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张化桥
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张化桥简介

瑞士银行11年 (研究主管,投行副主管)。五年(2001-05)"机构投资者"杂志评选的中国分析师第一名。深圳控股(604.HK)首席运营官(06-08)。1986-89年任职人行总行。

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(2017-08-14 19:40)
书评:《美按揭市場的巨无霸》《Shaky Ground: The Strange Saga of the US Mortgage Giants》作者:Bethany McLean.


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杂谈

书评:《穿越百年中东》,作者:郭建龙

      世界上这个宗教,那个宗教,这个主义,那个主义,全都是毒药。要远离那些大谈意识形态的人们。权贵们可恨,芸芸众生也同样可恨(虽然也可怜)。大众可恨,因为他们选举了,至少是容忍了权贵们的胡作非为。

近百年来,中东和北非从一个危机滑到另外一个危机,至今难以看到希望,第一怪西方世界的长期干预,第二怪人民的愚昧。宗教是精神毒品,但不是唯一的精神毒品。

作者在书中这样描述遜尼派和什叶派穆斯林的区別。'... 当伍麦叶的哈里发们享受着大马士革的醇酒妇人,听着诗人们的恭维时,什叶派的学究们却躲在波斯的山洞里默默地思考着如何编造理论,才能让阿里显得更加神圣一点。' (第193页)

这是一本游记, 一本扎实的入门性学术著作,內有三十多幅照片和地图。他对过去百年內这块土地上(从土耳其到埃及和苏丹)的人文,政治和国家的出现和变迁做了勾画。象我这样对中东一无所知的人,感到全新的东西很多,信息量大,要慢慢读。

我领会,中东这块土地上,国家和国界只是一战甚至二战以后的概念。这些概念与阿拉伯人的传统游牧生活方式相左:我为什么不能到你

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杂谈


书评:《巴西的巨富》Brazillionaires: The godfathers of modern Brazil. 作者是 Alex Cuadros.

一个国家有多腐敗,也许只要看看首都的人口增長速度和财富即可。巴西的首都巴西利亞是六十年代完全人造的一个城市。可是,由于游说和寻租的需要,这个新首都现在已经有三百多万人。而且,它还是南美洲人均收入最高的城市。

作者住在巴西多年,专门为澎拜资讯公司Bloomberg 研究当地的巨富人群。一个惊人的发现:巴西虽然民不聊生,但是十亿美元以上身价的巨富很多。而且没有一个人与科技有关,绝大部分来自建筑行业:政府基建工程是致富的不二法门。矿业虽然也出了几个巨富,但是他們的財富来得快,消失的也快。

作者发现,一个政府越是腐敗,越是热衷于产业政策:扶持一些行业(或地区或企业),限制另外一些行业(或地区或企业)。不管他們的借口多么冠冕堂皇,他們的肮脏勾当都是一样的:既扼杀效率,也牺牲公平。权利和腐敗都躲在产业政策的背后。PPP(公私联营)的最佳翻译是官商勾結。

在巴西,从政一直是致富的永久性风口:大量的官员的巨额财富都由代理所持有(即,白手套)。当官和当议员(即,人民代表)成了致富最

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财经

Nikkei Asia Review, 14 July 2017.

How China has defied the gravity of debt

The state is adding assets to its portfolio, not selling.

by Joe Zhang...

Four years ago, I was part of a chorus of analysts who predicted that a wave of privatization would soon sweep through China. Our sense was that the pressure of official debt, already then reaching a scarily high level by global and Chinese historical standards, would force local governments to sell off interests in commercial ventures. Simply too much had been borrowed at interest rates of more than 7% to build roads, bridges, office towers and sports stadiums which were not generating enough cash flow to pay back trust companies and other creditors.

We were all wrong. Although debt levels have almost doubled again since 2013, there is no sign the government is about to unload its vast array of state-owned enterprises. In fact, the state is still building up its portfolio both at home an

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http://www.scmp.com/comment/insight-opinion/article/2101654/china-grows-equal-opportunity-and-social-mobility-are-fast

SCMP.com,  7 Jul 2017.     正如老毛所言,  '阶级斗争要年年讲,月月讲,天天讲'。

Joe Zhang considers how his family’s fortunes reflect the changing times in a newly wealthy China. Social mobility, which once enabled the talented and hardworking to make good, is now an unattainable dream for many.

Twice a year, I go from Hong Kong to Jingmen (荊門), in central China’s Hubei ( 
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杂谈

书评:'中上阶级偷走了大多数人民的美国梦。怎么办?'
Dream Hoarders: How the American Upper
Middle Class is Leaving Everyone Else in the Dust, Why That Is A
Problem and What To Do About It. 

