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核心观点

银行业: 防范风险居首位,区域不良有企稳迹象
银监会主席新闻发布会指出银行业2017年工作重点在于防控金融风险,推动金融行业回归本源,专注主业,并提出主要工作内容分别为支持供给侧改革、优化信贷投向、治理金融乱象及加强银行业队伍建设。近期我们草根调研了长三角地区的商业银行分支机构。长三角区域性银行对于今年的资产质量修复比较乐观,全国性银行则相对谨慎,但认为今年压力可控,拨备足以覆盖新生成不良贷款。受制于流动性收紧和MPA考核,银行业预期今年规模增长放缓,结构上更多的投放到零售、基建等贷款。利率上行+大资金布局+区域不良企稳,重点推荐招商、北京、南京、华夏、宁波。

保险业:2017年回归保障,首月万能险保费收入收缩
2017年保险行业回归保障,服务民生的主体将延续。1月保险行业共实现原保险保费收入8553.4亿元,同比增长34.1%;保户投资款和独立账户本年新增交费(以万能险为主)996.9亿元,同比下降53.8%。在改革与发展中,行业分化将更为明显,而大型险企始终坚持价值发展战略,因此将更能在行业调整中加速发展。就四大险企开门红产品来看,预定利率下调了0.5-1个百分点。在成本调低的同时投资收益上升,因此利差空间增大。目前四大险企2017年P/EV为0.9倍,处于历史低位,建议积极关注加大配置。推荐中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险。

证券业:市场回暖政策助力,板块迎来较好配置窗口
市场环境趋暖,前期利空出尽,多个利好因素叠加,交易活跃度稳步攀升。1月受交投低迷及春节假期等因素影响券商业绩有较大幅度下滑,前期利空出尽,预计2月业绩将回暖,板块迎来较好配置窗口。3月2日证监会表示未来将在政策上加强绿色债券发行的支持和指引,强调助推经济发展方式转变和经济结构转型升级。2017年证券行业将进一步形成市场化竞争机制,行业格局分化加速,但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平,大券商2017年PB水平1.4倍左右,PE水平14-15倍。推荐广发、光大、长江、国元、兴业、宝硕股份、国盛金控。

风险提示:市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。


行业热点

银行业

【二月信贷投放或高于去年同期--2017年信贷数据前瞻系列之二月】
预测2月新增信贷1.2-1.4万亿元
通过调研测算,预测2月新增信贷约1.2-1.4万亿元,具体结构:大型商业银行约4000亿元,股份制商业银行约4000亿元,政策性银行及邮储约2000亿元,城商行及农村金融机构约2000-4000亿元。在信贷投放特点上:企业中长期贷款和居民消费类贷款成为新增贷款投放的主要方向。
 
2月信贷投放受春节、利率上行及银行资产结构调整等因素影响
2016年2月新增人民币贷款为7266亿元。相比之下,今年2月信贷投放则面临新的因素:春节假期有一半分布在一月而去年全部在2月;利率上行,流动性稳健背景下,企业贷款需求增加,银行端也有意压缩债券非标新增比例而加大贷款投放,另外地方债务发行同比降1500亿元,对贷款冲减作用减弱。因此,今年2月信贷投放整体高于去年同期。

货币政策定调稳健中性,预计2017年人民币贷款余额增速为12.5%左右
2016年人民币贷款余额同比增长13.5%,年底中央经济工作会议定调2017年货币政策保持稳健中性。预计2017年人民币贷款余额增速为12.5%左右,全年投放节奏为三二二三。在整体流动性稳健背景下,银行净息差下行压力将得到缓解,有利于银行进一步培育风险定价能力。

利率上行+区域不良企稳+大资金布局,重视银行股投资机会
利率上行,银行资产端利率敏感性大于负债端,将受益于利率上行。江浙草根调研显示,区域不良已率先出现不良企稳势头。央企、地方金控等大资金投资银行的逻辑十分清晰:银行牌照价值、估值处于低位、产生重大影响进行权益法核算(银行具有高ROE)、稳定的高股息回报。因此,预计未来还会有大资金不断布局银行股,尤其是股权相对分散、市值较小的个股。需重视银行股当前布局良机。


【金融风险防控居首,贷款投向优化--银监会发布会点评】
银监会举行新闻发布会,2016年银行业整体运行平稳
近日银监会主席郭树清举行新闻发布会介绍银行业支持供给侧结构性改革相关情况,并就市场热点问题进行解答。会议指出2016年我国银行业金融机构资产总额达232.25万亿元,同比增15.8%,贷款余额112.06万亿元,同比增12.8%,行业平稳运行;商业银行不良贷款率1.74%,同比增7BP,银行业系统性风险总体可控。
 
2017年重点任务在于防控金融风险,回归金融本源
郭主席在会中指出2017年工作重点在于防控金融风险,推动金融行业回归本源,专注主业,并提出四个方面的主要工作内容,分别为支持供给侧改革、优化信贷投向、治理金融乱象及加强银行业队伍建设。会上强调银监会将继续实施房地产金融调控,促进房地产市场平稳健康发展。郭主席上任后再提金融风险整治,反应了监管层对于规范金融秩序的决心与力度,今年行业监管新规预计会持续重磅落地,规范行业稳健前行。

债转股订单签约规模超4300亿元,市场化仍是主基调
郭主席在会上指出,截至2017年2月上旬,债转股订单签约规模超4300亿元,实施金额达400亿元,监管将会继续坚持市场化和法制化原则,稳妥推进去杠杆,但是禁止“僵尸企业”的债转股计划。自去年10月债转股指导意见公布后,债转股项目快速落地,涉及钢铁、工程、基建等多个行业的龙头企业。目前来看,债转股主要对象均为重点央企、省属国企及市属国企。预计未来仍将保持向重点省市重点行业债转股的支持力度,转股范围将由目前主要为隐含性不良贷款逐步向显性不良贷款扩张。

探索推广“债委会”模式,以市场化法制化方式维护银行债权
发布会提出要探索推广“债委会”方式,通过银行、企业及地方政府共同协商探讨解决债务问题,实现信息互通及合作共赢,并指出“债委会”将是银监会维护银行债权、防范逃废债、促进企业债务重组的工作机制创新。曹宇副主席指出,截至2016年底,全国债委会已成立超过12000家,涉及信用金额14.85万亿元。在我国去产能及供给侧改革持续深化下,预计2017年传统及过剩产能行业债务重组问题或将持续浮现,“债委会”模式或成解决债务问题重要方法。

加大监管力度,防范金融风险
针对央行近期牵头制定的金融机构资管业务指导意见,郭主席指出新规将会立足于统一标准,各行业进行深化。主要分三个方向,第一是要引导理财产品更多投向标准化金融资产,二是要求理财产品与所投资产相对应,单独管理、建账、核算,三是严控期限错配和杠杆投资,不得开展滚动发售、混合运作、期限错配、分离定价的资金池理财业务。预计在监管大框架下,银监会将继续加大“填补法规空白”、“更新监管规制”力度,去年理财新规征求意见稿或有望落地。加之MPA监管升级,银行理财及表外业务将得到大力规范,有益于引导行业向健康可持续的方向发展。



【区域不良企稳,业绩提速可期--长三角银行业调研报告】
资产配置偏向贷款,净息差短期承压长期上升
近期我们草根调研了长三角地区的商业银行分支机构。区域银行业普遍预期今年利率波动“下有底、上有顶”,既呈现缓慢上升的趋势,也会在增幅和增速上受到调控。受同业业务息差收窄拖累,行业判断今年上半年总净息差会面临一定压力,但一季度以后随着资产端的价格和结构调整到位,净息差会恢复上升趋势。受制于流动性收紧和MPA考核,银行业预期今年规模增长会放缓,重点任务在于调结构。更多的资源会投放到贷款端,尤其是零售贷款、基建项目和新兴产业贷款。

公司贷款主要投向基建类项目,零售贷款往消费信贷发力
1月份银行业新增公司贷款主要投向政府基建类项目。政府类固定资产投资的落地对基建类贷款有强烈的拉动效应,特别是中西部的贷款需求增加。未来随着审批节奏加快、额度支用率提升,PPP项目预计会带来一定的贷款新增。零售贷款方面,已有的零售条线资源会向消费信贷倾斜。消费信贷价格高,利差稳定,风险小,综合收益好。利用已经成熟的运作模式和大数据模型分析,消费贷款的不良率能控制在1%以内。

同业业务资产负债同时调结构
行业普遍认为今年是债券市场的小年。债券和非标投资占资产的比例会保持稳定甚至略微收缩,期限错配程度会减少。债券投资普遍还是延续去年的思路,主要配置国债和地方债。非标业务今年增速会放慢,主要投向自己行的客户,如产业基金、PPP等项目。在负债端,现在利率上行,压减短期限存单,增加长期限存款是行业大趋势。部分银行在去年市场利率低位,已经开始调整负债结构,增加了部分长期限的存款和债券。

资产质量在长三角地区优先企稳
全国范围内资产质量的多项指标都有改善趋势。新生成不良贷款的量相对较少。二三线区域的不良贷款的生成和处置速度达到平衡状态。长三角地区的不良贷款生成速度在去年二三季度达到峰值,然后持续下行,目前资产质量已经企稳。长三角区域性银行对于今年的资产质量修复比较乐观,全国性银行则相对谨慎,但认为今年压力可控,拨备足以覆盖新生成不良贷款。利润增长有空间的前提下,银行业今年会适当计提拨备,夯实基础。

银行业信心回归,把握真改革和真价值股
相比于去年草根调研,我们可以明显地感受到银行业对经济发展更有信心。市场利率提高带动净息差回升,资产质量生成速度放缓,都有利于银行今年的业绩提速。今年银行的投资机会要紧抓改革和价值两条主线。适应市场风向、转型迅速的标的,以及估值低、基本面稳健的标的。
 


【2017年政府工作报告发布】
3月5日,2017年政府工作报告发布。报告提出今年的主要经济目标:国内生产总值增长6.5%,居民消费价格涨幅3%;赤字率拟按3%安排,财政赤字2.38万亿元,比去年增加2000亿元;广义货币M2和社会融资规模余额预期增长均为12%左右。报告还部署了今年工作的五个重点和九项任务。

【点评】流动性收紧,今年银行业规模增速预计趋缓。2017年的货币政策继续保持稳健中性。年度M2和社融目标均比去年下降1个百分点,为12%。流动性收紧为实体经济和金融企业去杠杆营造氛围,加快资金脱虚入实。但另一方面也给行业资产负债表的扩张造成一定压力。去年行业资产扩张较快,一定程度上抵消了因为降息重定价导致的息差收窄的负面影响。今年以来市场利率上行,带动存贷款净息差增长,叠加规模因素后,对行业净利息收入增速的影响预计中性偏正面。随着资产端价格和结构调整到位,预计在下半年净利息收入增速能有较显著的提高。

宏观经济稳中求进。年度GDP目标为6.5%,较2016年末GDP增速下降0.2个百分点。中央已经明确,当前仍然处在爬坡过坎的关键阶段,今年要继续推进供给侧结构性改革和适度扩大总需求,推动新旧动能转换和结构优化升级。新旧转换关键是“转”。从全国看,经济产业调整进程预计会继续分化。东部尤其是长三角地区,风险暴露早,地方政府行动力强,产业优化速度更快。其他区域今年在去产能、去杠杆政策框架下,预计会继续风险释放。但报告同时也给银行业打了一道强心针,提出对于守住系统性风险的底线,有信心和底气、有能力和办法。今年工作的主基调是稳中求进,我们认为银行资产风险的暴露尽管还会持续,但从速度上看,随着处置加快,风险有序释放,不良贷款增速会延续环比下降的趋势;从比例上看,资产规模增长平稳,不良贷款率会继续下行,资产质量对行业经营的整体影响会减小。

调结构是关键。今年银行业的看点在于调结构,资金脱虚入实,支持实体经济发展。政府工作报告对于产业发展也是有保有压。扎实去产能和规范房地产市场的政策导向预计将减少银行业对传统制造业和房地产的授信支持。而信贷资源将导向需求侧。政府工作报告要求推进“消费升级和有效投资相促进”。实际明确今年贷款“一大一小”的两个主题。一个是投资,包括铁路、公路、水利、轨道交通、民用航空和电信基础设施,城镇化和区域化加速也带来更多区域性的投资机会。战略性新兴产业也是一个方向。第二个主题是民生类消费,比如教育、养老、医疗、电商等。部分大中型银行实际上已经开始对这些领域进行战略布局。

金融改革利好大金融。金融业具有引导资金流转的政策性地位,一直倍受监管层重视。报告中在金融体制改革一段,主要内容就是服务实体和处置风险,其中点明“要稳妥推进金融监管体制改革”。结合近期资管新规意见稿和去年的理财产品新规意见稿,我们认为今年金融行业跨业监管,合作处理风险会是大趋势,将对过去监管模糊、规则不清的领域进行规范管理。这会进一步打击传统影子银行的生存空间,对正规大金融体系带来利好。

综上所述,今年银行业发展同样呼应“稳中求进”的基调。经历2012-2016年长达近五年的风险暴露,行业资产质量最艰难的阶段已经过去。今年是收拾包袱、再次启航的机遇期。投资、消费、新兴产业的信贷需求升温,给行业本身的资产配置调整带来契机。把握住改革的主线,我们继续推荐南京银行、华夏银行、招商银行、宁波银行、北京银行。

保险业

【2017年回归保障,首月万能险保费收入收缩】
原保险保费收入保持增长
1月份,保险行业共实现原保险保费收入8553.4亿元,同比增长34.13%,增速较去年相比有所减缓。其中,寿险业务原保险保费收入6861.59亿元,同比增长38.49%;健康险业务原保险保费收入641.11亿元,同比增长50.15%;意外险业务原保险保费收入76.89亿元,同比增长10.81%。产险公司原保险保费收入1036.08亿元,同比增长5.77%。其中,交强险原保险保费收入170.59亿元,同比增长1.12%;农业保险原保险保费收入为31.12亿元,同比增长11.79%。

万能险保费收缩
在保监会2016年3月、9月、12月分别就万能险业务连续发文之后,行业的的万能险业务占比也在不断下降。2017年1月,寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费(以万能险为主)996.85亿元,同比下降53.81%。而2016年1月该数据为2157.96亿元,同比增长181.17%。

行业整顿调整,利好大型险企
2017年保险行业回归保障,服务民生的主体将延续。在改革与发展中,行业分化将更为明显,而大型险企始终坚持价值发展战略,因此将更能在行业调整中加速发展。从开门红数据看,四大险企保费收入增势延续。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险1月原保险保费分别达到1612亿元、963亿元、403亿元、170亿元,同比分别增长30%、42%、56%、-35%。所谓开门红全年红,四大险企首月报捷为全年保费增长奠定基调。

投资收益上行初期,把握周期拐点
在投资收益上行的初期,预定利率参考前期投资收益尚未调整。就开门红产品来看,预定利率下调了0.5-1个百分点。在成本调低的同时投资收益上升,因此利差空间增大。在保费加速累积投资资产增加,利差逐渐扩大的趋势下,大型保障型险企基本面将加速改善,而板块估值也将进入到加速修复的过程中。目前四大险企2017年P/EV为0.9倍,处于历史低位,建议积极关注加大配置。推荐中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险。



【国内保险业首单债转股落地】
根据21世纪经济报,国寿陕煤债转股基金宣布100亿元资金全部到位,这标志着国内保险业首单债转股项目成功落地。受托负责此项投资的中国人寿资产管理有限公司,是2016年10月国务院公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》后,首次在债转股领域尝试的保险业机构,同时该项目也是由非银行金融机构主导的第一单债转股项目,体现了保险资金服务实体经济、助推供给侧结构性改革的力度和决心,引领了保险资金新的投资模式和方向,将对债转股领域及整个行业产生深远影响。

中国人寿资产管理有限公司表示,陕煤债转股项目也是陕西省政府指定的首个省内债转股试点项目,此次中国人寿的成功参与,也有益于扩大中国人寿寿险、财险、养老险、资产管理、另类投资及银行等各个业务板块在陕西省当地的影响力,为未来进一步深化合作奠定基础。

下一步,中国人寿资产管理有限公司将坚决贯彻落实中央决策部署,进一步提高主动性和自觉性,加强与大型央企和地方国企的深度合作,积极推广国寿陕煤债转股基金的成功经验,为实体经济发展提供强劲有力的中长期资金支持,为实体企业和地方政府去杠杆、降成本、优化结构做出积极贡献。


证券业

【市场回暖政策助力,板块迎来较好配置窗口】

市场环境趋暖,前期利空出尽,多个利好因素叠加,交易活跃度稳步攀升。改革政策深度催化下,预期市场重心上移迎来反弹。券商板块敏感性强,具有先行特征,当期估值正处于历史地位,是入场布局的较好时机。

投资热情恢复,昭示拐点临近。2月以来A股行情波段式爬升,酝酿回暖信号。上周上证综指收于3253.43点,较2016年末上行5%,连续四周上涨。沪深两市周交易额2.49万亿元,日均成交额4983亿元,连续四周上涨。两融规模重回9000亿以上,自2月中下旬以来稳步上行。

坚持“稳中求进”总基调,资本市场强调秩序,回归价值投资,引导市场行情向“慢牛”、“长牛”转变。股指期货松绑,中长期监管态势趋暖。中金所调整股指期货交易安排,中长期看监管态度趋暖,或将稳妥有序松绑股指期货。股指期货功能恢复带来交易量上升,利好券商经纪、自营等业务发展。券商的竞争层级高端化,体现在专业性、资源整合能力、客户资源网络等更高层面。资本市场在规范中发展,优质券商攻守兼备。

