天治基金官方博客

【股市周评】

大盘在利空连续打击下顽强抵抗

上周大盘震荡下跌。全周上证综指下跌0.84%，沪深300指数下跌0.82%，中小板指下跌0.84%，创业板指则大跌2.78%。行业方面，上周跌幅较大的有建筑建材、农林牧渔、交运设备、电子元器件等行业，表现较好的有房地产、有色金属、交运设备、纺织服装、化工等行业。

最近两周，A股连续遭遇利空袭击：6月2日，市场传闻中央将清理地方融资平台、商业银行将承担大量损失，导致银行股暴跌，加上端午节将加息的预期，一起拖累了大盘；此后几天，《资本充足率管理办法》征求意见稿使银行股雪上加霜；6月9日和10日，国际板进程导致B股指数大跌，再次拖累了A股指数。

虽然连续遭受利空袭击，但是A股表现顽强，尤其是10日下午盘中大跌后反弹并翻红，表明市场做空情绪并不浓厚。

上述利空逐渐缓解，对后市影响有限

【股市周评】

本周市场经过前期大幅调整后仍处于缩量整理阶段,期间受利空消息影响一度创下2月份以来新低2676点。主要原因是市场担心中央政府处理地方融资平台导致银行业风险的释放，且数量较大；同时近期银行股为达到资本充足率新监管要求推出的再融资计划，这对投资者情绪产生一定影响，最终导致银行股大跌拖累当日指数表现。我们认为，由银行来承担中国经济发展融资平台不良贷款的可能性不大，尤其在目前全球经济波动仍处于相对不稳定阶段，更何况银行业已经从估值上体现了一定的风险释放，目前已公告的再融资基本以转债与H股为主，对A股市场影响不大。从全球赢利指标来看，中国以19.76%的ROE位居第一，1.11%的ROA位居第三，1.6倍的PB位居第一，8.5倍的PE位居倒数第一，从A+H股较大的金融股差价中投资者应该能找到一定的安全边际。

目前市场担心因素主要有两方面，一是高通胀背景下政府收缩流动性趋势没有明显缓解；二是紧缩性政策导致经济增速下滑，企业赢利发生逆转。我们认为，中国A股市场惯于在指数调整低点将风险因素过度放大，在后金融危机时代必须要把握两点

• 上周市场表现

上周大盘基本持平，上证综指、沪深300和中小板指数都处于横盘状态，创业板指数则出现较大跌幅。行业方面，食品饮料、纺织服装、农林牧渔、采掘和金融服务等表现较好；公用事业、建筑建材、黑色金属和交通运输表现相对较差。

• 5、6月份大盘将持续窄幅震荡

目前市场普遍担忧：（1）紧缩政策和电荒叠加将导致二三季度经济增速持续下滑；（2）与此同时，CPI将继续处于高位，货币政策难以松动；（3）工业企业普遍面临去库存的压力，上市公司的盈利会受到影响，未来机构投资者可能会系统性地调低对上市公司的盈利预测。因此市场情绪比较谨慎。

与此同时，目前大盘估值已经处于历史地位，与2008年10月28日的1664点、2010年7月2日的2319点估值大体持平，具有长期的投资价值，对大盘形成了支撑。

我们认为，未来1~2个月内经济增速和货币政策等因素不会有显著的变化，多空因素基本均衡，大盘将继续窄幅震荡，各

【股市周评】

本周市场呈震荡走势，上证指数、沪深300分别上涨0.25%、0.21%，表现明显强于中小板和创业板。成交量较上周有所放大，显示出投资者较为谨慎的心态。行业方面，房地产、公用事业、轻工制造和采掘等居涨幅榜前列，而食品饮料、医药、和钢铁等行业和中小盘股票表现一般。

从国内经济来看，一季度 GDP 保持了较高的增长速度，但通胀压力居高不下，近几个月CPI 仍会在较高的位置徘徊。货币政策方面，尽管短期内经济呈现减速迹象，但央行依然决定从5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。自2010 年以来，央行已经通过11 次上调存款准备金率、4 次加息，以及差别存款准备金率等工具控制流动性的释放节奏，显示出当前通胀形势仍然比较严峻。预计加息、提高存款准备金率等紧缩政策将贯穿整个二季度。从公布的年报和一季报看，上市公司10年净利润增长幅度接近40%，一季度有所放缓。未来几年，伴在我国经济结构调整的大背景下，上市公司业绩增速也将伴随经济增速的放缓而逐步趋缓。11年净利润预测增速可能降至20%左右。从市场估值水平看，目前沪深300 PE为15倍左右，依然处于历史最低水平附近

股市周评：短期震荡整理，继续超配低估值、业绩确定的行业

1 上周市场继续下跌，周期股跑输非周期股

上周A股市场继续下跌，总体看来，金融服务、交运设备、采掘和有色金属等周期性行业跌幅较大。家用电器、食品饮料、生物医药、纺织服装、交通运输、商业贸易等非周期性行业表现相对较好。

