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陶冬
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博客前言

博客前言

  媒体大亨埃里克·默多克宣布了平面媒体之死亡。在世界各地拥有不少平面媒体的默多克看到,大众媒体向分众媒体的转化势不可挡。随着网络的兴起,信息出现爆炸性增长,信息的传播形式以及读者的阅读习惯正在发生革命性变革。信息传播的主导者逐渐由媒体一方,转为媒体受众并重。读者除了被动接受报章杂志、电视广播的内容拼盘,还可以以自助餐的形式,在自己喜欢的时间择纳自己感兴趣的信息。博客的出现,更将信息由分众引向小众;作者发表言论的门槛更低,时间、手段更自由、更多元化;博客的开放式论坛,也使得作者与读者之间更易于双向交流。

  平面媒体的最大困境,在于广告收入的萎缩。绝大部分平面媒体的发行收入难以维持其运作支出,因此,广告收入乃生存之必需。然而,平面媒体不仅在与电子媒体的竞争中不见优势,其广告收入更受到网络媒体的蚕食。发行没有起色、收入每况愈下、传统领地(例如股价表、天气预报、分类广告等)渐次消失、读者群严重老化,是《纽约时报》、《时代》周刊、《泰晤士报》等一流平面媒体面临的共同窘境,也是默多克不看好此行业的主要原因。

  默多克是生意人,思维的出发点是利润。平面媒体在上千年的人类历史中兴盛不衰,自然有其道理。报章、杂志、书本不过是平面媒体的表达形式,它们的内涵则是思想的阐述、文化的传播、历史的延续。内容才是平面媒体(以至任何一种媒体)的生命。平面媒体在时效性、多样化上可能不如其它媒体形式,但是它在思想和观点的阐述、在表达上优势十分明显。平面媒体需要做的是与时共进,在保持内容优势的情况下,改进传播形式,向多媒体方向靠拢。

  笔者自视为一个观点制造者,在此博客中,希望将平面媒体在思想上的优势和网络媒体在传播交流形式上的优势作一个结合。在这里,没有大学问,只是试图对中国经济的一些现实问题,以浅显的方式发表一点个人见解。观点以前瞻性为主,可能正确也可能错误,留给读者判断、时间检验。

  笔者公务繁忙,但希望每周至少现身博客1-2次,与同好交流。这里所有的文章欢迎转载,不过有原载出处的务请注明。文章标题可以改动,但内容不宜修改、编辑,以免讹传。

本人简历

本人简历

  陶冬,瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。 

    1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究,侧重于对中国经济的研究,同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前曾任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。
  美国犹他大学博士、经济学硕士,北京外国语大学学士。

     曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。曾在美国和日本任职,自1994年起长驻香港。

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博文

    美国联储局正式将“耐心”一词从其会后声明中剔除,但是主席耶伦特地在记者会上声明,“这不代表没有耐心”。人类这种灵长类动物的语言细腻度,真是叹为观止,难怪称霸整个地球。


    耶伦到底在加息上有没有耐心?其实很简单,撤除“耐心”,意味着联储将加息的枪栓拉开,政策动作随时可以启动。“不代表没有耐心”,是说扣动扳机的时机尚不确定,取决于国内及海外的各种经济因素。目前联储处在扣而不发的状态,但是击发的技术障碍已被扫除。美国今天物价不兴,为什么联储要急着加息?美国就业市场明显升温,上次非农就业持续增加200K以上是1993年的事情。从美国的菲利普曲线看,就业与物价关系密切,因为美国基本上是服务业经济,而服务业的最大成本

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联储

加息

希腊

财经

分类: 看世界
    欧洲股市创出7年新高,日本股市创出15年新高,中国股市创出本星球历史上前所未有的成交量,不过上周资本市场舞台的主角,非美元莫属。美国联储在其会后声明中,正式将“耐心”一词剔除,但是同时联储成员将其预期的今年内加息幅度大幅降低,耶伦担心强美元对经济的冲击。市场对联储鸽派言论的解读是,美国加息时机被推迟,有市场人士甚至认为今年内利率不会被上调。新的市场解读触发美元大幅贬值,美元指数迅速由100.4下挫至97.5,美股因此上扬,NASDAQ重上5000点,VIX写下今年新低,两年期国债利率下滑8点。美元弱势令黄金在贴近四个月新低后反升每盎司25美元。上周另外一个故事是,希腊股市升3%,国债利率降238点,不过仍在超高的21.37%。

