦然。


    2. 值得注意的是,对于债券基金而言,久期是衡量利率变动对债券价格影响的敏感指标,分析久期可以衡量债券价格对利率变动的敏感度,从而分析债券基金净值的变化。久期越大,说明利率变动对债券基金收益影响的波动越大。

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分类: 文化艺术

【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?
2014-04-07 天使全脑教育 

1《再别康桥》徐志摩(1897~1931)
2《雨巷》戴望舒(1905~1950)
3《如果》席慕容(1943~)
4《热爱生命》汪国真(1956~)
5《乡愁》余光中(1928~)
6《爱情》叶挺王
7《致橡树》舒婷(1952~ )
8《回答》 北岛(1928~)
9《远和近》 顾城(1956~1993)
10《献给黄昏的星》戈麦(1967~1991)
11《面朝大海, 春暖花开》海子(1964~1989)
12《相信未来》食指(郭路生)(1948~)
13《 独语》覃子豪(1912~1963)
14《世界上最远的距离》泰戈尔(1864~1941)
15《错误》郑愁予(1933~)
16《断章》卞之琳(1910~2000)

【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

一 《再别康桥》
轻轻的我走了,正如我轻轻的来;
我轻轻的招手,作别西天的云彩。
那河畔的金柳,是夕阳中的新娘;
波光里的艳影,在我的心头荡漾。
软泥上的青荇,油油的在水底招摇;
在康河的柔波里,我甘心做一条水草!
那榆荫下的一潭,不是清泉,
是天上虹揉碎在浮藻间,沉淀着彩虹似的梦。
寻梦?撑一支长篙,向青草更青处漫溯,
满载一船星辉,在星辉斑斓里放歌。
但我不能放歌,悄悄是别离的笙箫;
夏虫也为我沉默,沉默是今晚的康桥。
悄悄的我走了,正如我悄悄的来;
我挥一挥衣袖,不带走一片云彩。


【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

二 《雨巷》
撑着油纸伞,独自
彷徨在悠长、悠长
又寂寥的雨巷,
我希望逢着
一个丁香一样地
结着愁怨的姑娘。
她是有
丁香一样的颜色,
丁香一样的芬芳,
丁香一样的忧愁,
在雨中哀怨,
哀怨又彷徨;
她彷徨在这寂寥的雨巷,
撑着油纸伞
像我一样,
像我一样地
默默彳亍着
冷漠、凄清,又惆怅。
她默默地走近,
走近,又投出
太息一般的眼光
她飘过
像梦一般地,
像梦一般地凄婉迷茫。
像梦中飘过
一枝丁香地,
我身旁飘过这个女郎;
她默默地远了,远了,
到了颓圮的篱墙,
走尽这雨巷。
在雨的哀曲里,
消了她的颜色,
散了她的芬芳,
消散了,甚至她的
太息般的眼光
丁香般的惆怅。
撑着油纸伞,独自
彷徨在悠长、悠长
又寂寥的雨巷,
我希望飘过
一个丁香一样地
结着愁怨的姑娘。

 

【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

三 《如果》
四季可以安排得极为黯淡
如果太阳愿意
人生可以安排得极为寂寞
如果爱情愿意
我可以永不再出现
如果你愿意
除了对你的思念
亲爱的朋友 我一无长物
然而 如果你愿意
我将立即使思念枯萎 断落
如果你愿意 我将
把每一粒种子都掘起
把每一条河流都切断
让荒芜干涸延伸到无穷远
今生今世 永不再将你想起
除了 除了在有些个
因落泪而湿润的夜里如果
如果你愿意


【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

四 《热爱生命》
我不去想是否能够成功
既然选择了远方
便只顾风雨兼程
我不去想能否赢得爱情
既然钟情于玫瑰
就勇敢地吐露真诚
我不去想身后会不会袭来寒风冷雨
既然目标是地平线
留给世界的只能是背影
我不去想未来是平坦还是泥泞
只要热爱生命
一切,都在意料之中


