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博客前言

博客前言

  媒体大亨埃里克·默多克宣布了平面媒体之死亡。在世界各地拥有不少平面媒体的默多克看到,大众媒体向分众媒体的转化势不可挡。随着网络的兴起,信息出现爆炸性增长,信息的传播形式以及读者的阅读习惯正在发生革命性变革。信息传播的主导者逐渐由媒体一方,转为媒体受众并重。读者除了被动接受报章杂志、电视广播的内容拼盘,还可以以自助餐的形式,在自己喜欢的时间择纳自己感兴趣的信息。博客的出现,更将信息由分众引向小众;作者发表言论的门槛更低,时间、手段更自由、更多元化;博客的开放式论坛,也使得作者与读者之间更易于双向交流。

  平面媒体的最大困境,在于广告收入的萎缩。绝大部分平面媒体的发行收入难以维持其运作支出,因此,广告收入乃生存之必需。然而,平面媒体不仅在与电子媒体的竞争中不见优势,其广告收入更受到网络媒体的蚕食。发行没有起色、收入每况愈下、传统领地(例如股价表、天气预报、分类广告等)渐次消失、读者群严重老化,是《纽约时报》、《时代》周刊、《泰晤士报》等一流平面媒体面临的共同窘境,也是默多克不看好此行业的主要原因。

  默多克是生意人,思维的出发点是利润。平面媒体在上千年的人类历史中兴盛不衰,自然有其道理。报章、杂志、书本不过是平面媒体的表达形式,它们的内涵则是思想的阐述、文化的传播、历史的延续。内容才是平面媒体(以至任何一种媒体)的生命。平面媒体在时效性、多样化上可能不如其它媒体形式,但是它在思想和观点的阐述、在表达上优势十分明显。平面媒体需要做的是与时共进,在保持内容优势的情况下,改进传播形式,向多媒体方向靠拢。

  笔者自视为一个观点制造者,在此博客中,希望将平面媒体在思想上的优势和网络媒体在传播交流形式上的优势作一个结合。在这里,没有大学问,只是试图对中国经济的一些现实问题,以浅显的方式发表一点个人见解。观点以前瞻性为主,可能正确也可能错误,留给读者判断、时间检验。

  笔者公务繁忙,但希望每周至少现身博客1-2次,与同好交流。这里所有的文章欢迎转载,不过有原载出处的务请注明。文章标题可以改动,但内容不宜修改、编辑,以免讹传。

本人简历

本人简历

  陶冬,瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 

    1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究,侧重于对中国经济的研究,同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前曾任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。
  美国犹他大学博士、经济学硕士,北京外国语大学学士。

     曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。曾在美国和日本任职,自1994年起长驻香港。

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博文
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降息

欧洲qe

日本选举

分类: 看中国
    市场动荡依旧,牵动市场神经的仍然是变得更难捉摸的央行政策,不过上周的主角就变成中国人民银行,配角是德拉吉。中国央行周五突然宣布降息,令不少观察家、分析员跌眼镜,带动仍未收市的美欧股市上扬,带动大宗商品和商品货币上扬。欧洲央行总裁德拉吉也以认真的语调表明,他准备好作出进一步的宽松措施来抗衡增长与通胀的下滑,欧洲股市上升,欧洲国债好调,意大利国债利率竟然回落10点。上周在各国央行鸽派言论和招数的助攻下,风险资产全线造好,美股创下新高,美元攀上四年高点,布伦特石油价格企稳80美元楼上,铜等大宗商品录得近月来罕见的强态,黄金亦止跌反升。同时美国、德国、日本国债一齐唱好。这种资产价格全面走强破除了不少平时负相关的价格走势上的定式,显示出市场的强烈信心,尽管上周各国经济数据中大多数都差过预期。

    上周五全球市场对中国人民银行减息的关注,在笔者20年的职业生涯中可以说是前所未有的。央行动作的时机出人意料是其中一个原因,不过更重要的是中国经济对世界的影响越来越大,无论中国需求还是中国风险均是今年市场的关注焦点,
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(2014-11-20 18:44)
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股票

沪港通

资金出海

分类: 看中国

沪港通爆出了一个反高潮。通车前资金各方摩拳擦掌,投行和媒体各方一致看好,但是启动当天沪港两市双双下跌,第一周的成交量也平淡无奇,南下资金之少更令不少观察者大跌眼镜。