作者为布鲁金斯研究所的Richard Reeves

我等待这本书等了二十年!终于有人写了。我立刻准备隔洋回应:中英双语书开始蕴酿了。

他说,別光责怪最富的1%人群。更要责怪最富的20%人群。你們收入高,有能力获得最多的信贷,最好的教育和医护,你們霸占着优厚的私有企业的职位,和政府的职位,怂恿政府減你們的稅,给你們各种补貼,在你們富人社区建各种公共設施。你們通过各种手腕,把自己的孩子送去名校(几乎成了世袭),你們把子女送去投資銀行和律師事务所免費实习,你們通过面子帮他們安排工作,耍特权投資肥沃的PE項目或者对沖基金。但是,你們把80%人群的向上爬的梯子堵得严严实实!

人不為己,天诛地灭。没错。但是,你

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杂谈

昨天我跟监管当局某领导喝茶。领导突然问,你觉得哪些企业的监管风险最小?我回复,当然是小额贷款公司!它們的股东是最可爱的人!

他皱了一下眉头:为什么?

你看,全国一万多个小贷公司大多数已经瘫痪了,但是,有人抗议吗?有人发牢骚吗?绝对没有。大家急领导之所急。为了传播正能力,他們打掉了牙往肚子里吞,对外绝对众口一辞:不良率很低很低!比银行的还低!

领导不以为然:那算什么?担保业更惨!

我反驳道:领导有所不知。小贷行业自带资金,创造大量就业和稅收,也属无烟工业。关鍵是,小贷行业的杠杆率从来就低,几乎为零。这跟担保业不同。小贷行业属于蜡烛型,和自残型的,而担保行业虽然也自残,但是由于杠杆率比較高,因此还给銀行添了一些小麻煩。

领导还是不认同。我接着说,有些监管部門本來无权,沒有抓手。但是,突然想起发牌照,权利就来了。发了一种又一种牌照,不断创新。你們每每说加強监管,我等下人就心领神会。我們的默默奉献你还得承认。

'哎! 你們可给金融业帶來了很大的风险!不加强监管,非出大事不可!'

我回答,'领导,你这是不是在取

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杂谈

5月27日的英國经济学家杂志发表了一篇趣文,结论是,GE白干了16年。企业(和个人)都要小心!


現在它的股价,和自由现金流都低于十六年前,虽然它的资本投入(capital employed) 从300亿美元增加到了750亿美元。現在的年利潤比十六年前略高一些,但这只是因为它把长期基础设施和服务合同未來可能的收益记入了現在的利润。资本的回报率cash returns on capital 跌到了12%。如果你想想这十六年的累计通胀,那就没趣了。

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(2017-05-29 07:59)
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杂谈

紐約時报昨天讲,三个互联网公司,Opendoor, Offerpad 和Knock 这几年在他們选定的城市,利用系統把每个住房都做了估值。房东随時询价,並且可以把房子按这个价格卖给这些网站(三天交割),佣金7.5%左右(传统经纪收6%)。

这些网站通常在三个月之內卖掉买来的房子(当然有价格风险和庫存风险)。为了转售,这些网站会把买来的存货进行简單的裝修,安裝摄像头,和智能门锁,以方便买客巡视。

他們融到了大笔PE资金。









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杂谈

世界在变。英国的工党領袖公开声称,马克思是世界上最伟大的经济学家。

今天,我读了两篇有趣的文章:一篇是美国穷人的心声,另一篇是英國金融时報FT的专栏作家Simon Kuper关于土豪与穷人正在組成的統一战线,开始对于精英阶层。

先讲美國穷人的心声。紐約時报在5/20日发表了最近突然声名大起的女作家 Samantha Irby 的哭泣和声讨。文章题为,'如果我贫困无疆,省钱何为'?If every day is a rainy day, what am I saving for?

她出身贫寒,四岁时父母离婚,上学时常常羨慕家境优越的同学们。她儿时的物欲未竟,于是从十多岁时她就把劳动所得全部花在唱片,口红,零食上。现在她成了知名作家,但是,谁能告訴她,从区区兩万美元的年薪到买房的首期,有多少距离?你跟她讲投资产品,定投,信用卡APR,退休账户401(k)?见鬼去吧!

Kuper 的文笔没有愤怒,只有小资的辛辣。你想想精英的模样:50岁以下,穿着入时,身材勻称,刚刚上完瑜伽课,喝完了5美元一杯的咖啡,看看《纽约客》杂志 New Yorker, 回到150万美元市值的窄小公寓。

精英的阶级跨度很大,从Facebook的扎克伯克,到兼职教授,公益机构的员工,和失了业的剧作家。他

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