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陶冬
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博客前言

博客前言

  媒体大亨埃里克·默多克宣布了平面媒体之死亡。在世界各地拥有不少平面媒体的默多克看到,大众媒体向分众媒体的转化势不可挡。随着网络的兴起,信息出现爆炸性增长,信息的传播形式以及读者的阅读习惯正在发生革命性变革。信息传播的主导者逐渐由媒体一方,转为媒体受众并重。读者除了被动接受报章杂志、电视广播的内容拼盘,还可以以自助餐的形式,在自己喜欢的时间择纳自己感兴趣的信息。博客的出现,更将信息由分众引向小众;作者发表言论的门槛更低,时间、手段更自由、更多元化;博客的开放式论坛,也使得作者与读者之间更易于双向交流。

  平面媒体的最大困境,在于广告收入的萎缩。绝大部分平面媒体的发行收入难以维持其运作支出,因此,广告收入乃生存之必需。然而,平面媒体不仅在与电子媒体的竞争中不见优势,其广告收入更受到网络媒体的蚕食。发行没有起色、收入每况愈下、传统领地(例如股价表、天气预报、分类广告等)渐次消失、读者群严重老化,是《纽约时报》、《时代》周刊、《泰晤士报》等一流平面媒体面临的共同窘境,也是默多克不看好此行业的主要原因。

  默多克是生意人,思维的出发点是利润。平面媒体在上千年的人类历史中兴盛不衰,自然有其道理。报章、杂志、书本不过是平面媒体的表达形式,它们的内涵则是思想的阐述、文化的传播、历史的延续。内容才是平面媒体(以至任何一种媒体)的生命。平面媒体在时效性、多样化上可能不如其它媒体形式,但是它在思想和观点的阐述、在表达上优势十分明显。平面媒体需要做的是与时共进,在保持内容优势的情况下,改进传播形式,向多媒体方向靠拢。

  笔者自视为一个观点制造者,在此博客中,希望将平面媒体在思想上的优势和网络媒体在传播交流形式上的优势作一个结合。在这里,没有大学问,只是试图对中国经济的一些现实问题,以浅显的方式发表一点个人见解。观点以前瞻性为主,可能正确也可能错误,留给读者判断、时间检验。

  笔者公务繁忙,但希望每周至少现身博客1-2次,与同好交流。这里所有的文章欢迎转载,不过有原载出处的务请注明。文章标题可以改动,但内容不宜修改、编辑,以免讹传。

本人简历

本人简历

  陶冬,瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 

    1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究,侧重于对中国经济的研究,同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前曾任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。
  美国犹他大学博士、经济学硕士,北京外国语大学学士。

     曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。曾在美国和日本任职,自1994年起长驻香港。

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希腊

欧债危机

qe

财经

分类: 看世界

牛步,停了一停。上周市场的基调依然是增加风险资产配置,资金继续流出美债,欧元反弹、美元回落,股市、商品价格上扬,不过声势已不如前。伦敦布兰特石油一度突破每桶118美元,创下去年八月以来新高。但是周五传出欧盟拒绝接受希腊的财政紧缩方案,并推迟发放救援资金;希腊内阁在两天内有六名议员辞职,抗议紧缩措施。希腊危机再度成为市场之焦点。祸不单行,S&P调低意大利34家银行的信用评级,欧债恐慌复燃。风险指数VIX一夜间飙升超过10%,美国十年期国债利率再次跌落至2%以下,资金重投避险天堂。

欧洲债务危机,从来没有结束。事实上,三月份对于欧债、欧元是一道不低的坎。希腊面临3月下旬145亿欧元债券到期,急需国际救援。可是它与民间债权人的减债谈判至今尚无结果,与公共债权人的交涉也时进时退,欧盟、德国、欧洲央行与IMF根本就是同床异梦。最严重的是,希腊执政党与反对党在削赤问题上,进入了“囚徒困境”状态,纷纷揣测对方的意向出牌、博弈,在国内,出尔反尔;对外部,企图蒙混过关。笔者认为希腊最终有希望度过三

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(2012-02-09 21:51)

  在过去10年,香港与内地经济的融合程度增加了多少?内地游客访港数量增加了多少?内地双非孕妇来港产子案件增加了多少?港府政策决策层中来自内地的精英人数又增加了多少?