两地投资互通所带来的部分利好消息,在沪港通通车之前,已经被市场炒作了一轮,所以正式启动时候出现获利回吐并不出奇。更重要的是,大部分机构根本没有准备好。不仅沪港通启动时间上出现一波三折,机制安排上的准备也不充分。两地股票投资的税务安排要等到最后一刻,才以“暂时豁免”的形式勉强对付过去。中国内地在股票交收上,基金需要在卖出股票前一天将股票放入券商账户,但是这意味着券商可以提前知悉基金的卖出决定,甚至可能因此获利,这是多数海

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    市场动荡格局依旧,主舞台仍是外汇市场,两条主线激荡着汇率乱波--1)日本可能推迟推出增税计划并解散国会;2)美国经济强势与欧洲经济弱势。前者将日元汇率大幅拉低,日元对美元走出2007年10月以来新低行情,刺激股市上扬,并激发日元套利交易;后者令美元升值、欧元贬值,美股屡创新高,但是美元强势在周五被逆转,多方获利平仓导致美元对欧元汇率急跌,石油、黄金反弹。但是一周下来美元指数仍有进账,写下连续第四周的美元升值记录。股市、债市远没有汇市那么波动,美国S&P500五个交易日中上扬四天。中国经济和信贷数据差强人意,大宗商品仍处低迷状态。

    日本首相安倍晋三在第二次调高消费税上,面临两难。如果维持其竞选承诺,继续增加消费税,以促进财政改革,经济可能受到进一步的沉重打击,不利自民党连续执政;如果食言不推进消费税,则可能被指责未能履行竞选承诺。日本银行抢先启动新的QE,倒逼财政改革;消费者和中小企业则强烈反对进一步伤害民生。安倍的拆解是解散国会提前选举(估计12月14日或21日),将球踢向选民。把选举的议题定在要不要推行
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(2014-11-13 12:24)
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马歇尔计划

基建

股市

分类: 看中国

近资本市场上的一个热门话题是中国版马歇尔计划,部分板块炒气十足。毫无疑问,中国资金有出海投资的需求,中国经济有消化过剩产能的需要,在新的国际环境之下中国有必要打造一个适合于自身需要的贸易通道和货币体制。在马歇尔计划的招牌下,或许所受到的政治阻力小一点。

当年的马歇

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    极端的市场价格波幅持续着,上周的动荡主要来自外汇市场,反映着市场对各国央行政策走势分歧上的判断,对美国与其他经济复苏走势分歧上的判断。汇市上星期延续着对日本银行意外加大QE力度所带来的亢奋,日元持续走贬,日股大升,同时猜测欧洲可能出现类似的提早行动。美元在此背景下一枝独秀,美股强势,石油与商品价格疲弱。欧洲央行表示货币委员会成员全数赞成购债计划,但是没有就汇率问题表态,欧元随即反弹。周五美国十月份非农就业略低过预期,股市中止升势,债市上扬,美元回吐,黄金出现了惊艳的一天。在俄罗斯央行限定自身每周干预额度后卢布跌幅加大,上周是11年来卢布汇率最惨烈的一周。

    日本银行在10月31日提高每年基础货币供应量,成功地改变了市场的预期,在汇市、股市上掀起浪潮,乃是近期最重要的宏观故事。黑田此举,对安倍政府的民望应该有直接帮助,历史上股指与政府民望的正相关度颇高。而且日本银行先声夺人,倒逼了安倍政府关于增加消费税的决策。如果今后六个月股市能够维持升浪,笔者相信日本在明年十月再次提高消费税率的机会很大。不过日本
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欧洲央行

qe

汇率

分类: 看世界
    欧洲央行公布了资产质量检查(Asset Quality Review)结果,130家欧洲银行中25家以2013年底数据计算未能通过压力测试。经过今年集资152亿后,仍有13家银行未能过关,总资本缺口95亿。意大利和希腊是重灾区。另外有259家银行勉强通过测试,不过离及格线不到1.5个百分点。

    这个数字应该说符合市场预期,但是笔者认为这次测试只是为欧债危机揭开了新的篇章。几乎可以肯定,银行需要进一步集资,欧洲经济面临进一步的去杠杆。今年迄今,欧洲银行集得571亿欧元的资本金,相对于前几年银行改革裹足不前,这是一大进步,也是欧债危机趋于缓和的原因。然而,这个的代价是银行在借贷上十分谨慎,不断通过降低风险权重来稳固账面,其结果是实体经济严重缺血,并未受惠到欧洲央行的输血行动。

