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                          2009年硬启动下的资产重估

                                   之一:1998-2008年的资产重估

 

    2009年市场对资产定价的决定因素存在着重大的分歧。分歧的重点不在于大小非处置等技术性的难题,在于政府“硬启动”在多大程度上对冲世界经济下行,特别是中国经济衰退与通货紧缩的风险,更在于国际资金流动与国内信用创造对流动性溢价的影响。

 

  在透析2009年资产如何定价之前,回味一下2008年以前资产从低估到高估以及膨胀的过程是很有必要的。

   

   1998年亚洲金融危机之后,中国城市化与工业化的加速扩大了内部市场,加入WTO则将市

                   硬启动下的资产重估

                              之五: 资产如何配置?

 

    经济见底股市才能提前见底反应。国际股市和经济衰退见底,中国股市才有稳定的基础。

  

   国际经济从金融恐慌进入到可预期的经济衰退,根据美国的经验,经济衰退与股市见底的时间差3~4个月。因此,乐观地估计,在第三季度,国际金融市场将会启稳。在全面启动的正常激励下,中国经济进入第三季度才有可能进入复苏,股市到二季度见底。中国启动一定要看财政政策的力度,但有三个月的时滞。

 

   一、中国投资启动的事件

 

    这次股市下跌是国际金融动荡和中国

                        硬启动下的资产重估

                                   之四: 硬在哪里?

 

   

    一般来讲,政府公共政策的实施要么是已有的成功经验的翻版,要么是国外成功案例的本土化。1998年中国的积极财政政策以增税、发债与扩大政府投资为基本内容;1981年美国里根政府实行了以减税为主要内容的短期政策操作,1986年则实行了旨在“简化、公平和促进经济的增长”的制度建设。前者成功地熨平了东亚金融危机对中国的冲击,后者使美国经济走出了滞胀并为后来克林顿时期的繁盛奠定了基础。

 

    中国经济在上个世纪八十年代末因为国内农业发展的衰

       2009年:硬启动下的资产重估

                之三: 扩张性激励下的硬启动

 

 

    中国要走出危机,必须走继续扩张性激励的道路,在倒逼机制下,货币和需求会双重扩张。中国是一个高度依赖扩张的经济体,中国既有扩张的条件,也有扩张的能力来对冲外部风险。

 

   一、扩张的条件:降低城市化成本,启动大城市化

 

    一国在现代赶超过程中,通过要素积累、投入和进行国际交换,完成“隐蔽资产”的定价、交换和财富的积累过程,完成经济的现代化。改革开放后劳动力资源从“剩余劳动力”,即只有消耗的无用资源的状态下被动员起来用于生产和国际交换,中国劳动力的比较优势才获取了大量的外汇收入,“制造业美元”造就了中国工业化的财富基础。

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            2009年硬启动下的资产重估

 

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        2009: 中国经济硬启动基本结论

                     魏凤春

 

2009年经济增长率8.1%,上半年通货紧缩,全年物价增长1%,出口增长0%,政府硬启动经济来对冲世界经济下行的风险。

与1998年相比,2008年的启动更硬,它突出表现为以下几点:1)经济破八与通货紧缩下确保就业的硬要求;2)政府财富存量足够但增量难以持续要求强力启动;3)2012年的政治周期决定了启动的硬的时间界限;4)投资集中在硬的“铁公鸡”上;5)启动不成功将使或有负债变硬性负债等。

硬启动是中国三十年来负债—扩张—倒逼机制的延续,政府通

               紧缩结束, 周期扩张尚早

            ---央行9.16降息与下调存款准备金率评析

                                   江南证券 魏凤春

 

滞胀离中国很远(2008-04-08 16:30)
 

滞胀离中国很远

 

 魏凤春

 