  国家发改委日前发布了在2015年前将上海建立成人民币中心的报告,刻意模糊了人民币在岸中心与离岸中心的分别。港府多个部门四处打探此报告的背景与真意,生怕自己离岸中心这块奶酪被人动了,却又不敢声张。

  其实,打几个电话就可以搞清楚这份报构架与内容基本上来自上海,发改委出面发布更多是走形式。在香港有能力打几个这样的电话的,应该不下百人。仔细读读内容,此计划充满了计划经济的味道,在离岸中心问题上语焉不详,对若干重要的前提性基础设施亦无交代,而这一切的一切取决于人民币国际化的进程。此计划中离岸中心部分,其实实施难度极高,可操作性不佳。在香港有能力得出此结论,应该不下千人。

  港府在这个问题上消息不灵、分析不利,明显和目前的管治团队,在与内地的非正式沟通渠道不足、分析能力

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欧洲峰会开得像一杯温吞水,希腊债务减记又迟迟没有结果;好在中国和欧洲的PMI均强过预期,扳回两城。至星期五,美国非农业就业数据令人瞠目地强劲,泰山压顶般地夺下关键的一局,3:2获胜!全球风险资产再放异彩,风险指数VIX更跌破17。资金继续涌出避险天堂。全球股市录下15年来最亮丽的年初前五周的表现,S&P500指数收复去年八月美债欧债危机以来的所有失地,NASDAQ更突破2900点(IT泡沫之后的高位),黄金冲上高点后遇到回吐压力,大宗商品全面上扬。欧债集资成本下降,意大利十年期国债利率降到5.6%。

美国一月份非农就业为+243K,民间企业创造就业257K,所有部门的就业状况均有改善,工作时数与单位工资亦有上涨。这是一张华丽的成绩表,尤其是在圣诞期间短期工因素被排除后取得的,的确让人感受到美国复苏在加速。不过也必须看到,这只是在就业低谷上迈出了一小步,一月偏暖的气候也利好就业。以目前的就业制造进度,恐怕要等到2015年,才能将金融危机中失去的就业机会全部补回来。就业复苏,任重道远。

 

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(2012-02-01 22:00)
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美元

资金流向

周期

杂谈

分类: 看世界

美国的联邦财政赤字不断增加,国会内围绕减赤问题党争不断。不过不知不觉间,美国的贸易赤字却有了明显的改善。2011年前三季度美国经常项目逆差为GDP的3.1%,比高峰期的2006年的6.1%下降了几乎一半。如果扣除石油及油价上涨因素,美国的经常项目逆差更已由GDP的4.4%收缩至0.9%。

尽管美国经济复苏缓慢,经济结构上却已见转变。美国去年前十一个月的储蓄率已升至GDP的4.1%,较当年的“零储蓄”自然是一大进步。媒体、市场关注的是联邦赤字、主权债务,而其他领域内的债务负担其实有明显下降。银行收紧按揭贷款及信用卡发行尺度,个人贷款数量急跌。危机后企业抱着现金为王的态度,少投资、多还债,超低的发债成本有利于资金成本控制,企业债务杠杆处在战后最低水平。各地方政府也纷纷削减开支。储蓄率的回升、投资的下降、开支的控制,最终一定导致进口的调整,带来经常收支的改善。

同时,税务优惠、弱美元开始刺激制造业的回流,美国制造业的竞争力有所回升。美国

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风险资产的年初攻势显现颓态。

在上周的多数时间,市场在乐观气氛下增beta,增风险权重。美国联储决定将超低的利率环境至少延长至2014年后期,美国的月度经济数据也不过不失,意大利十年期国债利率降到5.9%,刺激资金流出避险天堂,欧元反弹,美元走贬,股市、商品、能源、黄金齐涨。但是周五美国第四季度GDP数字较弱,惠誉调低欧洲六国的长期评级,市场担心葡萄牙违约,资金情绪趋审慎。

美国经济在上季度增长2.8%,略弱过预期。库存上升、企业投资不振,令增长的势头转弱,大市感到失望。不过笔者认为,这更反映美国经济的实际情况---弱势复苏。美国的增长弱过历史的平均水平,但是强过欧洲、日本的形势;增长足以打消衰退的忧虑,但是又让伯南克有足够的借口来QE。美国经济复苏的大格局没有改变,而且复苏的广度有所拓宽,两大绊脚石房市与就业亦初显起色,但是复苏的力度并不强劲。去年录得自1947年以来非衰退年份最缓慢的增长,已经说明了一切。

 

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(2012-01-25 22:11)

台湾总统选举尘埃落定,马英九竞选连任成功,大洋两岸的北京与华盛顿均松了一口气。

马英九在第一任内,内政外交均乏善可陈,执行能力、应变能力有所不足,但是在稳定两岸关系、推动经贸合作方面,却有明显的突破,也以此为台湾经济打出了一片新的空间。

五年前,相信没有人敢想象台北的房价会飙升,台湾消费会火爆,机场里充满了大陆游客,在大陆成功的台企会回来寻求两地上市。两岸交流上的突破,成为台湾经济重新起步的催化剂,它带动了信心的复苏。

