(2014-04-23 13:02)
七成以上中国进口的铜，不是被用在电缆、住房或电器上，而是被用来融资、抵押套取银行贷款上。世界第二大经济体，如今充满着乱象。
笔者初入行时，曾有先辈教诲：“中国的GDP数字是信不过的，它们被各级官员的造假所污染，用这些数字作经济模型，输入的是垃圾，出来的自然也是垃圾。进出口数据比较真实，毕竟那是和外国
(2014-04-19 19:19)
东乌紧张的局势、中国偏弱的增长数据和科技巨企令人失望的盈利，均未能阻止股市前行。恐慌指数VIX大幅回落，投资者寄希望于四方谈判后地缘政治压力减轻，投资情绪受到非科技公司尤其是银行业绩的提振，美国S&P500上周走出了去年七月以来最佳的单周升幅，美国和德国国债面临沽压，美元走强。受到中国需求前景的影响，大宗商品价格疲弱，但是油价略涨。黄金价格回落。
上周最大的发展，当属联储主席耶伦在经济俱乐部的演说。耶伦周三在纽约的演说，进一步为市场对加息的恐慌实施降温，也为她三月份记者会上所谈的“六个月左右”一说全面消毒。耶伦强调目前的就业市场依然疲弱，距离联储认为完全就业的5.2-5.6%的失业率尚有相当距离。耶伦认同通货膨胀在逐步上升，但是认为由于就业市场较低迷，通货膨胀在相当时间不会达到政策目标的2%水平。这是耶伦执掌联储帅印以来第一次重大的演讲，她这次演讲给人的印象是恢复鸽派本色，继续在就业和通胀的平衡上侧重就业，刻意没有为“相当一段时间”设定时间定义，一切由经济发展和数据决定。耶伦演讲后，市场对联储第一次加息时间的预
(2014-04-16 06:49)
发达国家近来不约而同地出现了通货膨胀回落、CPI远远落后于央行目标的情况，重蹈“日本失去的十年”成为各国经济界一个热门话题。当物价上涨呈负值时，消费者推迟购买计划、持币待购。企业缺少投资动力，不愿请人。通缩影响企业与个人的心理与情绪，放缓经济活动，而且这是自我形成的恶性循环。上世纪九十年代的日本便是一个典型案例，令各国决策层深怀戒意。
欧洲的通缩压力，主要来自强势欧元。汇率升值，令能源进口成本下降，带动CPI回落。同时除德国之外的国家，目前尚处在财政紧缩的阶段，公共开支收缩，影响到整个内需。欧元区各国的经济状况千差万别，货币政策却只有一个。德国几乎处于完全就业状态，而西班牙的失业率超过百分之二十。各成员国没有自身的货币政策，缺少通过汇率调节经济的能力，把所有的压力都集聚在欧洲央行的统一政策上。
尽管南欧北欧对通胀所持的态度有别，大家对欧元持续升值同样不满，于是欧洲央行近月的目标便放在迫使汇率贬值上。三月份欧洲央行会议，就针对汇率开始口头干预，但是市场对此无动于衷。欧央行不得不在四月会议再次加码
(2014-04-12 23:44)
美国科技股和生物科技股遭到抛售，主导了市场情绪，恐慌指数VIX上周跳涨21点。其实上周宏观数据并不特别差，事件发展更属正面。联储三月份的会议纪要显示，耶伦的“六个月左右”言论纯属失言，美国货币当局的加息路线图，依然取决于经济发展。希腊成功地在违约后首次发债；中国宣布允许沪港股市相互交易。然而，资金涌出科技股，导致NASDAQ连跌三周，破4000点，单周跌幅为2012年6月以来最大。欧洲股市承接美国弱势，下挫2.9％，资金重回德国债市。日本股市是上周最大的输家，资金对安倍经济学的进程感到失望，同时估计日本银行不再推大规模QE的声音渐高，日经指数暴跌7.3%，日元转强。美元下跌，石油和商品价格略强，黄金价格再攀三个月的高位。
希腊成功地在市场发行20亿欧元的五年期国债，利率5%。这是希腊违约之后首次在市场集资，其超额认购程度和最终发行价格的确好过预期。5%的利率相比过去4年希腊债的利率十分低，但是多数正常国家的国债利率更低，投资者对希腊债的热情，折射着QE时代超低收益率环境下的无奈。其实，欧洲退休基金等国债主力买家，并没有怎么吸纳希债，追逐希腊国债的更多是
(2014-04-09 12:57)
美元兑人民币十年来一直贬值，但一季度以来，随着美元对世界主要货币全面上升，对人民币持续升近3%。
