上周迪拜世界没有什么意外，美国非农业就业数据却爆出了冷门。十一月非农业就业数字，市场预期为减少12.5万份，但实际减少仅为1.1万份工作，失业率也由10.2%回落至10%。消息传出，市场对美国经济复苏的希望大增，美元反弹，股市上扬，商品价格因套利盘而下跌，黄金也下跌。不过市场很快开始担心联储退出量化宽松政策的时间表可能提前，股市回吐，国债利率上升。

毫无疑问，最新的就业数字超预期地亮丽，反映经济复苏可能有所加速。就业上的改善，加上平均就业小时的增加，为两年以来之最好，相当于多了75万份就业机会。不过笔者认为对短期的就业形势不宜过度乐观。在过去的几个周期中，非农数据上升1-2个月后往往有一个回抽。当圣诞节短期工消失之后，失业率应该会回升，估计失业率的顶部会在明年三月左右出现，预测为10.6%。失业率见顶之后的回落，也应该十分缓慢，明年全年的失业率仍会高达9.5%。

笔者认为联储在明年第三季度之前不会加息，流动性将维持在宽松水

欧洲总算选出了自己的领袖，欧洲最终都不能选出一个真正的领袖。

2009年11月19日，欧盟各国选举比利时首相范任培（Herman Van Rompuy）为首任全职总统，欧洲有了一位可以和欧巴马、胡锦涛平起平坐的代表。可是在笔者看来，欧洲选出这么一位总统，其实是选择放弃拥有一位可以与欧巴马、胡锦涛平起平坐的自己的代表。

比利时人范任培，在欧洲大陆之外几乎没有人知晓。他在治理比利时上有一定的行政能力，广受当地选民欢迎。但是此公的国际认知度几乎为零，国际经验也几乎为零。

没有经验并不可怕，工作本身就是积累经验的最佳途径。德国总理默克尔出身于东德，从政前是一位物理学家。不过这并没有妨碍她领导欧洲第一大国，而且在金融海啸和失业高企时能够再次当选。

问题不是在范任培的能力或者经验，而是他所赋予的权

“D”又成了金融市场的关键词，不过这次不是Depression（衰退），不是Dollar（美元），而是Dubai（迪拜）。迪拜世界的房地产分支Nakheel要求债务重整，向已经超买的市场投下重磅炸弹，刺激资金寻求避险天堂，美元上升，套利盘平仓，股市商品市场一片狼藉，政府债券重获青睐。

迪拜危机，笔者认为是一个孤立的个别事件，欧美银行涉足不深，也没有衍生产品将风险扩散。同时阿布扎比有足够的财力救迪拜，各国政府在救火和打防火墙上已经熟门熟路，所以笔者不认为这是新一轮金融海啸的前奏。但是市场调整也未必像上周五的欧洲市场那么顺利，至少还有三件事需要确认：1）迪拜节日后会否出现银行挤提，尚未可知。2）债市震荡，也许有新的国家或企业因融资困难而陷入债务危机。3）套利交易清仓是否结束，有待时间判断。迪拜危机证明了全球复苏根基脆弱，应该会推迟各国的退市计划，流动性泛滥局面得以维持更长的时间。

迪拜出事初期，美元与黄金曾有过一段同步上升的局面，

在有力机构出手之前，迪拜世界所触发的全球恐慌还会持续一段时间

1）许多金融机构（尤其是欧洲）都借钱给了中东

2）中东主权基金要套现救火

3）美元反弹触发套利盘平仓

4）如今的金融价格被炒得太高了

5）投行的杠杆压得太高，要降下来

6）债券市场再融资困难，也许有人资金链断裂

这不是新的金融海啸来临的前兆

1）目前迪拜事件还是一个孤立事件

2）央行在救火上已有经验

3）全球信贷市场暂时没有恐慌反应

4）中东有能力自救

危机扩散的风险存在

《21世纪》 从宏观经济角度，哪些因素推动了今年房市重回繁荣？繁荣背后主要的风险表现在哪些方面？从消费心理的层面，通胀和资产价格上涨预期对于房市的供需结构产生了哪些影响？

陶冬：流动性泛滥是房市急速进入繁荣的首要原因。席卷全球的金融危机，使各国央行采取了史无前例的货币刺激政策，释放出巨大的流动性，中国也不例外。同时，尽管中国也受到了全球金融危机的打击，但是影响程度比美国和欧洲轻许多。中国的银行体系仍很健康，资本金并没有受到重创。中国的银行借贷意愿强烈，宽松货币政策所产生的乘数效应远比欧美国家高。

