在不到四周的时间里，全球市场的交易主题出现了彻底的扭转，从交易通胀转为交易衰退，国债收益率曲线倒挂。

美国联储从一月开始，对遏制通胀的语调越来越强硬，至六月初主席鲍威尔摆出了不惜牺牲增长也要压制通胀的姿态，十年期国债利率从1.6%升至3.5%，市场一度预计FOMC今年累计加息

“衰退交易”继续主导着风险资产市场，亚特兰大联储编制的GDPNow显示美国经济在第二季度可能收缩2.1%，ISM数据也非常糟糕，联储剧烈的政策转换正在毒化商业气氛，市场担心全球性经济衰退。在这种市场氛围下，股市受压，债市大好。美股在今年上半年录得1970年以来最惨淡的半年业绩，美债在暴跌之后上演了绝地反弹。华尔街陆续下调今年的经济预测，衰退逐渐成为市场的共识，美国十年期国债利率一星期内大幅下滑超过28

上周联储主席鲍威尔表达了“不惜代价压通胀”的决心，而市场则说代价其实会很大喔。近来最影响风险资产价格走势的，不是经济数据，或央行政策，或地缘政治事件，而是交易主题的切换。资金从交易激进加息转向交易经济衰退。市场对衰退时机和烈度的评估变得清晰，令美国国债全线回暖，对联储政策敏感的两年期国债利率的回落尤其明显。全球股市也因此取得了本月第一次单周升幅。市场大致消化了联储鹰派立场，美元汇率高位盘整，恐慌指数VIX也回到