回到1950年，我们可以有两个选择，买IBM还是买美孚石油？相信大部分现代人会选择前者，IBM是一个时代的科技象征。来个比赛吧，两只股各投资 1000美金试试。哗哗哗，53年过去了，IBM的股价涨了300倍，美孚石油的股价涨了120倍。在涨幅这一项上，IBM获胜。但投资呢，当初美孚石油的1000美元现在变成了126万美金；投资IBM的1000美元，变成了96万美金。两者相差24%，咋回事儿？明明IBM的涨幅大啊？

 

原因很简单：定价和股利。IBM的定价太高了，但发放的股利却没有美孚石油高。53年来，大家不断地分红，由于股价低，美孚石油的投资者可以拿分红继续投入，几乎可以积累到原有股票数量的15倍；而IBM的股东仅能积累到原有股票数量的3倍。因此，尽管IBM在涨幅上击败美孚石油，但加上分红积累股票的价值，美孚石油在投资收益总额上却轻松打败了蓝色巨人。

 

由此引出西格尔投资收益基本原理：一只股票的长期收益并不依赖于该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较。

 

根据这个原理，不管股票的利润增长率是高是低，只要它超过市场预期水平，投资者就能赢取高额收益。比如，人们对IBM的预期较

9月份的时候，我们将我们商品投资中的工业品部分全部清仓了结，其中主要是铜的仓位。从年初一直持仓并持续加仓过程中，我们取得了比较满意的回报，但利润大并不是我们了结铜仓位的主要原因，真正的原因是工业品的上升动力的变化。金融危机中商品经过了断涯般的下跌，过去需要3－4年的下跌过程在2个多月内就完成了，大量的商品居然跌破了现金生产成本，从基本的经济学规律可以知道，当生产商品的价格居然低于原材料采购和人工等现金成本时（不包括折旧），没人会继续生产，经济学的术语叫：长期均衡点。所以在年初我们大举入场了商品市场，并将商品市场作为2009年最好的投资市场看待，加大投资力度甚至历史上第一次将大量的股票市场的仓位转移到商品市场中，事实验证了我们的判断，虽然这样的判断背后逻辑异常简单。支持我们商品多头判断的另外一个主要依据就是过度的货币投放，纸币本位下无长期通缩，相对纸币投放的高波动性，商品产量的供给弹性是要小很多的，所以过度的货币投放必然会造成商品价格的上升。而这两个主要推动力实质上在3季度末都面临变局。在主要的工业品价格有了50－100％以上的涨幅后，第一个因素不存在了；在通缩压力转向通胀压力后，第二个因素在减弱

    由于当年曾经很是在古越龙山股票上赚了点钱，再加上一直对其庞大的原酒库存的垂涎，一直没放弃关注其业务进展。偶然的机会，了解到古越龙山开始进行原酒销售了，并且根据其公司发过来的文件看其投资回报率是很高的——复利17％（30年），所以动了考察其原酒销售的念头。另外，我也一直对黄酒中的女儿红、状元红的文化内涵感兴趣，想给孩子买点作为纪念。

    通过公司内部某中层的介绍，我们考察了其原酒仓库和原酒销售公司高层进行了交流。公司原酒极其庞大，有24万吨，18个仓库，并现场看了30年以上、10年以上和50年以上的仓库，暗自数了数量，30年以上酒大概在8000坛左右，每坛23公斤，200吨不到，50年以上大概仅不足百坛，象征性的；综合估计下来，其原酒库存中的平均酒龄在5－7年见。按照其公司公布的6年原酒价格20.2元每公斤，则存货市值大概在48亿左右，接近于目前公司市值。原酒销售我一直是比较期待的公司经营拐点，因为至少在黄酒传统销售领域，光是新生儿的潜在市值就很大（家长在孩子出生的时候买些酒，等孩子长大后，在成人、上大学、结婚、生子等重大人生转折点取出庆祝，是很有意义的事情），但公司的原酒销售策

次级抵押贷款“证券化”让美国金融业丢了半条命，但华尔街“金融创新”的脚步似乎永不停歇。据美国《纽约时报》6日报道，华尔街金融机构正打算涉足人寿保险市场，通过人寿保单“证券化”再捞一把。

　　被华尔街金融机构看好的，就是所谓“寿险贴现”业务。金融机构先从生病和高龄投保人那里收购大量人寿保单，然后分门别类地将之打包转为债券，再将这些与投保人生死挂钩的债券卖给大型养老基金等机构投资者。不管投保人何时去世，金融机构都将在人寿保单“证券化”这一过程中获得丰厚利润。购买这些债券的投资者则要期待投保人尽早去世，这样才能获得更多收益，如果投保人寿命超出预期，投资者将收益微薄甚至亏钱。

　　目前全美共有价值26万亿美元的人寿保单处于有效期，因此该业务的市场前景将相当广阔。哪怕只有一小部分投保人愿意出售保单并最终成交，市场规模就将达到5000亿美元，足以帮助华尔街冲抵本轮金融危机造成的巨大损失。这就是华尔街再次蠢蠢欲动的根源。

　　“寿险贴现”和次级抵押贷款都将目标锁定在“病鸭子”身上，再加上似乎相同的“证券化”手法，令分析人士对华尔街迅速回到使用复杂新式金融工具追逐利润的老时光感到不安。有人感

