自去年10月以来，中国紧缩型宏观调控政策密集出台,加息、提高存款准备金率、流动性控制、行业政策交相辉映。如今，货币政策紧缩的效果已经显现，企业对资金的饥渴程度显著提高，尽管1-3年的贷款基准利率仅上调了0.7个百分点,但是信贷额度的紧张已经令很多企业只能在基准利率上浮10%-20%的水平上贷到款,对于部分企业的实际贷款利率可能已经上升了1-2个百分点，部分大型房地产企业信托融资成本已经超过15%。
货币政策的出台需要持续跟踪的后评价，相机而动，而不是简单的认为利率应当调整到和CPI相近的位置。货币政策旨在抑制总需求，那么当前中国的总需求到底如何呢？
从较为敏感的采购经理人指数来看，制造业和非制造业都自去年11月份以来出现了不同程度的放缓。从订单指数的下降来看，主要是内需订单显著下降造成的。有没有可能是2010年4季度主动节能减排造成的工业生产减速呢？如果是这样，那么工业品的价格应该上升才对，8-11月基本上大部分工
(2011-01-13 09:11)
中国加息到什么位置才算合适?这要看中国基准利率调整的目标是什么,有人说是CPI,存款基准利率至少加到实际利率为正的时候才算合适,这个答案央行早就拐弯抹角的告诉你错了,因为央行在加强信贷增长的数量型调控,这个信号告诉我们信贷市场被扭曲了,也就是经济学概念里的信贷市场未出清,一个市场如果未出清,价格就一定不是均衡价格,也就是说,央行数量型调控的加强起到了部分的加息作用,那么利率就不必上升到只靠利率调控而达到的”合理水平”。
这就是说利率的上限应是”合理水平”，那么什么是合理水平，“实际利率为正”可以当做一个标准，对贷款利率而言，利率达到资产回报率（息前）的水平才会起到抑制信贷增长的作用，否则企业会选择继续借贷投资，这也能作为一个标准。目前来看，要想达到实际利率标准下的合理水平，存款基准利率还要上调1.5-2个百分点，而要想达到资产回报率（工业企业）标准下的合理水平，贷款利率还要上调1-1.5个百分点。信贷额度控制力度加大意味着，利率并不会上升如此大的幅度，数量型调控替代了部分价格型
---从9月中国出口及货币数据以管窥豹
9月进出口和货币数据显示出中国面临外需温和下滑，私人部门投资动力不足的现状。股市热炒的中国经济重拾升势并不存在，中国经济最多只是企稳，如果未来两个季度，政策性住房投资增长不能替代商品房投资的回落，那么明年上半年中国仍将出现经济下滑的情况。倒是近两个月宏观流动性的改善对资产价格有支撑作用。这意味着股市估值回升才是重点，而并非上市公司的盈利改善。
9月份中国出口金额同比增长25.1%，进口金额同比增长24.1%，分别较8月份低9.3和11.1个百分点。笔者估计扣除价格因素9月份出口数量同比增幅约为20%，进口数量同比增幅约为11%，较前月下降6-10个百分点。进出口大幅下降的主要原因是基期抬升造成的，9月份出口增长的下滑并没有看上去这么严重。但是，值得关注的是出口增长的放缓已经在3季度形成，而进口增长的下降自2季度就已经开始，只不过下降的程度并不像9月份同比数据下降的程度
中国经济增长已经放缓，通胀似乎只剩下了尾巴，忍一忍没准就过去了。市场抱着这一美好愿望开始对债券资产偏爱有加，经济的减速也似乎成了股市的好兆头，宏观调控政策，特别是货币政策的放松也似乎将如救世主般降临，因为，在中国，不仅通胀是货币现象，股市的涨跌也是货币现象。怀着对2009年初股市大涨行情的回忆，蛰伏许久的资金蠢蠢欲动起来。