市场回暖政策助力,板块迎来较好配置窗口。1月受交投低迷及春节假期等因素影响券商业绩有较大幅度下滑,前期利空出尽,对未来不必过度悲观。当前券商估值处于历史地位,看好配置机会。推荐广发、长江、国元、兴业、光大、宝硕股份、国盛金控。关注次新股中国银河投资机会。



【证监会发布绿色债券发展指导意见,去年承销总额突破200亿】3月2日证监会公开发布了《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》。

监管层加强政策支持和指引,强调助推经济发展方式转变和经济结构转型升级。绿色公司债券募集资金必须投向绿色产业项目,严禁名实不符,冒用、滥用绿色项目名义套用、挪用资金。监管层鼓励证券公司、保险公司等市场主体及其管理的产品投资绿色公司债券,探索建立绿色投资者联盟。同时证券交易所研究发布绿色公司债券指数,建立和完善绿色公司债券板块,扩大绿色公司债券市场影响力。鼓励市场投资机构以绿色指数为基础开发公募、私募基金等绿色金融产品,满足投资者需要。

2016年13家券商绿色债券承销总额突破200亿元。截至2016年末,13家券商作为绿色债券主承销商或绿色资产证券化产品管理人(沪深交易所市场)共承销发行11只产品,合计金额210.2亿元,其中发行资产证券化产品2只27.8亿元。中信建投证券、中金公司及中信证券承销发行绿色公司债券(含绿色资产证券化产品)总额均超30亿元,位列行业前三名。华泰资管和西部证券最新上榜,去年全年承销发行绿色债或绿色资产证券化产品金额分别达8亿元、1.5亿元。

监管层加大重视力度,审核“绿色通道”助力业务发展。《指导意见》要求,证监会系统单位应当加强政策支持和引导,建立审核绿色通道,适用“即报即审”政策,提升企业发行绿色公司债券的便利性。证券业协会定期发布“绿色债券公益榜”,将证券公司承销绿色公司债券情况作为证券公司分类评价中社会责任评价的重要内容。绿色债券融资爆发式增长或将成为中国绿色产业发展的一大助力,但目前绿色债券产品期限较短、绿色企业普遍负债率较高,制约了债权融资空间。初创企业债权融资能力不足等问题也可能制约单纯绿色债权融资实际落地的效果。


资管业

【私募服务业务新规出台,提高私募基金服务机构门槛】
3月3日,中国证券投资基金业协会正式发布了《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》,对日渐壮大的私募服务市场进行规范。同时还发布了《私募投资基金服务机构登记法律意见书指引》。

服务机构实缴资本不能低于5000万元。《管理办法》明确,私募基金服务机构实缴资本不低于5000万元;最近3年无重大违法违规记录;所有从业人员应当自从事私募基金服务业之日起6个月内具备基金从业资格;私募基金登记之后连续6个月没有开展基金服务业的,将注销登记。

此外,新规的焦点内容还包括:服务机构不得将已承诺的私募基金服务业务转包或变相转包;托管和外包服务业务要分离;不能搞低价恶性竞争,制定费率标准;私募管理人不因外包而免责,要先行赔偿;保障资金安全,明确账户监督机构;服务机构的投资交易管理系统严格风控要求,不得下设子账户等;服务机构要定期进行季报、年报的报送,股权5%、20%的变更要报告等等。

目前中国私募基金的管理规模已经约11万亿元,这无疑是一片私募外包服务的大蓝海。根据《管理办法》的要求,现在一些外包机构的注册资本尚未达到标准,只有1000万或者2000万,因此其后面需要增资,或者有些小的公司就会被淘汰。



研究员
沈娟 执业证书编号:S0570514040002  

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重要深度报告集锦:

新股系列报告
2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。
 打新新规出台,新制度下年化收益率毫不逊色,2016年前五个月网上打新总收益率:4.13%-5.54%,年化收益率:9.91%-13.30%。
2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告
农村金融是一个庞大却未被关注的大市场,值得长期投资,“三权分置”改革盘活土地经营权,预计“两权”抵押可撬动农村金融信贷量20-35万亿元。
利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定
“民营发起+民营管理”赋予市场化基因,国内对标为民营银行提供优势经验,国外对标为民营银行前景提供想象力。前人栽树后人乘凉,站在巨人的肩膀上看发展。
资金面:境内外大资金正蓄势待发,基本面:堵上游疏下游不良可控,银行股投资价值更看改革预期

保险系列报告
人身险保费收入与新业务价值增速创新高;车险费改考验承保与渠道能力;寿险提升看价值,产险改善看承保。
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级。
偿付能力二代,三大支柱构建风险管理体系,保险行业风险管理水平整体有所提高,大险企偿付能力稳定资本得到释放。
保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

证券系列报告
2016年是资本市场改革攻坚关键年,2017年分化与转型是行业主题,改革红利逐步释放,直接融资撬动股权投资时代。
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

金控专题
2016年我国金融改革全面提速,金控平台拥有丰富金融资源,打造协同生态圈;正规金融资源稀缺,牌照之间相互协同,发挥优势。
金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间;监管环境宽松助力金控发展;社会金融服务需求多元化。
从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验,反哺国内打造金控可行性。
对国内金控框架模式多维度剖析,寻找未来黑马。
央企改革先行,地方国改方案到位,竞争类行业率先响应。金融业目前处于估值洼地,盈利提升空间大,将受到持续关注。

租赁深度报告
五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海,21世纪后租赁行业再次启航,进入黄金发展年代。
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重要电话会议纪要集锦:
未来保险将持续作为权益市场的中坚力量,P2P管理办法规范互金,打击炒作型房地产、小妖票资金支持,正规金融核心价值彰显。
信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类,进一步规范银行理财市场,新规旨在规范影子银行,监管保持高压态势,稳健投资是方向。
券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。
金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!
看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。
市场拐点已经到来,解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。
解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化,冷静思考投资逻辑。
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事件

据金融时报报道,从明年一季度起,央行将银行表外理财纳入MPA广义信贷范围。即在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类机构款项等五个项目基础上,增加表外理财资产扣除现金和存款项。

关注新口径广义信贷增速绝对值及宏观审慎资产充足率

 MPA考核广义信贷余额的同比增速。广义信贷路径为:(1)“资产负债情况”中,要求广义信贷增速与目标M2增速偏离应不超过20/22/25个百分点(全国性/区域性系统重要/普通机构);(2)“资本和杠杆情况”中,资本充足率应高于宏观审慎资本充足率,广义信贷增速越高,要求达到的充足率水平越高。该项若不达标将划入“C档”,接受惩罚性法定存款准备金利率(利率标准水平的0.9倍)。新口径广义信贷的增速是否提升取决于表外理财增速是否快于旧口径广义信贷增速,表外理财增速更快的银行,在新口径的广义信贷增速更高,面临更严峻的资本补充和资产结构调整压力。 

新口径广义信贷增速绝对值总体处合意水平,个别表外增速较快银行承压

2016H静态测算,各家银行新口径广义信贷增速都高于旧口径。(1)从新口径绝对增速看,四大行新口径增速都处于10%以下较低水平,其余银行大多处于10%-30%区间。民生32%、南京43%,存在资产调整压力;(2)从新口径相对增速看,民生、平安新口径比旧口径有较大幅度提升,分别约为10%17%,其在上半年表外理财扩张较快,新口径实施将加大其表外扩张压力,资本承压;(3)虽上市银行Q3未披露表外理财,但多数银行的旧口径广义信贷增速有所放缓。调研情况看,多数银行已在下调表内外资产增速。加上四季度政策消化,新规实施对行业的实际影响降低。

对正规金融来说,总体影响短空长多

短期来看,表外理财不再是银行可以无限腾挪规模的渠道,理财规模增速将趋缓,尤其表外理财扩张较快的银行存在一定规模冲击。2016H银行理财的投向以存款、债券、非标为主,其中债券占比40%,非标占比16.5%。银行流入债市的资金趋缓,市场流动性收缩,高杠杆的固收类产品增长承压。预计银行资产结构调整将加大非标和权益性资产配置。长期来看(1)广义信贷指标更全面囊括银行体系信用投放渠道,有利于对银行进行全面风险管理,降低风险水平;(2)资金趋紧带来整体利率的提高,有利于银行培育定价能力;(3)流动性稳健背景下,有利于正规金融的改革转型。

重点推荐积极改革转型的银行个股

11M1M2同比增速同期下降,近期市场资金利率上行,反映出央行坚持稳健货币政策的决心。中央经济工作会议定调货币政策稳健中性,随着加大对互联网金融和表外业务的规范力度,中期内流动性稳健的主基调不变。货币趋紧+大资金布局+不良贷款处置提速,银行股利好因素源源不绝。继续加配大行、南京银行、华夏银行、宁波银行、北京银行、招商银行。

风险提示:银行资产质量恶化超预期,业绩下行超预期。











研究员
罗毅 执业证书编号:S0570514060001
沈娟 执业证书编号:S0570514040002  

免责声明:本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布,本公众号旨在沟通研究信息,交流研究经验,任何完整的研究观点应以正式发布的报告为准。在任何情况下,本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果,华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有,未经公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000


重要深度报告集锦:

新股系列报告
2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。
 打新新规出台,新制度下年化收益率毫不逊色,2016年前五个月网上打新总收益率:4.13%-5.54%,年化收益率:9.91%-13.30%。
2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告
农村金融是一个庞大却未被关注的大市场,值得长期投资,“三权分置”改革盘活土地经营权,预计“两权”抵押可撬动农村金融信贷量20-35万亿元。
利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定
“民营发起+民营管理”赋予市场化基因,国内对标为民营银行提供优势经验,国外对标为民营银行前景提供想象力。前人栽树后人乘凉,站在巨人的肩膀上看发展。
资金面:境内外大资金正蓄势待发,基本面:堵上游疏下游不良可控,银行股投资价值更看改革预期

保险系列报告
人身险保费收入与新业务价值增速创新高;车险费改考验承保与渠道能力;寿险提升看价值,产险改善看承保。
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级。
偿付能力二代,三大支柱构建风险管理体系,保险行业风险管理水平整体有所提高,大险企偿付能力稳定资本得到释放。
保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

证券系列报告
2016年是资本市场改革攻坚关键年,2017年分化与转型是行业主题,改革红利逐步释放,直接融资撬动股权投资时代。
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

金控专题
2016年我国金融改革全面提速,金控平台拥有丰富金融资源,打造协同生态圈;正规金融资源稀缺,牌照之间相互协同,发挥优势。
金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间;监管环境宽松助力金控发展;社会金融服务需求多元化。
从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验,反哺国内打造金控可行性。
对国内金控框架模式多维度剖析,寻找未来黑马。
央企改革先行,地方国改方案到位,竞争类行业率先响应。金融业目前处于估值洼地,盈利提升空间大,将受到持续关注。

租赁深度报告
五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海,21世纪后租赁行业再次启航,进入黄金发展年代。
哪些是优秀的融资租赁公司?五大元素打造杰出租赁企业。

重要电话会议纪要集锦:
未来保险将持续作为权益市场的中坚力量,P2P管理办法规范互金,打击炒作型房地产、小妖票资金支持,正规金融核心价值彰显。
信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类,进一步规范银行理财市场,新规旨在规范影子银行,监管保持高压态势,稳健投资是方向。
券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。
金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!
看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。
市场拐点已经到来,解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。
解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化,冷静思考投资逻辑。
准确把握各主流投资者心理,研究清楚此次市场大跌原因,看清未来方向。
大金融基本面解读,看清市场里的鲨鱼,银行、保险、多元金融是真成长,银行是真价值。
把脉市场动向,解读暴跌原因,为什么不必恐慌?
立足资金面、政策面、估值面、博弈面,知心奉送金融股行情分析。
两融新规解读,内外因剖析大金融走牛逻辑。
解读券商股暴涨原因,人民币加入SDR点火行情。
看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

热血分析师系列经典回顾:
详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法
详解05年回国抄底逻辑和背景;对比现在情况与改革,抄底就要抄得有水平!
剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局,详解当今中国广大内需空间和改革决心力度!
剖析中国经济正处于内需崛起的前端,金融领域的改革与开放必定带来金融崛起,资本市场也在开启长期慢牛的走势,让我们试目以待。 
详述当前全球政治格局,分析未来改革路径,在政治经济的大改革背景下,中央将突破固有利益藩篱,实业中产将崛起。
在13年6月最危急,最恐慌之时,热血分析师横空出世,举起大旗,我以我血荐轩辕,要买入指数基金支持国家。

欢迎关注罗毅首席分析师。星辰大海,共同进步!
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杂谈



保险业:经济会议再强调养老保险制度改革,利率上行助力险企长期发展

养老保险制度改革在2015年中央经济会议中已提及,此次重提并强调出台养老保险制度改革方案,意味着此前我国在采取调整基本养老保险费率等措施后,未来养老保险制度改革将由点及面全方位开启,税延型养老险有望加速推出。在资产端,利率上行长期利好保险板块。上市险企交易性金融资产少,利润方面受利率正面影响或将高于负面影响,影响幅度在3%以内。而新业务价值在保费快速累积、投资收益率不断上行的背景下保持高速增长,为未来利润释放积蓄力量。目前四大险企估值回落至1P/EV,处于历史低位,建议积极配置。重点推荐国寿、平安、太保、新华。 

银行业: 农村金融迎来大发展时代,明年改革转型看好银行股

11M1M2同比增速首次同期下降,本周市场资金利率上行,反映出央行坚持稳健货币政策的决心。随着监管层加大对互联网金融和表外业务的规范力度,中期内流动性稳健的主基调不变。货币趋紧+大资金布局+不良贷款处置提速,银行股利好因素源源不绝。中央经济工作会议重点提到“深入推进农业供给侧结构性改革”。明年土地三权分置改革深化,农村金融迎来大发展时代。我们在年度策略中已经领先全市场对此进行展望,请参考《手握银行心不慌,农村金融响当当》。明年改革提速,建议继续加配积极转型的个股:南京银行、华夏银行、宁波银行、北京银行、招商银行。

证券业:债市波动对券商业绩影响有限,证监会加强信披监管

上周债券市场大幅波动,对券商整体业绩影响不大。预计未来流动性偏紧的环境保持,金融去杠杆持续,股权融资的重要性逐步提升,利好券商长期发展。证监会修订上市公司定期报告信披准则,强化信息披露监管。下半年市场逐步企稳,行业市场化加剧,未来将进一步形成市场化竞争机制。行业格局分化加速,但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平,大券商PB水平1.6倍左右,PE水平17-18倍。看好市场企稳下券商股配置机会。推荐广发、长江、国元、兴业、宝硕股份、国盛金控。

行业热点

保险:中央经济会议强调养老保险制度改革,税延型养老险将加速推出;利率上升长期利好保险股,建议积极配置。银行:债市动荡带来低吸机会,银行保险依旧中流砥柱;货币增速下行,稳健当选金融蓝筹;投贷联动,银行股权投资增长极。证券:债市动荡对券商业绩影响有限,股权融资时代利好长期发展。证监会修订上市公司定期报告信披准则,强化信息披露监管

风险提示:市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。

 

投资策略

保险业:中央经济会议再强调养老保险制度改革,利率上行助力险企长期发展

此次中央经济工作会议再次指出要推动养老保险制度改革,加快出台养老保险制度改革方案。养老保险制度改革在2015年中央经济会议中已提及,此次重提并强调出台养老保险制度改革方案,意味着此前我国在采取调整基本养老保险费率等措施后,未来养老保险制度改革将由点及面全方位开启。对于商业保险而言,则意味着税收递延型养老险推出步伐加快。保监会也在党委扩大会议中强调,要围绕中央确定的重点经济工作,谋划明年的保险工作,积极发展企业年金、职业年金、商业养老保险。经测算,政策推出后,企业年金险和商业养老保险的年保费收入将会在2020年达到2.5万亿元,为2014年全年保费收入的两倍,保费增量5千亿元。

此外,随着各大保险公司不断加强负债管理,在监管“保险姓保”的指引下,保障型保险保费收入增速显著提高,产品结构不断优化,保费期限延长,营销员队伍扩大增强,新业务价值创新高。我国保险深度与密度与海外成熟市场相距甚远,在负债端不断成熟优化的情况下,在政策的支持下,保险负债端将继续高速增长和不断优化。

在资产端,利率上行长期利好保险板块。上市险企交易性金融资产少,利润方面受利率正面影响或将高于负面影响,影响幅度在3%以内。而新业务价值在保费快速累积、投资收益率不断上行的背景下保持高速增长,为未来利润释放积蓄力量。此外,保险举牌成热议话题,权益投资的增加在低利率时期将不可避免的增加,但来源于方式需要合法合规,风险控制到位,险资投资将更为长期和价值。在“管好后端”的同时,监管也“放开前端”,在另类投资方面允许保险资金参与资产支持计划,制定保险资金间接投资基础设施项目管理办法;在权益投资方面允许保险设立私募基金,参与沪港通;到现在固定收益大类资产中允许保险投资大额存单和同业存单。

