指数投资与市场分析

耐心等待中级反弹降临

    对于中国股市而言，2011年无疑是极为惨淡的一年，上证指数创史上第三大年度跌幅。目前市场趋势依然偏弱，欧债危机悬而未决，国内经济见底的确认尚需时日，种种因素似乎都不利于今年行情的展开。

    然而我们也需要看到，波动是市场的基本特征，市场有跌就有涨，市场的下跌在得到各类投资者情绪化的宣泄后，超跌反弹已然在酝酿之中。同时历史也反复告诉我们，当大众普遍对市场信心缺失之时也是市场绝处逢生的转机之时。

    展望未来，05、06年的大牛市在短期内出现的概率已然不大，但一次幅度10-20%的趋势性超跌反弹行情可以期待，届时将给我们提供较好的调整持仓的机会。同时也会使得坚持在底部定投的投资者获得应有的回报。

做出如上判断的基本面理由在于：

（一）        国内货币政策已经开始逐步转向，PMI数据显示经济开始有所企稳，但企业盈利数据的低

受近期账户资金归整因素影响，在一定程度上影响了组合的近期表现。同时市场的震荡也给我们的操作思路提出了新的挑战和更长远的思考。或许对于一个家庭的资产管理者来说，追逐净值的稳步上行，践行绝对回报才是从长期看应该关注的事情。此次账户归集整理，也意在进一步保持投资资金的可控性，长期性，并通过有效的账户管理和风险控制等多重手段防范净值出现大幅下行。

上一周，市场下跌1.76%，我们的组合上涨0.09%，仓位下降到50%附近，这或许将是一个较为常态化的均衡仓位。同时，我们配置了一组债券基金，在可预见的不久的未来，存款利率上行将终结，市场将迎来债券基金的投资黄金期，此时布局也意在把握将来的债券交易性机会和系统性机会。同时，半数债券基金可以进行转债投资，这在一定程度上也可以分享股票市场上涨带来的机会。股票市场目前相对位置仍偏低，系统性机会大于风险，未来市场继续上行挑战去年四季度高点3186点的可能性大。

经过近一个月的账户归整工作，我们的股票持仓特别是较高配置的持仓基本趋于稳定，在接下来的后续投资过程中，我们要把握的并非转瞬即逝的交易性机会，而是一个企业长期发展的系统性机

第一部分：股票价格为什么会涨跌？什么是推荐股票（产品）的理由？

瑞银证券研究部主管黄燕铭先生（原申银万国证券研究所副总经理）在培训中做了一场精彩的讲解，下面我就把这期中精彩的部分进行整理和总结，与大家分享我们可能用到的几个观点。
在讨论“股票价格为什么会涨跌”之前，我们先来谈谈如何定位宏观经济分析和股票价值分析。
从市场的角度看宏观，从宏观的高度看市场，是证券投资者把握宏观经济和市场走势的关键方法。这种宏观分析不同于国家部委对宏观的研究，也不同于高校商学院对于宏观的研究，而是基于服务证券市场的宏观研究，它的主要目的是：把握经济大势，发掘机会，规避风险。
如果把宏观经济与公司的基本面相联结，你是否认为基本面的改变直接引发股价的涨跌呢？事实并非如此。

由上图我们可以了解，基本面的变化会改变投资者对于未来的预期，预期的改变引发股票价格的最终改变。由于市场上投资者不断接受新信息，对未来的预期不断变化，从而引发股票价格的上下波动。这也就解释了为什么市场与宏观经济并不同步运行，当宏观经济向好而投资者预期转差时，市场就已经开始向下运行，反之，当宏

近期市场出现了较为明显的大小盘风格转换，金融地产再度走出快速上升格局，但从趋势强度上看，不及去年四季度起始的那一次爆发性行情，而这也给本次市场反弹的中期持续提供了可能。目前市场再度运行至3000点关口，银行、地产股经历短期反弹，出现了显著的回调压力，而此前走弱的医药、食品饮料等行业又运行在下行趋势中，难以在短期扛起市场向上运行的重任，在这样的环境下，短期蓄势仍旧是大概率事件，而我们的判断重点则是在短期整理后市场会如何选择运行方向。我们观察到大盘风格股票的趋势走向正在由量变转为质变，且估值存在安全边际，而中小市值股票在经历本次整体性的风险释放后，市场仍旧会结合上市公司年报和一季度报告关注到具体公司的成长性上，有超预期增长的上市公司股价仍旧会走出上升趋势。
    资金方面，央行近期央票发行量有所加大，减轻了短期再次上调准备金率的预期，但在调控通胀的大背景下，准备金率和利率在未来仍将被央行使用，而市场或已对央行政策提前反应，银行股估值已经被长期压低。

我们集中关注12周均线对趋势

移动平均线是大家平日进行技术分析时经常提及的技术指标，我们最常用的有5、10、20日等短期均线，以及诸如60、120、250日等中长期均线。然而这些均线的效果如何？哪些在长期最为有效和可靠呢？