2 内忧外患夹击大盘

上周市场下跌的主要原因是：

【1】市场担心CPI二三季度将维持高位，货币政策和流动性将继续收紧。央行5月3日发布的《2011年1季度货币政策执行报告》称将采用利率手段管理通货膨胀预期，加剧了这种担忧，导致5月4日股市大跌。

【2】市场普遍担心货币紧缩将导致国内需求萎靡，二、三季度经济增速可能下滑，并损害企业盈利。

【3】5月4日，欧洲央行行长特里谢暗示6月份之前不会继续加息；美国首次申请失业救济金的人数超预期上升，导致美元指数反弹、国际原油和金属价格大跌，拖累了A股。

3 短期跌幅有限，不必过于恐慌

我们认为，近期A股下跌空间有限，投资者不必过于恐慌。原因是：

【1】CPI方面，我们预测4月CPI同比增速为5.1%左右，5、6月

　　由于4月21日准备金缴款，本周银行间资金面略有收紧，尤其是缴款日，资金面骤紧，各大行也开始正回购，质押式回购短期利率大幅提升，周五上午，隔夜资金已到3%以上，7天以及14天资金利率均有所上涨，但由于本周公开市场依然实现净投放，下周公开市场到期资金量大，预计下周资金面有所松动，利率将下降，短期内资金面不会持续紧张。资金面的担忧让本周交投活跃程度略有下降，收益小幅上行。10年国债收益率目前在3.89%的水平，较上周上升两个基点。

　　公开市场方面，周二央行发行发行了550亿元1年期票据，中标收益率3.3058%，连续第三周落在该水平上。同时发行320亿元28天正回购。周四，央行发行3个月央票100亿，中标利率2.9168%；91天正回购操作暂停。本周到期央票和正回购总额1,910亿元，若剩余时间不进行其他操作，央行将净投放资金940亿元。同时以利率招标方式进行了2011年中央国库现金管理商业银行定期存款（三期）招投标。中标总量为300亿元，中标利率5.70%。这一利率高于市场预期。

　　一级市场方面，周三，财政部续发的3年期国债中标收益率为3.1670%，该结果符合市场预期，落在此前预测区间下限。当前依旧宽松的资金环境以及稳定的利率政策预

　　【1】物价上涨符合市场预期，但后续通胀压力仍存，货币政策应该继续紧缩。3月份CPI同比增长5.4%，环比-0.2%；PPI同比增长7.3%，环比0.6%，符合市场一致预期。但是，粮食价格可能继续攀升，服务CPI、房租、生产资料PPI、生活资料PPI都在快速上扬，部分能源类企业要求上调能源价格，国际大宗商品价格继续上涨，4至6月份CPI翘尾因素较高，都意味着二季度通胀压力不容乐观。预期二季度各月CPI同比仍将在5%~6%徘徊，货币政策应该继续收紧。

　　【2】经济增速显著地高于市场预期，为紧缩货币留下余地。一季度GDP同比增速9.7%，显著地高于市场一致预期；环比增速2.1%，略低于2010年四季度的2.4%，体现了货币紧缩的效果，但这完全在市场预期之内。3月份规模以上工业增加值同比增速14.8%，显著地高于市场预期的13.7%；季调环比1.19%，显著地高于2月份的1.02%，表明工业增速不仅没有像部分机构预期的那样回落，反而维持了平稳较快的增长。这为继续紧缩货币留下了空间。

　　【3】投资增长迅速。一季度固定资产投资（不含农户投资）同比增长25%，高于过去三个季度的增速，也高于此

【点评事项】

2011年4月5日晚，央行宣布从4月6日期上调金融机构存贷款基准利率，上调情况如下：

　　本周市场震荡上行，上证指数、沪深300分别上涨2.44%、2.45%，表现明显强于中小板和创业板。但成交量较上周有所萎缩，显示出投资者较为谨慎的心态。行业方面，房地产、家电、有色、金融和采掘等周期性行业居涨幅榜前列，而食品饮料、医药、TMT和商业零售等稳定增长类行业和中小盘股票表现一般。

　　在保障房建设、水利投资、区域经济规划、新兴产业发展等因素的推动下，今年的投资需求仍将保持旺盛。从政策导向来看，政府已在关注北非和中东政治经济局势动荡可能产生的负面影响，未来紧缩政策超调的风险下降，防止经济出现大的波动，维稳意愿强烈。但在通货膨胀未得到有效遏制前，紧缩将是政策的主基调，稳物价、控通胀依然是今年工作的重中之重。严厉的房地产调控也将持续，调控效果会逐步显现。中东和北非局势动荡，导致推动能源价格急剧飙升，国际油价的攀升可能会使得西方国家的通胀水平显著提高，进而使得国内本已严峻的物价水平面临更大压力。由于各种因素的纠结，市场仍将维持震荡格局。通胀依然是主要扰动因素，成为大家关注的焦点，市场将在紧缩预期、调控效果和实际力度的博弈中波动。重点需要关注的是未来通胀及紧缩预期的变化。

　　目前