(2015-01-28 20:30)
如果找出一句话作欧洲央行行长德拉吉的招牌的话，那一定是“whatever it
takes”（不惜一切代价），这句话在2012年力挽欧元于狂澜而不倒，写下了德拉吉职业生涯的传奇，魔术般地拯救了欧元汇率危机。
2015年1月22日，德拉吉再次耍魔术，推出欧洲历史上前所未有的QE。欧洲央行宣布以每月600亿欧元的速度，购买欧洲各国主权债券及民间债券，初步意向为购债至2016年9月，不过如果通货膨胀到时仍无法达到央行预设的2%的目标，ECB将继续QE，大有“whatever
it
takes”的气势。届时欧洲国债中起码三分之一将落入欧洲央行之手。德拉吉出手之大、购债速度之快及透明度之高，均超出市场的预期，不少欧洲国债利率创下历史新低，甚至负利率。
德拉吉明言，政策需要有可信度，现在是表现政策可信度的时候了。这位意大利人，将以九十年代德国央行为蓝图建立起来的欧洲单一央行彻底转型，政策焦点一举由稳定物价转到支持增长。他在德国可以容忍的范围内，将QE做到
(2015-01-24 17:55)
央行在上周占据了市场的舞台。欧洲央行宣布全面实施美式QE，瑞士国家银行的汇率脱钩仍在发酵，日本银行大幅削低通胀预测，丹麦央行两度降息以减轻热钱流入，加拿大央行意外出手则为拯救被油价拖累的经济。日本官方通胀预期的改变，令市场调整对日本银行下一步QE的预计，日元反弹。不过欧洲央行的债券购买计划，更让资金感到兴奋。德拉吉领导的欧洲央行所推出的QE大计，在力度和速度上均超出市场想象，欧元汇率即时跌到2004年以来的新低，美元指数暴涨。欧洲债市、股市应声上扬，并引领全球市场的增杠杆。石油价格就没有那么幸运，QE消息和沙特国王驾崩曾带来短暂的价格回升，但是很快就无以为继了。黄金价格则持续走强成为欧洲QE政策的早期受益者。
上周最大市场事件，非欧洲央行的QE决定莫属。ECB总裁德拉吉宣布自三月起，欧洲央行每月购买600亿欧元的主权债务和民间债务，总规模超过1.1万亿，而且如果计划未能达到提升CPI至2%的目的，QE计划可能延长。这是欧洲货币史上最大手笔的政策举动，远远超过市场的预期，连来自QE源头的美国华尔街日报，也以“massive
stimulus”（巨额刺激政策
(2015-01-21 20:19)
瑞士最著名的出口业是银行，数万亿美元的全球资产麋集在欧洲一个小小的山国，也算是传奇。瑞士银行之所以有此魅力，一是靠不为外力所屈服的保密法，二是靠磐石般的瑞士法郎信用。但是保密法为美国所攻陷，瑞士法郎则被央行自毁长城。
瑞士储备银行上周四突然宣布，瑞士法郎与欧元脱钩。消息传出后瞬间内，瑞士法郎兑欧元跳升28%。外汇投机一般都用杠杆运作，汇率波动一般在千分之几，最多百分之几范围内，何况这是一个联系汇率的货币。全球最大的货币交易商已经宣布因此清盘，对冲基金也倒下了一片，银行和投资银行的亏损估计会陆续报来。这是汇率市场记忆中最血腥的一场屠戮，更是无妄之灾。瑞士央行总裁曾经信誓旦旦地说，瑞士企业有几年的时间准备汇率脱钩，央行副行长在脱钩前两日仍表示政策一定不变。以瑞士央行的信用，交易员放心地做套利交易，企业也没有做汇率对冲。
(2015-01-17 22:56)
极度动荡的市场延续着，除了习以为常的石油价格和希腊金融不安外，一个出乎意料的地方爆出冷门，瑞士储备银行突然宣布瑞士法郎与欧元脱钩，同时将存款利率降低到－0.75%。消息传来，瑞士法郎对欧元汇率一度暴涨28%，瑞士股市两天跌掉15%，欧洲股市则骤升，全球汇市出现乱波，投行股票被抛售。及至周五，美国消费信心创出十多年来新高，同时CPI及核心CPI增长明显放缓，美股企稳，美债回落，石油价格在跌至每桶45美元后收复50美元关口。个别中国基金大佬强力沽空，铜价暴跌。除了美元之外，上周表现良好的是黄金，发挥了避险本色。
瑞士储备银行于上周四突然宣布瑞士法郎与欧元汇率脱钩，瑞士法郎对欧元暴升，美元指数也大幅上扬，带出一场“瑞郎海啸”，金融市场为之震荡。在俄罗斯危机中，瑞士法郎被视为避险天堂，热钱疯狂涌入，瑞士央行干预汇市导致其资产负债表占GDP比，竟比美国联储的还多三倍有余。过度的流动性供应，促使瑞士房价和租金大升，甚至派生未来通胀的隐忧，这令瑞士央行的政策纠结于出口与通胀之间。不过问题是，瑞士储备银行出手前两日，仍信誓旦旦
(2015-01-13 12:07)
世事无常，乃关乎人生社会的至理名言，套用在市场变数上也很贴切。
2015年伊始，分析员们照例作出各类预言。可是在2014年，有多少人预测到美国进入加息周期，美国十年期国债利率却跌破2%？有多少人预测到中国经济了无起色，上证指数却在四个月内暴升五成？还有石油价格被腰斩，俄罗斯陷入金融危机。至少笔者没有预测到。2014
