金融地产已经开始滞涨，小盘股开始上升。

市场担心的问题，1)明年新增信贷肯定不会像今年这么多，那明年的经济增长会如何？

                2）政策是否会改变。

大盘股开始放行，试看市场如何反应。

虽然此前一直在跟踪费德勒的表现，也衷心地希望他能赢得他期待已久的法网冠军，但我内心对此真的不是非常乐观。

网上认为他夺冠的可能性很大，但索德林淘汰纳达尔的比赛历历在目，索德林淘汰智利大炮冈萨雷斯的一幕才刚刚过去，我觉得他战胜费德勒的胜算也不小。

他的发球、正反手攻击都非常突出，进攻灵活性很强，技术比较全面，相比费德勒一点都不逊色，从过去的几场比赛来看，他的心态也是出奇的冷静。

相比之下，费德勒单反虽然中规中矩，但力度显然差一些，经常容易被对手抓到机会。

无论如何，今晚见证巅峰对决。

为什么泡沫会再次产生？

    静下来想一想，你会发现，在短短的过去的

宏观经济学的主流观点对于通胀的看法是，产出缺口的存在，使得实际的通胀上升不可能是近期的事情。

这对于美国来说，可能是非常实际的看法，但对于新兴市场，可能并不一定如此。就在目前经济增速普遍放缓的情况下，新兴市场的通胀，有的还是超过4-5%。

特别是，最近大宗商品价格飙升，虽然我相信在未来一段时间内一定有反向的时候，但在全球货币政策保持极度宽松的情况下，其上升的势头依然没有改变。这会不会使得新兴市场的通胀起来的时间要早于发达的经济体？

http://www.frbsf.org/news/speeches/2009/0605.html

而且也注意到，就在在美联储内部，对于这极度放松的货币政策，也不是没有异议。我想这种声音，在未来一段时间内会越来越多。

下面是最近的个人看法，在这里记录，供以后回顾时参考。

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近期股市涨幅比较大，各种观点分歧也是非常明显的。我在这里结合原来做的一些研究讲讲我个人的看法。

自三月份以来，美国长期(10年期）国债收益率开始不断上升，并创出近几个月来的新高。这到底是一种积极的进展，还是一个负面的消息？

从积极的面看，长期国债收益率走高，说明经济中风险偏好回升，愿意承担风险的人在开始增多；长期国债收益率也隐含着一定的通胀预期，因此它的走高，说明通缩的担忧在明显递减，而通胀的预期在开始回升；如果我们把国债收益率走高与同时发生的全球大宗商品价格的反弹以及美元的走弱结合起来看，这种积极的信号似乎更加明显。

从消极的面看，长期国债收益率走高，而部分机构债的息差并没有同等上升，导致息差的收窄。但是，息差收窄是不可持续的，因此，如果长期国债收益率进一步走高，有可能推高部门市场参与者的融资成本。这又是美国货币当局想尽量避免的。数量型放松货币政策的重要目的之一，就在于降低资金成本。另外，国债收益率上升，使得美国政府举债成本上升，这当然也增加了美国推行赤字财政的成本。

我个人倾向于看的积极一点。我觉得国债收益率的上升，更多代表的是风险偏好的回升。但是，风险偏好的回升，带来大宗商品价格的强劲反弹，这对于刚刚走入复苏之

又是好久没有来记点东西了。现在回头去看原来记录的对市场的想法并对照市场最终的走势，还是挺有意思的。这个习惯真的应该坚持下来，我想对以后的回顾和学习也是非常有利的。

我在春节前，也就是一月中旬（上一篇）中写到看到一些指标反弹（包括信贷和PMI)可能使得当时市场预期的经济反弹可能提前到来，不过当时根据97-99年的经验，认为这种反弹可能持续不了太长的时间，而并没有对市场表示持续的乐观。经济的反弹后来的确非常明显。

后来市场的走势有点超出了我之前的预期。一方面信贷的大幅扩张，另一方面，房地产市场持续回暖，汽车销售也持续走好。而外围市场自3月初开始的反弹，也使得国内的反弹延续了更长的时间。

到现在为止，乐观的人居多数，认为经济的持续走好可能会继续支持市场进一步走高，虽然短期可能因为一些刺激而调整；更有人认为现在只是内地资产价格泡沫的起点；悲观的人也有，认为政策刺激不可能持续，目前的回暖只是政策的作用。

我倾向于看得乐观一点。

一方面在于年初至今房地产和汽车这两大“耐用”消费品市场持续走好，虽然有政

1）去库存化的过程在一二月份结束（只是第一波？）；

2）大部分市场人士认为09年下半年国内和国际的经济会复苏，基于这样的预期以及政策的作用，市场在高位震荡；

原来预计的市场将在1月中旬左右回调已经实现，原因就是政策的作用逐步减弱，同时盈利风险逐步在显现。现在预计截止2月底之前市场可能都呈现区间震荡向下的态势，向下空间20%。

有几个指标值得关注：

1）1月份的PMI指数出现反弹，产成品库存的指标也大幅下降，表明企业存货的消化作用开始显现，经济是否有暂时企稳迹象值得持续关注；

2）信贷增速开始加速，其实从11月份以来信贷同比增速就开始在上升。信贷增速的回升往往是经济复苏的先行指标。是否是趋势性的回升，还需进一步观察。