孙建冬的博客

去杠杆长期化，证券投资需防范“历史经验主义”陷阱

全球宏观经济最重要的变化在于全球经济将进入“去杠杆化”的长周期。中国“去杠杆化”的过程将持续3--5年，至少到2012年；而欧美经济的“去杠杆化”的过程将更长，估计将持续5年以上。   

去杠杆长期化将对证券市场的生态环境与投资方式产生巨大深远的影响。当前，需要防范“历史经验主义”的投资陷阱。

一 全球主要经济体都将去杠杆化

1 美国经济的去杠杆化表现在两个相互影响的方面

首先是依靠过度证券化支撑的居民负债与消费将经历长期向均值回归的过程。

第二，对金融资本的限制与监管已成为当前美国社会的主流。

2 中国经济去杠杆是向内需消费社会转型的必经之路

全球进入“去杠杆化”的长周期，证券投资面临全方位转型

当前，全球宏观经济最重要的变化在于全球经济将进入“去杠杆化”的长周期。中国“去杠杆化”的过程将持续3--5年，至少到2012年；而欧美经济的“去杠杆化”的过程将更长，估计将持续5年以上。去杠杆长期化将对全球与中国证券市场的生态环境与投资方式产生巨大深远的影响。

一、全球主要经济体都将去杠杆化

（一）美国经济的去杠杆化表现在两个相互影响的方面

首先是依靠过度证券化支撑的居民负债与消费将经历长期向均值回归的过程。美国居民的借债能力在存量上取决于居民的不动产，增量上取决于未来收入。受过度证券化崩塌的影响，美国房地产市场估计将在低位徘徊；当前美国的失业更多体现为“结构性失业”，估计在新一轮技术革命到来之前，高失业率将长期维持。在本轮吹泡沫之前，美国居民的储蓄率的长期均值在8%左右。按现在2%左右的储蓄率，如果向8%的长期均值回归，美国居民的消费将减少5000亿美元左右，外需不足与美元供給不足的压力将长期困扰全球经济，这种去杠杆过程将对全球的经济格局、

地产调控政策长期化、地产开发商宜放弃幻想

——孙建冬， 5月23日

美国科网泡沫破灭的标志性事件及其启示

——孙建冬， 5月10日

我眼中的巴菲特

——孙建冬，5月1日

    这几天，随着伯克希尔-哈撒韦公司年会的临近，巴菲特又成为热议的话题。08年初，公司领导曾要求我写一篇文章，通过分析历史上最成功的几位投资大师的经历，思考红利基金如何能做到业绩常青。说实话，对几位投资大师我一直有一些自己的思考，但把大面上的想法梳理成明确的观点，我还真经受了一番煎熬。回过头看，通过写这篇文章我对于投资又有了一些更深的认识，这对我在08年熊市、以致于以后的投资都有启发。

    这篇文章一直没有公开过。这次，借伯克希尔-哈撒韦公司年会的机会，我把其中关于巴菲特的部分摘出，加了“我眼中的巴菲特”的题目来成文。想了想，同时也把文章拿到博客上，与大家共享吧。

    我眼中的巴菲特

    巴菲特是历史上最伟大的业绩常青的投资者。从1956年开始半个世纪的时间里，巴菲特把他的投资增值了3万多倍。

第二波“去杠杆化”来临，流动性与通胀预期迎来拐点

——孙建冬，4月29日

    当前，国内宏观经济出现最重要的变化就是第二波“去杠杆化”过程的来临。

在08年8月份公布的华夏红利基金与华夏复兴基金的中报中，我曾提出，“全球经济处在去杠杆化过程的第一阶段，去杠杆化第一阶段将以全球通胀趋势的逆转而结束”，华夏红利基金与华夏复兴基金也因此成为当时市场上长债的主要投资人。雷曼的破产把全球经济与商品资产价格拖入谷底，随着各国纷纷出台数量宽松的货币政策，各国经济逐渐恢复。中国等能够再杠杆化的国家还出现了资产泡沫，国内市场上也有越来越多的投资者担心经济过热与通货膨胀。但是，正如美国七十年代去杠杆化是个长期反复的过程一样，目前，随着政府调控房地产行业与规范地方融资平台，中国第二波“去杠杆化”的进程已然展开。

与08年第一波去杠杆时的形势相比，当前中国率先引领的第二波去杠杆化面临的形势更为脆弱。09年初中国开始的再杠杆化已经大幅度提升了居民与企业资产负债表的风险水平。此时

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