股市侠客的BLOG

致伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：

2008年我们的市值缩水了115亿美元。这让我们两种股票的每股账面价值下滑了9.6％。在过去的44年中（也就是说，现任管理层继任以来），我们的第一类股票每股账面价值从19美元上升到了70530美元，每年增长率为20.3%。

上页表格记录的伯克希尔股票账面价值和标准普尔指数过去44年的表现显示，2008年对两者都是最坏的年景。对于公司、市政公债、地产和日用品，这段岁月同样都是毁灭性的。年末时，各种类型的投资者都既困惑又遍体鳞伤，仿佛闯入了羽毛球比赛现场的小鸟。

这一年中，随着时间推移，世界上很多大金融机构内部的致命问题暴露出来。这让之前备受尊敬的信贷市场转瞬变得机能紊乱。社会上的流行语变得像我年幼时在一家餐馆墙壁上看到的标语：“我们只相信上帝，其余人等请付现金。”

到了第四季度时，信用危机伴以翻滚的房价和股市，制造出了席卷整个国家的让人瘫软的恐惧。随之而来的是整个商业活动的自由落体运动，而且是以我从未见过的加

2010年，我们A股和B股的账面价值增长了13%。在过去46年间(也即自目前管理团队接手以来)，账面价值从19美元增长到95453美元，相当于平均每年增长22%。

2010年的亮点，是公司收购了伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BurlingtonNorthernSantaFe，下称BNSF)。交易的运转情况比我预想得更好。目前来看，这条铁路可令伯克希尔的税前盈利能力增长近40%。

无论是我的搭档查理·芒格，还是我本人，都难以精确预测到所谓的“寻常年份”，充分估计到我们的盈利能力，只是大体预见2011年是一个没有大灾引发保险赔付、商业环境正常的年份，某种程度上优于2010年，但不及2005、2006年的好光景。我和查理每一天都在思考如何能更好地使用这笔庞大的资产。

过去一年，整个经济环境弥漫着悲观情绪，我们通过向固定资产和设备投资60亿美金来彰显对市场的信心，其中的九成都用在了美国本土。未来公司业务会不断对外拓展，但多数投资会在境内。2011年，我们会创下股权投资80亿美金的新纪录，增长的20亿将全部用于美国市场。

金钱

伯克希尔-哈撒韦公司全体股东：

2009年，我们公司的净值增加了218亿美元，每股账面价值增长19.8%。过去45年即目前管理层接管公司以来，公司股票的每股账面价值已经从19美元增长至84,487美元，年度复合增长率达到20.3%。伯克希尔-哈撒韦最近收购美国第二大铁路运营商伯灵顿北方圣太菲铁路公司(Burlington  Northern Santa  Fe)使公司增加了至少6.5万名新股东。所有股东了解伯克希尔-哈撒韦的运营、目标、约束和文化是至关重要的。我希望所有股东特别是新股东知道并理解我们遵循的经济准则。伯克希尔-哈撒韦去年每股账面价值增长19.8%，但仍落后标普500指数的26.5%增幅，成为自1965年以来第7次跑输大盘。随着公司规模的扩大，伯克希尔-哈撒韦跑赢大盘的能力已大幅削弱，而且这种趋势还将持续下去。

伯克希尔-哈撒韦拥有中美能源控股89.5%的股份。中美能源旗下有多家公用事业公司，其中最大的几家包括：(1).Yorkshire Electricity and NorthernElectric，它拥有380万终端用户，是英国第三大电力公司；(2)。中美能源，它服务着72.5万电力用户，主要集中在爱荷华；(3).P

2007年我们的净收益为123亿美元，这使得我们的A股和B股的账面价值同时增长了11%。在过去的43年里（意味着自这一任管理层接手那天开始），我们的股票账面价值已经从19美元每股涨至78008美元，相当于每年21.1%的综合增速。

总体上，我们运营的76家公司业绩都很不错。出现问题的主要是少数和房地产相关的业务，包括建材、地毯以及不动产经纪。但这些困难都是微小和暂时性的。我们在这些领域仍然保持着竞争的优势，而且我们有第一流的CEO们，无论好年景还是坏年景，他们总能正确运营公司。

然而，一些大的金融机构遭遇了非常严重的问题，它们纷纷卷入了我在去年致股东信中描述的“弱化的信贷操作”（“weakened lending practices”）中。对于这些借贷者最近的行为，富国银行（Wells Fargo）首席执行官约翰·斯顿夫(John Stumpf)一语中的，“有意思的是，这个行业本来赔钱的手段就不少，人们非得再去发明一些新玩意来浪费钱”。

你们应该还记得2003年的时候，硅谷很流行一个车贴：“上帝，请再给一次泡沫吧”。很不幸，这个愿望很快就被满足了

致伯克夏·哈撒韦公司的各位股东：
            2006年公司获得169亿美元的净利润，A股和B股的每股账面价值同步增长了18.4%。现在的管理层接手公司之后，42年来每股账面价值从19美元增长到70,281美元，年复合增长率为21.4%。
            除了像美国在线与时代华纳那样的合并，169亿美元的净利润在美国商界中创下了一项新纪录。尽管埃克森美孚和其他公司赚的钱比伯克夏公司多得多，但它们的大部分利润都没有留在公司里，而是用于分红或回购股票了。
            坦率地说，
            2006年的盈利来得顺顺当当，因为我们最重要的保险业务在很大程度上靠的是运气。感谢大自然的眷顾，这一年平安无事。2004年和2005年导致我们出现巨大亏损的飓风今年没有出现，我们的巨灾险从亏损变为盈利，而且盈利很多。此外，
            2006年我们的73