本周上市险企价格有所回落,目前四大险企P/EV均在1倍左右,估值低位,空间还很大,建议积极配置。 

逻辑一:估值低位,调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿

逻辑二:调整到位步入稳健,多金融渠道协同,A/H估值低位的综合性保险公司——中国平安、中国太保

逻辑三:市值小,业务转型新业务价值高增长,资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险

 

银行业: 农村金融迎来大发展时代,明年改革转型看好银行股

11M1M2同比增速首次同期下降,本周市场资金利率上行,反映出央行坚持稳健货币政策的决心。随着监管层加大对互联网金融和表外业务的规范力度,中期内流动性稳健的主基调不变。货币趋紧+大资金布局+不良贷款处置提速,银行股利好因素源源不绝。中央经济工作会议重点提到“深入推进农业供给侧结构性改革”。明年土地三权分置改革深化,农村金融迎来大发展时代。我们在年度策略中已经领先全市场对此进行展望,请参考《手握银行心不慌,农村金融响当当》。明年改革提速,建议继续加配积极转型的个股:南京银行、华夏银行、宁波银行、北京银行、招商银行。

逻辑一:中小银行业务结构转型,重点关注北京、宁波、南京的大投行、大消费转型;

逻辑二:混合所有制,股东层面结构优化激发公司内生增长动力,重点关注华夏银行。

逻辑三:资产质量优化,率先甩开不良贷款包袱,重点关注招商银行。

 

证券业:债市波动对券商业绩影响有限,证监会加强信披监管

上周债券市场大幅波动,但由于券商固收类自营投资规模有限且仅交易性金融资产部分计入当期利润,对券商整体业绩影响不大。预计未来流动性偏紧的环境保持,金融去杠杆持续,股权融资的重要性逐步提升,利好券商长期发展。证监会修订上市公司定期报告信披准则,强化信息披露监管。下半年市场逐步企稳,行业市场化加剧,未来将进一步形成市场化竞争机制。行业格局分化加速,但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平,大券商PB水平1.6倍左右,PE水平17-18倍。看好市场企稳下券商股配置机会。

 

逻辑一:受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发证券;

逻辑二:特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券;

逻辑三:次新股,流通市值小,弹性大的宝硕股份、国盛金控。

 

金控领域:国企改革正加速推进,转型金控是今年的重要趋势之一

习主席近期在全国国有企业党的建设工作会议中强调要加强国有资产监管,实现国有资产保值增值,此举有利于推动国有企业深化改革,提高经营管理水平,把国有企业做强做优做大。国资委、财政部和证监会于818日联合印发的员工持股计划试点意见也进一步推动国企改革的发展。随着国企改革的浪潮推进,国有资产兼并收购和资产证券化的需求加大,金融作为目前地方政府手中高收益高杠杆性的核心资产,又可反哺实体经济支持传统行业转型,将成为新一轮国改春风的重头戏。国改进程正加速推进,转型金控是金融领域的重要趋势之一,金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本和爱建集团。

产业金控:目前产业资本积极布局金融,积累多元金融领域资源,打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台,已形成以租赁为龙头,保险、证券、互联网金融的多元金控平台。

央企金控:可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革,未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本,日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照,正式进军基金业务领域,牌照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团,已形成强有力的金控平台,盈利稳步增长,同时还积极布局创投发展,借助集团航天军工资源优势,形成持续稳定的创投模式。

民营金控:爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻,民营机制将激活新活力,公司将通过非公开发行对爱建信托、爱建租赁和爱建资本定增,业务将取得新发展。

创投行业:前海创投基金转让平台的落地使得创投退出渠道更加灵活,创投机构盈利能力得到进一步提升。国务院发布的降杠杆意见要求加快健全和完善多层次股权市场,在新三板分层的基础上,区域性股权市场建设正日益完善。发改委出文支持具备条件的国有创投企业开展混合所有制改革试点,提高企业自主性与积极性,未来股权市场的优质标的将会迎来较好的投资机会。推荐:1、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投;2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

多元金融:金融产业积极推动多元转型,看好布局多元金融领域的优质标的。重点推荐:1. 陕国投A,持有永安财险、长安银行、国金证券、陕西省属AMC等多家金融企业股权。2. 安信信托:参股营口银行、泸商行、国和人寿,出资中信登,增资大童保险。


行业热点

保险业

【中央经济会议强调养老保险制度改革,税延型养老险将加速推出】

此次中央经济工作会议再次指出要推动养老保险制度改革,加快出台养老保险制度改革方案。养老保险制度改革在2015年中央经济会议中已提及,此次重提并强调出台养老保险制度改革方案,意味着此前我国在采取调整基本养老保险费率等措施后,未来养老保险制度改革将由点及面全方位开启。对于商业保险而言,则意味着税收递延型养老险推出步伐加快。保监会也在党委扩大会议中强调,要围绕中央确定的重点经济工作,谋划明年的保险工作,积极发展企业年金、职业年金、商业养老保险。

世界范围内养老险的税收优惠阶段分为:企业和职工个人向养老保险计划的缴纳计税、对养老保险基金取得的投资收入计税、对养老保险计划向退休者支付的养老金计税。我国养老保险的前两支柱——基础养老保险、企业年金险和试点的个税递延商业养老保险也采用了前两阶段免税,最后阶段征税模式。假设一名30岁的商业保险投保人工资收入8000元,每月交保费600元,根据其收入对应的个税税率20%计算,税延政策使他延后的个人所得税为每月120元,一年则为1440元。若该投保人60岁退休领取养老金返还,则会根据30年后起征点及税率进行交税,退休后收入降低交税降低,扣除通胀因素,税收负担更低。税延政策的制定和推出将进一步刺激市场对养老保险的购买热情。

根据国家统计局《2014年国民经济和社会发展统计公报》,2014年中国13.67亿人口中,60岁及以上的老人2.12亿人,占总人口比例为15.5%65岁及以上人口数为1.37亿人,占比10.1%。这一现状已复合国际上对老龄化社会的判断。根据世界卫生组织的预测,到2050年,中国将有35%的人口超过60岁,成为世界上老龄化最严重的国家,而养老、医疗等社会保障压力持续增大,国家保障支出大幅提升,公众个人养老医疗服务需求显著增加。作为养老保障”第一支柱”的基本养老保险已不堪重负,养老金替代率从2001年的73.2%下降至2014年的43.1%,平均每年下降2%,偏离国际45%的替代率标准。另一方面,养老金保险实际缴费人数占参保职工人数比例逐渐下滑,2014年底企业缴费人员占参保职工比例81.2%,比2013年下降2.8%,导致基本养老保险缴费率下降。根据财政部今年发布的《2014年全国社会保险基金决算的报告》,全国社会保险基金总收入1.8万亿元,比上年增长10.1%,总支出近2万亿元,比上年增长18.6%,基本养老金已收不抵支。

作为第二支柱的企业年金和第三支柱的商业养老保险将成为补充替代率缺口的重要补充力量。假设养老金替代率按照目前2%的增速下滑,将会在5年内出现10%的替代率缺口。根据历史数字,工资增速大约会高于GDP增速3%,假设未来GDP年增速保持在6.7%,则工资增速为9.7%。按此推测,企业年金险和商业养老保险的年保费收入将会在2020年达到2.5万亿元,为2014年全年保费收入的两倍,保费增量5千亿元。


【利率上升长期利好保险股,建议积极配置】 

静态压力保险板块无需多虑

利率上行对保险股的影响分三部分:交易性金融资产价值的下折,新增保费投资和到期再投资至持有至到期债券投资收益的提升,准备金贴现率降幅的减缓。除了一部分带来的短暂资金面压力,其余两方面对保险板块均有正面影响,长期来看有利于保险收益稳定、估值回升。静态来看债券价格的下跌会对保险公司交易性金融资产债券公允价值产生冲击。但从半年报公布来看,新华、太保、平安、国寿四家大型保险公司交易性债券类资产占总投资资产分别0.5%1.4%3.1%8.7%,受债券下跌影响有限。

动态长期利好保险股

动态来看,以上四家险企持有至到期占投资资产比例分别未29%34%53%21%,按照其中20%到期再投资需求测算,则到期再投资需求占总投资资产分别为6%7%11%4%,高于交易性金融资产。另一方面,四季度保费新增保费也有再投资需求,债券利率的上行有利于新增保费投资收益率的上升。随着新增保费的不断增加,以及在债券投资策略上的调整,负债端和投资端同步改善,新业务价值提升将更为显著,目前股价的调整正买入的机会。

精算假设调整压力降低,上市险企新业务价值持续增长

利率曲线上行升将降低准备金增速,影响利润的负面因素进一步消除。利率的上升将降低调整精算长期投资收益率假设可能性,进一步确保保险新业务价值的高增长,大型险企以负债管理为先引领价值增长,积蓄利润后期释放的主逻辑不变。对保险板块保持增持评级,利率上升下短期压力无须多虑,长期利好保险板块,目前板块估值在1P/EV,属历史低位,而机构持仓仍然较少,建议积极配置。推荐国寿、平安、太保、新华。


银行业

【债市动荡带来低吸机会,银行保险依旧中流砥柱--行业动态点评】

静态来看,债券价格波动对银行盈利略有冲击。债券市场的波动引起投资者较大关注,银行作为债券投资的重要投资者之一也将受到一定影响。我们按照银行截止三季度持有的交易性金融资产规模及中证全债指数现在较9月末下跌1.58%静态测算,上市银行净利润增速将受到1%左右的负面影响,其中持有交易性债券较多的银行受影响略大,如兴业、南京、杭州、交行。

前期债券投资浮盈积累能支撑银行利润平稳,回调即是低吸机会。

债券价格变化和资产配置、久期以及对冲手段相关,部分银行在今年前三季度的债券价格上行周期已经积累了一定的浮盈,近期债券价格的下跌对于银行利润的冲击应低于100bp,预计明年全年银行利润增速保持平稳态势。另外,可供出售债券价格下降对核心资本充足率约有0.2%左右的冲击,影响有限。回顾2013年年中“钱荒”,银行股价出现回调后三个月内涨幅近30%。资金紧张情绪下正是大资金布局的时机,银行整体估值仍处历史地位,建议低吸四大行、华夏、北京、招商。


【货币增速下行,稳健当选金融蓝筹--点评11月金融统计数据和社融数据】

M1M2增速同期下降,稳健主基调不变。11月末M2余额153.04万亿元,同比增长11.4%,增速比上月末低0.2个百分点。M1余额47.54万亿元,同比增长22.7%,增速比上月末低1.2个百分点。M1-M2增速剪刀差环比收窄1个百分点。这是自今年2月末以来M1M2同比增速首次同期下降,剪刀差则是连续第4个月保持收缩态势,反映出央行坚持稳健货币政策的决心。近期资金利率全面上行,印证了我们前期对流动性的判断。随着监管层加大对互联网金融和表外业务的规范力度,整体流动性在中期内仍将维持稳健的主基调。再次推荐我们近期更新的经典报告《M1再定买卖,稳健当选金融蓝筹》。

季节效应推动贷款增长,企业贷款呈现“脱虚入实”。11月人民币贷款新增7946亿元,同比多增857亿元,高于市场预期。从历史看,11月新增贷款存在季节效应,为第四季度银行的主要放款时间段。当月贷款增量与过去两年同期相近。其中非金融企业贷款新增1656亿元,与上月接近持平。具体结构呈现“脱虚入实”,中长期贷款新增2018亿元,票据融资减少1009亿元。二三季度PPP项目加快入库,预计未来投资的持续拉动将形成企业贷款的长期增长动力。

多因素导致住房新增贷款回升,预计未来增量回落。11月贷款增量仍集中在居民贷款,新增6796亿元。国庆期间房地产限购政策推出,1011月房贷政策趋紧,商品房成交套数和成交面积都显著下滑。不过房贷存在1个月左右的滞后效应,而且部分银行赶在房贷收紧政策落地前集中授信,导致居民中长期贷款新增额回升到5692亿元,仍较10月份增长801亿元。1130大中城市的商品房交易套数和交易面积均已经环比减少近20%,监管层也在通过窗口指导及政策引导控制房贷增速,后续房地产交易萎缩的情况将传导到居民贷款的投放上。预计未来居民中长期贷款增量将有所回落。

社融存量增速重回13%,贷款和表外融资增长较快。11月末社融存量154.36万亿元,同比增长13.3%,较上月增加0.6个百分点,超过全年13%的增速目标。受季节因素、贷款和表外融资影响,当月社融新增1.74万亿元,同比多增7111亿元。对实体经济发放的人民币贷款(即不包含金融企业贷款)8463亿元,增长受居民按揭贷款驱动。表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票)当月新增4792亿元。从11月到次年1月通常是贷款和表外融资的季节性高点。11月份经济数据走高,带动表外融资较早提升。但仍需注意当前经济增长压力。


【投贷联动,银行股权投资增长极--投贷联动动态点评】经济观察报报道,2016年年底,作为《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》中试点的十家试点银行将有一批“投贷联动”案例会落地。目前,试点地区和试点银行已按要求报送了试点实施方案,国务院将依据有关法律法规批复相关银行成立专业化投资公司,开展股权投资业务。

投贷联动试点加速推进。今年3月,银监会主席指出针对我国很多高科技创新企业在初创阶段没有资本金,银行贷款进入风险又较大的情况,银行可以也必须有所作为。今年4月,银监会等联合发布开展科创企业投贷联动试点的指导意见,确立试点地区:北京中关村国家自主创新示范区、武汉东湖国家自主创新示范区、上海张江国家自主创新示范区、天津滨海国家自主创新示范区和西安国家自主创新示范区;试点银行:国家开发银行、中国银行、恒丰银行、北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西安银行、上海华瑞银行、浦发硅谷银行。

银行正式踏入股本市场的契机,打造新增长点。尽管有商业银行法的限制,但是银行资金已经开始逐步涉足股权投资领域。部分银行通过设立控股子公司、签订跨领域合作协议等方式开展。例如中行、交行等在香港成立了具有股权投资资质的子公司中银国际、交银国际等;南京银行通过控股孙公司鑫沅股权投资管理公司来开展股权投资业务。此外产业基金、两融受益权、PPP项目等方式也是目前银行业务发展的重点。此次投贷联动试点的推出,一方面给予银行正式的股权投资牌照,将投资行为阳光化。另一方面为处于资产荒下的银行提供了较高收益的投资渠道,丰富了银行的收入来源。

LPGP转变,提升风险投资能力。银行过去参与股权投资项目主要是以LP的身份参与,获取固定收益,实际仍然是用债权投资的思维做“类贷款”项目。此次投贷联动试点后,将推进银行作为GP的角色参与到投资对象的日常经营管理中,深入到投前分析、投后管理、投资退出多个环节,具有更大的灵活性。相比于期限较短的债权投资,股权投资期限长,更考验投资机构的风险定价和项目管理能力。这将推动银行体系的在经营和激励制度上的革新。


不良资产管理 

【“4+2+银”格局现,AMC迎大蓝海--不良资产管理行业深度研究】

不良资产供给充沛,行业处快速发展期。截至20163季度,我国商业银行不良余额持续提升,在供给侧改革持续深化大背景下,银行资产质量继续承压,不良情况尚不言顶。互联网金融整治坚决推进,信托风险进一步集中,此外企业债务问题持续恶化,今年起信用违约已呈现较为常态化的趋势。伴随产能进一步出清,相关领域风险暴露或许会进一步加深。宏观经济增速换挡企稳阶段,不良资产供给充沛,催生行业快速发展。

政策放宽地方AMC限制,“4+2+银行系”大格局显现。今年监管连续下发重磅政策放松对地方AMC限制,包括允许符合条件省级政府增设一家地方AMC,允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处理不良资产,且不良资产批量转让组包门槛由10户降为3户,大大提高地方AMC不良资产处置效率,减少资金占用,进一步加快行业发展。此外在债转股指导文件落地后,银行系AMC逐渐浮出水面,资产管理行业“4+2+银行系”大格局初现端倪。

政策公布后地方AMC“二胎”快速落地,资本抢滩AMC市场。目前拿到银监会核准或省政府批复的地方AMC已达30多家,除青岛、厦门已设立计划单列市地方AMC外,上海、福建、浙江“二胎”AMC持续落地,加强地方不良资产管理行业处置能力。民营资本在20142015AMC成立潮中已开始登场,新设AMC中除民营继续涉入外,公募基金子公司亦开始切入,资本抢滩AMC市场。资本多元化助于提升不良资产处置灵活度,促进行业竞争,不良处置效率有望进一步提升。

收购处置及重组业务收益率稳定,债转股规模或将有大幅提升。截至2016半年度,收购处置及重组业务收益率稳中有降。以中国华融为例,收购处置类业务内部收益率稍有下滑,但依然稳定在16%上下,收购重组类业务收益率从201218%降至12%,但整体ROE依然能达到25%上下,盈利能力可望保持。今年10月债转股指导意见落地后,债转股规模明年有望大幅提升,进一步扩大不良处置规模。

 

证券业

【债市动荡对券商业绩影响有限,股权融资时代利好长期发展】

仅交易性金融资产价格波动影响当期利润,对券商整体业绩影响有限。券商的债券投资主要由三部分组成,分别为交易性金融资产、可供出售金融资产和买入返售金融资产。其中交易性金融资产以公允价值计量且其变动计入当期损益,对净利润有直接影响。而可供出售金融资产公允价值变动计入资本公积,仅影响所有制权益;买入返售金融资产持有期间只计提利息收入,按照返售协议持有到期后将按固定价格返售给出让方,对当期净利润均无影响。按照2016年中报数据测算,上市券商交易性金融资产规模8924亿元,其中固定收益类资产占比约为65%,总体规模5800亿元。其中各券商持仓风格分化较大,东北、第一创业债券仓位占比在80%以上,光大、华泰、国元占比在50%以下。中证全债指数现在较9月末下跌1.58%,不考虑调仓、投资期限等情况下粗略估计上市券商2016年投资净收益下降92亿元,预计占全年营业收入2%。对应影响2016年利润增速从-42%降低到-46%