【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?
五 《乡愁》
小时候
乡愁是一枚小小的邮票
我在这头
母亲在那头
长大后
乡愁是一张窄窄的船票
我在这头
新娘在那头
后来啊
乡愁是一方矮矮的坟墓
我在外头
母亲啊在里头
而现在
乡愁是一湾浅浅的海峡
我在这头
大陆在那头

【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

六 《爱情》
所有的路 都是为你而铺设
所有的桥 都是为你而架备
所有的亭宇 都是为你而营造
所有的愿望 都是为你而存在
你是我的所有 为此 我日夜忧愁
漫漫长路 只怕你眷恋身后
危危廊桥 只怕你惊于飞流
幽幽楼阁 只怕你凄怨逗留
小小心愿 只怕你未能实现
为你忧愁 然而 我愿意
我愿意是路标 假如你迷失了方向
我愿意是桥墩 假如你偏离了航道
我愿意是栋梁 假如你倾斜了轮廓
我愿意是期待 假如你遗忘了季节
如果是天意 最终 我该如何放弃
有一天 路标迁了 希望你能从容
有一天 桥墩断了 希望你能渡越
有一天 栋梁倒了 希望你能坚强
有一天 期待蔫了 希望你能理解

 

【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

七 《致橡树》
我如果爱你——
绝不像攀援的凌霄花,
借你的高枝炫耀自己:
我如果爱你——
绝不学痴情的鸟儿,
为绿荫重复单调的歌曲;
也不止像泉源,
常年送来清凉的慰籍;
也不止像险峰,增加你的高度,衬托你的威仪。
甚至日光。
甚至春雨。
不,这些都还不够!
我必须是你近旁的一株木棉,
做为树的形象和你站在一起。
根,紧握在地下,
叶,相触在云里。
每一阵风过,
我们都互相致意,
但没有人
听懂我们的言语。
你有你的铜枝铁干,
像刀,像剑,
也像戟,
我有我的红硕花朵,
像沉重的叹息,
又像英勇的火炬,
我们分担寒潮、风雷、霹雳;
我们共享雾霭流岚、虹霓,
仿佛永远分离,
却又终身相依,
这才是伟大的爱情,
坚贞就在这里:
不仅爱你伟岸的身躯,
也爱你坚持的位置,脚下的土地。

八 《回答》
卑鄙是卑鄙者的通行证,
高尚是高尚者的墓志铭,
看吧,在那镀金的天空中,
飘满了死者弯曲的倒影。
冰川纪过去了,
为什么到处都是冰凌?
好望角发现了,
为什么死海里千帆相竞?
我来到这个世界上,
只带着纸、绳索和身影,
为了在审判前,
宣读那些被判决的声音。
告诉你吧,世界
我--不--相--信!
纵使你脚下有一千名挑战者,
那就把我算作第一千零一名。
我不相信天是蓝的,
我不相信雷的回声,
我不相信梦是假的,
我不相信死无报应。
如果海洋注定要决堤,
就让所有的苦水都注入我心中,
如果陆地注定要上升,
就让人类重新选择生存的峰顶。
新的转机和闪闪星斗,
正在缀满没有遮拦的天空。
那是五千年的象形文字,
那是未来人们凝视的眼睛。

九 《远和近》

一会看我
一会看云
我觉得
你看我时很远
你看云时很近


十 《献给黄昏的星》
黄昏的星从大地海洋升起
我站在黑夜的尽头
看到黄昏像一座雪白的裸体
我是天空中唯一一颗发光的星星
在这艰难的时刻
我仿佛看到了另一种人类的昨天
三个相互残杀的事物被怼到了一起
黄昏,是天空中唯一的发光体
星,是黑夜的女儿苦闷的床单
我,是我一生中无边的黑暗
在这最后的时刻,我竟能梦见
这荒芜的大地,最后一粒种子
这下垂的时间,最后一个声音
这个世界,最后的一件事情,黄昏的星

