转载自：中财网

　　荷伯今年已68岁，8年前正式退休时60岁；8年前荷伯的股票市值33.8万元，这个月股票市值达到了3950万元--8年流动资金翻了117倍！
　　在荷伯操盘的中投证券与万联证券的广州营业部，他早已成为了家喻户晓的平民英雄。作为老一辈的核物理科学家，缜密的逻辑思维与求真务实的实践精神使荷伯的股市投资受益匪浅；其最富传奇色彩的成功经历在2000年开始的熊市5年，人人都亏钱，荷伯的资金居然翻了好几倍。
　　入市：慧眼早识巴菲特
　　荷伯开始炒股，本在无意之间。1994年，某原始股上市，单位里分到了'指标'，五个同事一起抽签，就荷伯抽到了2000元钱，荷伯刚好决定提前'内退'，就这样踏进了股市。
　　可真正踏进了市场，几十年搞科研工作的荷伯却是'两眼一摸黑'，根本看不懂技术图形，对于基本面的经济数据也是知之甚少；入市的头两个月，他到处恶补知识，到头来还是发现收益不尽如人意。
　　凡事有所为有所不为，荷伯静下心来思考，觉得面对市场上纷繁复杂的策略，不可能胡子眉毛一把抓，只能选择

    一个人从咿呀学语开始，总会有很多期望，大的就可以称为理想了，本希望晚上能吃到冰淇淋，结果没有吃到，小孩子就会哇哇大哭，大人稍有遗憾就会过去了。如果你从小希望上大学，并为之付出了不小的努力，结果最终没能实现，这个遗憾或许让你终身耿耿于怀。人类之所以能进步到今天，乃欲望驱使的结果，原始人为了温饱而学会了制造简单工具，现代人类为了更好的生活发明了汽车、电话……等等。希望过得更好，这是人类进步的核心动力。除非你已修炼成佛，没了七情六欲。可惜绝我们都是凡人，总有些许希望，吃不饱的时候我们希望天天有馒头吃，吃饱了我们希望天天有肉吃，吃上肉了我们希望能吃上生猛海鲜……欲望是无止境的，现实却是有止境的。

    

　　　　■本刊特约作者 长阳 红周刊

　　像《华尔街赌局》的作者尼德霍夫这样的世界一流投资高手，有缜密的计算思维，有丰富的交易经验，有坚韧的过人毅力，有优秀的交易绩效，足以使他在常态市场下保持相当高的胜率。但是，现代金融体系的复杂共振已经深不可测，灾难性的打击总是在人们毫无防备时悄然降临。当金融灾难跳出人们惯常的思维，也跳出历史统计的概率推断时，一旦出现往往是灭顶之灾。

　　运用“黑天鹅”避险获利

　　那么，能否预防这些不可知的灾难，甚至利用这些突发危机反手做空而获利呢？另一位美国知名交易员、传奇人物纳西姆·尼古拉斯·塔勒布运用“黑天鹅”思维，在金融市场避险获利，并将“黑天鹅”思想推及商业、经济、人生历程。

　　塔勒布所说的“黑天鹅”是一个专指人类未知事物的特殊词汇。在发现澳大利亚的黑天鹅之前，欧洲文化中默认天鹅都是白色的，“黑天鹅”曾经是一个用来专指不会存在的事物的俗语，但这个不可动摇的信念随着第一只黑天鹅的出现而崩溃。

　　黑天

理财周报特邀作者 刘建位 汇添富基金首席投资理财师

　　塔勒布的书《黑天鹅》，得到很多投资者的深深共鸣。黑天鹅事件具备三个特点：非常罕见，非常巨大的影响，事前非常难以预测，但事后非常容易解释。其实,人的本性使我们编造各种理由来解释它是可预测的，然后欣然接受这些解释。

　　用一句话来描述就是,从来没有发生过，我们认为几乎不可能发生的事情却发生了，影响非常巨大。或者相反，经常发生过几乎不可能不发生的事情却不发生了，影响非常巨大。黑天鹅事件表明，事实可能和我们的预测恰恰相反。

　　股市是一个黑天鹅事件经常发生的地方。类似“黑色星期一”的暴跌其实就是黑天鹅事件。

　　美国股市的“黑色星期一”（1987 年10月19日）已经过去了22年了，重温往事，仍是股市投资“风险”教育的现实版教材。就在这短短一天内，道琼斯工业平均指数从前一天收盘的2246点跌至1738点，暴跌了25%。从8月25日最高的2746点至黑色星期一，市场共蒸发掉1万亿美元。

　　但黑色星期一之后，又一次与人们的直觉相反，引出来一次史上最大的牛市，2007年最高上涨到14279点，20年上涨721

    由于这本书的内容很零散，我也无意去全面整理这本书的全部思想，我仅仅只是罗列出了那些令我印象深刻的观点：

1、“像所有者那样思考”。我觉得用这样一句话已可以概括巴菲特投资的几乎全部精髓，不管什么时候，专注于企业的内在价值而不是市场价格（除非是买进的时候才需要考虑市场价格）。

2、“安全边际”、“市场先生”、“能力圈原则”。成功投资的关键是在一家好企业的市场价格比固有企业价值大打折扣时买入其股份。市场先生给了我们这样的机会，学会利用“市场先生”是我们成功的关键，当然前提是，你必须比市场先生更了解而且更能估价你的企业。巴菲特评估一家公司的首要条件就是其业务必须是“我们能够理解的”。从这个角度我们也可以思考巴菲特为什么从不投资科技股，尽管巴菲特很早就和盖茨是好朋友，但是他却从来没有投资过微软公司。

