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博客前言

博客前言

  媒体大亨埃里克·默多克宣布了平面媒体之死亡。在世界各地拥有不少平面媒体的默多克看到,大众媒体向分众媒体的转化势不可挡。随着网络的兴起,信息出现爆炸性增长,信息的传播形式以及读者的阅读习惯正在发生革命性变革。信息传播的主导者逐渐由媒体一方,转为媒体受众并重。读者除了被动接受报章杂志、电视广播的内容拼盘,还可以以自助餐的形式,在自己喜欢的时间择纳自己感兴趣的信息。博客的出现,更将信息由分众引向小众;作者发表言论的门槛更低,时间、手段更自由、更多元化;博客的开放式论坛,也使得作者与读者之间更易于双向交流。

  平面媒体的最大困境,在于广告收入的萎缩。绝大部分平面媒体的发行收入难以维持其运作支出,因此,广告收入乃生存之必需。然而,平面媒体不仅在与电子媒体的竞争中不见优势,其广告收入更受到网络媒体的蚕食。发行没有起色、收入每况愈下、传统领地(例如股价表、天气预报、分类广告等)渐次消失、读者群严重老化,是《纽约时报》、《时代》周刊、《泰晤士报》等一流平面媒体面临的共同窘境,也是默多克不看好此行业的主要原因。

  默多克是生意人,思维的出发点是利润。平面媒体在上千年的人类历史中兴盛不衰,自然有其道理。报章、杂志、书本不过是平面媒体的表达形式,它们的内涵则是思想的阐述、文化的传播、历史的延续。内容才是平面媒体(以至任何一种媒体)的生命。平面媒体在时效性、多样化上可能不如其它媒体形式,但是它在思想和观点的阐述、在表达上优势十分明显。平面媒体需要做的是与时共进,在保持内容优势的情况下,改进传播形式,向多媒体方向靠拢。

  笔者自视为一个观点制造者,在此博客中,希望将平面媒体在思想上的优势和网络媒体在传播交流形式上的优势作一个结合。在这里,没有大学问,只是试图对中国经济的一些现实问题,以浅显的方式发表一点个人见解。观点以前瞻性为主,可能正确也可能错误,留给读者判断、时间检验。

  笔者公务繁忙,但希望每周至少现身博客1-2次,与同好交流。这里所有的文章欢迎转载,不过有原载出处的务请注明。文章标题可以改动,但内容不宜修改、编辑,以免讹传。

本人简历

本人简历

  陶冬,瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 

    1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究,侧重于对中国经济的研究,同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前曾任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。
  美国犹他大学博士、经济学硕士,北京外国语大学学士。

     曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。曾在美国和日本任职,自1994年起长驻香港。

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博文
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股票

联储

日本经济

分类: 看世界
    上周市场情绪起伏跌宕,希腊债务、中国股市和美国数据分路出击,利空不断。希腊债务违约风险是上周悬在市场头上的最大乌云,希腊与债权方传出不同的声音。希腊高官透露谈判双方已经开始在技术层面上准备新借款的条文,不过此言被欧洲当局断然否认,认为双方在改革问题上差距甚远。IMF总裁拉加德声言希腊退出欧元是一种可能,不过同时又允许将该国六月份到期的债务一并于月底偿还。但是以目前希腊国库看,希腊是没有能力独自偿付款项的,月底甚至连福利支出亦没有着落。市场对此的焦虑逐渐升温。中国股市,是全球资本市场上周最大的话题。A股周四因主权基金减持金融股、央行抽出流动性和巨额IPO在即而暴跌6.5%,不过第二日就有企稳的迹象,市场争论经济基本面与政府意志孰占上风。美国经济数据差强人意,第一季度GDP增长被下方修正到-0.7%,消费信心仍在高位不过较上月就大幅回落。在此背景下,资金倾向于避险,美德国债向好,不过全球股市尚算平稳,美元指数小幅波动,但是日元对美元就突破性下挫。石油与商品价格起伏有限,黄金走低。

    美国联储高官上周连番出动,对加息
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人民币

汇率

sdr

分类: 看中国
    人民币加入IMF的SDR货币篮子,越来越成为市场炒作的一个题材。坊间分析有些是真实的,有些则属误导。人民币今年十月加入SDR的机会多高,应该如何评估利好及风险?

