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博客前言

博客前言

  媒体大亨埃里克·默多克宣布了平面媒体之死亡。在世界各地拥有不少平面媒体的默多克看到,大众媒体向分众媒体的转化势不可挡。随着网络的兴起,信息出现爆炸性增长,信息的传播形式以及读者的阅读习惯正在发生革命性变革。信息传播的主导者逐渐由媒体一方,转为媒体受众并重。读者除了被动接受报章杂志、电视广播的内容拼盘,还可以以自助餐的形式,在自己喜欢的时间择纳自己感兴趣的信息。博客的出现,更将信息由分众引向小众;作者发表言论的门槛更低,时间、手段更自由、更多元化;博客的开放式论坛,也使得作者与读者之间更易于双向交流。

  平面媒体的最大困境,在于广告收入的萎缩。绝大部分平面媒体的发行收入难以维持其运作支出,因此,广告收入乃生存之必需。然而,平面媒体不仅在与电子媒体的竞争中不见优势,其广告收入更受到网络媒体的蚕食。发行没有起色、收入每况愈下、传统领地(例如股价表、天气预报、分类广告等)渐次消失、读者群严重老化,是《纽约时报》、《时代》周刊、《泰晤士报》等一流平面媒体面临的共同窘境,也是默多克不看好此行业的主要原因。

  默多克是生意人,思维的出发点是利润。平面媒体在上千年的人类历史中兴盛不衰,自然有其道理。报章、杂志、书本不过是平面媒体的表达形式,它们的内涵则是思想的阐述、文化的传播、历史的延续。内容才是平面媒体(以至任何一种媒体)的生命。平面媒体在时效性、多样化上可能不如其它媒体形式,但是它在思想和观点的阐述、在表达上优势十分明显。平面媒体需要做的是与时共进,在保持内容优势的情况下,改进传播形式,向多媒体方向靠拢。

  笔者自视为一个观点制造者,在此博客中,希望将平面媒体在思想上的优势和网络媒体在传播交流形式上的优势作一个结合。在这里,没有大学问,只是试图对中国经济的一些现实问题,以浅显的方式发表一点个人见解。观点以前瞻性为主,可能正确也可能错误,留给读者判断、时间检验。

  笔者公务繁忙,但希望每周至少现身博客1-2次,与同好交流。这里所有的文章欢迎转载,不过有原载出处的务请注明。文章标题可以改动,但内容不宜修改、编辑,以免讹传。

本人简历

本人简历

  陶冬,瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 

    1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究,侧重于对中国经济的研究,同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前曾任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。
  美国犹他大学博士、经济学硕士,北京外国语大学学士。

     曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。曾在美国和日本任职,自1994年起长驻香港。

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博文
    上周市场依然充满了动荡的因素,希腊危机走向公决,美国加息日近,中国股市在去杠杆下狂泻。希腊危机仍是市场上最大的担忧,希腊政府抛出全民公决,将是否拒绝欧洲改革计划的责任推向选民,也把风险推向市场。欧洲央行随即暂停向希腊银行提供紧急流动资金,这个带来银行挤提。全球市场观望希腊局势的发展,欧洲股市上周下挫3.5%,希腊银行股再次暴跌。不过其他欧洲重债国的债市似乎受冲击不大,欧元的贬值压力也比想象的要小。在大西洋的另一端,美国非农就业数据不过不失,但是工资增长的压力几乎不见,市场评估联储加息压力略减,美债造好,不过美股则受全球风险意识的影响而下降。中国没有太多的经济数据冲击,但是场外配资遭遇强迫平仓,触发市场连锁反应。监管部门密集出招救市,不过似乎不得要领,A股连续下泻。上周石油价格下跌,黄金持平。澳元跌到六年新低。

    希腊公投以及由此产生的市场波动,无疑是目前市场的最大焦虑。写此文时,希腊局势仍然扑朔迷离,公投结果难以预测。可预测的是,无论公投结果如何,希腊危机并未因此了结,而是进入新的篇章。希腊国库储备已经不到10亿
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(2015-07-01 06:15)
    六月份,股市暴跌席卷了A股,而且连带性地冲击了H股,以至世界各地资产价格。今年以来,上证综合指数上扬幅度,位居全球第一,让全世界的基金经理看得目眩;不过跌起来,一样有性格,给自认为是巴菲特的中国大妈们上了一课,给杠杆投机者重重一击。

    此次股市调整的触发点和风险蔓延渠道,皆在场外高杠杆的民间配资。场外配资许多没有受到适当的监管和规范,牛市情绪下民间配资规模冲上1.5万亿元,其中伞形信托、单一信托和网上P2P三个配资渠道的集资规模应该超过1万亿。这些杠杆投资产品设有强制平仓条款,一旦市场下跌到约定水平,股票仓位就会被强制性卖出。强制平仓加速大市下挫,又带出新的强制平仓,市场于是出现火烧连营情况。

