这个冬天会有多冷？

“牛市多赚钱，熊市多读书”

    6月底到现在，有好一段时间没有更新博客了。一方面原因是我们对市场的看法在一次次假设与一次次证实证伪之间反复修正，有很多思考和启发，但又如此难以定论。另一方面从7月份以来，参加中欧组织的一个“高级投资管理课程”的学习，在3个学习模块共15天的课程中，除了中欧投资及财务方面的优秀教授外，还邀请了中投公司、美林证券、德意志银行、美国世纪基金管理、凯思博基金等国际投行、公募基金、对冲基金领域的最优秀的基金经理为我们授课和交流。8月26—9月5日，在沃顿商学院上完课后，前往纽约和旧金山拜访了JP Morgan、CBRE、K2 advisors、American centry、google、江平资产管理、Barclays global investor等机构。

    如何冬藏？回想94、95年的熊市，我学习法律考取了律师从业资格。03、04年熊市，在中欧读了EMBA。“牛市多赚钱，熊市多读书”是我个人的一个很深的体会。非常感谢中欧安排的这一课程，不但给我们系统的介绍了对冲基金的历史、最新发展及各式

08上半年回顾及下半年展望

1.上半年行情回顾及运作分析

    2008年1月2日到6月20日期间，上证综指从5265点起步，于1月14日上摸到本年度的最高位5522.78点，随后市场开始反复向下运行。期间2月1日至3月7日在4400点附近形成一个短暂的平衡被打破后，开始向下加速下跌，4月22日上证综指盘中击破3000点整数关口后，在政策的支持下，出现强劲的反弹，在8个交易日内反弹高点见到3786.02，随后继续逐级向下，6月20日，上证综指收报2831.74。以上证综指计，上半年市场跌幅为46.22%。以瑞博成立日1月25日计，市场下跌幅度为40.53%。同期瑞博成长策略净值下跌幅度为9.99%。

    对于2008年市场出现的走势，对于我这名在中国证券市场浮沉15年的老兵来说，可以说是既在意料之中又在意料之外。

    意料之中是指我们基本看对了市场运行的主趋势。在年初基金刚成立时，我们看到了由于2006、2007两年牛市，市场系统性大幅上升，市场整体估值已经非常高，积累了较大的风险需要释放。另外，股权分置改革后，2008年

愉悦与痛苦

    刚刚结束的一周，上证指数下跌幅度达到13.84%，创下自1997年以来12年周跌幅的最高纪录（1996年12月16—20日，人民日报社论沪综指单周跌幅20.25%），6月13日上证综指的收市点位数字2868.8很吉利，不知能否给大家带来一丝慰籍。

    最近，坏消息接踵而至，央行上调存款准备金率、美国股市暴跌、越南发生金融危机、股市加速下跌、PPI和CPI高企、大小非减持、新股IPO、油价飙升、地震、水灾、外向型中小企业倒闭成风、政策救市失败、政府临时价格干预影响企业利润、房价下跌、银行逾期贷款上升……。一时间，投资人发现身边全是利空，没有任何支持继续乐观的理由。也许绝大多数投资者此刻已经完全认同面对的是一个真正意义上的熊市。于是手中有股票的赶紧减仓，持有现金的不愿入市，于是市场出现加速下跌的局面。

    身边一直有不少专业及业余的投资友人（包括南北投资机构联席会议的成员们），我们保持着经常性的交流，近来出现一个有趣的现象，那些去年以来一直保持乐观主义的投资友人，近来异常悲观了，对各种国内及

酒乡行首站—国酒茅台

    这几年以来，市场上许多秉承价值投资理念的投资者逐渐形成共识，贵州茅台是一家非常典型的符合巴菲特投资选股标准的公司，是在我们投资生涯当中能遇到的少数“确定必然如此”的伟大企业。此次，与中欧深圳金融投资俱乐部的几位同学结伴，在招商证券食品饮料行业研究员朱卫华的带队下，还有几位基金经理和研究员，前往川贵地区的三家著名的白酒企业：贵州茅台、泸州老窖、五粮液进行实地调研，贵州茅台镇是此行的首站。

    我本人开始关注及投资贵州茅台的时间很难忘记，女儿析芸是2002年11月出生的，在妻怀着析芸时，夜里时常陪伴着妻子散步，边走边聊是那时开始养成的整理自己思路的一个习惯，一直到现在还是如此，每当投资或工作上头绪太多时，无论多疲惫，总会在析芸入睡后与妻下楼到小区外散步，往往在边走边说边想当中，思想的火花迸发，思路就会清晰起来，解决问题的办法也随之产生。记得在散步中，望着妻隆起的腹部，承诺要找到一个象可口可乐一样的公司作为长

尊重市场、尊重规律

    昨天与许小年教授冒雨在东部华侨城云海谷挥杆，由于修路堵车的缘故，往返市区与球场车程从平日45分钟增加到一个半小时左右，抓紧这大好时机，路上就眼下通货膨胀与宏观经济的热点问题向教授好好请教一番，收益良多。

    教授认为：对于眼下国内国际日趋严重的通货膨胀问题，其产生的本质及放任导致后果的严重性，当局仍然没有清晰的认识和足够的重视。很多人可能只看到了问题的表象—石油价格及粮食价格的上涨引发成本推动型的通货膨胀，但引发这一问题的关键与核心—中国、印度、俄罗斯、巴西等发展中国家高速的经济增长所引发的能源与基础原材料需求的大幅上升，超过了全球能源与基础原材料的生产能力。金砖四国中，巴西与俄罗斯本身又是原料供应国，对能源与原材料需求最大的是中国和印度，且中国远远超过了印度。因此如果经济增长速度（尤其中国）不坚决降下来，期望长期保持经济高增长与低通胀并行的美好局面，奢望通货膨胀的问题能自然得到解决是不太现实的。