未来去杠杆主基调不变,股权融资时代利好券商长期发展。本轮债市暴跌的主要驱动因素来自流动性偏紧环境下的金融去杠杆,且预计未来维稳主基调不变,在市场去杠杆的大趋势下股权融资的重要性将逐步加强,中长期利好券商股。且在整体经济增速放缓的大环境下,市场风险偏好将维持在地位,看好竞争实力强、有基本面支撑的大型券商。


【证监会修订上市公司定期报告信披准则,强化信息披露监管】证监会近日对上市公司年度报告、主板(含中小企业板)和创业板上市公司半年度报告和季度报告信息披露内容与格式准则进行了统一修订,发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式》(2016年修订)、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号——半年度报告的内容与格式》(2016年修订)、《公开发行证券的公司信息披露编报规则第13号——季度报告的内容与格式》(2016年修订)

内容上层次化,格式上统一化。首先,构建分层次统一的信息披露框架,将原有主板和创业板半年度报告、季度报告准则进行有机整合,形成统一的定期报告准则,实现定期报告之间信息披露内容的有效衔接并形成依次递减的体系层次。其次,将公司债券相关情况系统纳入上市公司年报、半年报准则,以形成统一、协调的信息披露格式准则。第三,强化对承诺事项、减值风险和环境信息等事项的披露。本次修订还对信息披露中的保密义务、公司资产所有权受限情况等一并明确相关要求,以期进一步突出重点内容,适应监管实践的发展。

修改信披准则以投资者需求为导向,提升披露信息的有效性。此次修订本着提升披露信息有限性的原则,要求凡是对投资者决策起重要作用的信息,都位置提前、重点突出、层次分明,旨在为投资者决策提供更有效的信息。并减少冗余信息,提升信息的“易得”。凡是投资者不关心或者以前定期报告或临时公告披露过的冗余信息,都增加索引、大幅简化或删除;凡是部分上市公司对披露内容不适用的,允许简化或豁免披露。下一步,证监会将进一步强化上市公司信息披露监管,切实维护广大投资者合法权益。

 

创投业

【鲁信创投(600783)更新报告:退出收益可观,海外布局试水】

持续减持股票,退出收益增厚业绩。公司于1212日公告称,以集中竞价方式减持“通裕重工”股票1206万股,回笼资金3927万元,实现投资收益3127万元。此次减持为公司近半年来第四次通过集中竞价或大宗交易方式出售持有的“通裕重工”股票,合计出售3289万股,实现投资收益1.61亿元,减持完成后仍持有10.57%股份。公司还通过大宗交易方式出售持有的“华东数控”股票195万股,实现投资收益2664万元。公司通过减持股票回笼资金,对整体业绩起到了较大的提振作用,有利于满足公司在发展创投业务中的资本需求,进一步推动创投业务发展。

合作设立创投基金,稳步推进海外布局。公司拟与美国中经合集团和山东领锐股权投资基金管理公司共同设立创投基金,将支持国家双创政策,围绕国家战略性新兴产业,投资创新前沿科技项目,包括人工智能、智能汽车、大数据与云计算等领域。基金在美国与中国的投资金额原则上按11配置,将结合国际先进的创投理念和本土化投资运作,打造具有国际视野的专业创投基金。公司还通过对全资子公司齐鲁投资增资来参与投资美国公司Intarcia,此次跟投有望成为公司在美国境内第一单投资业务,使公司海外资产配置加大,是国际化战略布局的重要一步。

项目储备充足,未来收益可观。公司于2016年上半年末持有9家上市公司股份,9个拟IPO项目,其中华信睿诚投资已获发审委审核,此外还有18个投资项目在新三板挂牌,已上市项目的浮盈将有效支撑公司的未来业绩,拟IPO和新三板挂牌项目将随着灵活的退出机制为公司带来可观的投资收益。2016年公司已完成5只基金的设立,围绕山东、四川等地新材料、新能源、大健康等相关领域布局,公司抓住当地经济优势与政策支持,联合其他机构展开战略合作,市场化与专业化运作有望进一步扩大影响力,实现可观的投资收益。

 

互联网金融

【互金专项整治清理整顿经验交流会议点评】推进清理整顿,互金规范步伐提速

互金清理整顿交流会议肯定阶段性成果,部署下一步计划。央行等17部门近日联合召开互联网金融风险专项整治清理整顿经验交流电视电话会议。专项整治工作领导小组组长、人民银行副行长潘功胜指出互联网金融风险底数已基本摸清,互联网金融风险整体水平正逐步下降,互联网金融风险案件高发频发的势头已得到初步遏制。第二阶段清理整顿工作是专项整治的核心和关键,要做好清理整顿工作;聚焦重点地区和重点对象;做好跨区域、跨领域整治工作协调;分类施策,依法有序稳妥处置风险;抓紧开展长效机制建设。

清理整顿经验交流会议政策导向解析。1、互金整治工作实际进度已滞后于原定计划,在清理整顿攻坚阶段召开会议,彰显加强监管的坚定决心。2、会议由央行等17部门联合召开,与整治工作方案中的“部门统筹,属地组织,条块结合,共同负责”四大原则相呼应,体现出加强组织协同的工作战略。3、“打击非法,保护合法”的原则体现出互金整治的主基调是整顿和规范行业,引导健康发展,而并非抑制和打压。

清理整顿工作重点前瞻。结合8月底出台的网贷新规和10月中披露的互金整治工作方案,可以判断清理整顿工作的重中之重将围绕着以下方面:1. 打击互金对炒作型房地产的资金支持。8月底公布的P2P新规明确借款上限,极大降低P2P资金炒房的可行性。2、银行业金融机构第三方存管,加强资金监测,扼住互金整治的命门。截至2016127日,全国共有正常运营网贷平台1620家,完成银行存管系统上线的仅121家,占正常运营平台的7.5%3、大力推行穿透式监管,防止监管套利。

影响分析:行业规范,打击对炒作型房地产和落后产能的资金支持。1、互金行业迎来监管规范和市场检验,小而乱的参与者将被清理出局,市场预期和资源将向规范经营的优质互金倾斜,有助于一批有实力、有声誉的龙头企业崭露头角并引领行业不断创新。2、规范互金,打击对炒作型房地产和落后产能的资金支持,契合稳健的主基调和去杠杆去产能的大方向。此时更应重视正规金融的核心价值,多买正规金融。

 

信托业

【经纬纺机:剥离亏损汽车业务,后续资产整合和业务发展可期】经纬纺机拟向股东中国恒天及其指定子公司整体转让所持汽车业务公司股权,整体剥离汽车业务。本次交易目标股权转让价值近2.48亿元,转让资产增值率为58.8%

点评:公司业务分为纺织机械、汽车业务和金融信托三大板块。利润源于持有的中融信托37.47%股权投资,而纺织机械和汽车业务持续亏损拖累业绩。据测算,汽车业务的剥离将提升归母净利润1亿元左右。此次剥离亏损汽车业务,拉开公司资产梳理、资源整合、做强核心业务的序幕。

11月披露重组协议,实际控制人中国恒天(持股57.73%)无偿划转进入国机集团,未来实际控制人将变更为国机集团,最终控制人仍为国资委。此次国资委指导下的吸收合并意在整合资源,做大做强央企集团。未来中融信托背靠国机集团,有助于业务拓展。公司将成为国机集团下唯一的金融类上市公司,或将成为金融类资源整合的重要平台。

H股私有化已完成,重组完成后消除股东层面不确定性,后续资产整合和业务发展可期。



行情回顾

【国内估值对比】本周上证综指收于3,122.98点,周环比下降3.40%;深证成指收于10334.76点,周环比下降4.22%。沪深两市周交易额2.5万亿元,日均成交额4936.91亿元,周环比6.95% 

保险板块

本周大盘震荡调整,上证综指下跌2.87%,保险板块也下跌3.27%。但此时的价格调整正凸显了保险的低估值高价值,是加仓买入的好时机。上市险企交易性金融资产少,利润方面受利率正面影响或将高于负面影响,影响幅度在3%以内。而新业务价值在保费快速累积、投资收益率不断上行的背景下保持高速增长,为未来利润释放积蓄力量。现在价格下跌,P/EV回至1倍左右,处于历史低位,建议积极配置。







银行板块

本周银行指数较上周末下跌0.5%,同期上证综指下跌0.6%,下跌幅度低于大盘。本周成交额609亿元,较上周增长12%。本周北京银行、工商银行跌幅较小。行业PB值为0.88,较上周下跌0.04











证券板块

截至1216日收盘,券商指数收于8,357.89点,周下降-4.32%;周成交额863.34亿元,日均成交172.67亿元,环比增长10.90%




海外估值对比








市场统计

【沪港通】沪股通方面,周共计净流入6.65亿元。港股通方面,周流入8.64亿元。


【深港通】深股通方面,周共计净流入50.43亿元。港股通方面,周流入20.08亿元。



【融资融券】截至1216日,两融规模9,559.84亿元,环比下降1.40%;其中融资余额9,521.40元,融券余额38.44亿元。融资期间买入额1,744.01亿元,期现比7.07%



【股票质押】截至1216日,周新增股票质押20.22亿股,股票质押市值282.27亿元,融资规模(0.3折算率)84.68亿元;2016年券商口径股票质押累计1,512.64亿股,市值2.07万亿,融资规模6212.31亿元。



【承销发行】截至1216日,本周券商承销数量84家,主承销商募集金额合计596.91亿元。其中首发10家,募资规模83.69亿;债券承销73家,募资规模513.22亿。上市券商主承销48家,募集金额314.98亿,占比53%

【资产管理】截至1216日,券商集合理财产品3160只,资产净值合计17492亿元。其中,上市券商理财产品数量1476只,市场份额64%;资产净值11478.86亿元,市场份额66%



【新三板】截至1216日,本周新三板新增挂牌企业143家,累计达到10008家。周成交数量9.4亿股,日成交1.88亿股,环比19.24%;成交额58.54亿,日成交额11.71亿元,环比14%




研究员
罗毅 执业证书编号:S0570514060001
沈娟 执业证书编号:S0570514040002  

免责声明:本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布,本公众号旨在沟通研究信息,交流研究经验,任何完整的研究观点应以正式发布的报告为准。在任何情况下,本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果,华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有,未经公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000


重要深度报告集锦:

新股系列报告
2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。
 打新新规出台,新制度下年化收益率毫不逊色,2016年前五个月网上打新总收益率:4.13%-5.54%,年化收益率:9.91%-13.30%。
2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告
农村金融是一个庞大却未被关注的大市场,值得长期投资,“三权分置”改革盘活土地经营权,预计“两权”抵押可撬动农村金融信贷量20-35万亿元。
利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定
“民营发起+民营管理”赋予市场化基因,国内对标为民营银行提供优势经验,国外对标为民营银行前景提供想象力。前人栽树后人乘凉,站在巨人的肩膀上看发展。
资金面:境内外大资金正蓄势待发,基本面:堵上游疏下游不良可控,银行股投资价值更看改革预期

保险系列报告
人身险保费收入与新业务价值增速创新高;车险费改考验承保与渠道能力;寿险提升看价值,产险改善看承保。
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级。
偿付能力二代,三大支柱构建风险管理体系,保险行业风险管理水平整体有所提高,大险企偿付能力稳定资本得到释放。
保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

证券系列报告
2016年是资本市场改革攻坚关键年,2017年分化与转型是行业主题,改革红利逐步释放,直接融资撬动股权投资时代。
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

金控专题
2016年我国金融改革全面提速,金控平台拥有丰富金融资源,打造协同生态圈;正规金融资源稀缺,牌照之间相互协同,发挥优势。
金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间;监管环境宽松助力金控发展;社会金融服务需求多元化。
从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验,反哺国内打造金控可行性。
对国内金控框架模式多维度剖析,寻找未来黑马。
央企改革先行,地方国改方案到位,竞争类行业率先响应。金融业目前处于估值洼地,盈利提升空间大,将受到持续关注。

租赁深度报告
五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海,21世纪后租赁行业再次启航,进入黄金发展年代。
哪些是优秀的融资租赁公司?五大元素打造杰出租赁企业。

重要电话会议纪要集锦:
未来保险将持续作为权益市场的中坚力量,P2P管理办法规范互金,打击炒作型房地产、小妖票资金支持,正规金融核心价值彰显。
信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类,进一步规范银行理财市场,新规旨在规范影子银行,监管保持高压态势,稳健投资是方向。
券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。
金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!
看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。
市场拐点已经到来,解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。
解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化,冷静思考投资逻辑。
准确把握各主流投资者心理,研究清楚此次市场大跌原因,看清未来方向。
大金融基本面解读,看清市场里的鲨鱼,银行、保险、多元金融是真成长,银行是真价值。
把脉市场动向,解读暴跌原因,为什么不必恐慌?
立足资金面、政策面、估值面、博弈面,知心奉送金融股行情分析。
两融新规解读,内外因剖析大金融走牛逻辑。
解读券商股暴涨原因,人民币加入SDR点火行情。
看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

热血分析师系列经典回顾:
详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法
详解05年回国抄底逻辑和背景;对比现在情况与改革,抄底就要抄得有水平!
剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局,详解当今中国广大内需空间和改革决心力度!
剖析中国经济正处于内需崛起的前端,金融领域的改革与开放必定带来金融崛起,资本市场也在开启长期慢牛的走势,让我们试目以待。 
详述当前全球政治格局,分析未来改革路径,在政治经济的大改革背景下,中央将突破固有利益藩篱,实业中产将崛起。
在13年6月最危急,最恐慌之时,热血分析师横空出世,举起大旗,我以我血荐轩辕,要买入指数基金支持国家。

欢迎关注罗毅首席分析师。星辰大海,共同进步!


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杂谈



静态来看,债券价格波动对银行盈利略有冲击

债券市场的波动引起投资者较大关注,银行作为债券投资的重要投资者之一也将受到一定影响。我们按照银行截止三季度持有的交易性金融资产规模及中证全债指数现在较9月末下跌1.58%静态测算,上市银行净利润增速将受到1%左右的负面影响,其中持有交易性债券较多的银行受影响略大,如兴业、南京、杭州、交行。

 

前期债券投资浮盈积累能支撑银行利润平稳,回调即是低吸机会

债券价格变化和资产配置、久期以及对冲手段相关,部分银行在今年前三季度的债券价格上行周期已经积累了一定的浮盈,近期债券价格的下跌对于银行利润的冲击应低于100bp,预计明年全年银行利润增速保持平稳态势。另外,可供出售债券价格下降对核心资本充足率约有0.2%左右的冲击,影响有限。回顾2013年年中“钱荒”,银行股价出现回调后三个月内涨幅近30%。资金紧张情绪下正是大资金布局的时机,银行整体估值仍处历史地位,建议低吸四大行、华夏、北京、招商。

 

静态压力保险板块无需多虑

利率上行对保险股的影响分三部分:交易性金融资产价值的下折,新增保费投资和到期再投资至持有至到期债券投资收益的提升,准备金贴现率降幅的减缓。除了一部分带来的短暂资金面压力,其余两方面对保险板块均有正面影响,长期来看有利于保险收益稳定、估值回升。静态来看债券价格的下跌会对保险公司交易性金融资产债券公允价值产生冲击。但从半年报公布来看,新华、太保、平安、国寿四家大型保险公司交易性债券类资产占总投资资产分别0.5%1.4%3.1%8.7%,受债券下跌影响有限。

 

动态长期利好保险股

动态来看,以上四家险企持有至到期占投资资产比例分别未29%34%53%21%,按照其中20%到期再投资需求测算,则到期再投资需求占总投资资产分别为6%7%11%4%,高于交易性金融资产。另一方面,四季度保费新增保费也有再投资需求,债券利率的上行有利于新增保费投资收益率的上升。随着新增保费的不断增加,以及在债券投资策略上的调整,负债端和投资端同步改善,新业务价值提升将更为显著,目前股价的调整正是买入的机会。

 

精算假设调整压力降低,上市险企新业务价值持续增长

利率曲线上行升将降低准备金增速,影响利润的负面因素进一步消除。利率的上升将降低调整精算长期投资收益率假设可能性,进一步确保保险新业务价值的高增长,大型险企以负债管理为先引领价值增长,积蓄利润后期释放的主逻辑不变。对保险板块保持增持评级,利率上升下短期压力无须多虑,长期利好保险板块,目前板块估值在1-1.1P/EV,属历史低位,而机构持仓仍然较少,建议积极配置。推荐国寿、平安、太保、新华。

 

风险提示:债券价格下跌超预期。
















研究员
罗毅 执业证书编号:S0570514060001
沈娟 执业证书编号:S0570514040002  

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重要深度报告集锦:

新股系列报告
2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。
 打新新规出台,新制度下年化收益率毫不逊色,2016年前五个月网上打新总收益率:4.13%-5.54%,年化收益率:9.91%-13.30%。
2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告
农村金融是一个庞大却未被关注的大市场,值得长期投资,“三权分置”改革盘活土地经营权,预计“两权”抵押可撬动农村金融信贷量20-35万亿元。
利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定
“民营发起+民营管理”赋予市场化基因,国内对标为民营银行提供优势经验,国外对标为民营银行前景提供想象力。前人栽树后人乘凉,站在巨人的肩膀上看发展。
资金面:境内外大资金正蓄势待发,基本面:堵上游疏下游不良可控,银行股投资价值更看改革预期

 


保险系列报告
人身险保费收入与新业务价值增速创新高;车险费改考验承保与渠道能力;寿险提升看价值,产险改善看承保。
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级。
偿付能力二代,三大支柱构建风险管理体系,保险行业风险管理水平整体有所提高,大险企偿付能力稳定资本得到释放。
保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

证券系列报告
2016年是资本市场改革攻坚关键年,2017年分化与转型是行业主题,改革红利逐步释放,直接融资撬动股权投资时代。
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

金控专题
2016年我国金融改革全面提速,金控平台拥有丰富金融资源,打造协同生态圈;正规金融资源稀缺,牌照之间相互协同,发挥优势。
金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间;监管环境宽松助力金控发展;社会金融服务需求多元化。
从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验,反哺国内打造金控可行性。
对国内金控框架模式多维度剖析,寻找未来黑马。
央企改革先行,地方国改方案到位,竞争类行业率先响应。金融业目前处于估值洼地,盈利提升空间大,将受到持续关注。

租赁深度报告
五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海,21世纪后租赁行业再次启航,进入黄金发展年代。
哪些是优秀的融资租赁公司?五大元素打造杰出租赁企业。

重要电话会议纪要集锦:
未来保险将持续作为权益市场的中坚力量,P2P管理办法规范互金,打击炒作型房地产、小妖票资金支持,正规金融核心价值彰显。
信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类,进一步规范银行理财市场,新规旨在规范影子银行,监管保持高压态势,稳健投资是方向。
券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。
金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!
看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。
市场拐点已经到来,解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。
解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化,冷静思考投资逻辑。
准确把握各主流投资者心理,研究清楚此次市场大跌原因,看清未来方向。
大金融基本面解读,看清市场里的鲨鱼,银行、保险、多元金融是真成长,银行是真价值。
把脉市场动向,解读暴跌原因,为什么不必恐慌?
立足资金面、政策面、估值面、博弈面,知心奉送金融股行情分析。
两融新规解读,内外因剖析大金融走牛逻辑。
解读券商股暴涨原因,人民币加入SDR点火行情。
看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

热血分析师系列经典回顾:
详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法
详解05年回国抄底逻辑和背景;对比现在情况与改革,抄底就要抄得有水平!
剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局,详解当今中国广大内需空间和改革决心力度!
剖析中国经济正处于内需崛起的前端,金融领域的改革与开放必定带来金融崛起,资本市场也在开启长期慢牛的走势,让我们试目以待。 
详述当前全球政治格局,分析未来改革路径,在政治经济的大改革背景下,中央将突破固有利益藩篱,实业中产将崛起。
在13年6月最危急,最恐慌之时,热血分析师横空出世,举起大旗,我以我血荐轩辕,要买入指数基金支持国家。

欢迎关注罗毅首席分析师。星辰大海,共同进步!
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M1与M2增速同期下降,稳健主基调不变
11月末M2余额153.04万亿元,同比增长11.4%,增速比上月末低0.2个百分点。M1余额47.54万亿元,同比增长22.7%,增速比上月末低1.2个百分点。M1-M2增速剪刀差环比收窄1个百分点。这是自今年2月末以来M1和M2同比增速首次同期下降,剪刀差则是连续第4个月保持收缩态势,反映出央行坚持稳健货币政策的决心。近期资金利率全面上行,印证了我们前期对流动性的判断。随着监管层加大对互联网金融和表外业务的规范力度,整体流动性在中期内仍将维持稳健的主基调。再次推荐我们近期更新的经典报告《M1再定买卖,稳健当选金融蓝筹》。

季节效应推动贷款增长,企业贷款呈现“脱虚入实” 
11月人民币贷款新增7946亿元,同比多增857亿元,高于市场预期。从历史看,11月新增贷款存在季节效应,为第四季度银行的主要放款时间段。当月贷款增量与过去两年同期相近。其中非金融企业贷款新增1656亿元,与上月接近持平。具体结构呈现“脱虚入实”,中长期贷款新增2018亿元,票据融资减少1009亿元。二三季度PPP项目加快入库,预计未来投资的持续拉动将形成企业贷款的长期增长动力。

多因素导致住房新增贷款回升,预计未来增量回落
11月贷款增量仍集中在居民贷款,新增6796亿元。国庆期间房地产限购政策推出,10、11月房贷政策趋紧,商品房成交套数和成交面积都显著下滑。不过房贷存在1个月左右的滞后效应,而且部分银行赶在房贷收紧政策落地前集中授信,导致居民中长期贷款新增额回升到5692亿元,仍较10月份增长801亿元。11月30大中城市的商品房交易套数和交易面积均已经环比减少近20%,监管层也在通过窗口指导及政策引导控制房贷增速,后续房地产交易萎缩的情况将传导到居民贷款的投放上。预计未来居民中长期贷款增量将有所回落。

社融存量增速重回13%,贷款和表外融资增长较快
11月末社融存量154.36万亿元,同比增长13.3%,较上月增加0.6个百分点,超过全年13%的增速目标。受季节因素、贷款和表外融资影响,当月社融新增1.74万亿元,同比多增7111亿元。对实体经济发放的人民币贷款(即不包含金融企业贷款)8463亿元,增长受居民按揭贷款驱动。表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票)当月新增4792亿元。从11月到次年1月通常是贷款和表外融资的季节性高点。11月份经济数据走高,带动表外融资较早提升。但仍需注意当前经济增长压力。

银行股投资价值彰显,关注改革转型真成长真价值银行股
近期市场震荡,银行股走势坚挺,因为在流动性收紧、市场风险增大的情况下,金融股投资价值显现。M1和M2增速已经下行,影子银行资金链紧张,都在驱使资金回流到正规金融体系。银行股IPO、民营银行“成立潮”及多样化不良贷款处置催化板块行情。产业资本和大资金对高股息银行股的偏好不减。此时更应该抓住机会布局真成长真价值银行股。重点关注:
南京银行(债券先锋,零售转型)、华夏银行(混改标杆、事业部改革)、宁波银行(大零售,大投行)、北京银行(城商行龙头,区位优势强)、招商银行(一体两翼、轻型银行)

风险提示:行业业绩增长低于预期,不良风险暴露超预期








研究员
罗毅 执业证书编号:S0570514060001
沈娟 执业证书编号:S0570514040002  

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新股系列报告
2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。
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2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告
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利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定
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保险系列报告
人身险保费收入与新业务价值增速创新高;车险费改考验承保与渠道能力;寿险提升看价值,产险改善看承保。
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级。
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保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

证券系列报告
2016年是资本市场改革攻坚关键年,2017年分化与转型是行业主题,改革红利逐步释放,直接融资撬动股权投资时代。
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

金控专题
2016年我国金融改革全面提速,金控平台拥有丰富金融资源,打造协同生态圈;正规金融资源稀缺,牌照之间相互协同,发挥优势。
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租赁深度报告
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信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注
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券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。
金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!
看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。
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两融新规解读,内外因剖析大金融走牛逻辑。
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看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

热血分析师系列经典回顾:
详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法
详解05年回国抄底逻辑和背景;对比现在情况与改革,抄底就要抄得有水平!
剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局,详解当今中国广大内需空间和改革决心力度!
剖析中国经济正处于内需崛起的前端,金融领域的改革与开放必定带来金融崛起,资本市场也在开启长期慢牛的走势,让我们试目以待。 
详述当前全球政治格局,分析未来改革路径,在政治经济的大改革背景下,中央将突破固有利益藩篱,实业中产将崛起。
在13年6月最危急,最恐慌之时,热血分析师横空出世,举起大旗,我以我血荐轩辕,要买入指数基金支持国家。

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杂谈



不良资产供给充沛,行业处快速发展期

截至20163季度,我国商业银行不良余额持续提升,在供给侧改革持续深化大背景下,银行资产质量继续承压,不良情况尚不言顶。互联网金融整治坚决推进,信托风险进一步集中,此外企业债务问题持续恶化,今年起信用违约已呈现较为常态化的趋势。伴随产能进一步出清,相关领域风险暴露或许会进一步加深。宏观经济增速换挡企稳阶段,不良资产供给充沛,催生行业快速发展。

政策放宽地方AMC限制,“4+2+银行系”大格局显现

今年监管连续下发重磅政策放松对地方AMC限制,包括允许符合条件省级政府增设一家地方AMC,允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处理不良资产,且不良资产批量转让组包门槛由10户降为3户,大大提高地方AMC不良资产处置效率,减少资金占用,进一步加快行业发展。此外在债转股指导文件落地后,银行系AMC逐渐浮出水面,资产管理行业“4+2+银行系”大格局初现端倪。

政策公布后地方AMC“二胎”快速落地,资本抢滩AMC市场

目前拿到银监会核准或省政府批复的地方AMC已达30多家,除青岛、厦门已设立计划单列市地方AMC外,上海、福建、浙江“二胎”AMC持续落地,加强地方不良资产管理行业处置能力。民营资本在20142015AMC成立潮中已开始登场,新设AMC中除民营继续涉入外,公募基金子公司亦开始切入,资本抢滩AMC市场。资本多元化助于提升不良资产处置灵活度,促进行业竞争,不良处置效率有望进一步提升。

收购处置及重组业务收益率稳定,债转股规模或将有大幅提升

截至2016半年度,收购处置及重组业务收益率稳中有降。以中国华融为例,收购处置类业务内部收益率稍有下滑,但依然稳定在16%上下,收购重组类业务收益率从201218%降至12%,但整体ROE依然能达到25%上下,盈利能力可望保持。今年10月债转股指导意见落地后,债转股规模明年有望大幅提升,进一步扩大不良处置规模。

推荐标的

陕国投:使用自有资金3亿元认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西省属AMC3亿股,持股比例5.36%。陕金资作为陕西目前唯一的省属AMC,能廉价获得资产,低成本获取融资,多方位拓展业务。公司入股能借力省属AMC的特殊地位,分享资源和政策红利。

风险提示:经济下行超预期,政策波动风险,市场波动风险。



不良资产供给充沛,不良资产管理行业进入快速增长期

中国经济步入增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的三期叠加新时期。2016年既是“十三五”的开局之年,也是供给侧结构性改革的开篇之年。传统行业去产能、去杠杆、转型升级,创新型企业探索新模式,都将伴随着不良规模的扩张。

银行业资产质量继续承压

 

截至20163季末,我国商业银行不良率1.76%,不良余额1.49万亿元,不良增速同比不断下行,从20152季度51%降至今年3季度25%,整体不良恶化速度趋缓。随着供给侧改革继续深化,在过剩产能行业继续出清、西部地区不良逐步显现、以及经济增速继续探底的大背景下,我国商业银行不良水平尚不言顶。



非银金融机构资产问题凸显

20167-8月,银监会、工信部、公安部、国家互联网信息办公室联合发布了一系列网络借贷管理办法,包括《网络借贷资金存管业务指引(征求意见稿)》《网贷借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》,意在引导行业进入规范经营和稳健发展的轨道,打击炒作回归稳健。在今年监管不断规范金融市场大格局下,预计P2P专项整治将以更加坚决的姿态推进,正本清源,规范互联网金融乱象,不良情况将进一步暴露。




今年银监会下发多项政策针对非标业务进行规范化管理,理财新规征求意见稿将信托作为唯一通道,进一步落实监管层“谁家的孩子谁抱走”的监管理念,而信托作为今后非标业务的主要通道,风险预计将会进一步集中。从2014年起,信托风险项目及个数不断攀升,到20163季度已达606个,规模达1419亿元。




债券违约趋势蔓延

伴随着经济结构调整及供给侧改革,信用违约已呈现较为常态化的趋势。截至11月末,2016年已发生56个违约事件,违约金额达285亿元,较2015年全年124亿违约水平翻倍,创历史新高。债券违约多发领域集中在过剩产能行业,主要为钢铁、制造业等领域。伴随着产能进一步出清,相关领域风险暴露程度或进一步加深。




政策新导向—“4+2+银行系”格局扩充AMC容量

政策助力不良资产处置,效率有望大幅提升

政策双拳出击,省级政府可设立两家地方AMC,且允许地方AMC对外转让不良资产。1021日,银监会办公厅向各省级政府下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》(1738号文),放宽两条地方资产管理公司相关政策。一是将允许省级政府增设一家地方AMC,二是将允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制。银监会还要求,省级人民政府增设地方AMC应该考虑三大因素,一是当地不良贷款余额较高,不良贷款处置压力较大;二是不良资产增速较快,不良资产转让需求较高;三是已设立的地方资产管理公司正常经营并已积极发挥作用。

1027日,财政部、银监会下发新的《金融企业不良资产批量转让管理办法》,与2012年旧版不同,新办法规定不良资产批量转让组包门槛由之前的10户可批量转让,降低至3户。政策双拳出击,进一步完善地方AMC相关政策,意味着各省可以设立两家地方AMC,且不良资产转让可一改之前只进不出的情况,此外地方AMC的资金压力将进一步减小,吸引更多社会资金参与。



6号文及45号文下,地方AMC处置方式受限,资金压力大。银监会针对地方AMC设立分别在2012年及2013年下发了 “6号文”及“45号文”。 6号文中规定各省级政府原则上只可设立一家地方AMC,只能参与本省范围内不良资产的批量转让工作,且仅本省AMC才可参与10户以上不良资产批量处置,且不得对外转让。45号文作为6号文的补充,则划定地方版AMC准入门槛,注册资本最低限额为10亿元实缴资本。在6号文及45号文规定下,地方AMC资产处置方式较为严苛,只能以债务重组方式进行,不能采用破产及对外转让方式,而10户以上的不良资产处置需大量资金,给地方AMC带来较大资金压力。




政策松绑后,处置效率将大大提升。而政策放宽后,除地方AMC规模进一步扩大外,处置效率将有较大提升。地方AMC将一改在处置方式上的禁锢,获得与四大AMC平齐的政策待遇,增强处置方式多样化,除债务重组外,还可以对外转让等方式处置不良资产,且对外转让的受让主体不受地域限制,减少资金压力。此外,打包户数从10户降为3户可以进一步提升处置速度,让更多的不良资产快速得到处置。该政策将进一步影响终端投资人,吸引更多社会资本参与不良资产市场,且资产包选择范围由四大AMC扩展至各大地方AMC,减少不良资产处置流程,大大提高处置效率。

地方AMC扩容,不良资产处置市场百舸争流格局进一步打开。政策进一步松绑后,地方AMC容量有望翻倍,不良资产收购行业竞争将进一步加剧,银行不良资产处置价格有望得到进一步市场化定价,提高处置效率,增强行业不良资产处置能力及收益,不良资产处置市场百舸争流格局有望形成。


4+2”格局形成,地方“二胎”AMC快速落地

2012 年银监会发布的 6 号文《金融企业不良资产批量让管理办法》明确了四大国有金融资产管理公司作为市场主体、省级政府设立或授权的资产管理公司为补充的“4+1”市场架构。随着1738号文的落地,不良资产处置“4+2”的市场格局业已形成,行业竞争态势有望加剧。

四大AMC--成立于政策使命,股改上市持续落地

我国不良资产管理行业应四大国有银行不良贷款剥离的需要产生。1999 年中国华融、中国长城、中国东方和中国信达四大资产管理公司,对口接收、管理和处置来自中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行及国家开发银行的不良贷款。

四大资产管理公司的发展历程可分为如下三个阶段:

1999-2004年,完全政策化阶段:在财政部领导之下处置和化解四大国有银行及国开行的不良资产为目的,财政部对不良资产收购进行定价,以现金回收率和费用率进行考核。

2004-2010年,商业化起步探索阶段:2004年,财政部发布《金融资产管理公司有关业务风险管理办法》,允许四大资产管理公司进行抵债资产追加投资、商业化不良资产收购以及开展委托代理等业务。在收购价格方面,政策性不良资产按照财政部定价,开始尝试以竞标等商业化方式进行收购;在考核方面,财政部对政策性不良资产设立现金回收率与费用率的目标考核,商业化方式获取的不良资产则进行自负盈亏的市场化处置;在业务范围方面,整个银行业以及非银行金融业的不良资产。期间,四大不良资产管理公司相继开始成立券商(信达证券、华融证券等)、公募基金(信达澳银基金等)、保险(信达财险等)等开始开展多元金融业务。

2010年至今,完全商业化阶段:四大资产管理公司完全以竞标等商业化方式开展不良资产收购,进行自负盈亏的处置。业务范围覆盖银行业、非银行金融业以及非金融机构的不良资产。中国信达于2010 年率先进行股份制改革试点,并于2013 年在香港成功上市。2012 年,中国华融成为第二家完成股份制改革的资管公司,并于2015年在香港成功上市。201610月及11月,东方资产管理股份有限公司及长城资产管理股份有限公司分别挂牌成立,股改成功,至此中国四大AMC均实现股份制改革,进一步上市可期。