致伯克夏·哈撒韦公司股东：
　　2005年伯克夏公司的净利润为56亿美元，每股A种股票和B种股票账面价值增长了6.4%。在过去的41年间，也就是说从目前的管理层接手以来，每股账面价值从19美元增长到59,377美元，年复合增长率为21.5%（这份报告中使用的所有数据适用于伯克夏A种股票，这是本公司在1996年以前发行在外的唯一一种股份，B种股票拥有A股股票三十分之一的经济利益）。
　　2005年伯克夏的表现相当不错。我们进行了5起并购，其中2起并购已经完成，而且我们下属的大多数业务经营良好。尽管卡特里娜飓风(Hurricane Katrina)让伯克夏公司和整个保险行业遭受到了创纪录的巨大损失。估计卡特里娜飓风给我们造成的损失高达25亿美元，她那两个同样可恶的妹妹丽塔（Rita）和威尔玛（Wilma）飓风，又让我们进一步损失了9亿美元。
　　在2005年这个巨灾之年我们的保险业务能够取得如此辉煌的业绩，应该归功于GEICO及其杰出的首席执行官Tony Nicely。统计数据清楚地表明，在过去仅仅两年时间里，GEICO经营效率提高了32%。尤为引人注目的是，保单数量增长了26%，收益大幅增长

致伯克希尔公司全体股东:

   经结算本公司2004年的净值增加83亿美元，A股或B股每股的帐面净值增加10.5%，累计自现有经营阶层接手之后的40年以来，每股净值由当初的19元成长到目前的55,824美元，年复合成长率约为21.9%。

   真 正重要的是实质价值，而不是帐面净值，而好消息是，在1964年到2004年期间，伯克希尔已经从一家原本摇摇欲坠的北方纺织公司，蜕变成一个涉足各个产 业的大型集团，其实质价值大幅超越帐面净值，可以这样说，40年来实质价值的成长率甚至远超过帐面净值21.9%的成长率，(想要对实质价值以及本人与查 理芒格经营伯克希尔的原则有更多的了解的人，我建议大家阅读73页的股东手册)。

   虽然帐面净值并非完美，但仍不失为衡量实质价值长期成长率的有效工具，当然单一年度净值的表现与标准普尔500指数的比较(相关比较参阅本博客专门的比较表 格)，其意义已不如以往，主要原因在于我们股票投资部位，(含可转换特别股在内)，占我们净值的比重已大幅下降，从1980年代早期的114%，到近年 50%不到，也因此股市波动对于我们净值影响的程度也大不如前。

   不过即便

致伯克希尔公司全体股东:

    经结算本公司2004年的净值增加83亿美元，A股或B股每股的帐面净值增加10.5%，累计自现有经营阶层接手之后的40年以来，每股净值由当初的19元成长到目前的55,824美元，年复合成长率约为21.9%。

    真正重要的是实质价值，而不是帐面净值，而好消息是，在1964年到2004年期间，伯克希尔已经从一家原本摇摇欲坠的北方纺织公司，蜕变成一个涉足各个产业的大型集团，其实质价值大幅超越帐面净值，可以这样说，40年来实质价值的成长率甚至远超过帐面净值21.9%的成长率，(想要对实质价值以及本人与查理芒格经营伯克希尔的原则有更多的了解的人，我建议大家阅读73页的股东手册)。

    虽然帐面净值并非完美，但仍不失为衡量实质价值长期成长率的有效工具，当然单一年度净值的表现与标准普尔500指数的比较，其意义已不如以往，主要原因在于我们股票投资部位，(含可转换特别股在内)，占我们净值的比重已大幅下降，从1980年代早期的114%，到近年50%不到，也因此股市波动对于我们净值影响的程度也大不如前。

    不过即便如此，伯克希尔

致Berkshire公司全体股东:

本公司2002年的净值增加了61亿美元，每股A股或B股的账面净值增加了10.0%，累计过去38年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的41,727美元，年复合成长率约为22.2%*。

1在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为基础，这是本公司在1996年以前流通在外唯一的一种股份，B级普通股则拥有A级普通股三十分之一的权利。

从任何角度来看，2002年无异是丰收的一年，后面我会再详加说明，以下是几点总结：

‧尽管外界景气低迷，但Berkshire旗下所有非保险事业的表现都异常优异，十年前，我们非保险事业的税前盈余为2.72亿美元，但时至今日，在持续大举扩张零售、制造、服务以及金融事业版图之后，这数字约当我们一个月的获利。

‧2002年我们旗下保险事业的浮存金大幅增加了57亿美元，累积达到412亿美元，更棒的是，运用这些资金的成本仅为1%，能够回到以往低成本浮存金的感觉真好，特别是经历过惨淡的

致伯克希尔公司全体股东:

本公司2001年的净值减少了37.7亿美元，每股A股或B股的账面净值减少了6.2%，累计过去37年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的37,920美元，年复合成长率约为22.6%*。

*1在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为基础，这是本公司在1996年以前流通在外唯一的一种股份，B级普通股则拥有A级普通股三十分之一的权利。

过去37年以来，每股实质价值成长的速度一直高于账面净值增加的幅度，不过时至2001年情况可能有所改变，有关实质价值的说明请参见62页的股东手册，我建议新加入的股东多看看这本手册，如此方能对伯克希尔的一些主要经营原则有所了解。

两年前，在1999年的报告中，我曾提到当时「我们经历了有史以来最惨烈的表现，不论是从绝对或相对的角度来看」，我还说「我们比较重视相对的结果」，这个观念从我在1956年5/5成立第一个投资合伙事业时就已成形，犹记得当天晚上，我与7位有限合伙人开会时，我给了在场的每个人一张便条纸，上面