【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心? 十一 《面朝大海, 春暖花开》
从明天起, 做一个幸福的人
喂马, 劈柴, 周游世界
从明天起, 关心粮食和蔬菜
我有一所房子, 面朝大海, 春暖花开
从明天起, 和每一个亲人通信
告诉他们我的幸福
那幸福的闪电告诉我的
我将告诉每一个人
给每一条河每一座山取一个温暖的名字
陌生人, 我也为你祝福
愿你有一个灿烂的前程
愿你有情人终成眷属
愿你在尘世获得幸福
我也愿面朝大海, 春暖花开


【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

十二 《相信未来》
当蜘蛛网无情地查封了我的炉台
当灰烬的余烟叹息着贫困的悲哀
我依然固执地铺平失望的灰烬
用美丽的雪花写下:相信未来
当我的紫葡萄化为深秋的泪水
当我的鲜花依偎在别人的情怀
我依然固执地用凝霜的枯藤
在凄凉的大地上写下:相信未来
是呵!相信未来
这是最温暖的手臂
是啊!相信未来
这是最迷人的色彩
我要用手指——指那涌向天边的排浪
我要用手掌——托起那太阳的大海
我摇曳着曙光——那枝漂亮而温暖的笔杆
用孩子的笔体写下:相信未来
我之所以坚定地相信未来
是我相信未来人们的眼睛
他们有拨开历史风尘的睫毛
他们有看透岁月篇章的瞳孔
不管他们对于我们这些腐烂的皮肉
迷途的惆怅和失败的苦痛
是给予感动的热泪、深切的同情
还是给予轻蔑的微笑、辛辣的讽刺
我坚信他们对于我们的脊骨
那无数次的探索、迷途、失败和成功
一定会给予热情、公正、客观的评定
是的,我焦急地等待着他们的评定
亲爱的朋友啊,坚定地相信未来吧
相信不屈不挠的努力
相信战胜一切的年轻
相信永不衰竭的斗志
相信未来,相信生命
前程呵,一定光明
未来呵,一定美好
生命呵,永远前进


【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

十三 《 独语》
我向海洋说:我怀念你
海洋应我
以柔和的潮声
我向森林说:我怀念你
森林回我
以悦耳的鸟鸣
我向星空说:我怀念你

星空应我

以静夜的幽声

我向山谷说:我怀念你

山谷回我
以溪水的淙鸣
我向你倾吐思念
你如石像
沉默不应
如果沉默是你的悲抑
你知道这悲抑
最伤我心


【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

十四 《世界上最远的距离》
世界上最远的距离
不是 生与死的距离
而是 我站在你面前
你不知道我爱你
世界上最远的距离
不是 我站在你面前
你不知道我爱你
而是 爱到痴迷
却不能说我爱你
世界上最远的距离
不是 我不能说我爱你
而是 想你痛彻心脾
却只能深埋心底
世界上最远的距离
不是 我不能说我想你
而是 彼此相爱
却不能够在一起
世界上最远的距离
不是 彼此相爱
却不能够在一起
而是明知道真爱无敌
却装作毫不在意
世界上最远的距离
不是 树与树的距离
而是 同根生长的树枝
却无法在风中相依
世界上最远的距离
不是 树枝无法相依
而是 相互了望的星星
却没有交汇的轨迹
世界上最远的距离

不是星星之间的轨迹
而是纵然轨迹交汇
却在转瞬间无处寻觅
世界上最远的距离
不是瞬间便无处寻觅
而是尚未相遇
便注定无法相聚
世界上最远的距离
是鱼与飞鸟的距离
一个在天,一个却深潜海底

【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

十五《错误》

我打江南走过

那等在季节里的容颜如莲花的开落

东风不来,三月的柳絮不飞
你底心如小小寂寞的城
恰若青石的街道向晚
跫音不响,三月的春帷不揭
你底心是小小的窗扉紧掩
我达达的马蹄是美丽的错误
我不是归人,是个过客……

【品鉴】十六首极品现代诗,哪一首最能打动你的心?

十六《断章》

你站在桥上看风景
看风景的人在楼上看你
明月装饰了你的窗子

你装饰了别人的梦

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