星在那

当年李经纬把健力宝做的风生水起，三水政府于是眼红了，产权争夺开始，毫无意外，政府赢得了产权，最后把健力宝做死了。

现今加多宝把王老吉做的惊天泣地，广州政府于是眼红了，品牌争夺开始，毫无意外，政府赢得了品牌，王老吉开始命运堪忧。

如果政府有能力经营好一个企业，就不会有李经纬，也不会有加多宝。企业经营好了，地方税收就保障了，各得其所，各尽其力。但现实偏不如此，某些官员非要插一腿企业的事，而且打着法律的大旗，有理有据，恶其名曰侵吞国有资产。放下是非曲直不说，本来风光无限的企业瞬间倒闭，我只想问：谁在创造价值？谁在毁灭价值？

我们很多散户朋友经常埋怨自己没在股市赚到钱。没赚钱才是正常的。你为企业创造过价值吗？如果没有，你有何理由获得回报？对遇到困难的企业踩一脚，对形势大好的企业亲屁股。追涨杀跌。这些所谓的投资者，不是企业的朋友，是企业的敌人，不创造价值，只毁灭价值。这样的人跟某些地方政府何异？

真正的价值投资者大都是逆向思考者。企业遇见困难，扶一把。企业风光无限，站一边。所以，以慈悲心，带着佛性来做投资，结果往往不会太差。

价值投资说起来很简单：低估买入，高估卖出。但具体实战起来就远没这么简单，何谓低估，何谓高估？伊利股份三聚氰胺事件后跌到不足7块，市值50亿人民币，低估了吗？

悲观者认为伊利就该倒闭，远不值50亿，白送也不要，因为公司债务一堆，食品行业头上永远有一只黑天鹅飞来飞去，蒙牛营销很好步步紧逼，也有人说不喜欢伊利的产品，研究企业社会责任专家说伊利缺德，甚至有人说不喜欢潘刚的黑眼圈。。。

乐观者认为伊利占据了中国最好的奶源，拥有丰富的奶业管理经验，遍布中国的销售渠道，数百亿的销售规模，优秀的新产品研发能力和丰富的产品线，数十年的品牌积累，管理层MBO对股价的刺激可能。。。

悲观者避之唯恐不及，乐观者买入并持有。从结果看，伊利股价后来从6.45一直涨，一直涨，两年后稳稳的站在45块上下，7倍。一次典型的困境反转投资机会。

事后看似乎50亿的伊利理所当然便宜了。但为什么身处其境，那么多投资者采取了完全漠视的态度。很多人对这

李宁宣布把童装市场当作一个重点来开发，农夫认为这是一个聪明的延伸。

1.李宁的主要消费群体步入中年，这个之前被认为是危机，所以公司推出了品牌年轻化战略，甚至喊出了激进但错误的90后李宁的口号。而推出小李宁（LINING KIDS），则有效的留住了这些步入中年的核心消费群体。因为他们都有小孩。儿童服装大部分还是由父母操办，所以父母对品牌的感情可以得以有效传承。而90后已经是少年，他们有自己独立的品牌看法和选择偏好。

2.儿童运动量相对成年人大得多，所以对运动品牌的需求其实非常旺盛，而且儿童身体发育很快，需要不断的更换新产品，太昂贵的外资品牌对大部分家庭是很大负担，而品牌美誉度远高于国内其他品牌的李宁，无疑成为了价格相对合理，品牌相对优越的选择。所以无论从量，价格和产品功能本身来看，都很适合推广运动品牌。

统一企业买入的时候四块多，几十倍市盈率，从单纯的指标去看，似乎怎么看都贵了。但股价从4块多涨到7块了，涨了75%

李宁一直都在买，按暴跌了一半的业绩低点，市盈率也只有十来倍，按业绩高点来看，市盈率只有个位数。从哪个指标来看，似乎都便宜得很，然而股价从六块多到现在，只上涨了20%

这里面有一定的合理性吗？

过于执迷单纯的量化指标让我一再错过一些机会。3块左右的百丽我认为贵了，结果百丽直接涨到15块，让我干瞪眼。不格雷厄姆是不行的，过于格雷厄姆也是不行的。银行各项指标和增长都不错，但拿了银行三年了，李驰也没赚到钱。地产现在也很便宜（单纯的指标去看），但显然，银行地产作为一个行业，竞争对手越来越多，和尚越来越多，庙越来越少，所以尽管都还在赚钱，那更多的是行业顺风顺水，不是企业自身竞争优势在加强。而百丽在各个商场抢占据点，话语权，谈判力，整合力，越来越强大。

李宁和统一企业，两只股票都是我的持有股，我愿意买入统一企业，源于我自身的观察结论是，这个企业的产品优势在不断提升。几年前深圳街头的展示柜都是康师傅的红绿茶酸梅汁茉

