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mondo bango

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分类: 心得体会
一、2014年三季度末的A股触底,随即在2015年迎来了一波许久未见的行情,上证指数从2000点飙升至5178点,时间周期为一年左右。那一轮行情的引爆原因是改革的预期。但是背后的原因很多,包括此前多年的蛰伏导致估值,特别是蓝筹股估值达到一个历史极低的水平;利率的低位徘徊;A股整体盈利在2012年达到最低谷之后已经连续两年持续回升。火爆的行情面前,政府在监管方面并未到位,杠杆被市场加到很大的程度,随后监管层又猛然对杠杆踩了刹车,直接导致市场恐慌情绪突增,而流动性又出现了重大问题。接着是莫名其妙的熔断机制改革,不知道是哪位专家拍脑袋从西方山寨来的想法。导致A股陷入了极大的恐慌中。牛市的行情几乎是人为的打断了。紧接着是政府救市,让大量的资金沉淀在上证3300-3600点一带。这也是目前A股反复在3300区域下方徘徊的原因之一。这时候的格局,很难不让人回忆起2010年的情况,两者的确有一些相似之处。

二、2015年在资本市场崩溃下跌的背景下,管理层除了救市,还拿出了比较套路的两个刺激方案:汽车与房地产。通过减税、放宽地产投资限制等等手段,对这两个中国最大的产业进行“微刺激”。随后我们看到汽车行业扭转了此前的萎靡,从
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分类: 个股研究
        首先,两家企业涉足的方便面、饮料、休闲食品行业都面临较大的市场变化。不仅仅是这两家公司,国际饮料食品巨头在中国都遇到相当大的困难。可口可乐、百事可乐、雀巢、亿滋国际等等。还有国内的中国旺旺、哇哈哈,等等,都是如此。过去几年,特别是从2014年开始,整个消费品行业都面对着两大要命的变化:第一是老龄化带来的人口结构变化以及消费群体的收入结构变化;第二是消费渠道,主要是电商互联网化的冲击。


(中国15-29岁人群占比的变化-统计局抽样数据)

     饮料、休闲食品的主要消费群体是年轻人为主,特别是15-29岁区间。而这部分人群占比从2011年就在不断下降。而方便面的一个主要消费群体(农民工)外出人数在2014年出现了剧烈下降,
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股票

分类: 心得体会
2013年辉山乳业上市,同时还有好几家做牧场的类似企业在港上市,我参与过其中的一家上市路演,对此心有体会。
(当时的阅读笔记见下文:)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0101h6xi.html

港股市场由于存在类似浑水的做空机构,瞬间击垮上市公司并不是神话。过去多家数百亿市值规模的公司,证明其财务数据舞弊,在沽空机构的攻击下轰然倒塌,投资者血本无归。因此,在港股市场生存,首先要学会规避这样的巨大风险。

事实上,辉山乳业一两年股价持续上涨,并且在市场震荡期间,反而高位窄幅横盘。而同业中最大的现代牧业,经营趋势和股价走势与之完全相反。辉山的高估值、逆同业,和不合常理的股价走势,实际上都在告诉两个字:风险。

而我一直给自己设定的红线,就是坚决不投农业上游企业。雨润食品的教训告诉我们,农业企业由于免税,小额现金支付,政府问题,是孕育财务舞弊企业的温床。如果熟悉港股市场,应该知道有多少林业、农业企业财务造假,糊弄投资者。辉山刚上市就存在这样的行业问题,这样的企业,除非类似现代牧业有蒙牛背书,否则是无法投
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分类: 个股研究
一、首先,殡仪殉葬行业是一个非常好的行业,作为彼得林奇当年投资SCI的经典战例之一,这个行业一开始就受到投资者的极大关注(这和当年林奇投资SCI时,市场对于这个行业避而远之形成鲜明的对比)。之所以这是个好行业,首先是因为中国传统观念中,死者为大,加上中国传统中的荫庇子孙、面子等观念,在农村地区可以看得更加清晰。这意味着服务的提供商具有很强的议价能力。其次,这是个具有很强行政垄断的行业,行业归属各级民政部门管理,对于墓地的建设有极其严格的审批程序,而存量大部分都是国营企业或民政部门旗下的企业在管理。最后,对于各类奢侈品而言,阴宅(墓穴)过去开发不足,差异化不太明显,导致富人阶层的需求实际上是没有充分满足。

二、但同时,这是个极富争议的行业,特别是在中国。例如在价格管控方面,公益性的墓地几乎都是成本加基本利润构成的定价,由各级价格部门和民政部综合厘定。而经营性的墓地,原则上各级政府应规范和指导定价,遏制不合理的定价行为。但实际上也给了例如福寿园等经营性企业足够的定价空间。但前提是,不能引起社会的较大舆论影响。又例如在美国,SCI有一块比较大的业务就是生前预售墓穴和服务业务,这
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分类: 个股研究
一、2016年是公司合并天江之后的第一个完整财报,收入达到65.32亿人民币,同比增长76.1%;归属母公司净利润9.66亿,同比增长54.6%。每股盈利从2015年的0.17元人民币,增加28%至0.217元(0.245元港币)。