    加入IMF货币篮子需要满足两大技术性要件。首先,中国在过去五年的商品与服务出口值必须名列世界前茅。中国轻而易举地可以达到这一技术性指标。中国对外贸易和出口已经连续两年名列全球第一。中国的服务业出口,已经位居世界前五,而且对外投资、金融投资和旅游均以惊人的速度扩张着。从任何意义上,人民币国际化的程度都远远落后于中国经济的规模以及其在国际经济中的影响,对此恐怕没有任何人会提出异议。

    其次,人民币在国际支付和金融市场中必须得到“自由使用”(freely usable)。此技术要件可以进一步被细化到四个指标,1)在IMF官方外汇储备币种篮(currency composition of official  foreign exchange reserves)所占比重;2)BIS国际银行业负债所占比重,即跨境储蓄份额;3)BIS国际债券市场所占比重;4)BIS全球外汇市场所占比重。其中1)在人民币成为
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    债市依然被央行言论和经济数据牵着走,不过波动幅度略有下降。上周美国经济数据依然疲弱,联储最新的会议记录显示预期六月加息的公开市场委员会成员由“several”下降到“a few”,市场解读为夏季前加息的机会逐渐消失。国债市场趋稳,美股创出新高。不过随后联储主席耶伦声言,如果经济在今后数月如她所料走强,预料今年某个时候货币政策正常化将启动;她接着说“加息过程会缓慢”。周五出炉的美国核心通胀出人意料地达到0.3%(同比1.8%),为2013年1月以来最强,再次燃起市场对联储加息的焦虑,债市又受冲击,股市亦高位下滑。在大西洋的另一边,欧洲央行执行局成员Benoît Cœuré在公开演讲中提出,ECB会加大购债力度,以补偿预计夏季出现的流动性短缺,德国债市应声反弹,镇定住过去三周持续的抛售。希腊政府强调如果没有救援金到场,将无法偿付六月五日到期的IMF债项,而默克尔、奥朗德先后强硬表态,希腊不承诺改革欧洲将不考虑放款,欧盟声称没有IMF参加自己也不发放救援金,围绕希腊债务的博弈不断,违约风险日增。中国和日本的经济数据不佳,但是并无妨碍股市的上扬。美元转
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(2015-05-19 09:14)
    全球债市正在经历一场风暴,所有风险资产价格均受影响。这是一场无可避免的债市波动,但是笔者认为债市不至于崩盘,触发新的金融危机的机会暂时也不大。

    债市出现大幅调整有两大原因。首先,美国联储加息在即,但是债券市场对此准备不足。联储从去年初开始准备加息,并试图对市场预期作出预调,但是债市并没有对货币当局的前瞻指引作出应有的反应。2014年初美国十年期国债利率接近3.3%,联储随后停止了QE,并直言首次升息日近,但是国债利率居然回落到1.8%,催生出一场罕见的牛市。出现这种情况的原因是多方面的,美国经济的复苏(尤其是就业市场的复苏)十分反复,货币当局又强调加息取决于数据,令市场对加息时机和力度的判断十分分歧,甚至在相当一段时间市场上“今年内不加息”成为主流观点。联储局公开市场委员会委员对加息的预期,与市场对加息的平均预期出现罕见的大幅偏离,为目前的债市调整埋下了伏笔。不仅国债市场有市场偏差,高收益市场也存在着类似、更强烈的偏差。热钱滚滚,资金对收益饥渴,令大量资金流入高风险高回报的垃圾债券,使高收益债券的回报
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    上周市况依然被债市主导,不过结局却比之前两周开心一点。上半周,市场仍在担心联储加息、ECB减磅QE,美国和德国国债纷遭抛售,但是欧洲央行行长德拉吉率先安慰,强调ECB将维持每月购债600亿欧元的计划,同时美国零售数据和消费信心大幅弱过预期,美国十年期国债录得强力反弹,德国国债也企稳回升。债息下降,带动股市反弹,S&P500成功冲刺新纪录,其他地方股市亦有斩获。美国消费转弱,欧洲增长加快,美元指数继续小幅下挫,利好商品价格。上周石油价格上涨2%,逼近每桶70美元大关。美元因素对油价的影响十分正常,不过油价最近的表现与油轮货运价格的表现严重背驰,笔者的解释是大型宏观基金对冲活动所致。不少宏观基金近来大手买入石油期货合约,用来对冲美债利率和美元风险。这些与石油本身的基本面关系不大,对油价的短期走势却影响颇大。