3、选择诚实正直而且聪明能干的经理人。巴菲特是一名投资者，但同时也是伯克希尔公司的经营者，巴菲特尊重所有的股东，替每一位股东着想，并为股东提供他们希望获得的数据，巴菲特是一位诚实的经理、一位聪明能干的

 

年份

前些天我读完了杰里米J.西格尔所著的《投资者的未来》，总结如下：

一、增长率陷阱。

1、西格尔提出那些高速增长的新公司未必是好的投资标的，并举例IBM和新泽西石油，长期持有的结果是旧经济的新泽西石油打败了高科技公司IBM，虽然IBM的增长率更高，但是“出于对创新的热情，投资者为参与其中付出了过高的代价”，西格尔认为“一只股票的长期收益并不依赖该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较”。（这与查理*芒格的观点“价值投资是对基本面的赌博”完全异曲同工）

2、关于“创造性的毁灭”，“创造性的毁灭”是由熊彼得提出来的，它揭示了资本主义经济的本质：“新的公司和产业不断地出现，旧的经济实体或者破产或者被其他公司兼并”，这个创造性毁灭的过程推动了经济的滚滚向前，但却让原有公司的股东深受伤害。最典型的行业就是高科技公司，因为创新，一批批公司快速崛起，同样是因为创新，这批公司中的多数又被新的创新型公司所毁灭。（从这个角度我理解了茅台的价值，一成不变的生产工艺却能屹立百年不倒，而创业板的那些公司，注定了大多数

    按照目前的总股本536860000计算，中泰化学从2003年~2008年的复权每股收益依次是：0.08247，0.24945，0.22726，0.23153，0.40676，0.22723，峰值为2007年，每股收益也只有4毛钱。

    2004 年末公司PVC 产能13.9 万吨/年，烧碱13.9 万吨/年，2006年公司产能扩大到PVC25.9 万吨/年，烧碱23.9 万吨/年，2007 年末公司增发项目新疆华泰重化工有限责任公司一期技改项目投产，产能达到PVC37.9 万吨/年，烧碱33.9 万吨/年，08年全年公司PVC产量40.31万吨，烧碱30.69万吨。2010 年，估计公司将达到85 万吨PVC、65 万吨烧碱，2010年公司产能将超过2007年一倍以上，如果景气度大幅回升，利润还有可能大幅增加，但是考虑到国内PVC产能严重过剩，所以在估值上应该保守一些。2010年85万吨的收益大概是多少呢？我们最乐观的估计是：0.40676*（85/37.9）=0.9元；按今年上半年的行情，2010年的产能只能实现每股收益0.15左右，我们取中位数进行估值（(0.9+0.15)/2），认为0.53元代表了价值的常态（由于pvc的价格根本不可能预知，估计得结果可能差的很远），取6.5%的必要收益率，0.53元对应的股票价值在8.2元左右。(

    当我开始留意到中泰化学这支股票时，巨量的煤炭储量让我窃喜，不过经过一段时间的理智思考之后，我又有了不同的看法。

　  3月4日，中泰化学（002092）公告称，“探明准东煤田奇台县南黄草煤炭矿产资源储量共计147.31亿吨，以不粘煤为主，局部有长焰煤”。即使保守估计，中泰化学的可开采煤炭储量也能达到40~50亿吨，成为上市公司中煤炭储量排行第三的公司。相比中国神华的总市值高达7194亿（2009年10月19日收盘），中泰化学80亿的市值实在是有被严重低估的嫌疑。

    然而煤炭资源目前在我们国家还算不上稀缺资源，山西目前已探明的煤炭都够采200年的，新疆的煤炭储量大约占全国的37.7%，预测储量超过2万亿吨，这个数据实在是惊人！那么中泰化学探明的这一百多亿吨说起来也算不得什么了。很多政府报告都强调过，我们国家的煤炭瓶颈不在煤炭生产，而在于煤炭运输，新疆地处遥远的内陆，新疆地区本身工业基础又很薄弱，内部对煤炭的需求非常有限，外运一是运力有限，二是不经济，运到连云港的煤炭每吨仅运费都要耗费400~600元，据估计除非连云港的煤炭价格涨到1000元以上，否则疆煤外运基本无利可图。

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    中国2008年钢铁产量已经超过5亿吨，已经差不多占全世界的40%，也许未来产量真可能会达到10亿吨，但可供想象的空间已经不多了；中国汽车的产销量也超过1000万辆，超过美国跃居世界第一，而2000年时汽车产量只有200万辆，8年增长了5倍，你无法想象下一个五倍什么时候实现，但已经不可能再维持8年5倍的增长速度了。很多数据已经表明“中国大规模工业化可能已进入尾声”，在很多工业品的产能方面，你无法想象我们维持过去的扩张速度结果会是怎样。
    我在之前的博文里曾经建议持有成长性兼具周期性的股票，我想在经济仍处于不景气的情况下，这个结论是没有必要去怀疑的，不过在选择具体的股票上，还需要深入的去思考，即使经济重归景气，有一些行业的景气度再也不可能回到2007年的那种高度了。
    但我们也深信中国仍将大步前行，在另一些领域，将会产生新的超级大牛股，例如保险和医疗、例如新能源、例如水务和农业；同时增长方式也将不得不发生一些改变，从过去注重量的增加，转变成为注重质的提升，那些管理优秀、技术先进