地方AMC—“二胎”持续落地,资本抢滩市场

2016101738号文正式公布后,地方AMC成立潮及“二胎”落地速度明显加快。中国银监会办公厅11月初下发《关于公布陕西省、青海省、黑龙江省、浙江省、上海市地方资产管理公司名单的通知》,通知指出,陕西金融资产管理股份有限公司、华融昆仑青海资产管理股份有限公司、黑龙江嘉实龙昇金融资产管理有限公司、光大金瓯资产管理有限公司和上海睿银盛嘉资产管理有限公司可参与本省(市)范围内不良资产批量转让工作。其中光大金瓯资产管理有限公司和上海睿银盛嘉资产管理有限公司分别为浙江及上海的第二家AMC11月底,福建省办公厅公布已同意兴业国信资产管理公司发起新设地方AMC,成为福建省第三家AMC,相关资质仍待银监会核准。

各路资本抢滩,民资或持续涉入。除国资背景外,民营资本从2014年即开始涉入地方AMC市场,在地方AMC进一步扩容后,民营资本或将进一步抢占市场。此外,除民资和国资外,最新批复的黑龙江嘉实龙昇金融资产管理公司中出现嘉实资本,这意味着公募基金子公司将首次切入不良资产处置领域。民营资本在资产的管理及退出上,具有传统金融机构缺乏的信息资源及优势。在经济换挡企稳,不良资产处置行业蛋糕不断扩大背景下,AMC行业超过25%ROE提供丰厚的利润回报,各路资本或持续涉入地方AMC设立。



银行系AMC—专营债转股,丰富资产管理市场

债转股重启,支持银行所属机构实施。由发改委牵头主导,央行、财政部、银监会等多部委联手出台的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》于10月公布。《意见》是今年3月国务院首次明确提出通过市场化债转股方式降低企业杠杆率后落地的重要指导文件,标志着我国债转股17年后正式重启。本轮债转股同样需通过实施基金转让债权。政策鼓励AMC、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等,支持银行下属机构,鼓励实施机构引入社会资本。在实施方式上,支持银行通过所属机构交叉债转股。

在本轮债转股政策指导下,银行系AMC开始浮出水面。1122日,农行公告拟出资人民币100亿元,在北京投资设立全资子公司—农银资产管理有限公司。农银资产拟专司债转股业务,主要经营和办理与债转股相关的债权收购,债权转股权,持有、管理及处置转股企业股权等业务。128日,工行公告拟以120亿元人民币投资设立全资子公司工银资产管理有限公司,专门开展本行债转股业务。

国有银行领航债转股方案落地,助于银行收益留存。银行成立专司债转股业务的全资子公司形式具有多种优势:一银行对于转股项目情况具有信息优势,有利于缩短处置时间,进行更为有效的定价,同时体系内的债权划转将更为高效;二银行尤其是大型银行具有足够的资金实力成立全资子公司,这将确保不良处置的损益内化,最大限度将处置收益留存于银行体系内;三子公司的形式有利于与母公司实现风险隔离,实现从银行表内真正转出。

银行系不良处置子公司早有先例,未来或成为债转股落地重要形式。该种“坏账银行”子公司的形式在国际上早有先例,银行集团内部设立“坏账银行”子公司,有助于银行主动剥离不良资产,及时隔离风险、减小对于好资产的侵蚀作用,还可通过规模化和专业化集中处置不良资产,将处置收益最大化且完全留存于银行体系内,弥补不良资产对于母公司的利润影响。2002年日本瑞穗银行设立两家全资“坏银行”子公司,分别承接国内和国外不良资产。银行作为债转股的主要参与机构,首批以大型国有银行成立全资资产管理公司形式开启,预计未来还将有更多银行探索设立独资或合资资产管理子公司专司债转股业务,主动剥离自身的不良资产。


行业保持较强盈利能力,AMC贡献核心价值

不良资产市场包括收购市场和处置市场两个层次的子市场。

一级市场:收购市场。卖方包括银行、非银金融机构、非金融机构。买方主要是四大AMC、地方AMC、不持牌资产处置机构等。其中只有四大AMC和地方AMC有资格从银行获得批量转让的不良资产包。不持牌资产处置机构在不良资产收购渠道上没有优势因而目前的市场份额较小。

二级市场:处置市场。收购市场买方转化成处置市场卖方。处置市场买方包括债务人的关联企业、上下游企业或者财务投资者。此外还有专业第三方服务机构,包括不良资产专业评估师、债务人评级机构、拍卖机构、律师事务所、信托、不良资产交易平台及其他服务提供机构。

不良资产管理公司是承接收购市场和处置市场的重要主体,是不良资产处置价值链上的核心环节。




不良资产处置方式盈利能力可观,债转股或有大发展

收购处置类—回报率保持稳定,规模持续扩大

收购处置类经营模式,也被称作传统类不良资产经营模式,是指不良资产管理公司直接继承原有的债权债务关系,在资产分类的基础上进行价值提升,然后寻机出售或通过其他方式实现债权回收,从而获得收益。收购处置类经营模式的本质是:不良资产管理公司与债权人达成协议,完成权利义务转让的同时,原债权债务合同中其他要素保持不变。此种模式主要适用于银行打包出售的不良资产包,包括不良债权资产以及抵债股权和抵债实物等。

一般来说,不良资产管理公司会通过公开竞标或是协议转让方式从金融机构批量收购不良资产包。为了实现不良资产回收价值最大化的目标,不良资产管理公司需要结合不良资产特点、债务人情况、抵质押物等因素,灵活采用不同的处置方式,包括阶段性经营、资产重组、债转股、转让(单户、打包)、债务人折扣清偿、破产清算、本息清收、诉讼追偿、以物抵债、债务重组等。




收购处置回报率长期稳定在16%上下,为稳定收入来源。收购处置类经营模式的收益来源主要来自于买入和卖出不良债权资产之间的差价。收购处置类项目的内含报酬率主要取决于债务人还款能力、资产风险程度、不良资产原债权财务成本、市场利率流动性环境及类似金融产品定价。以中国华融为例,收购处置类业务的已结项目内含报酬率在16%左右,在5年内均保持比较稳定的收益水平。2016年上半年,收购处置收益已接近2015年全年,不良资产处置市场持续升温。



结合具体情况设定处置方案,具有多元化处置模式。根据收购时处置方案的安排,结合处置的具体情况和资金成本约束以及集团总体计划,对收购处置类不良资产总和运用以下处置手段。




收购重组—低利率环境下收益下滑,价值发现是重要答案

收购重组类经营模式是指根据不良资产风险程度确定实施债务或资产重组的手段,并与债务人及相关方达成重组协议。与上述收购处置不良资产所不同的是,在收购重组类经营模式中,通常不会直接出售处理不良资产,而是通过来自债务人或其关联方的还款实现回收。在这一类型的业务中,不良资产管理公司会针对流动性暂时出现问题的企业,凭借灵活的个性化定制重组手段,进行信用风险重新定价并将信用风险的化解前移,盘活有存续经营价值的不良债权资产,修复债务人企业信用,挖掘客户核心资产价格和运营价值,实现资产价值发现和价值提升,在风险可控前提下追求较高重组溢价。与收购处置类模式相比,收购重组类模式较为复杂。在这种模式下,不良资产管理公司在收购原债权人手中的债权的同时,与债务人及其关联方签订了重组协议,约定了新的还款金额、还款方式、还款时间、抵押质押物及其他担保安排等。




重组收益有下滑趋势,规模持续扩大。收购重组类不良资产经营模式的收益率过去几年连年下滑,以中国华融为例,由2012年的19.4%下降至2016年上半年的11.9%。由于重组类业务的处置方式、现金流在不良资产被收购时就已经相对确定,在经济下行、低息环境下,不良资产管理公司在下调重组方案的预期收益率。



处置方式重价值发现。收购重组类经营模式下,对于不良资产管理公司来说,从事这一类型业务的核心竞争力在于对整体债权价值的发现、重估和提升能力。细究其重组方式,可以从两个维度进行考察。从具体的重组手段来看,有三种主要的手段,按照复杂程度可以分为债务重组、资产整合和企业重组。



历史案例—超日太阳:长城资产牵手协鑫集团完成重组,企业价值获提升

全国首单公募债券违约,长城资产牵头完成企业重组。上海超日太阳能科技股份有限公司,是国内主要从事晶体硅太阳能电池片、太阳能电池组件的研发、生产和销售的高新技术企业。从2010年起,光伏行业外需不足,国内产能过剩,加之公司逆势扩张造成大量产能堆积,公司经营遇到严重问题,2014年“11超日债”宣布违约,成为中国资产市场公募债券违约第一案。同年,长城资产作为超日太阳的重组方,提出重组方案,并引入协鑫集团等作为战略投资者,实现超日太阳的重整及企业价值提升,避免了债券违约可能引发的一系列问题。

具体实施方案:整体重组方案涉及两大部分,分别为超日太阳股权结构调整及债务重组。首先,超日太阳完成资本公积转增股本16.8亿股,并且将该部分无偿让渡给以协鑫集团为首的9家战略投资者。战略投资者支付对价14.6亿元,此外超日太阳通过境内外资产和借款方式筹集5亿元,亿19.5亿元对债务进行清偿。其次,在债务偿还方面,职工债权和税款进行全额受偿,有财产担保债权按照担保物评估优先受偿,普通债权方面,20万以下全额受偿,20万以上按照20%受偿,此外长城资产提供7.88亿保函担保超日债偿还,担保额可以实现超日债全额兑付。长城资产作为重组方案提供者及协调者扮演大投行角色,获得财务顾问手续费及公司重组成功带来的企业价值提升。




债转股—未来规模或大幅提升,考验项目甄选能力

债转股资产经营业务是指通过债转股、以股抵债、追加投资等方式获得债转股资产,并且通过资产置换、并购、重组和上市改善债转股企业经营、提升债转股资产价值,获得退出收益。不良资产管理公司持有的债转股企业大多集中在能源、工业、原材料、信息技术等行业的领先企业,他们资产规模大、业务线条多、产业链延伸长,在当地或全国有较大影响力,具有较大的升值潜力。



我国债转股17年后再重启,将会为市场化债转股带来重大发展机遇。考虑到《意见》规定“三鼓励四禁止”的企业标准,实际能够参与债转股的企业要具备一定的造血能力,我们预计每年债转股规模1000-2000亿元左右,较此前预期的31万亿的水平或有所压缩,然而仍能为AMC提供大量增量业务。

债转股收益波动较大,但盈利能力最强。债转股类业务在不良资产管理业务中难度最大、盈利能力也最强。2012年至2015年,华融的债转股资产累计实现处置净收益112亿,平均退出为3.6倍。




运作方式:公司才用以下方法对债转股企业进行资本化运作、提升债转股资产价值。




历史案例--信邦制药:长城资产债转股+债务重组,信邦制药重获新生实现IPO

2005年,长城资产从农行划转9850万元信邦制药不良债权,后成功实施债转股并IPO上市。信邦制药位于贵州省黔南苗族布依族自治州,是一家集中药材GAP种植、新药研发、药品生产及销售为一体的高新技术制药企业。长城资产通过尽调后认为,信邦制药核心产品具有相当的竞争力,并进行债务重组及债转股,改善企业现金流,实现企业价值回升。

具体重组方案分为两部分,分别为债转股及债务重组。在债转股方面,长城资产以3548万元债权转让为1510万股权,并且以1293万元债权,置换浩源经贸550万股,转让价格均为2.35元。完成转让后,长城资产持股比例达31.64%,成为信邦制药第二大股东。在债务重组方面,长城资产根据信邦制药未来现金流情况,对债权条款进行修改,5009万债权偿还期改为5年,年利率为5%。为解决信邦制药长期累积的应收账款,长城资产再以2800万债权收购3412万应收账款,减轻企业负担。2007年,经过整合优化及负债调整,信邦制药企业经营得到极大改善,正式启动IPO2010年成功登陆深交所。




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陕国投A:参股省AMC,分享不良资产行业盛宴

证券市场投资欠佳拖累业绩,信托主业稳中向好

2016Q3营业收入7.53亿,同比-18%;归母净利润3.50亿,同比+2%EPS 0.11元。手续费及佣金净收入3.61亿,同比+14%,贡献比48%;利息净收入1.59亿,同比+18%,贡献比21%;投资净收益2.34亿,同比-50%,贡献比31%。营业收入下滑主要源于固有业务在证券投资上的收益波动,而信托主业发展稳中向好对冲部分投资收益的下滑。公司主业致力于转型升级提升报酬率,固有业务积极探索多元化投向,未来业绩修复可期。公司总资产近98亿,同比+12%,资产的增加源于信托业保障基金公司投资了公司新发行的信托产品,侧面印证了业界对公司信托主业发展势头的认可。

信托密切服务实体经济、分享发展红利,理财新规有助提升议价能力

信托是惟一可以横跨货币市场、资本市场、实业投资的金融机构,能密切服务实体经济,分享发展红利。近期出台的银行理财新规只允许信托作为非标通道,尽管不改去通道的大方向,但在一定程度上有利于信托公司提升议价能力。并且,公司作为最早上市的非银金融和目前仅有的两家上市信托之一,积淀深厚,牌照优势明显。

参股省属AMC正式挂牌,地方AMC业务模式得到政策松绑

以自有资金3亿元认购陕金资(陕西省属AMC3亿股股权,持股比例5.36%。作为陕西第一家且目前唯一的资管平台,陕金资产成立将参与当地国资改革,承接地方国企非主业资产和不良资产。AMC经营具有高盈利特点,未来不良资产管理行业潜力巨大。近日银监会发文松绑AMC,允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制,打破地方AMC业务上的多重禁锢,利好陕金资发展。 

笃定推进多元金融布局,探索搭建金控平台

目前已持有永安财险、长安银行、国金证券、中国平安、陕金资等多家金融企业股权。且公司作为陕西国资委旗下重要金融上市平台,未来存在金融资产整合协同的预期。目前股票停牌筹划重大重组,多元布局或将再有突破。



风险提示

1.   经济下行超预期。

2.   政策波动风险。

3.   市场波动风险。



研究员
罗毅 执业证书编号:S0570514060001
沈娟 执业证书编号:S0570514040002  

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新股系列报告
2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。
 打新新规出台,新制度下年化收益率毫不逊色,2016年前五个月网上打新总收益率:4.13%-5.54%,年化收益率:9.91%-13.30%。
2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告
农村金融是一个庞大却未被关注的大市场,值得长期投资,“三权分置”改革盘活土地经营权,预计“两权”抵押可撬动农村金融信贷量20-35万亿元。
利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定
“民营发起+民营管理”赋予市场化基因,国内对标为民营银行提供优势经验,国外对标为民营银行前景提供想象力。前人栽树后人乘凉,站在巨人的肩膀上看发展。
资金面:境内外大资金正蓄势待发,基本面:堵上游疏下游不良可控,银行股投资价值更看改革预期

保险系列报告
人身险保费收入与新业务价值增速创新高;车险费改考验承保与渠道能力;寿险提升看价值,产险改善看承保。
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级。
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保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

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2016年是资本市场改革攻坚关键年,2017年分化与转型是行业主题,改革红利逐步释放,直接融资撬动股权投资时代。
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

金控专题
2016年我国金融改革全面提速,金控平台拥有丰富金融资源,打造协同生态圈;正规金融资源稀缺,牌照之间相互协同,发挥优势。
金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间;监管环境宽松助力金控发展;社会金融服务需求多元化。
从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验,反哺国内打造金控可行性。
对国内金控框架模式多维度剖析,寻找未来黑马。
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租赁深度报告
五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海,21世纪后租赁行业再次启航,进入黄金发展年代。
哪些是优秀的融资租赁公司?五大元素打造杰出租赁企业。

重要电话会议纪要集锦:
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信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类,进一步规范银行理财市场,新规旨在规范影子银行,监管保持高压态势,稳健投资是方向。
券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。
金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!
看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。
市场拐点已经到来,解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。
解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化,冷静思考投资逻辑。
准确把握各主流投资者心理,研究清楚此次市场大跌原因,看清未来方向。
大金融基本面解读,看清市场里的鲨鱼,银行、保险、多元金融是真成长,银行是真价值。
把脉市场动向,解读暴跌原因,为什么不必恐慌?
立足资金面、政策面、估值面、博弈面,知心奉送金融股行情分析。
两融新规解读,内外因剖析大金融走牛逻辑。
解读券商股暴涨原因,人民币加入SDR点火行情。
看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

热血分析师系列经典回顾:
详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法
详解05年回国抄底逻辑和背景;对比现在情况与改革,抄底就要抄得有水平!
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剖析中国经济正处于内需崛起的前端,金融领域的改革与开放必定带来金融崛起,资本市场也在开启长期慢牛的走势,让我们试目以待。 
详述当前全球政治格局,分析未来改革路径,在政治经济的大改革背景下,中央将突破固有利益藩篱,实业中产将崛起。
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欢迎关注罗毅首席分析师。星辰大海,共同进步!
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杂谈



互金清理整顿交流会议肯定阶段性成果,部署下一步计划

央行等17部门9日召开互联网金融风险专项整治清理整顿经验交流电视电话会议。专项整治工作领导小组组长、人民银行副行长潘功胜指出互联网金融风险底数已基本摸清,互联网金融风险整体水平正逐步下降,互联网金融风险案件高发频发的势头已得到初步遏制。第二阶段清理整顿工作是专项整治的核心和关键,要做好清理整顿工作;聚焦重点地区和重点对象;做好跨区域、跨领域整治工作协调;分类施策,依法有序稳妥处置风险;抓紧开展长效机制建设。

 