不过必须看到,这次复苏对就业(尤其是台湾南部地区)的帮助有限,南北间的经济差距明显扩大,这个在房价走势上表现得尤为突出。

在马英九的第二任内,继续与大陆发展紧密的经贸合作当然十分重要,两岸之间的商业纽带,早已将海峡两岸捆绑在一起。如何将已成的商业

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反高潮!上周末欧洲九国的主权评级被降、希腊与债权人的减债谈判濒于破裂,却催生出一轮罕见的升市。美国S&P指数上涨4.5%,站到去年八月希腊危机前的阶段性新高。

上周意法西债券拍卖受到欢迎,意大利十年期国债利率回落至6.5%;传闻希债减债问题接近一致;美国几家蓝筹公司业绩超出预期。这些触发了risk on(基金增加风险权重,增beta),资金流出避险天堂,美债、德债放软,欧元反弹,股市急升,石油、商品价格上涨,黄金白银走强。四个月了,风险资产市场终于出了一口气。

欧债拍卖顺利,令市场绷紧的神经松了下来,沽空盘离场,欧洲银行股价暴涨。在某种意义上,欧洲央行的LTRO所释出的流动性,开始压低国债发行成本。加上本周欧洲峰会有望就长效干预机制达成一致,市场憧憬欧债危机得到舒缓。笔者认为,目前奏效的措施(包括可能奏效的措施),几乎全部集中在流动性干预上。欧债危机核心的主权债务违约风险并未有实质性的、结构性的改善。主权债务这个定时

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如果认为2011年世界经济形势扑朔迷离、市场大起大落、风险系数高涨的话,2012年的日子也不好过。除了美国的增长形势可能较2011年有所改善外,多数现有的矛盾、困境继续存在,并可能进一步恶化。新的矛盾、风险还会不断产生,政府通过财政扩张刺激经济已接近弹尽粮绝,货币政策有宽松的空间和需要,但是成效却未必理想。

笔者认为,2012年有三大悬念。

 

欧债危机

欧债危机愈演愈烈,并向欧洲核心国家及欧洲银行体系蔓延。欧洲领袖在去年曾四次救市,每次都是铩羽而归。2012年上半年,意大利面临巨额集资压力,法国等核心国家面临降级风险,希腊则可能再次违约,甚至被剔出欧元区。欧洲经济陷入衰退、失业高企,而各国政府不得不紧缩财政、削减福利,民怨沸腾、政局不稳是可以想像的。

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看完一场精彩的演出,讵料一出戏院门就被大雨浇一个落汤鸡。

上周全球金融市场,在美国复苏故事的鼓舞下各有斩获,资金流出美债避险天堂,股市、商品、能源、黄金价格纷纷上扬。2012年的前两个星期,风险资产表现得出奇地好,资金对潜在的欧债风险熟视无睹,又染上恐慌疲劳症……直至美股周五收市之后,S&P宣布调低欧洲九国的主权信用评级,法国、奥地利失去AAA级,意大利、西班牙、葡萄牙遭连降两级。同时希腊与民间债券人的进一步“自愿减债”谈判濒于破裂。这些负面消息,为下周的市场表现布满了阴云。

法国痛失最高信用评级,其实在意料之中,亦已在其发债成本和CDS价格中表现了出来。但是此举依然具有历史性意义,因为欧债危机已由欧猪国家蔓延到欧洲核心国家。这个意味着欧债危机在向纵深发展、蔓延,欧洲银行的潜在风险更大。短期来看,这对法国发债并不构成即时威胁,但是三个牺牲者已经浮现出来:1)EFSF的集资能力与成本,2)欧元汇率,3)萨科奇的连

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印度

基建

债务

财经

分类: 看世界

长债短借,永远是通往灾难的捷径。

一个建筑期五年、回本期三十年的基础设施方案,靠短期银行借贷来融资运作,出事的机率很高。在这三十年中,经济环境、银根、利率、汇率、监管,许多因素可能出现重大变化,当时的盈利预测,支付安排可能一夜之间变成一页废纸,债务负担可能陡升。亚洲金融危机便是源此而发,历史上企业因此走上破产之路的不尽其数,国家因此陷入债务陷阱的也不乏先例。印度的基建行业,是最新的以身犯险之徒。

过去几年,印度的基础设施投资如火如荼。那里基础设施落后,严重地窒息着经济的发展。政府开放民间投资进行基础投资建设。在融资成本低、热钱流入、政府配合的背景下,民间基建投资出现了前所未有的繁荣,也带动了印度经济增长的加速。

然而,基建投资耗费庞大,建筑周期长,回本周期长。在发达国家,这类投资往往依靠发行长期债券融资,令还款周期与现金流相匹配

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