    最近美德债市大幅波动,拖累了整个市况,也触发金融风险的担忧。这场波动与笔者年初时的预言相吻合,笔者认为尚未结束,但是触发新的金融危机的机会暂时来看不大。债市抛售始于德国,欧洲经济复苏加快,之前担心的通缩
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    上周市场一波三折,美国非农就业数据挽救了一个原本并无生机的全球股市。美国就业数据出炉后,全球风险资产阴转晴,走出一轮新的行情。上周前半段为中国数据和中国股市的表现所垄断,大市辗转下挫,欧洲去杠杆。后半段则受到美国强劲的非就业数据影响,美股重新接近S&P500新高;同时美国债市则更注重美国工资增长疲弱,联储六月加息机会不大,债市向好,10年债利率反复向下,对政策利率敏感的两年期国债利率下降6点。美国本次数字被解读为goldilocks,即经济不太冷也不太热,股市债市各取所需,各自精彩。上周另一大看点是英国大选,执政的保守党意外地在选举中大胜,可以单独执政,英镑大升,英国债市已有良好表现。本周石油、大宗商品和黄金无突出表现。

    美国非农就业在四月份增加228K,强过预期,也将每月就业人数拉回到200K以上,失业率跌到5.4%。不过工资增长缓慢,三月份就业被进一步下调至85K。这组数字对于鹰派或鸽派均有足够的空间解释,各取所需,股市债市各有精彩,美元则无大动作。笔者认为,这组数据支持联储在秋天首次加息。工资增长疲弱,令联储不
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    时隔十五年,美国纳斯达克指数终于收复了失地,创出新高。再次证明“五十年后又是一条好汉”这句江湖豪言,对资本市场来说太保守了。当年的dot.com泡沫,曾经给许多人的资产造成重创,但是钱的记性很差。每一次泡沫之下,投资者都能有理由说明为什么此泡沫不同于历史上其他泡沫,结果历史证明泡沫就是泡沫。每一次疯狂之中,投资者总相信为什么自己比别人高明,可以找到别人接火棒,不过事实显示这个星球上只有一位叫巴菲特的。
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    上周市场的故事在债市,美国国债和德国国债利率遭遇资金流出,债息从极低位大幅上扬。美国第一季度GDP增长远弱过市场预测,联储的会后声明大致符合预期,不过资金的焦点放在工资增长数字上。美国低端工人工资增长明显加速,带动市场重新猜测联储的加息时机,10年期国债利率一路上扬,一周上升19点,对资金成本的担忧触发股市调整,尽管大型企业的业绩多数不错。在欧洲,希腊没有得到欧洲救援资金,但也无即时违约的迹象,资金流出避险天堂德国债市,德国国债利率从超低位攀升,一周骤涨20点,导致德国股市下挫3%。欧洲风险稍降,欧元沽空盘退场,美元对欧元走贬,美元指数退守近月的低位,油价上升。风险意识回落,黄金亦无表现。

    随着美国联储加息日近,而且市场对加息时间的预期相当分歧,笔者认为债市进入高波动期。由于之前市场对美国今年加不加息,有相当一部分人十分乐观,国债利率水平未必完全反映出联储想表达的前瞻指引。此时此刻,联储的最终决定依然取决于今后数月的数据,不过它的思路似乎很清晰。联储认为第一季度增长、消费弱势,多为暂时性因素(如极
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(2015-04-30 08:58)
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股票

经济政策市

分类: 看中国

中国经济在第一季度继续下滑,统计局的官方数据称GDP增长达到7%。不过从实体经济的产业数据推算,增长速度应该没有这么强。无论最新经济数据是真实的,还是“创新型刺激政策”,中国经济的势头在进一步转弱应该是不争的事实。令人尤其担心的是,在此期间货币政策在宽松,股市火爆,实体经济似乎受惠不大。

宽松的货币政策对实体经济帮助有限,应该说是意料之中的事。中国人民银行可以推出各种刺激政策,但是流动性必须通过金融体系转介到实体经济中。目前经济处于下行周期,银行和企业对借贷的兴趣均不大,而过去借钱大户的地方政府则受制于新的监管措施和反腐败运动。今年以来,投资动力不足的现象日渐突出,成为中国经济增长的一大瓶颈。

 

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希腊

债务危机

联储

加息

分类: 看世界

各国经济数据差强人意、起伏不定,希腊债务救援金谈判迟迟不见结果,但是这些不减资金增加风险权重的兴致,全球风险资产价格更上一层楼,NASDAQ指数标志性地收复了十五年前的高地。上周中国和欧洲的PMI速报均明显差过预期,美国的耐用消费品订单也不理想,预示全球范围内GDP增长可能比年初时预测的要弱。不过企业盈利算是理想,加上市场将经济数据不佳当成进一步货币宽松(或更长时间的宽松)炒作,各国股市纷纷向好,资金从美国和德国国债中流出,孕育出股升债跌的一轮行情。欧盟峰会在希腊救援金问题上未能达成共识,希腊债务违约一事仍命悬一线,不过希腊股市却开始反弹。美元本身缺乏材料,不过由于欧元受希腊局势牵连,美元指数略升,黄金价格下挫。


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