第二，政府的房地产政策出现了一百八十度转变。金融危机下，政府对房地产由打压转为扶持，政府对房地产市场的优惠政策，使开发商和消费者受益，更稳住了市场情绪。

第三，在房市紧缩时期受到

 在人民币汇率上烽烟再起，西方大国在近期国际会议上演出了一场场逼宫闹剧，市场上关于人民币一次过升值的传言兴起。

 预期人民币升值，有一定的道理。自２００５年７月汇率改革以来，人民币兑美元升值约２０％，不过过去一年升值步伐几乎完全停顿。相反，由于美元的贬值，人民币兑一揽子货币在金融危机中反而贬值８％。中国的银行体系在危机中较美欧同行损害轻许多，中国经济更在各主要经济大国中率先复苏，人民币没有理由随同丧失国际信用的美元一起贬值。

 压人民币升值，又有其不合理的一面。美欧相继陷入大萧条以来最严重的经济衰退，就业问题严重。将矛头指向海外，是政客转移视线的惯用伎俩。于是，中国成了制造全球济不均衡的源头，人民币升值成了均衡贸易、增加需求的特效药。

 笔者认为，人民币有一定升值的空间，但是希冀通过逼人民币升值而实现贸易均衡，拉

投资者对市场走势出现分歧，资产价格个别发展。美国股市向好，但是亚洲股市偏弱。美元上周波动令人瞩目，黄金价格再创新高，石油略有下跌，散货船运价格（BDI指数）在连升16日后回吐涌现。

美元综合指数在创下十五个月新低之后出现反弹。联储主席伯南克上周罕见地公开挺美元（美元汇率一般由财政部长评论），带动美元汇率上扬。笔者认为目前联储的干预，仅局限于言论上的支持，美国央行并无意改变其将利率维持在超低水平的计划，美国的退市时机应该会晚过多数国家，美元持续反弹的条件似乎尚不成熟。美元的转势，需要货币政策上的变化，或风险意识（如意料之外的地域政治冲突或新的市场危机）上的变化。笔者依然强调美元一旦转势，可能触发套利盘的平仓，可能造成风险资产价格的大幅波动。

波罗的海散货指数（BDI）经历了近三周的狂升后企稳。中国恢复铁矿石进口，而且船运由印度线转为澳洲线，是BDI上升的主要原因。谷物运输和煤炭运输需求也明显走强，造就了超低

在今年前九个月，中国的银行总共贷出8.7万亿人民币的新增贷款。如果将这些贷款换成面值1元的纸币首尾相连地铺路，这笔钱足够从地球到太阳绕八个来回。如此规模的信贷扩张，不仅在中国历史上前所未有，在有数据记载以来的世界经济史上亦无出其右。

中国目前在做格林斯潘本世纪初所做过的事。在IT泡沫破灭之后，为了制止美国经济陷入通缩和衰退，时任美联储主席的格林斯潘将利率降至历史最低水平，大举扩张信贷，用过度的资金流动性催生出房地产泡沫。房价的飙升“制造”了财富，“制造”了信心，消费于是大升，经济空前繁荣，格林斯潘繁荣的奇迹就此诞生。接下来的故事大家都知道，格林斯潘以一个更大的泡沫来舒缓前一个泡沫的破灭，结果酿出二战后最严峻的经济危机，历史上规模空前的金融海啸。耐人寻味的是，当年全世界都指望着美国将全球经济拉出泥潭，于是格林斯潘的货币政策获得了人们一致的掌声。

这场金融危机来势凶猛，曾经将全球金融体系推向了悬崖边缘，资

 美元上演了一场绝地反攻，金价再创新高，欧洲经济步出衰退，散货船运指数（BDI）一周暴涨21%。

 美元综合指数在创下十五个月新低之后出现反弹，触发点竟是人民币。中国人民银行在其货币执行

在1981－2000年的20年中，全球经济规模扩张了1.5倍，非洲的GDP却缩小了11%。政治动荡、战争、饥荒、疫病，给非洲大陆带来一场又一场灾难，经济更是满目苍痍。冷战的结束，使外部援助戛然而止，全球化、FDI却又“春风不度玉门关”。非洲失天堂。

可是自2001年，非洲经济以平均5%的速度增长，高过4.2%的世界平均水平。在2008年，在全球经济危机中，非洲GDP却加速增长至6.8%。非洲大陆在重新起步。笔者相信，商品\能源牛市和外部资金涌入，将在这个一度被遗忘的大陆创造出新的辉煌。如果你未能赶上“金砖热”的话，“非洲热”值得关注。

商品是非洲经济的最大卖点。全世界已探明石油储量中10%在非洲，8%的天然气和54%的黄金储量在非洲。在石油价格高企、碳排放限制发足的时代，核电成为替代能源中的一支劲旅，南非一国便拥有全球铀矿藏量的88%。商品价格不倒，非洲便是不沉的航空母舰；商品价格飞扬，非洲随时可能成为升空的火箭。