    美国联储如预期,在声明中剔除“耐心”两字,不过耶伦强调“并非没有耐心”,同时在利率和通胀预期上作出下调,摆出鸽派的姿态。市场解读成联储对于经济的担心和美元强势的忧虑,令六月加息机会大减,甚至今年可能不升息。笔者认为,不提“耐心”,意味着联储加息进入实际操作阶段,按下按钮的具体时间则根据经济发展的形势而定。耶伦无法忽视美
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(2015-03-19 12:19)
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香港

自由行

竞争力

分类: 看中国

    自由行已死。这个在过去十一年中支撑香港经济的一个主要增长引擎,预计会出现持续的负增长,对香港旅游业、零售业、低端就业均构成冲击。

    柴静的雾霾纪录片《穹顶之下》,于中国内地引起了全民关注,但是在互联网上只火了三天就被封杀;取而代之的是铺天盖地的香港反水货运动视频,内地老人、孩子遭到谩骂、袭击的画面传遍全中国。笔者无意对反水货运动作道德评价,但是今日社会媒体对消费倾向的影响是巨大的、深远的。

    其实,自由行疲态去年就已经显现。香港适合内地大众游客的景点有限,一般人来过一次之后,只有购物能够提起他们再次光临的兴趣。

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股票

美元

加息

qe

欧洲

分类: 看世界
    美元指数在上周持续升值,并触发资金流向上的一次重大转向。美股连日下挫,欧洲股市上扬,今年来已经升起15%,日经225也重见阔别13年的19000点,中国股市亦有斩获。在欧洲央行QE刺激下,德国十年期国债利率一周内骤降15点至历史新低的0.25%,北部工业国和南部重债国利率也有类似的表现,不少短期利率进入负值。受欧洲资金的刺激以及较弱的零售数据影响,美国十年期国债利率也下降12点至2.12%。本周势如破竹的非美元莫属,冲破100点,升值2.7%,乃十二年新高。受制于强势美元,石油价格连跌五日,大宗商品失色,黄金辗转下挫。

    美国联储将在3月18日开会,以目前的经济数据和最近联储官员的讲话来看,在会后声明中剔除“can be patient”(会有耐心)字眼的可能性极高,为启动加息做准备。此字眼消失后最快三个月内加息,但是都可以在更长时间内出手。美国货币当局估计强调决策取决于数据,尤其是中期通胀趋势,笔者认为最重要的是观察联储的前瞻性指引和对通货膨胀表述字眼上的变化。联储加息决策,一定以美国国内经济形势(特别是工资上涨可能带动的中期物价上移)为依据
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(2015-03-11 22:06)
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负利率

欧洲

qe

流动性

分类: 看世界
    欧洲版QE启动,欧洲各国国债利率纷纷创出历史新低,德国、法国、荷兰、芬兰、比利时、奥地利和斯洛伐克等一系列国家的国债出现负利率。这是在我们这个星球的历史上从未见过的一幕,其市场意义十分深远。所谓负利率,就是金融机构要倒贴钱,才能得到持有国债的权利。换言之,发债者无需支付利息,反而有利息收。购债人如果持有债券至到期,不仅无名义收益,甚至要贴钱。

    匪夷所思,但是确有其事。欧洲央行的QE计划,基本上在照抄美国联储的。与美国当年不同的是,欧洲整体的财政状况大致平衡,市场上流通的国债数量较少,而且银行所持有的部分债券受监管限制根本不能卖出。从现在到2016年9月QE结束,德国总共计划发行60亿欧元国债,ECB在同期却计划购入2000亿德国国债,供需根本不匹配。难怪ECB一打开银包,市场便纷纷囤货。走到负利率这步,一是市场认为ECB大举买入后,今后国债供需失衡;二是市场认为欧洲会进入通货紧缩,利率收益可能进一步下降;三是欧洲央行在债券供需上根本误算。

    美国所有债券如果全部折成十年期国债的年期及风险程度的话,联储
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    如料,上周主导市场的两大事件是欧洲央行启动QE和美国非农就业数据。前者牵动了资金情绪四天,不过周五非农数据一锤定音,改变了市场轨迹。上周,资金流向在改变。欧洲央行公布了本周启动的债券购买计划,并调高了经济增长预测。资金竞购欧洲国债,一批当地国债利率出现历史新低,欧元汇率走出2003年以来新低。二月份非农就业数据显示,美国就业再增295K,远强过分析员的预料,预示联储在六月加息的机会甚高,十年期国债即时上窜13点,全周升22点至2.2%。在欧洲推出QE、日本苦斗通缩,中国调低增长目标的环境下,美元势如破竹。美元走强,拖累新兴市场股债,石油和大宗商品疲弱,黄金亦不得志,一周下挫47美元/盎司。

