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柜台里的企业之南方食品——芝麻开门

(2014-06-24 08:15:33)
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股票

分类: 柜台里的企业

         芝麻开门

 

李春根

 

芝麻糊是一种寻常又家常的食品,几乎到处都有卖。谈不上高档,更谈不上稀缺。所以无论在柜台还是货架上,都不是那种集万千关注于一身的宠儿,只能算次要角色,略高于群众演员。

不过就芝麻糊本身来说,也分三六九等,有大品牌,中品牌、小品牌或者无牌。

在众多大大小小的卖场中,包括沃尔玛、岁宝、华润等等,糊类食品柜台与货架的显眼处,摆着的基本都是南方黑芝麻糊。多次向销售员询问,什么牌子的芝麻糊质量好并且卖得好时,答案也是南方黑芝麻糊。

借用证券分析师的术语,“行业龙头、强大的品牌和渠道优势、遥遥领先的市场占有率”。说白了,也就是市场老大的意思。

就目前食品市场的糊类食品而言,“南方”绝对是中国驰名商标,第一品牌。南方黑芝麻糊的生产厂商,是南方黑芝麻集团股份有限公司,在A股市场的简称是“南方食品”。从1984年开始正式生产据说有近千年历史的芝麻糊,将南方传统美味小吃引入到工业化生产的轨道上,品牌就采用看似简单实则难得的“南方”二字。

经过近30年的苦心经营,形成了为黑芝麻糊为主力,包括黑豆奶、黑八珍等几大系列产品,成为中国目前技术水平最高、产能最大的糊类食品生产企业。

根据宣传资料的说法,芝麻具有补肝肾,益精血等功效,而且历来就有“逢黑必补”之说,所以黑芝麻糊是强身健体的好东西,价格还便宜,全国人民或全世界人民都应该多吃。

事实上很多人吃芝麻糊,主要还是因为好吃,至于补肾或补肝之类,倒在其次。美国前驻华大使骆家辉就曾说,最爱吃的食品之一是芝麻糊。

我最初关注南方食品,并不是因为骆大使,甚至也不是因为其香浓美味,而是源于一次对芝麻糊股票投资的思考。

 

        关注芝麻糊

 

当时是2008年。

这一年金融海啸爆发,冲得全世界晕头转向,一堆堆资产泡沫破裂,一个个金融巨人瘫倒,一顶顶经济皇冠褪色,大大小小股市狂跌。

历来善于一惊一乍的中国股市,一如既往地对各种变故作出过度反应:随着金融海啸的一浪高过一浪,相当配合地从6124点的高位一波低于一波往下掉,跌幅居于有影响的世界大股市之首。

在大悲大喜的一年多时间里,甚至连贵州茅台也未能免俗,从230元左右羞羞答答地掉到了80多元。

在股市已经是惨不忍睹的时候,摆在我面前的,除了贵州茅台这一类优秀股票,还有一个非常不起眼的上市公司——生产南方牌黑芝麻糊也顺便卖点米粉的南方食品。

吸引我居然把芝麻糊与茅台酒等优秀股票一起摆上台面的,是南方食品一连串的官司。

当时南方食品还被ST着,简称是ST南方。

ST南方的官司说起来有些枯燥,所幸起因还不算复杂。大致过程是这样:ST南方的前身是真有亏损的广西斯壮。广西斯壮早年就拥有南宁管道燃气公司80%股权,当时据说是为避税,这部分股权放在深圳一家公司名下。可能因经验不足,也可能因为责任感和危机意识不到位,其时并没有签署有效的法律文件证明产权所属。

广西斯壮变身为ST南方后,深圳公司并没有归还南宁管道燃气公司80%股权的意思,且交涉也无效。ST南方便有些生气:做人需要厚道,这做企业难道不要厚道了。拿着我们一大堆股票不认账,这还了得!于是ST南方一纸诉状把深圳公司给告了,请南宁市中级人民法院主持公道。