    配资账户爆仓所带来的市场震荡,是一个全新的市场现象,恐慌性、强制性特征下,中国人民银行降息降准的利好消息,并没有给市场任何喘息的机会,颇有隔靴搔痒的感觉。笔者认为,市场化的货币政策很难制止恐慌和机械性去杠杆,因为宏观政策与微观的风险意识和强制性去杠杆,根本不在同一频率上,属于政策错配、时限错配。
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    上周美欧中市场各有震荡的理由,也分别震荡了,相对比较稳定的股市居然是饱受希腊危机困扰的欧洲,是可谓世事无常。希腊债务危机酝酿已久,债权人三巨头与希腊的谈判久拖无果,双方在核心改革问题上寸土不让,比谁先眨眼的游戏差不多玩到车毁人亡的地步了,不过市场对此却异常地平静,德国股市大升、希腊股市大升、其它欧洲重债国国债利率也大致不受影响,资金似乎认定船到桥头自来直。反而美国市场担心联储利率上扬、资金成本增加,股市、债市双双回落。中国股市最倒霉,既没有希腊问题也没有加息忧虑,却跌得鼻青眼肿,皆因当局“不经意的去杠杆”,带来短期利率抽升、伞型配资树倒猢狲散,造成七年来最大的下跌,逼迫监管很刻意地释放利好消息。相对于股市债市,石油、大宗商品和黄金价格的波动较小,但是全球范围内风险意识在上升。

    笔者今年曾数次警告,金融资产价格波幅会升高,因为央行政策分道扬镳、资金避险意识过低。过去一个月的市场表现,让笔者不幸言中。笔者认为全世界央行都没有将风险放大、触发系统风险的意愿和勇气,政策上(起码在言语上)作出安抚,应该是正常的条件
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股票

联储

希腊

日本银行

分类: 看世界
    上周市场动荡,美中欧股市气氛不同,走势迥异。上周市场的聚焦点在美国联储和希腊债务,事物本身没有太大变化,不过对市场情绪的影响却不小。美国联储例会,通过公开市场委员会成员对利率走势的预期,向市场警示今年预计加息50点,不过在言论上则相对鸽派。资金对此的解读是尽管今年美国利率见升,核心成员对加息态度审慎,美国的利率正常化过程估计缓慢慎重。加上通胀预期稍有纾解,美国国债利率回落,股市冲向新纪录。欧洲则深受希腊违约风险的困扰,希腊在改革问题上不肯退让,欧洲领袖亦不示弱,胶着让时间流逝,希腊离月底违约越来越近,银行储蓄大量流失,股市暴跌,同时欧洲资金流入德国国债避险。不过欧元却在这个过程中表现平稳,西班牙、意大利、葡萄牙等其它重债国国债也没有见到大的抛售,显示市场认为希腊问题的传染性已经不如之前,资金静待下周一欧盟领袖会谈,做“最后一分钟”拆解。目前市场感到不安,但是从掉期市场的价格看,认为船到桥头自来直的人数依然不少。中国上周消息最少,实体经济数据显示经济状况略有改善,但是中国股市在几大股市中跌得最惨。A股升到今日,市场感到风声鹤唳,巨额的IPO数量
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增长前景

改革

流动性

分类: 看中国

    中国经济增长,有低位企稳的迹象。五月用电数据,从同比增长来看并不漂亮,但是环比增长(经季节性调整)出现了久违的反弹。火车货运量,也有类似的触底反弹。李克强指数三大指标中,工业用电和铁路货运见到初步的改善,第三个指标长期贷款总体持平,工业长期借贷依然不景,不过消费长期借贷(主要来自按揭贷款)亦有明显的改善。股市暴涨、楼市回暖,财富效应在集聚。笔者认为,中国经济从短周期角度看似乎已经低位企稳,今年增长的最坏的时间可能已经过去,当然此论需要未来有更多的数据点来证实。

    这一轮增长回稳,是靠刺激政策硬拉起来的。股市上涨今年全球第一,靠的是政策;房地产重见天日,靠的是政策和股市的财富效应。货币政策,愈来愈宽松;地方债务置换,实际上是财政政策宽松;国家发改委不时地推出大型

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希腊

债务危机

债市

暴跌

分类: 看世界
    上周市场形势风云变幻,金融资产大起大落,但是一周下来资产价格其实变化不大。希腊债务违约阴霾沉积,欧洲领袖态度强硬,IMF谈判团队甚至撤离雅典,希腊银行遭到挤提,股债齐跌。不过,上周的高潮来自德国国债市场,十年期国债利率一度重上1%,债券价格在几周内上演了雪崩式坍塌;周四五形势略喘定,最终收0.85%。同时,中国股市无视经济状况再攀高峰,美国零售终于反弹,但是一周下来全球资产价格总体来说变化有限,美债、美股、美元、石油、黄金之价格,均是如此。倒是美国总统奥巴马和德国总理默克尔分别就美元及欧元升值罕见地发表言论,更抢人眼目。