(2015-01-10 18:05)
美国的钞票、希腊的选票、石油的价格和欧洲央行的嘴巴，让2015年第一个完整交易周在动荡中度过，除了希腊退出欧元区的威胁外，其它故事去年就有，但是对市场仍然构成冲击。希腊数轮选举无法产生政府，决定于一月底大选。反对改革、抗拒欧元的反对党以不惜退出欧元区为要挟，要求停止紧缩政策，德国则声言不会无条件让步，希腊再现危机，欧元迅速下跌。布伦特石油价格跌破每桶50美元，一家能源公司债务违约，能源股惨遭抛售。欧洲央行行长暗示，最快可以在本月启动美式QE，同时市场憧憬美国经济复苏加快，美股在本周中段强劲反弹，美元指数创下2005年以来新高，美国两年期国债利率破0.6%，十年期一度破2%。中国股市在疲弱经济数据和央行放水期待之间纠结，大宗商品市场则仍在弱需求强美元过剩产能中沉沦。黄金价格受惠于避险情绪而上扬。
2015年伊始，欧洲就迎来的第一个危机－－1月25日的希腊选举。目前反欧盟／IMF的极端组织Syriza在民意调查中领先，该组织以拒绝当年承诺的紧缩措施为竞选卖点，深受处在水深火热之中的民众欢迎。一旦希腊拒绝继续紧缩政策，将会失去IMF今后的救援资金，可能退出欧元。这会招致银行挤提，金
2014年中中国经济发展出几个重要的趋势，相信它们仍将主导2015年的宏观环境。
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(2015-01-03 22:11)
增长的疑惑
去年美国经济一枝独秀，中欧日经济增长乏力，新兴市场遭遇困境，这种趋势预料在2015年还会持续，预计全球经济增长2.9%，略强过2014年的2.7%，但是各国增长均有变数的可能。美国经济目前增速已达到5%，非农就业和消费信心都处在上个周期的峰值。同时联储进入加息周期，尽管美国货币当局明言对利率正常化过程有耐心，但是一切取决于经济数据，而市场对加息周期的情绪反应更难测料，复苏已经放缓的房地产市场如何消化按揭利率上涨亦属未知数。笔者倾向于相信美国增长在2015年会高位逐步放缓，放缓的速度则对股市、债市走向有重大影响。
相对于美国，中国、欧洲和日本经济要经历进一步的下行压力，后两者更面临衰退的威胁。世界第二三四大经济不约而同地重回货币宽松之途，希冀为增长注入新的动力，但是缺少改革进展，仅靠货币政策能否妙手回春则颇令人担心。更值得关注的是，尽管经济增长乏力，但是中欧日股市却各有一轮精彩，如果经济不支，市场能否继续靠QE兴奋剂来维持强势，耐人寻味。
美元的勇态
美元维持强势，如今在市场应该属于
(2014-12-31 06:31)
在2013年，中国经济出现又一项重要的突破，第三产业占GDP比重达到47%，自从上世纪50年代以来首次超过第二产业（44%），成为经济最大的支柱和增长的最大动力。
近年中国经济的一大特点是制造业举步维艰，服务业却欣欣向荣。成本上涨、产能过剩和有效需求不足，令制造业一蹶不振；尽管政府连年推出财政刺激政策，通过基础设施建设来拉高制造业需求，却无助于改善有机的内在需求与动力。制造业不景，令PMI沉浮于50点荣枯线上下。
与此同时，服务业似乎没有太受到制造业下行周期的影响，需求与供应两旺。服务业走好的最大经济数据表现在就业市场，就业和工资并没有因为制造业不景而大幅衰退，这正是中国政府面对经济下行风险沉着不慌的底气所在。
在过去8年，一线城市房价平均上涨2.4倍，同期民间医疗服务收入增长4倍，电影票房收入增长
8倍。
近来海外医疗设备商反映医疗器械订单旺畅，其背后是政府在私人
(2014-12-27 18:29)
2014年始于阿根廷违约争拗，终于俄罗斯汇率危机，上半年波澜不动，下半年起伏跌宕，其变数乃全球危机以来之罕见，几家欢喜几家愁。
第一个想不到：通货膨胀全面走低
经过美国三轮QE，欧洲日本接力放水，中国人民银行也定向宽松，殊不知全球通胀不升反降。石油价格下降当然是拉低物价水平的重要因素，但是最根本的是除了美国之外各国经济了无起色，就业信贷裹足不前，世界各地通缩压力在集聚。CPI转向的直接后果是投资需求再次转弱，消费信心疲惫，全球经济复苏路茫茫。
第二个想不到：国债利率不升反降
年初时候，几乎所有经济学家均认为，美国QE退出加速，欧洲央行和中国人民银行追后，日本银行下半年停止扩张。但是事实上美国联储在加息上相当犹豫，言辞极其温和，美国十年期国债利率在冲向3.4%之后迅速回落，并在2.3%楼下企稳。欧洲
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