 

    百年来，糖事实上经过了2次超级牛市，一次是1920年代，一次是1970年代，两次牛市涨幅都超过20倍。但在其他时间里，糖多数情况下都是平衡市。尤其是巴西加入糖主要生产国行列并逐步成为第一大糖国后，糖基本是个波动最小的品种。但考察历史上两次超级牛市，基本因素有：1、天灾造成产量大幅度下降。20年代由于欧洲干旱（当时欧洲甜菜糖是全球主要的糖供应来源),70年代由于天灾，使得糖产量大幅度下降，由此形成大的供给缺口，从一个过剩品种变成一个短缺品种，这是糖牛市最基本的因素。2、商品整体处于牛市过程中，这和通胀背景有大关系。这样商品带有相当大的金融属性，投机因素造成糖更大的波动。而这两个因素在2009年全部具备并程度很大，所以糖在走第三次超级牛市的可能性相当大。

    通胀的因素我们已经糖的比较多，主要是金融危机使得货币投放史无前例的大。供应短缺是我们讨论的重点。目前全球主要的糖产地是巴西、印度、中国、美国和欧洲，其中欧洲主要是甜菜糖，欧美比较稳定，中国基本自给自足，印度略有赢余，巴西大幅度过剩，所以糖的变动主要来自这三个国家情况。巴西由于消费不大，所以3500万吨产量

    年初我们的观点很明确，这次空前的危机下的经济刺激政策将必然导致大通胀的结果，在没有明确的信号经济过热前（注意是过热，而不是复苏），央行首选是观望而不是退出（没有政府愿意看到经济衰退，而通胀作为次选是自然的事情），这样大量的货币投放经过充分时间发酵后在货币乘数的推动下形成过量的流动性，通胀是很自然的事件。另外一个主要观点是纸币本位下无长期通缩。可以说经过大半年的验证，基本主要的变化都符合预期。

    从美国的情况看，金融机构度过了最危险的生存危机后，天性中的动物性又开始蠢蠢欲动了。在政府救助过程中，对高管的严格限制(主要是工资）和高管的利益不一致；另外，当生存危机解除后，大量现金需要找出路了，货币乘数要恢复了，这样庞大的基础货币投放的结果即将产生——通胀要来了。金融机构纷纷准备还政府的救助款是摆脱政府限制的表现，而高管要有利益就要有业绩，扩张当然是好的选择。更何况死了一批大家伙后，剩下来的份额都提高了，其面临的竞争态势是更好了而不是更差了。扩张就要做业务，正好手头有大量的现金，下面很自然的就是开始进行货币扩张，当初投放的基础货币开始从金融体系向非金

沪深市场估值统计表

	数量	总股本	净资产	净利润	总市值	市盈率	市净率	市值比例
	家	亿股	亿元

招行半年报业绩大降，一季度42亿净利润，二季度报告40亿净利润，远低于正常水平，大致分析下主要原因如下：

1、二季度拨备增加18亿，不良贷款余额比一季度下降1亿，在不良贷款下降情况下如此巨额增加拨备影响了当季净利润水平。如果下半年不良贷款余额不变，核销7个亿，再新增12亿拨备，则拨备覆盖率将达到265％，实在是有点夸张。从资产质量来看，招行依然保持了全行业最好水平和最稳健水平，过度的拨备覆盖率意义不大。未来释放拨备的空间非常大。

2、上半年管理费比去年同期增加18亿，可能和今年大规模增加网点有关

3、二季度贷款和垫款增加了1784亿，一季度增加1212亿，使得贷款增加的收益由于时间短未能在上半年充分贡献利润，这和浦发等一季度疯狂放贷款形成了鲜明的业绩对比。从上半年日均贷款和垫款余额10671亿和期末11521亿的数据看，下半年即使贷款不增加，也可以多出847亿的利润贡献，大约可以贡献9亿左右的毛利润。

4、票据业务占比过大，正常贷款替换票据的空间很大。上半年新增票据贴现1500亿，起码有500－800亿的贷款置换空间。按照上半年贷款和票据贴现的利差，下半年3个点的利差计算，大约可以新增20亿左右的毛利

 

，“知道你在做什么，要了解你的生意，当一笔投资按生意的模式进行时，这笔投资就是明智的。你了解证券的价值要像对你了解正在经营的商品的价值一样”、

 

“不要着手交易，除非可靠的计算表明这笔交易是有利可图的，尤其要远离那些只有很少收益及很大损失的冒险。对于一个有进取心的投资者而言，他为获得收益所进行的操作应该是基于可靠的计算而不是基于信心”

 

“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得到了一条结论，并且知道你的判断是正确的，那么就按照它来行动，不必理会别人的看法”。

这是一个神奇的品种，经常是30－40年才有一次行情，但一旦出现就是非常疯狂的行情

20世纪20年代和60－70年代各有一次几十倍的行情

目前在近30年高点附近考虑糖的交易

是典型的高风险高收益品种

可能会有短期暴利，但也可能短期出现亏损

关键看盈亏比如何

30：1的盈亏比

无论如何值得尝试

我更垂涎的是随之而来的迅捷而快速的空头机会

虽然并不意味要放弃现在高盈亏比的多头机会