实际上，救世主与现世之间还隔着厚厚的通胀之墙。未来3-5年内，中国将经历历史上从未出现过的特殊的经济周期。
这一周期来源于“刘易斯拐点”和“分配制度改革”。中国制造业工人薪水的显著提高已经成为中期内不可逆转的趋势，而中国的劳动力市场流动性非常高，制造业工人薪水的提高很快就会带动劳动力薪水的整体上升，但中国经济的生产效率不可能跟随工资出现跳跃式上涨，因此，如果没有主动的货币快速增长，中国必将面临失业问题。在高储蓄的支持下，中国可以很容易扩张货币增长以解决失业问题，政
(2010-06-17 13:47)
结构性调整无疑是时下最火的词汇，中国经济的结构性调整在政府的大力推动下似乎已经开始了，但多数人并不相信国际范围内的结构性调整，因为他们看不到一个政府或者组织在推动这一进程。
实际上，全球范围内经济的结构性调整是自然的，也是必须的，美国家户部门的资产负债表、多个欧洲国家政府的资产负债表都急需修复，美国房地产市场上大量的库存房将拖累家户部门保持低杠杆，即使目前其现金流状况得以改善，但距离把负债率降低到合理水平还有很长的路要走，降低负债率就要求美国居民的储蓄率必须提高，这不是生活习惯的问题，而是经济自发调整力量推动的，美元必须经过显著的贬值或者美国出现某个产业的兴起才能让这一调整顺利完成，美国人消费拉动全球经济增长的模式将在未来数年内逐步改变。
结构性调整的直接结果是国际贸易不平衡的程度将下降，即像中国一样的顺差国的顺差降低，同时逆差国的逆差也下降。这就是说高储蓄经济体的储蓄率需下降
(2010-06-08 17:26)
3个月及1年期央票票面收益率上调，3年期央票票面收益率却在下降。中国央行近期的公开市场操作让市场有些摸不到头脑，整个央票的发行收益率曲线正在向二级市场收益率曲线靠拢，宏观调控政策明显的观望态度也使得1年期央票票面利率的上升并未引起市场对加息的恐慌，难道1年期央票票面利率的标杆作用消失了么？
2006年下半年以前，央票票面利率经常随着货币市场利率双向波动，几乎没有体现货币政策方向性的沟通功能。2006年4季度起，1年期央票票面利率就几乎不再跟随货币市场利率上下起伏，而是较稳定的沿着货币政策调整方向运动，明显的起到了央行通过该利率与市场沟通的作用，对于市场预期的形成起到了关键作用，并且，由于中国货币及债券市场与信贷市场相隔离，1年期央票票面利率起到了部分基准利率的作用。如果说这次3个月和3年期央票票面利率的变化是随行就市，那么1年期央票票面利率的上行还是“别有用心”的。
在货币市场流动性紧张的状况
(2010-06-02 10:59)
欧洲主权债务风险愈演愈烈，英、法、德主权CDS开仓量快速上升，这显示危机有扩散的迹象，避险情绪推动美元显著升值，亚洲货币普遍出现对美元贬值的趋势，港币汇率也从7.76走软至7.80，离岸市场人民币对美元1年后升值预期由3%下降至1.5%，可以看出，资金有暂时从亚洲抽离的现象，对冲基金做空中国的消息也出现在各大媒体的首页上。
市场上颇为流行“3年内中国经济增长速度将下滑至7%，通货膨胀将上升至5%”的说法。资产泡沫的破灭俨然成为做空中国的最大支撑。
然而，今年中国的宏观经济运行与调控与往年有很大差异，在大趋势之上还叠加着不断波动的小趋势，当小趋势与大趋势相左时，是极容易看错方向的时候。由于2009年总需求的绝对水平较低，本轮中国经济增长速度与通货膨胀水平具有传导速度慢的特点，经济增长的快速上升不能立即提高价格水平，经济增长的减速亦不能迅速降低价格水平。
(2010-05-17 11:42)