人的一生中，重大的投资机遇并不多。

比如次贷危机之后的2009年。

比如全世界对中国经济预期开始悲观的2012年。

我看到很多行业的股票已经尸横遍野。

比如银行，比如地产，比如医药，比如体育服饰。。。

现在买银行股，息率可比直接存银行了。

现在买地产股，普遍都是几倍市盈率，几折市净率，个别股票息率高达10%

现在买医药股，很多已经跌至高点的两三成。

现在买体育股，很多也跌至高点的两三成，个别股票账面资金甚至高于市值。

我已经闻到了猎物身上散发的气息

猎物在继续靠近

我的子弹已经上膛

投资就像走迷宫。要想走通每一个迷宫，方法有二：
1.站得高，看得清，爬在高处看清楚迷宫，一举拿下。站得高，很难，没有大智慧，都很难到那境界。
2.永远靠着墙角往右走，就是投资里的单一方法，守拙，这也不容易，因为，见异思迁是人的本性。

这段话不是我说的，说这段话的人03年40万，现在上千万了。快了还是慢了？聪明人觉得还不够快，愚人如我觉得可以膜拜了。他的办法就是“永远靠着墙角往右走。”

投资的道理说来简单，但成功的不多。难在人都太聪明，难在坚持做简单的“蠢事”。这几天深圳大梧桐又有人坠崖，原因是有路不走，非要抄“近路”。近路很快，快即是慢。

没有绝好的机会不开枪。现在我的组合年分红可达8-10%，拿着，拿稳，再差每年也有8-10个点，远比存银行强。持有的过程中，你总会遇见一两次改变你命运的机会，值得开枪的机会。方法很笨，能拿，能等，足矣。

学会守拙。

每个市场因为参与者不同，体现出不同的市场特性。价值投资者应该关注其他市场参与者吗？这个问题可能会有一些争议，通常我们正统的价值投资者不太关心别人的态度，只关心自己对价值和价格背离的判断。但是，我们也经常听到一些著名的价值投资者关于市场的一些看法。比如巴菲特说，大家恐惧的时候，我贪婪，大家贪婪的时候，我恐惧。彼得林奇则有著名的鸡尾酒论述。格雷厄姆告诫我们，如果你想赚钱，你就得与众不同。

所以，关于这个问题我们似乎需要辩证的看，过于关心别人的看法和情绪，会把价值投资混为心理博弈。而过于忽视别人的看法和情绪，则有点教条，心态不够开放。

投身于港股投资几年来，我发现香港市场有其特有的一些秉性，而如果我能适当的给予关注和把握，应该更有利于我的投资。

比如港股相对大陆市场，更容易暴涨暴跌。

我们来看一些比较熟悉的企业例子。比如玖龙纸业，2007年前后，从26.75跌到0.71，跌幅之大，不可思议，后又从0.71涨到现在的6.38，涨幅之大，也不可思议。比如复星国际从2007年的15块跌倒2008年的1块1，然后又涨到如今的4块6，涨跌都很大。比如

价值投资为什么可取，逻辑何在，并非每个人都认真思考过。思考过的人并非都找到了答案。但依然有很多人，一直在努力寻求解答。我是众生中的一个。

1.资本的水性

价格回归价值的原因一直是个谜。马克思指出，价值决定价格，价格围绕价值波动。但并没告知逻辑原因。我认为这是因为资本的逐利性决定的，我个人一度采用了一个诗意的词语：资本的水性。就是哪里有价值洼地，资本就会像水一样覆盖这个洼地。水平线就是社会资本的平均收益率。

如果一项投资，其潜在收益水平为20%,而社会平均资本收益率为7%，那社会资本就会发现并抓住这项投资机会，抬高这项投资的获取成本，比如之前你投入100块赚20，现在你必须花200块来购买这项投资，这使得你的投资收益率也降低为10%，也即是社会平均资本收益率。

这就引发了下面的问题：股市整体PE由什么因素决定？

2.股市整体合理PE

经济学家普遍认为股市整体PE水平，应该是利率的倒数。比如银行利率为5%，那股市PE就应该是20倍。但存款利率显然不等同于社会资本平均收益率，资本家从银行获得贷款的利率高于存款利率，但资本家贷款的目的是为了赚钱，所以他们的投资项目实际收益水平比贷款利

《第一财经周刊》199期封面图

　　李宁，战略在哪？

　　裁员、削减成本、扮演狠角色……只有这些还是不够的。

　　文｜CBN记者 赵轶佳 实习记者 郭苏妍

　　2012年年初，细心的李宁公司员工发现，办公室中的一扇闸门悄悄地消失了。原先，只有拥有权限的高层管理者才拥有刷开那道安全闸门的权限，进入把握这家公司方向的“掌舵”区域。

　　这被员工们视为公司终于要掀起风暴般调整的标志性信号之一。

　　几乎同一时间，李宁公司CEO张志勇史无前例地在2012年的新年致辞中检讨了自己之前的错误。在这封信中，他仍在强调“Make the change”，但又不得不承认“这架在飞行中不断修理的飞机遇到了空前