200711月,南宁中院判ST南方胜诉,但那些燃气管道还无法收归手中,且受到买一送一的“优待”:败诉方反手一枪,于20084月向广西高级人民法院上诉,进行二审,也就是终审。同时南宁管道燃气公司也联袂出击,向ST南方提出“商品房买卖合同”和“欠款”两件诉讼,一并递给了法院。

至当年年底,二审已超过审结期限未判。在这种情况下,ST南方宣布:由于与深圳公司的官司未能判下,受南宁管道燃气公司诉公司“商品房买卖合同纠纷”和“欠款纠纷”案涉及的违约损失和相关费用的影响,公司2008年需要计提4200万元的预计负债。

在一审胜诉二审超期未判的情况下,ST南方为可能的败诉计提4200万,可谓未雨绸缪,稳当之极,似乎也与会计准则中的“或有事项”条款不相矛盾。但是众多小股东们却不这么认为:公司这么一计提,就把赢利变成了亏损,是为了打压股价,以获取低价筹码,并且不排除还有其它阴谋!经过向专业人士一咨询,认为计提预计负债没有法律依据,损害了广大股东的利益,于是300多名小股东联合起来要告公司。

官司一桩接着一桩来,场面颇为热闹。

那时刚拜读了慕容雪村的大作《原谅我,红尘颠倒》,对各种官司无端地多了一些兴趣。当然看小说不会影响我对法律工作者的信任与尊重。只是我觉得ST南方在与深圳公司的官司中,是占理的一方。由此产生一种非常强烈的感觉,这场官司,最终的胜者将是ST南方。

如果是这种结果的话,南宁管道燃气公司就成了ST南方的资产和子公司,对ST南方的诉讼也就是内部的财务问题,那计提的几千万就成了当年的收益。

当然,凡事皆有例外。万一ST南方在自家门口把官司打输了呢,那也没什么了不起,坏不到哪里去,不是已经作了计提吗。

事情到此开始变得明朗起来:官司已经不重要了。重要的是,ST南方的产品是有市场的,是能赚钱的,是有赢利的。因为这些诉讼的折腾,再加上金融海啸的背景,ST南方的股价已经很低。唯一的疑问是, ST南方的赢利能持续吗,能从此不再ST了吗?

 

细品芝麻糊

 

芝麻糊自然不是什么了不起的产品,但却也并非就完全一无是处。至少,南方芝麻糊的广告就做得比绝大多数商品高明多了。

还记得电视中那一声悠长的“黑芝麻糊咧”吗?画面中南方的小镇老街,吃得满嘴黑糊糊的可爱小男孩正舔着碗,母亲一旁含笑注视的情境,一下把人们带进了童年的回忆,仿佛再一次体验到黑芝麻糊的香郁甜滑。这个广告以怀旧与温情作主题进行定位,深深打动观者,堪称经典。

仅以广告作为对上市公司产品销售进行判断的依据,自然可笑之极。不过且慢,价值投资理论对优秀公司的主要定义包括:产品不过时(最好是供不应求);有自主定价权和极高的进入门槛(最好是垄断)。

芝麻有益健康,这是常识,但把生芝麻烹制至可食用,则比较麻烦。芝麻糊解决了这个问题,即冲即食,而且可口。其实小麦也差不多,要把生小麦烹制至食用也很麻烦,变成面粉面条就简单了。面粉面条当然不会过时,由此可以推论,只要人们重视健康,芝麻和芝麻糊也不会过时,已有非常悠长历史的芝麻,将会继续千秋万代地被人类种植和食用。

所谓自主定价权,就是可以经常性地大幅度涨价,而且涨了之后消费者还没有脾气发,还是照样抢着买。茅台酒可以说是这方面最典型的代表。

芝麻糊没这本事,这可能也是普通消费品的命。说到底,芝麻糊也就是人们早餐或午茶的一个点缀,即不必需,又不高档,如果胆敢也如茅台酒一样大张旗鼓地涨价,就是赶跑消费者,自毁长城。

