my老吴的BLOG

   从 成 本 的 角 度 看 股 市 发  展

从经济学的角度看问题，做任何事情都有一个成本投入的问题。“万丈高楼从地起”，它不可能凭空产生，也不可能不需追加投入而越修越高。一定的成本投入，对做任何事

 别  走  回  头  路

刚才从“金融界”网页上看到，郭主席在券商创新大会

           谈 谈 股 票 的 供 求 关 系

在当前的新股发行制度改革中，有一种观念看来危害很大：由于人们不清楚股市供求关系与商品市场供求关系的异同，错误地把解决商品供求矛盾的方法用于股市，难免使改革进退维谷、左右为难。

比如，有人眼看股市经常出现“爆炒新股”的现象，就认为是新股供给少了：在过去，为此接二连三地推出新股上市，甚至把新股“供不应求”的原因归结为发审人手少、跟不上需要；在如今，则

         对 新 股 上市 改 进 办 法 的 意 见

如今大家已经形成共识，认为新股高价发行危害严重。这次证监会在改进办法中再次表明，“新股定价参考行业平均市盈率”，“高于25%需多次说明”，很有必要。但是，接着就会产生一个十分敏感的话题：过去，股市就长期存在“新股不败”的神话，即是说——所发行的新股，不管发行价有多高，能够申购到的投资者一般地都能赚钱。事实确实如此，唯有在一波大行情结束后的探底阶段，在股市最低迷的时候，所上市的新股才会出现罕见的“破

                  爆 炒 新 股 为 哪 般 ？

    面对证监会、交易所的一系列举措，爆炒新股现象似乎还没有被控制。非但如此，有些新股的表现更为猖獗，并将爆炒延续到第二、第三交易日。于是，善意批评者有之，横加指责者有之，说风凉话者亦有之，相关的奇谈怪论纷纷出笼。

    整治股市交易秩序，打击恶意炒作，是保证股市健康发展的必然选择，是保护广大投资者利益的正义之举。所以，绝不能因为爆炒现象还在延续就犹豫不决，绝不能因为有一批人坚决反对就畏首畏尾，绝不能因为各种奇谈怪论的出现就迷失方向。为此，必须明确，爆炒新股到底是什么性质？

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               严 打 “ 炒 新 ” 势 在 必 行

    股市应当是经济活动的“晴雨表”、“指示器”，可是，我国的股市却未能尽职尽责。这是受多种原因共同作用的结果。长期以来，新股“三高”发行，同时存在严重的“炒新”现象，无疑是主要原因之一。正因如此，绝大多数新股上市后不能成为“新鲜血液”，反而变成拖累，对股市大盘的走势产生极其消极的影响，由此导致股市与经济活动脱节，导致人们对股市功能的理解产生偏差。

    正所谓物极必反，如今股市的“为非作歹”已令国人深恶痛绝，从上到下一片“喊打”，证监会三令五申、两个证交所积极行动，由此产生重要的积极作用。照以往的情况，在前期大跌、股市低迷的背景下，两会之前有较大的反弹、之后若碰到较大的“利空”必然出现较深幅度的

       “ 存 量 发 行 ” 不 可 取

    有人说：“新股之所以会被恶炒，就是上市首日可供交易的股份太少，因此必须引入存量发行。”这一观点荒谬之极。恶炒新股，关键是新股发行者与一级市场大资金、大机构密切配合，用新股做庄的手段去为新股的高价发行开拓市场。所以，有了高价发行，必然会有恶炒新股及“新股做庄”的现象。高价新股只有通过恶炒与做庄，才能转卖给广大普通投资者，从而为下一只新股的高价发行创造有利条件。

    联系实际不难发现，由于长期存在“新股做庄”现象，绝大多数新上市的中小盘股第一天换手率可以高达70—90%，大多数大盘股的换手率也能超过70%。2007年，超级大盘股中国石油在上市的第一天换手率是51.58%，成交额达到699.9亿元，几乎占上海A股成交总额的一半。而当天中国石油上市的可流通股是30亿股，平均成交价是40多元。就是股价节节走低的2011年10月，超级大盘股中国水电上市时，第一天可流

          新 股 “ 三高 ” 发 行 危 害 的 实 质

    在中国股市二十多年的经历中，长期存在新股“三高”发行的严重问题。所谓新股的“三高”发行，是指高价发行、高市盈率和超高募集资金。由于上市新股的“三高”发行，尤其是在去年以来，导致一系列严重后果：一是人为地抬高新股价格，使绝大多数新股的走势出现短暂冲高回落或是一上市就回落的现象，致使追高的投资者被套在“山顶”上，长时间无法解套，遭受严重损失。二是新股的不良走势对股市大盘形成很大的压制，于是，绝大多数情况是——每当发新的大盘股、股民就胆战心惊，每当新股发行加快步子、大盘就加速下行——致使2011年出现上市的新股大幅度增加、大盘总市值却大幅度缩水的怪现象。三是新股“三高”发行，使绝大多数上市新股的溢价收益几乎全被一级市场侵占，由此导致一

             再 对  新 股 发 行 方 法 说 几 句

    证监会已经公布，新股发行将参考企业所在行业的市盈率。这对广大股市投资者来说，无疑是一重大利好。也充分说明了，新股发行改革已箭在铉上、进入新的阶段。但是，不少问题有待深入探讨，笔者就此谈谈对以下问题的认识：

    一是过去长期存在新股发行市盈率过高的现象，这说明了什么？由于我国股市处于起步阶段，受到各种限制，有此现象也许是难免的。然而，关键是说明了，在新股发行的审批监管上，政策和辅助措施被企业、发行者和一级市场左右，普通投资者——包括大中小股民、公私中小机构投资者等——没有话语权，因而老是处于被动挨宰的地位。于是，“按市场化规则

               供 求 规 律 与 市 场 预 期

    近期，有一位著名评论人士以“股市与楼市一样不讲供求关系”为题发表文章，其中有的观点笔者不敢苟同。规律是什么？它是事物运动发展过程中，由其内在联系所决定的必然表现。万事万物，都要受客观规律的支配。在商品经济、市场经济条件下，任何商品，其价格都由供求关系状况决定，这不能否认。否则，供求规律就不成其为规律，整个基本经济理论都要随之改变。当然，在科学的发展过程中，有的规律在某一场合下似乎无法解释，那么，我们就要透过现象看本质，看看这一现象是否事出有因，已经游离在符合客观规律发生作用所需要的客观条件之外。如在20世纪，起初科学家发现了宇称守恒定律，并先后证明该定律在强力、电磁力和万有引力中是成立的；但在1956年被杨振宁和李政道证实，在弱相互作用中并不成立，这确实是一惊人的发现。杨、李二人因此获得诺贝尔奖，宇称守恒定律