    首先,经济增长拐点并没有出现。受美国经济下行的影响,中国出口将会下降3-5个百分点,但经济增长率增长并不会影响太大。2008年中国主要经济区进入后工业化阶段,消费增长成为第一推动力,名义增长将达到20%,同时,新的政治周期下投资将会保持在25%左右。一季度受出口下降与雪灾的影响,GDP增长率将会在0.1%-10.3%之间,低于10%的可能性相对较小。随着不确定性的减弱,二季度经济增长率将会在10.7%左右。上半年经济增长保持在10.5%左右,全年增长将会在10.5-11%之间。

    其次,中国不会发生恶性通货膨胀。通货膨胀的基本表现在钱与物的不匹配,没有底线的人民币升值预期引致热钱加速流入是货币增多的根本原因。在加息、提薪、节能、减排、加税的过程中,行业集中度提高直接引发供给不足,同时,消费的提升引发PPI与CPI联动,任督二脉打通。我们预测3月CPI将为8.0-8.2%,第二季度为7.8%左右,上半年相对平稳。下半年物价走

 

    宏观分析师的研究报告之所以没有对投资者的行为产生积极的影响,除了分析的深度以外,分析师与投资者之间缺乏对话的平台也是重要的原因。对话平台的建立需要分析师倾向于投资者的需求,以简约的语言传递独立的主张,以求得对投资信息的充分分解。其中,明确分析的逻辑框架是基本的前提。

 

    经典的宏观分析从三架马车开始,以探求经济的稳定增长之路为动机,虽然精到,但是对投资者来讲,总有隔靴搔痒之憾。原因在于分析师更多地是站在政府的角度,以避险而非获利为动机,而投资者需要的是能够站在投资的视角进行的分析。在政府与投资者不是一致行动人的背景下,分析师必须从传统的分析模式中走出,寻找契合投资需求的逻辑体系。

 

    我们秉承从金融的视角分析宏观经济运行的宗旨。我们将中国经济体看作一份资产,以资产定价的基本原理来分析资产的价格变化。依据实体经济的竞争力获取的收益作为现金流来贴现,从而理解实体经济与金融资产的关系。实体经济和虚拟经济的相互作用形成了产业周期和金融周期,以产业周期为基准,以金融周期为参照,可以清晰地把握投

 
   现在对医疗改革的讨论开始冷下来了,是不是因为政府改革已经非常明确了呢?
道理显然不这么简单。
  近期反复在思考的一个问题是,医疗卫生问题的解决,最核心的是要解放医生。对医生既激励又约束。医生不同于一般的生产要素,它具有资产专用性。剩余控制权与剩余索取权不对称,使得专用性投资不足。结果导致了高质量的医疗服务供给不足。看病贵与看病难的原因主要是供给不足,而供给不足又主要是因为分配不均与对医生的激励不够。
  在激励医生的前提下,又要对其进行约束。医生的职业是一个高风险的生存状态,收益与风险要匹配,好医生应该光明正大的获取高于社会平均水平几倍的工资。在此提前下,要通过集体行动的逻辑来约束政府,政府的规则是一回事,而社会的,市场的私人协会等也是重要的一环。而只有没有利益关系的约束才是有效的,因此,脱离政府的医院才可能更好地监管。

           医保之要在于增强患者的谈判力

              魏凤春

  在医生面前,单个的病人永远是弱者。成为强者的唯一途径就是能够从医疗服务的支付方面对医生进行制约,医疗保障的作用即在于此。如果参加医保的人足够多,医保支付足以左右医生的生存时,制度的完善就差不多了。

  与其临渊羡鱼,不如退而结网。中国社会保障的网已经支离破碎,医疗保障是最需要修补的那个窟窿。

  养老、住房、失业、医疗等社会保障都是不完善的,都需要修补。修补的次序与修补的质量是公共选择的结果,它直接表现为公共支出数量与结构的变化。在民众将“看病贵”与“看病难”列为当前生活第一难题时,优先修补医疗保障体制已经成为共识。这种共识还包括增加政府的投入,强化政府的责任等。