当然,不敢大张旗鼓涨价并不是不涨价。象芝麻糊这一类的商品,通常会随着各类大宗小宗商品提价的浪潮,自然而然地搭一下顺风车,悄悄地涨那么一点点。这个一点点的含意就是,既能保住利润不流失,甚至还能多收三五斗,却又不至于激怒消费者,在消费者容忍度之内。

这种悄悄跟着涨一点价的特点,注定了芝麻糊属于薄利产品,并且也难指望有哪一天芝麻糊的市场会突然扩大许多,来个带爆炸性的规模效益,每天电视里会有个丑八怪蹦蹦跳跳地喊着“送礼就送芝麻糊”!芝麻的营养和可口,早就为人所知。芝麻糊市场已存续多年和开拓多年,再要想有个几何级数的变化不大现实。

薄利和基本定型的市场规模,对许多企业或产品来说,都是困局,但对于南方黑芝麻糊来说,却是一件难得的好事,成就了其很高的进入门槛。

生产芝麻糊是件很简单的事,小作坊就行。然而小作坊真要挤成一堆去生产,想来个长江后浪推前浪的话,则可能被“前浪”拍晕在沙滩上。因为在食品安全问题比较复杂的形势下,对消费者而言,最重要的是厂商有相对规范和严格的生产和质量管理,要能找到认账的源头。如果是隔壁王二在家鼓捣出的芝麻糊,可能就没有多少人敢买敢吃。吃出了问题找谁去?就是找到了王二又能咋的?要钱没有,要命一条!一身滚刀肉,谁奈我何!

因此无论谁做芝麻糊,都需要在品牌、规模、渠道等方面做到一定程度,甚至要有能力和南方黑芝麻糊分庭抗礼,市场才有可能接受。不幸的是这需要比较巨大的投入。利薄投入大,市场很有限,于是,小作坊干不了,大公司大集团不愿干。不信看看现在许多有名的企业,要么高调进入本来不相干的酒的领域,要么悄然潜伏于类金融行业,但还没听到有谁打算生产芝麻糊。

即使有胸怀壮志的创业者愿意和ST南方一决高低,那也基本得不到资本的支持。试想有人拿着一份商业计划书,兴致勃勃地找到风险投资家或私募股权基金,不是生产或提供那些与时俱进的高科技含量的、一般人听不大懂但会肃然起敬的的产品或服务,而是讲述一个关于生产销售平淡无奇的芝麻糊的乏味故事,估计人家立马端茶送客。

一个赚钱比较缓慢、回收投资期相当漫长、投资回报低于市场平均线的项目,是很难被人们看好的,更何况那些动辄要求数倍、数十倍回报的VCPE们,芝麻糊在他们眼中,估计和街边米粉店是同一量级。

类米粉店的角色,反倒使ST南方能更专心做好本业,相对能活得更从容,何况他们业务中本来就有米粉这一块。

其实米粉店也没有什么不好,大众食品,大众欢迎。我单位所在的小马路上,饭馆林立,各种轩、居、渔村之类很是热闹,但却都坚持不了几年便换东家,故常能看到酒楼变幻老板旗的演出。倒是有一家米粉店,十多年来任凭金融海啸、H1N1、三聚氰胺、禁酒令等一个个浪头的冲击,至今都还在角落里巍然屹立。 

小结一下:ST南方能够赢利。只要他们安份守业且敬业,不去搞那些与芝麻糊无关的软件开发或新能源汽车之类,摘掉ST帽子存续下去应该没有问题。并且由于历史的沿袭,当然也有一直以来的努力,成为芝麻糊行业的龙头,拥有了品牌、渠道等优势。同时也因为投入较大、利润微薄和市场的基本定型,引不起产业资本或金融资本大鳄的兴趣,所以能在较长的一段时期内,不大可能有强劲的竞争对手出现,不期而然地拥有了芝麻糊特色的护城河。

再一次要强调的是,因为金融海啸的背景,加上为可能会输的官司计提的几千万,使得ST南方的股价在风雨飘摇之中掉得很低。换言之,连串的官司使得本来各方面都一般的ST南方,价格大大低于一般之下。以价值投资的观点来看,是有了相当大的安全边际,基本上已到了能用五毛钱买到一块钱东西的时点。