    希腊在债务问题上,几乎走到了山穷水尽的地步。IMF谈判组以分歧太大为理由打道回府,欧盟则将本周四欧元集团财长会议设为解决问题的最后期限,而希腊首相齐拉普斯则把时间花在希腊电视台重新开张上,欢呼“这是民主的胜利”,他坚持不肯作实质性紧缩。时至今日,希腊国库空虚,没有可能在没有外部支持的情况下在月底偿还IMF的15亿欧元债项。希腊已经无牌可打,但是又有最大的一张牌打,就是同归于尽。此时与两年前希腊危机的最大差
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    大西洋两岸债市同遭抛售,是上周市场的焦点,也触发了资金对金融风险的担心,久拖不决的希腊债务问题并无实质性进展,但是除了希腊本国市场,资金将注意力集中在美德债券。美国和欧洲的通胀数据均比预期更高,为债市强烈调整打响了第一枪。欧洲央行行长德拉吉在记者会上,要求市场去习惯加大了的债市波动,德国国债急泄,带动整个欧洲主权债利率的飙升,欧元随之升值。受欧债市场和本国通胀的夹击,美国债市辗转向下,及至周五非农就业数据出炉显示工资增长加快,美债重重一跌,并连累股市。德国十年期国债利率现在接近0.9%,美国十年期国债2.41%,与三周前相比均出现戏剧性的上升,上周表现尤为惨烈。希腊推迟6月5日到期的3亿欧元IMF债的还款期至6月底,届时该国将面临15亿还款压力,亟需外部资金支持,但是与三巨头的谈判仍在胶着中,银行储蓄外逃严重,股市暴跌,只是希腊问题被更大的问题所掩盖。通胀回升、债市动荡之下,股市下挫。汇率游戏由比“谁更QE”变成“谁先退出”,美元兑欧元汇率十分动荡,黄金走低。OPEC会议决定维持目前的生产额度,石油价格疲软。

   
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(2015-06-03 19:13)

从决策学的角度看,央行货币政策追求的是什么?

他们追求的不是圆满,这个世界上其实很少有圆满。笔者认为决策者追求的的是少犯错误,这样经济可以持续地向前发展。明白了这点,再看联储的加息路线图,一切都比较容易理解。

联储高官近期对美国的加息前景作出密集解画,言论比较强硬。其中联储副主席斯坦利-

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股票

联储

日本经济

分类: 看世界
    上周市场情绪起伏跌宕,希腊债务、中国股市和美国数据分路出击,利空不断。希腊债务违约风险是上周悬在市场头上的最大乌云,希腊与债权方传出不同的声音。希腊高官透露谈判双方已经开始在技术层面上准备新借款的条文,不过此言被欧洲当局断然否认,认为双方在改革问题上差距甚远。IMF总裁拉加德声言希腊退出欧元是一种可能,不过同时又允许将该国六月份到期的债务一并于月底偿还。但是以目前希腊国库看,希腊是没有能力独自偿付款项的,月底甚至连福利支出亦没有着落。市场对此的焦虑逐渐升温。中国股市,是全球资本市场上周最大的话题。A股周四因主权基金减持金融股、央行抽出流动性和巨额IPO在即而暴跌6.5%,不过第二日就有企稳的迹象,市场争论经济基本面与政府意志孰占上风。美国经济数据差强人意,第一季度GDP增长被下方修正到-0.7%,消费信心仍在高位不过较上月就大幅回落。在此背景下,资金倾向于避险,美德国债向好,不过全球股市尚算平稳,美元指数小幅波动,但是日元对美元就突破性下挫。石油与商品价格起伏有限,黄金走低。

    美国联储高官上周连番出动,对加息
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人民币

汇率

sdr

分类: 看中国
    人民币加入IMF的SDR货币篮子,越来越成为市场炒作的一个题材。坊间分析有些是真实的,有些则属误导。人民币今年十月加入SDR的机会多高,应该如何评估利好及风险?

    加入IMF货币篮子需要满足两大技术性要件。首先,中国在过去五年的商品与服务出口值必须名列世界前茅。中国轻而易举地可以达到这一技术性指标。中国对外贸易和出口已经连续两年名列全球第一。中国的服务业出口,已经位居世界前五,而且对外投资、金融投资和旅游均以惊人的速度扩张着。从任何意义上,人民币国际化的程度都远远落后于中国经济的规模以及其在国际经济中的影响,对此恐怕没有任何人会提出异议。

    其次,人民币在国际支付和金融市场中必须得到“自由使用”(freely usable)。此技术要件可以进一步被细化到四个指标,1)在IMF官方外汇储备币种篮(currency composition of official  foreign exchange reserves)所占比重;2)BIS国际银行业负债所占比重,即跨境储蓄份额;3)BIS国际债券市场所占比重;4)BIS全球外汇市场所占比重。其中1)在人民币成为
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