    上周最重要的经济事件,当属欧洲央行推出美式QE。ECB与各国央行以每月600亿欧元的速度购债。与美国当年启动QE不同,目前欧洲整体上财政收支平衡,所以可供购买的债券数量较少,触发二级市场囤积,将一批欧洲北部国家的国债利率拉到负值,大多数欧洲国债(包括欧猪债)的利率均创下历史新低。德拉吉的QE尚未出闸,已经为欧洲债市制造出一个牛市。欧债
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    希腊债务危机稍缓,市场在上周将注意力转向央行货币政策,全球股市走出一轮上涨,欧洲国债受到追捧,美元汇率再创近年新高,石油价格(布伦特)企稳60美元楼上,黄金价格寸进。美国联储主席耶伦在国会的听证,是上周的主要事件之一。她关于通货膨胀中期走势的发言,被不同人士作出完全不同的解读,但是当一月核心CPI数据明显超过分析员预期时,市场对首次加息时间点的预期再次推前。同时,希腊避免了2月底违约,资金将注意力放在3月开始操作的QE上。当美国进行QE时候,美国财政呈大幅逆差;欧洲此时整体财政大致平衡,可被欧洲央行吸纳的国债数量有限,以保险公司为首的基金吸纳甚至囤积核心国国债,法国、芬兰、荷兰等国的国债拍卖均出现负利率,换言之金融机构要贴钱才能得到拥有国债的权利。

    日本1月份通货膨胀回落到0.2%,远差过分析员的预期,不仅与2%的政策目标有天壤之别,离通货紧缩渐行渐近。安倍经济学试图通过大力扩大货币发行来打破通缩心理,将消费和投资推上正轨的企图,在笔者看来已经破灭了。不行改革,靠汇率贬值来刺激经济,本身就是缘木求鱼,其政策效果不过是汇率大
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    2015年全球经济形势,与危机后几年有明显的不同,增长格局、政策格局、资金流向、汇率走势随之发生变化,对全球金融风险资产价格带来重大的影响。2015年,是变局之年,是变招之年。

        1) 增长势头分歧


    2008年金融海啸之后,全球增长举步维艰。尽管货币宽松政策、中国的财政刺激曾经对需求有所刺激,但是有效需求不足的问题始终未能解决,银行金融中介功能弱化,令央行所制造的流动性无法渗透到实体经济中,就业和消费裹足不前,企业投资意愿低下。这种局面从2014年中开始,随着美国就业市场的复苏而被打破,汽油价格下滑更增加了美国消费者的信心,企业投资明显加快,全球增长格局由万马齐喑转为美国一枝独秀。美国经济执世界之牛耳,其货币政策不仅影响美国,更对全球流动性、资金流向带来深远的影响。
   
    美国之外的经济,依然乏善可陈。欧洲、日本和中国不约而同地试图用进一步的货币宽松,来替

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    希腊局势主导了上周的金融市场。欧洲财长周一拒绝希腊关于延续救援金的计划,周二希腊转变立场愿意在之前的承诺上讨论贷款,周三德国认为希腊诚意不足,周五最后欧洲让步与希腊达成四个月的过渡性贷款共识,希腊在最后一秒钟得到了资金,避免本月底到期贷款无法偿付所触发的违约事件,全球金融市场松了一口气,美国股市再创新高,欧洲股市强劲反弹,风险资产趁势上扬。与此同时,美国联储的会议纪要显示,“不少成员担心过早加息可能妨碍经济复苏”,市场研判联储加息时机可能后拖,国债受到追捧,三年期国债利率明显回落。英格兰银行的纪要表述了类似的担心。欧洲央行历史上首次公布会议纪要,显示多数成员认为推出美式资产购买计划是制止经济滑向通缩的唯一办法,令部分资金回流欧元区资产。布伦特石油价格下挫,但是仍能稳守每桶60美元。希腊局势趋稳,各国央行纷出鸽派言论,令黄金避险的需求下降,金价进一步回落。中国进入农历新年假期,大宗商品市场交投清淡。

    欧洲集团和希腊在上周五达成共识,令希腊归还1720亿欧元的救援贷款得到四个月的缓冲期。这个协议的达成匆忙到没有细节
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(2015-02-18 08:00)
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货币战争

汇率

出口

美元

分类: 看世界

    几年前,曾有一本中文畅销书叫货币战争。那书在笔者看来是金融小说,在阴谋论的架构下讲了一些天方夜谭的故事。

    不过,货币战在今天的世界里的确存在,而且愈演愈烈。现实中的货币战,准确地说应该是汇率战,各国央行试图通过干预汇率来获得增长动力。由于汇率是国家间货币的相对价格,一个货币走弱,必然有另一个货币走强,一个国家通过汇率贬值得益,必然有另一个国家损失。这是零和游戏,beggar thy neighbor

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