二、公司管理层报告中首先提到的是内部的整合。公司过去几年进行了脱胎换骨式的资本整合,从盈天医药到注入同济堂(退市前盈利曾经被做到亏损),到吞并江阴天江,完成蛇吞象似的整合。这是过去一年公司股价大幅调整的原因之一,市场担忧公司内部收购的东西太多,消化需要一段时间。公司年报提到的应对工作包括:1、整合了集团各个公司之间的信息系统;2、2016年4月成立了统一的药材采购中心,统一了集团的原料采购系统;3、将集团全部中药材的生产前处理工序集中在佛山高明厂区完成,并且以此为样本,计划未来三年在全国建立八大提取基地(规划很大);4、财务的整合,去年11月发了25亿元人民币的熊猫债,为未来扩张做好资金准备。里面其实还没有提及人事的整合问题,目前天江、同济堂、盈天、国药四方的力量都在公司内部,特别是高层方面,其实感觉里面的博弈挺多的。但由于杨、王两位创始人的股权都为8.4%,而且都全程参与公司的变革,至少说明
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分类: 个股研究
一、收入利润稳步提升:2016年收入5.31亿美元,其中博彩总收入5.01亿,同比增长4%。净利润1.84亿美元,同比增长7%。

二、公司相对于澳门博彩业的优势在于先发优势和某种程度的垄断经营。另外,公司的博彩业收入主要是大众场(赌桌和博彩机)。2016年大众业务收入占到52%,贵宾厅业务收入占42%,继续较2015年有所改善。2016年大众赌桌产生的筹码为6.17亿美元,同比上升12%。胜出率(相当于赌场抽佣)为21%,较2015年的22%,有小幅下降。(可见大众赌桌上赌客整体而言会是残酷的负竞争格局)博彩机投入的筹码14.98亿美元,同比上升9%,但胜出率也从2015年的9.8%下降到8.2%。一般来说,除非游戏规则变化,单一时期的胜出率比较具有偶然性。当然,不排除赌场为了吸引赌客做的一些小小规则的修改(会影响到胜出率)。贵宾业务产生的筹码为87.14亿美元,但一般来说贵宾业务的胜出率很低(澳门也是如此),2016年为2.6%,较2015年的2.8%有小幅下降。从毛利上看,公司中场(大众场)的业务就更高了,去年大众业务毛利率高达98%(惊人的数字),而贵宾业务仅32%(但较2015年的29%仍有较大提升)。因此,可以说,公司的利润大部分是来源于大众业务。而众所周知
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分类: 个股研究

一、四季度业绩不达此前市场预期。

      2016年实现收入10.8亿港币,同比增长11.73%。第四季度实现收入2.77亿港币,同比增长7.74%。这比第三季度的15%增速有较大下滑。而第四季度营业成本激增26%,导致该季度营业利润下滑了接近12%。最终第四季度实现净利润8649万港币,同比下滑10.86%。比较令人担忧的是,这是公司上市以来第一次季度利润出现下滑的局面。这种局面如何形成的呢?实际上第四季度毛利额还有接近6%的增长,但是销售费用单季度激增36%,管理费用激增40%左右。综合这两个因素导致净利润下滑10%左右。

     此前三季报表现不错,导致券商普遍给了公司今明两年较好的预期。一致预期基本在0.53元港币每股的2016年业绩。现在来看,显然还是高估了公司第四季度业绩表现。


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分类: 个股研究
       维达国际是本人持股时间较长的长期品种之一,经历了去年的换帅重大风波之后,新管理层交出的第一份年报引人关注。

       2016年公司收入达到120.6亿港币,同比增长24.3%。剔除并购SCA亚洲等因素影响,原有业务自然增长13.7%。2016年中期的自然增长率为14.5%,2016年前三季度的自然增长率为12%,其中第三季度自然增长率为7.4%较低水平。因此,公司第四季度的自然增长率较第三季度是有了显著回升。

        从公司过去长期的收入增长来看,稳定性来自几个方面:第一是生活用纸需求的稳定性;第二是产能扩张带来的行业集中度提升。


     从行业竞争格局来看,2013年中
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同仁堂国药海外(除香港和中国大陆)业务在上市后的2014年有较大发展,2014年业务涉及的国家地区从13个增加到15个,终端零售店从39家增加至14年末的56家。2015年涉及国家地区19个,终端零售门店增加至63家。2016年三季度末进入国家地区仍是19个,终端零售门店增加至68个。国家地区渗透率(每一国家地区的终端零售数量)分别为:3、3.73、3.31、3.57。这些年提升幅度并不大,也说明公司海外业务根本还没有达到规模效应的边际点。


     从公司海外销售收入(定义同上)来看,2013年上市以后的快速扩张带来了2014年的海外业务收入较大幅增长。2015年的海外同店收入增速达到17%,但2016年扩张减速,同时同店也开始大幅放缓。主要原因还是海外核心产品注册过程缓慢,只有依靠保健品无法获得较好的增长和利
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       临近同仁堂国药(8138.HK)披露2016年年报业绩,股价近期走势疲软,和过去多年一样,市场总是在担忧香港地区零售业疲弱会拖累公司的业绩,只有业绩表现优于市场预期,公司的股价才能有所表现,如同2015年靓丽的业绩披露后,股价才走出前期的阴霾。个人而言,这类具有长期竞争壁垒的企业,短期的业绩并不是那么重要。但无论如何,回顾和展望是必要的。

一、香港业务情况

       同仁堂国药的主要收入和利润来源均来自于香港,因此香港业务是否稳定,是影响公司投资价值的最大因素之一。从香港本地的中药零售业务来看,2015年开始受到多种因素冲击,整体开始下滑。




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