豆豆龙的博客

    十年后，上证指数和恒生中资企业指数的构成会是什么样的呢？

    笔者相信，银行股仍会占据蓝筹指数中的一片江山。银行乃经济的命脉，经济在银行便在，不过它们所占的权重应该有明显的下降。世界五大银行中，有四个来自中国，这本身就说明什么地方有一点不妥。中国的银行在产品范围、中间业务、风险控制上，与世界同行业相比都有明显的差距，贷款还受到非商业因素的干扰，它们的盈利来自政策性垄断。随着银行业开放竞争、利率市场化，其暴利恐怕维持不了多久。

    至于房地产企业，放眼世界各地，除香港这种城市经济体外，没有哪个股市像A股这样让开发商如此辉煌的。随着房地产暴利时代告一段落，房企在股市中的势力也会消退。

    笔者是经济学家，对股市谈不上精熟，不

“中国电子商务格局分析”电话会议纪要

本文为申万报告《群雄逐鹿，物流供应链是关键——网络购物深度研究系列之一》

1.网络购物——第四次零售革命已来临
1.1 网络购物领衔第四次零售革命
自从历史上第一家百货商店Bon Marche 于1852 年在法国开张以来，世界零售业共经历了三次零售革命。第一次是百货商店的诞生，第二次是1859 年诞生的连锁组织方式，第三次是1930 年产生的超级市场组织方式。每一次零售革命都顺应了当时技术进步和居民生活方式的转变，重塑了商业市场格局，诞生一批又一批引领时代潮流的零售企业巨头，促进了零售行业的长足发展。

根据对世界零售市场的影响力、对商业结构的变革力、以及对最广泛消费者群体消费行为的重塑力等三大方面，我们可以做出定论，第四次零售革命已经到来，这就是以网络购物为突出代表的无店铺零售。所谓网络购物，是指借助网络实现商品或服务从商家/卖家转移到个人用户（消费者）的过程，在整个过程中的资金流、物流和信息流，其中任何一个环节有网络的参与，都称之为网络购物。网络零售突破了
传统零售在购物时间、品类选择、价格比较、物流配送等方面的限

本文为国君报告摘要

对白酒行业的认识：相对优势，短期景气已至高点
在白酒行业再一次的十年景气后，本文对白酒行业的历史、现状进行了某些不同视角的分析，总体上，我们是认为目前白酒行业景气度仍然非常高，但是在经历了2011 年的超常规增长后，未来增速可能回落。
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 对历史上行业景气周期波动进行回顾：分析了历史上景气见顶时的经济背景和产业政策。与经济回落相比，政策导向突然变化对行业的影响更为直接，成为历史上行业景气迅速下滑的首要促发因素。
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从产业内可观测中观指标分析：企业收入规划上调、产能扩张加速、新增经销商迅速涌入等将导致渠道库存上升、竞争加剧和费用投入边际效用递减，预期行业未来2-3 年内维持野蛮生长并不现实。
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消费升级趋势不变、行业集中度提升空间依然较大：如果后续没有行业相关限制性政策出台，未来2-3 年内白酒增速虽然可能下滑，但维持较快增长仍然可以预见。但我们认为未来增长将更多是结构式机会，拥有规模、品牌、营销优势的优质企业才有望最终胜出。

目

#雪球投资人访谈系列#   

枫岭投资的程杰先生（@老程）可以说是私募圈里的“异类”。比如，他的办公室没有电脑，所有上网需求全部通过手机来完成。程先生手下的分析师不分行业，很长时间所有人都只看一只股票。在组织结构上，2008年成立的枫岭投资也是采用一种圈内比较少用的“有限合伙制”。

作为拥有将近20年经验的“资深投资者”，程先生的个人经历也很有意思。他在90年代初期在中关村做生意积累了第一桶金。之后被人“忽悠”用自己的钱去玩期货，成绩也起起伏伏：即经历过一天损失四分之三本金的挫折，也曾在长达两年的时间里持续战胜市场。

到了2000年10月，程先生突然悟到自己仍然是市场的囚徒：短期交易没有任何规律，只有基本面和供求关系才是决定价格的主要趋势。于是，没有保证金限制，受盈利影响大，可以100%做多的股票投资成了他的新兴趣。