4月高于预期的中国CPI又使得加息传言肆虐，而从中国央行的实际动作来看，中国的货币政策并未进一步紧缩，反而欧洲主权风险的问题可能触发了中国推迟紧缩货币政策的情绪。不仅仅是调控者态度日趋谨慎，很多市场机构也因欧洲事态调低了2010年中国经济增长预期，4月工业增加值的小幅回落使得越来越多的人担忧中国经济将在下半年二次探底。
但中国经济将在下半年二次探底的判断可能犯下了长期问题短期化的错误。尽管欧洲是处于贸易逆差的，但其核心国家的经济增长动力仍然来源于外需，特别是美国的需求，欧盟27国对美国的出口额占其总出口额的50%以上。美国的贸易逆差自从2009年3季度起就持续回升，美元的走强也使得美国内需反弹的“漏出效应”大增，这对其它经济体的外需有很强的促进作用，欧元区无疑是美国逆差扩大最大的受益者，只不过，欧元区经济周期较美国晚1年左右，可以推算，欧元区的显着复苏应该在2010年4季度。而主权债务问题将迫使欧洲政府纷纷削减财政赤字，这一效应在2011年以後才能显现。欧洲问题不会在20
希腊终于没有成为欧洲的贝尔斯登（Bear
Stern），西班牙也没有成为欧洲的雷曼兄弟，本已山雨欲来的欧洲主权债务危机，终于在骤雨将至前拨云现日。与美国危机时的救助计划相似，欧盟与IMF联合推出高达近1万亿美元的紧急救助计划的同时，欧洲央行也宣布将购买政府公债和私人部门债券，尽管该方案的细节目前几乎全部缺失，但如此巨量的援助方案和财政与货币政策的同时支持，已经足以让肆虐多时的空头放下屠刀。欧洲股指、债市都出现了巨幅上涨，希腊、西班牙国债收益率距离危机前的水平已经不远。除此以外，欧洲央行还重启了3个及6个月的再融资操作（LTRO），美联储与欧洲央行亦部分恢复了美元的互换计划，为市场提供流动性支撑，货币当局2年前积攒的处理危机的经验，几乎在一日内就全部呈现在我们面前，只不过欧洲的有毒资产是政府公债而美国的有毒资产主要是资产抵押债券及其衍生品。
最为保守的欧洲央行此次购买债券的数量可能远超金融危机时区区数百亿欧元的量化宽松的规模。此次欧洲财政赤字的货币化既是对欧元的挽救，也是对欧元最虚弱之处的默认。短期来看，此举确实能够支撑欧元反弹、防止危机扩散
(2010-05-17 11:38)
4月中旬出台的“国十条”已经让原本燥热的中国房地产市场略微冷静。一线城市房地产成交量普遍下跌50%至70%，新盘去化速度甚至跌至年内新低，前期暴涨的楼盘价格有所松动。股市也像被一棒子打懵了一样，金融地产股带动股指持续下跌，沪深300出现10%以上的累积跌幅，市场似乎看到了地产泡沫破裂将触发中国经济剧烈动荡，那些与金融地产八杆子打不着得行业也出现了大幅的下跌。
政策冲击后的市场需要冷静思考、观察趋势。笔者简单调查了北京东四环附近的房地产市场，发现成交量虽然大幅下跌，买方观望气氛浓厚，但卖方却也不着急，大部分不肯降价出售，因为投资客不但“不差钱”，而且有了钱也不知道怎么花，近期二手房市场的卖盘多是来自专业的房地产投机客，而并非来自将房地产作为资产配置长期持有的投资者。这与2008年初房地产市场刚刚开始变脸时的情况大相径庭，2008年时，很多拥有自己企业的投资客，其主业面临严重的资金周转不灵的困难，民间拆借利率一度达到月息5%至8%，超出地产增值的收益，于是，投资客纷纷抛出前期所投的房地产，回流资金支撑主业。在2007年末至2008年上半年，二手房市场
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