上周重大消息不断，市场也起伏跌宕，不过一周下来，风险资产价格多数原地踏步。上周始于日本调高消费税率，接着中国推出小规模刺激措施，欧洲央行明示正在考虑QE，美国非农就业增长好过预期。消息流基本正面，不过美股升至近日，获利盘趁好消息出货，倒是欧洲和新兴市场股市受到抄底盘青睐。在债市，市场消化耶伦对联储加息时机的重新阐述，评估欧洲央行抗通缩政策对德债和欧元汇率的影响。欧元略跌。
美国三月份非农就业人数增加192K，符合市场预期。这个数字确认去年12月和今年1月所出现的弱数字，基本上是由气候因素造成，不过之后的就业反弹并不强劲。美国经济在复苏轨迹上，但是弱复苏的格局未变。经济危机以来，美国的劳工参与率由66%降至63%，使失业率的改善快过劳工市场的实际改善，这种情况似乎有所扭转。就业市场重回缓慢而确实的复苏程序，对联储政策决策者是好事，耶伦为首的公开市场委员会可以维持既定的每月减少100亿美元的购债计划。最后值得指出的是，民间部门就业人数已经超过上个周期的最高就业水平，整个经济的就业人数比上周期高峰尚差40万人，全
(2014-04-02 06:21)
日本于4月1日将消费税率由5%提高到8%，安倍经济学总算在削减赤字上迈出了一步。日本的公共债务负担超过GDP240%，政府收入中54%用来支付利息开支，而目前的发债成本已经处在人为的低无可低的
(2014-03-29 17:12)
克里米亚局势趋稳，市场憧憬中国推出经济刺激措施，资金试探性地重新增加杠杆，但是方向感不强。从数据上看，上周最重要的两个数字是中国的汇丰PMI速报和德国／西班牙的CPI，均弱过预期，但是市场把它们看成政策出台的催化剂，正面对待。市场在中国问题上的假设是，数据差无可差，北京启动小规模救市措施的时机已经成熟，李克强总理“采取一切手段稳定经济”的言论被看成是一个信号。这个思路带动资金抄底新兴市场，MSCI
EM指数一周升4.2%，引领全球股市上扬。同时欧洲通货膨胀下滑，再次燃起市场对欧洲央行减息战通缩的揣测，德国十年期债券利率一周内降8点至1.55%。上周美股上涨，欧元疲软，日本股市触底反弹，石油和大宗商品回勇，黄金不振。
上周西班牙通胀意外地出现负数以及德国通胀水平回落，几乎肯定欧元区CPI水平疲弱过上个月的0.7%，距离欧洲央行2%的通胀目标渐行渐远，通缩阴影挥之不去。通缩环境下，消费者持币待购，企业不敢投资，就业市场疲不可兴。欧洲经济增长已见复苏，但是它和美国复苏的最大区别就是就业状况未有明显改善，复苏基础不牢，而且区域间差异巨大。西班牙失
(2014-03-26 20:13)
美国S&P500屡创新高，科技股龙头的股价和IT行业IPO势头要用“凶猛”来形容。美国股市的狂潮是不是快到头了？
自从布雷顿森林协议破灭之后，美国曾经有过四次持续数年的大牛市，其中两次在第5年开始回落，另外一次起于1982年，在1987年10月19日（也是5年）爆出黑色星期一股灾，市场暴跌之后MSCI又维持了3年大致上升的趋势（图1）。从这个角度看，美股大幅调整，应该在几个月内发生。这是市场人士担忧美股调整的主要依据——升得太多了。
(2014-03-23 00:07)
联储的政策意图主导了市场情绪，不过股市依然上涨。
上周克里米亚危机有所缓和，市场的风险意识随之改善，资金从国债市场流向风险资产，不过联储主席耶伦对加息时机的言论乃过去一周的指标性事件，美国十年期国债利率一度升上15点子。不过美国和欧洲股市上周均有进账，债市走软。美元走强，布伦特石油价格走低，多数大宗商品偏软，黄金、白银回调，资金撤离日本股市。
耶伦第一次主持了公开市场委员会会议和会后记者会。联储一如预期，将每月购债规模再降100亿美元，同时放弃数量型（失业率6.5%作为货币政策正常化的前提）前瞻性指引，改用质量型指引，强调就业和通胀因素是货币当局制定政策的两大考量。但是她在回答记者提问时，一句（在停止购债）“大约六个月后”（开始加息），将市场的注意力重新引回定量的指引，美股在几分钟内下跌1%，十年期国债利率跳升十多点。笔者相信，耶伦此论属失言，她并不想市场在此时过度忧虑加息。事实上目前到加息还有相当长的时间，间中有许多变量足以改变联储的政策轨迹，美国加息时机将因应经济发展情况而作出
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