在展开分析之前，我们先来了解一下本文的出发点。一是要寻找中长期收益率高的交易系统，二是要寻找成功概率大的交易系统，三是要选择交易次数适中的交易系统。

可能读者会有疑问，收益率高和成功概率大难道不是一回事？在对历史行情的回溯中，我们发现，有些交易系统可以帮助投资者在长期获取较高收益，但在总体交易的成功率上显著较低，换句话说就是赔钱的次数多，但赔的都是小钱，赚钱的次数少，但赚的都是大钱。我们在选择的时侯考虑成功概率这一因素，原因在于如果一个交易系统你连续用几次都没有收益，是很难有信心坚持使用下去的，最终会导致错过那一次赚大钱的机会。对于交易次数来说，如果过多，会导致投资者负担很高的交易成本，降低最终收益，这一影响在长期会非常明显。如果过少，投资者本身也有一定的交易意愿，若满足不了，也会影响到这个交易系统长期被人关注和执行

趋势与价值，把投资者分为两大类型，趋势投资者更多看重市场表现，价值投资者则更加看重市场估值。两类投资者都能在市场上获得成功，但可惜的是，大多数投资者并没有把自己放在其中的一类中，或者没有给自己一个明确的定位。当追随趋势失败后，把自己转为价值投资者，当价值投资遭遇套牢后，有很快把自己转变为趋势投资者，价格与时间这两大投资者的投资目标就在这种不经意的角色转换间飞灰湮灭。

在上一期刊物中，我们对于市场提出了“等待新趋势”的观点，认为指数突破2842 点可以尝试做多。在刊物发表第二天，市场就站上该点位，但好景不长，次日就跌落至该点位以下，故市场依旧处于一种徘徊与等待当中。周末央行再度宣布上调存款准备金率，近来央行频繁使用存款准备金率和基准利率调控市场，对冲人民币升值预期而至的热钱，并降低人们的通胀预期，料在未来几个月，此种轮番调整“两率”的方式仍将继续，如果12 月份的CPI 数据依旧高企，可能我们在春节前就能见到央行今年以来的首次加息。本周我对于趋势判断依旧采用“倒数三根互不包容阴线（或阳线）”的方式，具体关键点位可以参考右表。

目前上证指数、深圳成指均受EXPMA 压制，EXPMA虽未明显向下发散，但已明显对趋势不利。股指在中短期均线系统下方运行，120 日和500 日均线构成对指数的支撑但力度值得怀疑。指数若跌破上述两均线或将引发大量趋势投资者抛盘涌出。

上期刊物特意提到了A 股市场的大小盘风格的最新动向，并提示大家关注【300 银行指数】及个股【工商银行】，本周上述两品种均有不错表现，工行

2010年的股市在淡然无味的几根阳线中收场了。这一年，是个股的天堂，却是指数的地狱。市场在4月、7月和10月经历三次较大的趋势转折，给予了指数投资者一定的波段机会。在年初展望后市行情，预计市场近期将维持震荡格局，市场将以较为被动的方式等待新趋势的形成，股指下行面临诸多均线、缺口支撑，反弹随时展开，而上行则面临前期平台阻力，对于趋势此时不应盲目判断，若指数突破2842点则可尝试做多。

在上证指数的日K线图中，我们不难发现目前指数受到了下方120日和500日线的支撑，暂时止跌企稳，但趋势仍未能确认转为上升。与之呼应的是，EXPMA在12月22日向下发散，目前反弹仅使该指标略有收敛，MACD运行在0轴下方，绿柱略有缩小。上述指标显示，目前市场虽然进入短期反弹，但距离真正意义的上升趋势还相差很远，需要进一步等待确认。

深圳成份指数与沪综指类似，但其K线构成由于未创11月17日以来新低故尚未构成下跌推动，目前判断有双底可能。深成指EXPMA与MACD构形与沪综指类似，在此不再赘述。

在3日线的图形中，我们对上证指

过去的二十年，是我国国民经济迅猛发展的二十年，也是中国资本市场从无到有，从小到大，从稚嫩走向成熟的二十年。截止2010年11月底，我国上市公司总数已经达到2026家，股票总市值26.43万亿元，我国资本市场的建立和发展深化了社会主义市场经济体制的改革，有力推动了我国企业改革与企业经营机制的转换，促进了现代公司治理在中国的建立和完善。

回顾市场过去20年走势，可以深切感受到中国股市从一个呱呱坠地的孩童走到弱冠之年的坎坷道路，这期间充满了青春的躁动、成长的烦恼，然而，最重要的，是充满了“向上的力量”。作为全球新兴经济体“金砖四国”之一，中国经济的高成长性以及稳定性举世瞩目，可以说中国改革开放以来的经济持续增长创造了世界发展史上的奇迹，而资本市场毫无疑问将把这“奇迹”淋漓精致的展现出来，2007年的那轮牛市或许只是一个开始。

今天是上海证券交易所的20岁生日。回顾这20年交易所的发展，我们不难发现，从交易所开业到1999年《证券法》的颁布实施，市场出于建章立制阶段，期间爆发出多起恶性事件。如1992年深圳的810事件（认股证风波），199