清理整顿经验交流会议政策导向解析

一、互金整治工作实际进度已滞后于原定计划,在清理整顿攻坚阶段召开会议,彰显加强监管的坚定决心。二、会议由央行等17部门联合召开,与整治工作方案中的“部门统筹,属地组织,条块结合,共同负责”四大原则相呼应,体现出加强组织协同的工作战略。三、“打击非法,保护合法”的原则体现出互金整治的主基调是整顿和规范行业,引导健康发展,而并非抑制和打压。

 

清理整顿工作重点前瞻

结合8月底出台的网贷新规和10月中披露的互金整治工作方案,可以判断清理整顿工作的重中之重将围绕着以下方面:一. 打击互金对炒作型房地产的资金支持。8月底公布的P2P新规明确借款上限,极大降低P2P资金炒房的可行性。二、银行业金融机构第三方存管,加强资金监测,扼住互金整治的命门。截至2016127日,全国共有正常运营网贷平台1620家,完成银行存管系统上线的仅121家,占正常运营平台的7.5%。三、大力推行穿透式监管,防止监管套利。

 

影响分析:行业规范,打击对炒作型房地产和落后产能的资金支持

一、互金行业迎来监管规范和市场检验,小而乱的参与者将被清理出局,市场预期和资源将向规范经营的优质互金倾斜,有助于一批有实力、有声誉的龙头企业崭露头角并引领行业不断创新。二、规范互金,打击对炒作型房地产和落后产能的资金支持,契合稳健的主基调和去杠杆去产能的大方向。此时更应重视正规金融的核心价值,多买正规金融。

 

风险提示:互金整治推进不及预期

 

一、互金专项整治交流会议议题:肯定阶段性成果,部署下一步计划

 

央行等十七部门9日召开互联网金融风险专项整治清理整顿经验交流电视电话会议。专项整治工作领导小组组长、人民银行副行长潘功胜出席会议并作重要讲话:

 

1.    肯定互金整治阶段性成果,交流清理整顿工作经验

互联网金融风险专项整治工作开展以来,工作推进总体势头良好。目前,互联网金融风险底数已基本摸清,互联网金融风险整体水平正逐步下降,互联网金融风险案件高发频发的势头已得到初步遏制,社会各界对专项整治的评价均积极正面。

 

2.    安排部署下一步清理整顿工作重点和要求

第二阶段清理整顿工作是专项整治的核心和关键,要高度重视、乘势而上,做好清理整顿工作,确保专项整治工作取得实效;要聚焦重点地区和重点对象,以点带面、稳步推进清理整顿工作;要协同配合、形成合力,继续发挥好双牵头机制作用,做好跨区域、跨领域整治工作协调;要探索务实有效的清理整顿方法,坚持“打击非法,保护合法”的原则,分类施策,依法有序稳妥处置风险,同时开展宣传教育和舆论引导;要抓紧开展长效机制建设,以整治中发现的问题为导向,及时总结经验教训,推动形成促进互联网金融规范有序发展的长效机制。

 

二、    互金专项整治交流会议政策导向解析

 

1.    在清理整顿攻坚阶段召开会议,彰显加强监管的坚定决心

按照原定时间计划,互金整治摸底排查20167月底前完成;清理整顿201611月底前完成;督查和评估201611月底前完成;验收和区域报告20171月底前完成,总体报告上报国务院20173月底前完成。互金整治工作实际进度已滞后于原计划,此时召开清理整顿经验交流会议彰显监管层的坚定决心,势必加速推进各项任务。

 

2.    加强组织协调,协同推进整治工作

专项整治工作领导小组组长、人民银行副行长潘功胜出席会议并讲话,中央宣传部、中央维稳办、国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、财政部、住房城乡建设部、工商总局、国务院法制办、银监会、证监会、保监会、国家网信办、国家信访局、最高人民法院、最高人民检察院、中国互联网金融协会等有关负责同志,北京、上海、浙江、山东、广东、深圳等省市有关部门负责人出席会议。此次会议出席名单与整治工作方案中的“部门统筹,属地组织,条块结合,共同负责”四大原则相呼应,体现出协同配合形成合力的工作战略。

 

3.    主基调是整顿和规范行业,引导健康发展,而并非抑制和打压

“打击非法,保护合法”的原则体现出互金整治的主基调是整顿和规范行业,引导健康发展,而并非抑制和打压。互金触及传统金融服务难以应对的长尾市场痛点,为低净值客户提供便捷金融服务,降低交易成本、激活民间投资。整治方案对互金并非抑制和打压,而是落实《指导意见》要求,规范各类互联网金融业态,优化市场竞争环境,扭转互联网金融某些业态偏离正确创新方向的局面,遏制互联网金融风险案件高发频发势头,提高投资者风险防范意识,建立和完善适应互联网金融发展特点的监管长效机制,实现规范与发展并举、创新与防范风险并重,促进互联网金融健康可持续发展,切实发挥互联网金融支持大众创业、万众创新的积极作用。


三、    清理整治工作重点前瞻

 

结合8月底出台的网贷新规和10月中披露的互金整治工作方案,可以判断清理整顿工作的重中之重将围绕着以下方面:

 

1.    打击互金对炒作型房地产的资金支持

P2P平台涉及房地产的贷款包括首付贷、周转贷、赎楼贷、换房贷以及房地产租金收益权产品等。如果从表面形式看,大部分该类P2P产品都是中短期周转性贷款,期限在6个月以内,以银行授信为前提。P2P涉房业务贷款在千亿量级,实际余额在百亿量级。此外,相当比例的个人消费类贷款被挪用至房地产领域。这是今年来一二线城市房地产市场炒作的主要力量之一。近期频出房地产调控政策,监管层引导楼市回归理性健康的态度已非常明朗。而8月底公布的P2P新规明确借款上限,极大降低P2P资金炒房的可行性。整治方案要求规范互联网“众筹买房”等行为及房地产金融相关业务,严禁各类机构开展“首付贷”性质的业务,将有力打击互金对炒作型房地产的资金支持。

 

2.    银行业金融机构第三方存管,加强资金监测,扼住互金整治的命门

资金的有效监测是一切监管要求落地的前提,唯有切实落地第三方存管机制,方能杜绝运营中的种种违规行为。整治方案要求实行第三方存管,由银行业金融机构对客户资金实行第三方存管,加强资金监测。截至2016127日,全国共有正常运营网贷平台1620家,完成银行存管系统上线的仅121家,占正常运营平台的7.5%

 

3.    大力推行穿透式监管,防止监管套利

互联网金融机构中各种金融业务交叉、混业,业务形式也日趋复杂,给监管带来极大挑战。特别是互联网开展资产管理及跨界从事金融业务的新形式新结构层出不穷,监管套利非常普遍。整治方案反复强调穿透式监管,透过互联网金融产品的表面形态看清业务实质,将资金来源、中间环节与最终投向穿透联接起来,规范互联网资管和跨界从事金融业务。

 

四、    影响分析

 

1. 行业洗牌,规范前行。

互金行业填补传统金融服务盲区,代表多层次金融体系的进步方向。互金发展不能因噎废食,整治的目的也在于引导互金的健康可持续发展。可以预期,在经过监管规范和市场检验后,小而乱的参与者将被清理出局,市场预期和资源将向规范经营的优质互金倾斜,有助于一批有实力、有声誉的龙头企业崭露头角并引领行业不断创新。

 

2.规范互金,契合去杠杆去产能的大方向,稳健背景下重视正规金融核心价值。

当前经济发展面临结构性的矛盾,迫切需要减少无效和低端的供给,积极推进供给侧结构性改革,此时不适合大放水,市场整体流动性将维持稳健。而野蛮生长的互联网金融中不乏对炒作型房地产或落后产能的资金支持。规范互联网金融,打击对炒作型房地产和落后产能的资金支持,契合稳健的主基调和去杠杆去产能的大方向。此时更应重视正规金融的核心价值,多买正规金融。


研究员
罗毅 执业证书编号:S0570514060001
沈娟 执业证书编号:S0570514040002  

免责声明:本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布,本公众号旨在沟通研究信息,交流研究经验,任何完整的研究观点应以正式发布的报告为准。在任何情况下,本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果,华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有,未经公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000


重要深度报告集锦:

新股系列报告
2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。
 打新新规出台,新制度下年化收益率毫不逊色,2016年前五个月网上打新总收益率:4.13%-5.54%,年化收益率:9.91%-13.30%。
2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告
农村金融是一个庞大却未被关注的大市场,值得长期投资,“三权分置”改革盘活土地经营权,预计“两权”抵押可撬动农村金融信贷量20-35万亿元。
利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定
“民营发起+民营管理”赋予市场化基因,国内对标为民营银行提供优势经验,国外对标为民营银行前景提供想象力。前人栽树后人乘凉,站在巨人的肩膀上看发展。
资金面:境内外大资金正蓄势待发,基本面:堵上游疏下游不良可控,银行股投资价值更看改革预期

保险系列报告
人身险保费收入与新业务价值增速创新高;车险费改考验承保与渠道能力;寿险提升看价值,产险改善看承保。
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级。
偿付能力二代,三大支柱构建风险管理体系,保险行业风险管理水平整体有所提高,大险企偿付能力稳定资本得到释放。
保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

证券系列报告
2016年是资本市场改革攻坚关键年,2017年分化与转型是行业主题,改革红利逐步释放,直接融资撬动股权投资时代。
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

金控专题
2016年我国金融改革全面提速,金控平台拥有丰富金融资源,打造协同生态圈;正规金融资源稀缺,牌照之间相互协同,发挥优势。
金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间;监管环境宽松助力金控发展;社会金融服务需求多元化。
从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验,反哺国内打造金控可行性。
对国内金控框架模式多维度剖析,寻找未来黑马。
央企改革先行,地方国改方案到位,竞争类行业率先响应。金融业目前处于估值洼地,盈利提升空间大,将受到持续关注。

租赁深度报告
五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海,21世纪后租赁行业再次启航,进入黄金发展年代。
哪些是优秀的融资租赁公司?五大元素打造杰出租赁企业。

重要电话会议纪要集锦:
未来保险将持续作为权益市场的中坚力量,P2P管理办法规范互金,打击炒作型房地产、小妖票资金支持,正规金融核心价值彰显。
信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类,进一步规范银行理财市场,新规旨在规范影子银行,监管保持高压态势,稳健投资是方向。
券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。
金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!
看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。
市场拐点已经到来,解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。
解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化,冷静思考投资逻辑。
准确把握各主流投资者心理,研究清楚此次市场大跌原因,看清未来方向。
大金融基本面解读,看清市场里的鲨鱼,银行、保险、多元金融是真成长,银行是真价值。
把脉市场动向,解读暴跌原因,为什么不必恐慌?
立足资金面、政策面、估值面、博弈面,知心奉送金融股行情分析。
两融新规解读,内外因剖析大金融走牛逻辑。
解读券商股暴涨原因,人民币加入SDR点火行情。
看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

热血分析师系列经典回顾:
详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法
详解05年回国抄底逻辑和背景;对比现在情况与改革,抄底就要抄得有水平!
剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局,详解当今中国广大内需空间和改革决心力度!
剖析中国经济正处于内需崛起的前端,金融领域的改革与开放必定带来金融崛起,资本市场也在开启长期慢牛的走势,让我们试目以待。 
详述当前全球政治格局,分析未来改革路径,在政治经济的大改革背景下,中央将突破固有利益藩篱,实业中产将崛起。
在13年6月最危急,最恐慌之时,热血分析师横空出世,举起大旗,我以我血荐轩辕,要买入指数基金支持国家。

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杂谈

事件

经济观察报报道,2016年年底,作为《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》中试点的十家试点银行将有一批“投贷联动”案例会落地。目前,试点地区和试点银行已按要求报送了试点实施方案,国务院将依据有关法律法规批复相关银行成立专业化投资公司,开展股权投资业务。

投贷联动试点加速推进

今年3月,银监会主席指出针对我国很多高科技创新企业在初创阶段没有资本金,银行贷款进入风险又较大的情况,银行可以也必须有所作为。今年4月,银监会等联合发布开展科创企业投贷联动试点的指导意见,确立试点地区:北京中关村国家自主创新示范区、武汉东湖国家自主创新示范区、上海张江国家自主创新示范区、天津滨海国家自主创新示范区和西安国家自主创新示范区;试点银行:国家开发银行、中国银行、恒丰银行、北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西安银行、上海华瑞银行、浦发硅谷银行。

银行正式踏入股本市场的契机,打造新增长点

尽管有商业银行法的限制,但是银行资金已经开始逐步涉足股权投资领域。部分银行通过设立控股子公司、签订跨领域合作协议等方式开展。例如中行、交行等在香港成立了具有股权投资资质的子公司中银国际、交银国际等;南京银行通过控股孙公司鑫沅股权投资管理公司来开展股权投资业务。此外产业基金、两融受益权、PPP项目等方式也是目前银行业务发展的重点。此次投贷联动试点的推出,一方面给予银行正式的股权投资牌照,将投资行为阳光化。另一方面为处于资产荒下的银行提供了较高收益的投资渠道,丰富了银行的收入来源。

LPGP转变,提升风险投资能力

银行过去参与股权投资项目主要是以LP的身份参与,获取固定收益,实际仍然是用债权投资的思维做“类贷款”项目。此次投贷联动试点后,将推进银行作为GP的角色参与到投资对象的日常经营管理中,深入到投前分析、投后管理、投资退出多个环节,具有更大的灵活性。相比于期限较短的债权投资,股权投资期限长,更考验投资机构的风险定价和项目管理能力。这将推动银行体系的在经营和激励制度上的革新。

风险提示:银行资产质量恶化超预期。


事件

 

经济观察报报道,2016年年底,作为《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》中试点的十家试点银行将有一批“投贷联动”案例会落地。目前,试点地区和试点银行已按要求报送了试点实施方案,国务院将依据有关法律法规批复相关银行成立专业化投资公司,开展股权投资业务。



银行开启股权投资的发展之路

银行正式踏入股本市场的契机,打造新增长点

尽管有商业银行法的限制,但是银行资金已经开始逐步涉足股权投资领域。部分银行通过设立控股子公司、签订跨领域合作协议等方式开展。例如中行、交行等在香港成立了具有股权投资资质的子公司中银国际、交银国际等;南京银行通过控股孙公司鑫沅股权投资管理公司来开展股权投资业务。此外产业基金、两融受益权、PPP项目等方式也是目前银行业务发展的重点。此次投贷联动试点的推出,一方面给予银行正式的股权投资牌照,将投资行为阳光化。另一方面为处于资产荒下的银行提供了较高收益的投资渠道,丰富了银行的收入来源。

LPGP转变,提升风险投资能力

银行过去参与股权投资项目主要是以LP的身份参与,获取固定收益,实际仍然是用债权投资的思维做“类贷款”项目。此次投贷联动试点后,将推进银行作为GP的角色参与到投资对象的日常经营管理中,深入到投前分析、投后管理、投资退出多个环节,具有更大的灵活性。相比于期限较短的债权投资,股权投资期限长,更考验投资机构的风险定价和项目管理能力。这将推动银行体系的在经营和激励制度上的革新。


为何选择科创企业?

扶持科创企业发展,推动“双创”经济战略

大众创业,万众创新是政府工作报告中的重要部分,随着互联网的飞速发展,创新创业得到越来越多的重视。然而,雨后春笋般涌现的中小微企业往往缺乏抵押物、担保物等银行提供贷款需要审核的东西,融资难成为最大的烦恼。科技部也参与了此次试点,表明理解科创企业发展阶段的困扰和从国家层面对于科创企业的支持。因此,试点银行对处于种子期、初创期、成长期的非上市科创企业进行股权投资,能够有效缓解其发展阶段的资金短缺问题,推动“双创”经济战略的发展。

精选国家自主创新示范区,支持创新驱动发展战略

首批入选的五个试点地区均为技术创新的全国领先地区,建设有国家自主创新示范区,也是金融体系建设良好的区域。在试点银行的选择上,北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西安银行等地方性银行的总部都处于上述自主创新示范区内,国开行、中行和恒丰银行等全国性银行在试点地区都设有分支机构,这些银行不仅对所在地的科创企业情况更为熟悉,而且和本地政府的协调性更强,可以很好地实现因地制宜,推动投贷联动的良好开展,有助于在全国进行试点和推广。


如何做好投贷联动?