    欧洲央行十一月会议,必须面临一个抉择,即是在“Q”与“E”之间的取舍。近两年欧洲货币当局连续推出数次宽松措施,不过重点在“E”上,实施credit easing。无论初时的LTRO,还是春季宣布的TLTRO,还是刚刚开始推出的购买CB,以及随后到来的购买ABS,
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联储

日本银行

qe

日元

分类: 看世界
    2014年10月将以市场大起大落、波幅激增而进入人们的记忆,这个月的最后一个星期延续了这种特色,央行则是最后几天的压轴主角。美国联储一如预测终止了购债计划,不过同时在对就业和通胀的表述上就显得鹰派,迫使资金调整对加息前景的判断。一日之后,日本银行再次让市场震惊,出人意料地将基础货币的扩张力度由每年60-70千亿日元上调至80千亿。两大央行,两大意外,美股再创新高,日股写下七年来最佳,黄金遭到重创,日元见2007年后之低位,美元指数激升,美国国债被抛售,日本国债受到追捧。美元迅速转强,令贵重金属与大宗商品惨遭屠戮。

    美国联储在会后声明中,删除了劳工市场仍有“相当的潜在供应”中“相当的”三个字,表明货币当局开始担心就业的持续强劲复苏,可能导致通胀压力。的确,美国退出寻工大军的失业人士中,不少人缺乏新增工种所需要的技能,未必会因为复苏而可以重回就业大军,美国的工资增长已经开始显性化。这个一方面有利于消费增长,另一方面也可能触发涨价潮。工资通胀,历史上是带动美国CPI上扬的最大单一因素。同时,联储正在成为共和党议员
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(2014-10-30 18:21)
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联储

加息

就业

通胀

分类: 看世界

         在Halloween(万圣节)期间,美国联邦储备局高叫“Trick or Treat',还真的吓着了不少市场人士。

        美联储10月29日会议,彻底中止了购买债券计划,史无前例的非常规货币扩张(俗称QE)正式成为历史。这个在市场预料之中。为了安抚市场情绪,联储声明中的焦点词汇“Considerable Time”依旧留下,不过按照联储副主席费舍的最新解释,此词的含义已经由之前公认的“六个月左右”,变成“2-12个月的时间”,市场意义被稀释。

        让市场感到意外的是,美国货币当局对就业市场的表述。7月以来,联储形容劳工市场“Significantly Underrutilized”(相当地未被充分利用),这次就将“Significantly ”删除了。美国就业市场的真实供应情况一直是一个迷,失业率迅速下滑的一个重要原因是劳工参与率下降,对此的通常解释是,部分危机中失业人士寻工不得要领,干脆退出了寻工大军,在经济学家中此现象被称为Slack

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希腊

联储

qe

去杠杆

分类: 看世界
    风险资产海洋的价格大起大落持续着,不过风向就转了。上周资金依然担心全球通缩风险,美国的CPI数据和欧洲的生产数据令全球经济前景蒙上一层阴霾,中国的增长略好过预期,不过仍是近年来最乏力的。资金依然担心央行政策不得要领,联储成员言语温和,英格兰银行会议纪要亦颇为鸽派,中国人民银行再向银行注入流动性,市场情绪稍有缓和。希腊国债利率震荡之后回落,但是欧洲如何处置希腊政治僵局、如何面对银行压力测试结果、如何推行资产购买计划,不确定性的确存在。美元经过一轮回调之后重拾升轨,为石油、商品带来压力,连沙特宣布减产也无助布伦特石油价格的滑落。但是上周最重要的是,去风险、去杠杆浪潮渐失动能,资金重临风险资产,美国股市走出今年以来最大的单周升幅,S&P自从九月高峰累计下跌9.8%,一轮反弹后现在距离顶峰只差不到百分之三了。同时资金流出美国和德国国债市场,债息回升。美元走强,黄金回软,铁矿石价重跌,铜价见好。

    希腊是近来市场动荡的一个重要原因,触发市场担心欧债危机重演。笔者认为南欧不少国家面临政治不稳定、执政党实力不
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市场在狂乱与迷思中挣扎,持续着近来巨大的波动。美国股市、债市、欧洲股市、希腊债券、石油价格和美元均出现罕见的大起大落,一周价格的变化掩盖了中间巨大的波幅。先后几位联储官员对美国经济前景和退出QE路途,发出了鸽派言论,其中最有代表性的是被市场视为鹰派人物的圣路易斯联储主席布拉德表示应该考虑推迟结束购债计划,这与联储上次会议纪要中担心外围形势对美国经济构成冲

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