设立投资子公司,独立运作投资业务

试点银行可设立投资功能子公司,由其开展股权投资进行投贷联动;也可以设立科技金融专营机构,专门从事与科创企业股权投资相结合的信贷投放;或者新设或改造部分分(支)行,作为从事科创企业金融服务的专业或特色分(支)行,开展科创企业信贷及相关金融服务。

加强风险防火墙,抑制风险传导

银行子公司只能以自有资金进行股权投资,且单一企业投资额度不能超过自有资金的10%,这一举措将子公司的股权投资风险和母公司的信贷风险进行了隔离,避免了风险向集团传导。

股权收益提升积极性,优质标的促业务发展

银行子公司通过对科创企业的股权投资来获得收益,其投资损失将由其他投资项目的收益来弥补平衡,因此优质项目筛选是保障收益的主要环节。投资子公司通过对优质项目的投资获得较高收益报酬可促进员工积极性,进一步推动业务发展。

他山之石“硅谷银行”,借鉴经验助力推广发展

美国硅谷银行长期与风投机构保持紧密合作,大多时候会选择与风投资金同时入股,在目标客户的遴选上已形成了自己的定位体系,保持较低的风险。此外,股权由集团下的硅谷股权投资进行管理,实现股权债权的分离管理。借鉴美国硅谷银行的成功经验,预计未来投贷联动业务会在短期稳步推进,长期大范围推广。




研究员
罗毅 执业证书编号:S0570514060001
沈娟 执业证书编号:S0570514040002  

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重要深度报告集锦:

新股系列报告
2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。
 打新新规出台,新制度下年化收益率毫不逊色,2016年前五个月网上打新总收益率:4.13%-5.54%,年化收益率:9.91%-13.30%。
2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告
利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定
“民营发起+民营管理”赋予市场化基因,国内对标为民营银行提供优势经验,国外对标为民营银行前景提供想象力。前人栽树后人乘凉,站在巨人的肩膀上看发展。
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价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级
偿付能力二代,三大支柱构建风险管理体系,保险行业风险管理水平整体有所提高,大险企偿付能力稳定资本得到释放。
保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

证券系列报告
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

金控专题
金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间;监管环境宽松助力金控发展;社会金融服务需求多元化。
从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验,反哺国内打造金控可行性。
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租赁深度报告
五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海,21世纪后租赁行业再次启航,进入黄金发展年代。
哪些是优秀的融资租赁公司?五大元素打造杰出租赁企业。

重要电话会议纪要集锦:
未来保险将持续作为权益市场的中坚力量,P2P管理办法规范互金,打击炒作型房地产、小妖票资金支持,正规金融核心价值彰显。
信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类,进一步规范银行理财市场,新规旨在规范影子银行,监管保持高压态势,稳健投资是方向。
券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。
金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!
看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。
市场拐点已经到来,解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。
解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化,冷静思考投资逻辑。
准确把握各主流投资者心理,研究清楚此次市场大跌原因,看清未来方向。
大金融基本面解读,看清市场里的鲨鱼,银行、保险、多元金融是真成长,银行是真价值。
把脉市场动向,解读暴跌原因,为什么不必恐慌?
立足资金面、政策面、估值面、博弈面,知心奉送金融股行情分析。
两融新规解读,内外因剖析大金融走牛逻辑。
解读券商股暴涨原因,人民币加入SDR点火行情。
看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

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详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法
详解05年回国抄底逻辑和背景;对比现在情况与改革,抄底就要抄得有水平!
剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局,详解当今中国广大内需空间和改革决心力度!
剖析中国经济正处于内需崛起的前端,金融领域的改革与开放必定带来金融崛起,资本市场也在开启长期慢牛的走势,让我们试目以待。 
详述当前全球政治格局,分析未来改革路径,在政治经济的大改革背景下,中央将突破固有利益藩篱,实业中产将崛起。
在13年6月最危急,最恐慌之时,热血分析师横空出世,举起大旗,我以我血荐轩辕,要买入指数基金支持国家。

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大金融发飙的又一周,苦口婆心啊!保险资金乱炒肯定要被严格监管,但是保险资金长期入市的大局没有变,堵偏门,开正门,如果不能去乱炒,保费收入增长又很快,怎么赚到更好的收益?大金融蓝筹还是会作为主力吸纳权益投资资金,体量大,资源牛,估值低,红利高,而且随着世界流动性收紧,特朗普上台,正规金融在金融体系的谈判力会得到增强,改革后的正规金融,利润增长空间是不小的。亲,一定要价值投资啊。今年熔断以来,我们反复强调,虽然很多朋友因为坚持不买金融而反感我们,但从结果看,金融蓝筹涨幅是很大的,很多金融蓝筹涨幅30%以上,可以具体看看我们过去深度。未来会继续稳健上涨的,回落多了,就要多加点。从13年6月变成热血分析师之时,到现在大部分优秀金融涨幅在100%以上,我们真希望未来的股票大长牛,不要再错过优秀金融了。

三必杀:加强监管,IPO提速,规范杠杆,本人多次反复强调,我是真的希望帮助到投资者啊。未来将以大为美,金融大蓝筹最佳,我们主推国寿太保平安新华,五大行别忽略,精选股份制和城商行,证券回落时可以逐步加,最有潜力行业,但要波段操作。

未来金融蓝筹还是会稳健上涨,保险的估值修复没有完,还有很大空间,保费高增长,股权大时代,国寿依旧首推,龙头再昂首。太保,新华,平安也不错。(点击原文)

银行继续稳健上涨,每一次短暂的回调都是赶快上车的机会,未来这个策略依旧适用,债转股,投贷联动,银行改革稳步进行,估值也有不小空间,北京,宁波,南京,华夏,招商等。 (点击原文)

证券要波段操作,贯彻金三角策略,越跌越买,而涨的快的时候也要适度降低些仓位,毕竟高弹性品种,不要过度追涨,因为流动性不支持。(点击原文)

金融分析哪家强?华泰金融热血郎


研究员
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新股系列报告
2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。
 打新新规出台,新制度下年化收益率毫不逊色,2016年前五个月网上打新总收益率:4.13%-5.54%,年化收益率:9.91%-13.30%。
2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告
利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定
“民营发起+民营管理”赋予市场化基因,国内对标为民营银行提供优势经验,国外对标为民营银行前景提供想象力。前人栽树后人乘凉,站在巨人的肩膀上看发展。
资金面:境内外大资金正蓄势待发,基本面:堵上游疏下游不良可控,银行股投资价值更看改革预期

保险系列报告
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级
偿付能力二代,三大支柱构建风险管理体系,保险行业风险管理水平整体有所提高,大险企偿付能力稳定资本得到释放。
保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

证券系列报告
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

金控专题
金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间;监管环境宽松助力金控发展;社会金融服务需求多元化。
从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验,反哺国内打造金控可行性。
对国内金控框架模式多维度剖析,寻找未来黑马。
央企改革先行,地方国改方案到位,竞争类行业率先响应。金融业目前处于估值洼地,盈利提升空间大,将受到持续关注。

租赁深度报告
五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海,21世纪后租赁行业再次启航,进入黄金发展年代。
哪些是优秀的融资租赁公司?五大元素打造杰出租赁企业。

重要电话会议纪要集锦:
未来保险将持续作为权益市场的中坚力量,P2P管理办法规范互金,打击炒作型房地产、小妖票资金支持,正规金融核心价值彰显。
信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类,进一步规范银行理财市场,新规旨在规范影子银行,监管保持高压态势,稳健投资是方向。
券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。
金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!
看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。
市场拐点已经到来,解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。
解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化,冷静思考投资逻辑。
准确把握各主流投资者心理,研究清楚此次市场大跌原因,看清未来方向。
大金融基本面解读,看清市场里的鲨鱼,银行、保险、多元金融是真成长,银行是真价值。
把脉市场动向,解读暴跌原因,为什么不必恐慌?
立足资金面、政策面、估值面、博弈面,知心奉送金融股行情分析。
两融新规解读,内外因剖析大金融走牛逻辑。
解读券商股暴涨原因,人民币加入SDR点火行情。
看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

热血分析师系列经典回顾:
详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法
详解05年回国抄底逻辑和背景;对比现在情况与改革,抄底就要抄得有水平!
剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局,详解当今中国广大内需空间和改革决心力度!
剖析中国经济正处于内需崛起的前端,金融领域的改革与开放必定带来金融崛起,资本市场也在开启长期慢牛的走势,让我们试目以待。 
详述当前全球政治格局,分析未来改革路径,在政治经济的大改革背景下,中央将突破固有利益藩篱,实业中产将崛起。
在13年6月最危急,最恐慌之时,热血分析师横空出世,举起大旗,我以我血荐轩辕,要买入指数基金支持国家。

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事件:1122日,农行公告拟出资人民币100亿元,在北京投资设立全资子公司农银资产管理有限公司。农银资产拟专司债转股业务,主要经营和办理与债转股相关的债权收购,债权转股权,持有、管理及处置转股企业股权等业务。128日,工行公告拟以120亿元人民币投资设立全资子公司工银资产管理有限公司,专门开展本行债转股业务。

 

国有银行领航债转股方案落地,助于银行收益留存

继国务院《关于市场化银行债权转股权的指导意见》下发之后,债转股落地进程加速。银行成立专司债转股业务的全资子公司形式具有多种优势:一银行对于转股项目情况具有信息优势,有利于缩短处置时间,进行更为有效的定价,同时体系内的债权划转将更为高效;二银行尤其是大型银行具有足够的资金实力成立全资子公司,这将确保不良处置的损益内化,最大限度将处置收益留存于银行体系内;三子公司的形式有利于与母公司实现风险隔离,实现从银行表内真正转出。

 

市场化债转股强调各方自由协商,股东利益更为有保障

政策指导意见要求实现“四个市场化”,即市场化选择债转股对象,市场化决定转让价格,市场化筹集转股所需资金,市场化实现股权退出。债转股范围以银行的企业贷款债权为主,对目标债转股企业提出“三鼓励四禁止”的定性标准,禁止对于过剩产能行业及僵尸企业实施债转股。此轮债转股银行仍不可直接持有股权,需通过实施基金转让债权,而且明确债转股要与企业改组改制紧密结合,意味着债转股股东将依法参与企业经营决策,更大程度上保障股东利益。在退出方面允许采用多种市场化退出方式,将与多层次资本市场的构建联动,进一步丰富资本市场的参与者类型。

 

债转股项目持续落地,落地规模超千亿元

债转股指导意见公布后,由建行牵头的7单债转股项目快速落地,加之近日落地的中钢集团及山东黄金债转股项目,已共有9单,总规模达1320亿元。从10月至12月落地包括云锡、武钢在内的7家大型企业债转股项目,涉及钢铁、工程、基建等多个行业,主要对象均为重点央企、省属国企及市属国企。预计未来仍将保持向重点省市重点行业债转股的支持力度,转股范围将由目前主要为隐含性不良贷款逐步向显性不良贷款扩张。

 

银行系不良处置子公司早有先例,未来或成为债转股落地重要形式

该种坏账银行子公司的形式在国际上早有先例,银行集团内部设立坏账银行子公司,有助于银行主动剥离不良资产,及时隔离风险、减小对于好资产的侵蚀作用,还可通过规模化和专业化集中处置不良资产,将处置收益最大化且完全留存于银行体系内,弥补不良资产对于母公司的利润影响。2002年日本瑞穗银行设立两家全资坏银行子公司,分别承接国内和国外不良资产。银行作为债转股的主要参与机构,首批以大型国有银行成立全资资产管理公司形式开启,预计未来还将有更多银行探索设立独资或合资资产管理子公司专司债转股业务,主动剥离自身的不良资产。


风险提示:资产质量恶化超预期,市场波动风险。

 

事件:1122日,农行公告拟出资人民币100亿元,在北京投资设立全资子公司农银资产管理有限公司。农银资产拟专司债转股业务,主要经营和办理与债转股相关的债权收购,债权转股权,持有、管理及处置转股企业股权等业务。128日,工行公告拟以120亿元人民币投资设立全资子公司工银资产管理有限公司,专门开展本行债转股业务。

 


国有银行领航债转股方案落地,助于银行收益留存


继国务院《关于市场化银行债权转股权的指导意见》下发之后,债转股落地进程加速。银行成立专司债转股业务的全资子公司形式具有多种优势:一银行对于转股项目情况具有信息优势,有利于缩短处置时间,进行更为有效的定价,同时体系内的债权划转将更为高效;二银行尤其是大型银行具有足够的资金实力成立全资子公司,这将确保不良处置的损益内化,最大限度将处置收益留存于银行体系内;三子公司的形式有利于与母公司实现风险隔离,实现从银行表内真正转出。

 

市场化债转股强调各方自由协商,股东利益更为有保障

明确市场化原则,政府不再提供“免费午餐”

《意见》明确本轮债转股将充分发挥市场化机制;对目标企业提出“三鼓励四禁止”的定性标准,并没有提出定量指标,为企业和银行的债转股问题留下一定的操作空间。债转股范围以银行的企业贷款债权为主,没有限定在不良贷款类别,即关注类和正常类贷款都被纳入实施范围。而对于债券等其他类型债权,仅是“适当考虑”。信用债风险事项可能在中短期内仍难以通过债转股方式进行处理。债转股实施机构包括四大资产管理公司、保险公司以及国有投资公司等,且鼓励银行向非本行所属机构转让债权,支持银行交叉实施债转股。前期投贷联动的试点政策可望与债转股配合,由银行下属投资公司负责具体操作。

 

市场化定价,关注转股价格和转让价格

市场化债转股核心在于市场化定价,价格主要关注债转股价格和转让价格。《意见》明确银行、企业和实施机构自助协商确定债权转让、转股价格和条件;且经批准,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格。这为问题国企的债转股定价打开了突破口,但未来实际操作中转股价能否打破1PB还有待观察。另一个是转让价格,上一轮债转股过程中,债权转让价值与账面价值11,实际是通过政府对AMC注资承接了转股的资产损失。但是在市场化条件下,按照“三个不”原则,政府不兜底,债转股过程中确认有资产损失,代价由原股东先担责。银行债转股过程中的损失可以通过与实施机构和企业三方的协商机制得到一定程度缓释。

 

保障债转股后合法股东权益,允许采用多种市场化退出方式

债转股关键在于对问题企业进行改革。上一轮债转股中AMC多担任财务投资的角色,而本次《意见》明确债转股要与企业改组改制紧密结合,保障债转股之后股东的合法权益能够得到实现。这意味着本轮债转股股东将依法参与企业经营决策,更大程度上保障股东利益。在退出方面,《意见》允许采用多种市场化退出方式,上市企业在遵循政策规定下可以依法转让退出,非上市企业可通过并购、股权市场交易等方式转让退出。这将与多层次资本市场的构建联动,进一步丰富资本市场的参与者类型。


债转股项目持续落地,落地规模超千亿元

债转股指导意见公布后,由建行牵头的7单债转股项目快速落地,加之近日落地的中钢集团及山东黄金债转股项目,已共有9单,总规模达1320亿元。从10月至12月落地包括云锡、武钢在内的7家大型企业债转股项目,涉及钢铁、工程、基建等多个行业,主要对象均为重点央企、省属国企及市属国企。预计未来仍将保持向重点省市重点行业债转股的支持力度,转股范围将由目前主要为隐含性不良贷款逐步向显性不良贷款扩张。



银行系不良处置子公司早有先例,未来或成为债转股落地重要形式

该种坏账银行子公司的形式在国际上早有先例,银行集团内部设立坏账银行子公司,有助于银行主动剥离不良资产,及时隔离风险、减小对于好资产的侵蚀作用,还可通过规模化和专业化集中处置不良资产,将处置收益最大化且完全留存于银行体系内,弥补不良资产对于母公司的利润影响。2002年日本瑞穗银行设立两家全资坏银行子公司,分别承接国内和国外不良资产。银行作为债转股的主要参与机构,首批以大型国有银行成立全资资产管理公司形式开启,预计未来还将有更多银行探索设立独资或合资资产管理子公司专司债转股业务,主动剥离自身的不良资产。

 

债转股未来规模或大幅提升,考验项目甄选能力

债转股资产经营业务是指通过债转股、以股抵债、追加投资等方式获得债转股资产,并且通过资产置换、并购、重组和上市改善债转股企业经营、提升债转股资产价值,获得退出收益。不良资产管理公司持有的债转股企业大多集中在能源、工业、原材料、信息技术等行业的领先企业,他们资产规模大、业务线条多、产业链延伸长,在当地或全国有较大影响力,具有较大的升值潜力。




 

我国债转股17年后再重启,将会为市场化债转股带来重大发展机遇。考虑到《意见》规定“三鼓励四禁止”的企业标准,实际能够参与债转股的企业要具备一定的造血能力,我们预计每年债转股规模1000-2000亿元左右,较此前预期的31万亿的水平或有所压缩,然而仍能为AMC提供大量增量业务。

 

债转股收益波动较大,但盈利能力最强。债转股类业务在不良资产管理业务中难度最大、盈利能力也最强。以中国华融为例,2012年至2015年,华融的债转股资产累计实现处置净收益112亿,平均退出为3.6倍。

 



运作方式:公司才用以下方法对债转股企业进行资本化运作、提升债转股资产价值。



历史案例--信邦制药:长城资产债转股+债务重组,信邦制药重获新生实现IPO

2005年,长城资产从农行划转9850万元信邦制药不良债权,后成功实施债转股并IPO上市。信邦制药位于贵州省黔南苗族布依族自治州,是一家集中药材GAP种植、新药研发、药品生产及销售为一体的高新技术制药企业。长城资产通过尽调后认为,信邦制药核心产品具有相当的竞争力,并进行债务重组及债转股,改善企业现金流,实现企业价值回升。

具体重组方案分为两部分,分别为债转股及债务重组。在债转股方面,长城资产以3548万元债权转让为1510万股权,并且以1293万元债权,置换浩源经贸550万股,转让价格均为2.35元。完成转让后,长城资产持股比例达31.64%,成为信邦制药第二大股东。在债务重组方面,长城资产根据信邦制药未来现金流情况,对债权条款进行修改,5009万债权偿还期改为5年,年利率为5%。为解决信邦制药长期累积的应收账款,长城资产再以2800万债权收购3412万应收账款,减轻企业负担。2007年,经过整合优化及负债调整,信邦制药企业经营得到极大改善,正式启动IPO2010年成功登陆深交所。


研究员
罗毅 执业证书编号:S0570514060001
沈娟 执业证书编号:S0570514040002  

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