 

 展望芝麻糊

 

如果我们在那等候报春鸟的冬夜里,用两份相等的资金,分别买入贵州茅台和ST南方,结果会怎么样呢?还是来看一下实际情况吧。

贵州茅台从高位下跌至 20081114,到达价位的最低点80·20元。ST南方的最低点要早一星期,即20081171·98元。

公平一点的话,两只股票都从最低价算起。绅士一点的话,则ST南方可以在贵州茅台最低价的这一天计算,即2·24元。

在此后的近5年时间内,贵州茅台最高价2012年7月31日一度达到266·08元,收盘为246·44元。ST南方的最高价2013年5月31日一度达到15·84元,收盘为14·85元。

为计算方便,茅台就以最高价为准,芝麻糊则以最高收盘价为准。请看下表。

 

          贵州茅台和ST南方收益对比表

 股票名称

2008年买入价

5年来最高价

收益率

贵州茅台

80·20

  266·08元

    332%

ST南方

公平价:1·98

  14·85元

    750%

绅士价:2·24元老派

  14·85元

    663%

 

说起来多少有些难堪,茅台酒的确没有跑过芝麻糊。顺带提一下, ST南方的官司果然真的赢了,而且也早就不再ST了。

这里只是纯粹谈投资收益,并无扬芝麻糊抑茅台酒的意思。茅台酒是好东西,留着几瓶,不定还会升值。谁想要用同价的芝麻糊换茅台,估计绝大部分人不干!

特别要强调的是,贵州茅台是否任何时间都是一个好的投资对象,可能见仁见智,但在过去和今后能预见到的一段很长的时间内,贵州茅台都肯定是一个伟大的公司。

南方食品是糊类食品的老大,但能不能一路走下去,直至伟大?这就不是2008年那个跌得一塌糊涂的买入价所能回答的了。

随着现在生活节奏的加快,杯装类食品大行其道,像黑芝麻糊这种冲调食品,依然不温不火。那么,是否就因此认为,从2008年1·98元重新起步的南方食品,已经走到头了?是否也应该将黑芝麻糊也改为即食性的杯装?

市场的挑战无疑是严峻的,必要的改革与创新也是少不了的。然而是不是就一定要随着潮流,将冲调改为杯装,还需充分考量。芝麻糊应该是热的才好吃,才更具浓香美味。改为杯装,就把这一特色改掉了。换言之,市场老大怎么能跟在别人后面,说不定跑着跑着就掉队了。

若能在一片杯装红海中,保持自己一向的特色,同时不断提升产品的品质,将产品线进行有效的延伸,倒是能更好地把差异化的优势体现出来。

有点遗憾的是,南方黑芝麻糊的新广告,换上了歌手王力宏。时尚肯定是时尚了,不过也就是在满眼明星广告代言的时尚中,多一份同质化的热闹而已。原先广告那种打动人心的力量,似乎还没有体会到。同理,把袋装冲调式改为杯装即食式,也未必就真的能进一步提升市场号召力和占有率。

对一个有着固定消费人群、有着独有文化记忆的传统食品,保持特色与品质,还是根本。

南方食品在品牌优势、先发优势、规模优势、加上一定的渠道掌控力的基础上,做了不少具有长远意义的工作。

比如,作为传统食品,产业链不长,对上游优质原料的占有,就显得非常重要。据研究,就黑芝麻的品质而言,江西鄱阳湖一带的最好,而南方黑芝麻糊的新厂就在那里。

再比如,借助南方黑芝麻糊的市场影响力,对品牌进行深挖精耕,产品线不断延伸,相继开发出南方无糖黑芝麻糊、南方低糖黑芝麻糊、南方女人黑芝麻糊、南方中老年黑芝麻糊、南方核桃黑芝麻糊、南方AD钙黑芝麻糊、南方花生黑芝麻糊、南方红枣黑芝麻糊、南方早餐黑芝麻糊。当然还有南方黑芝麻糊爱心杯系列。以开拓并满足不同细分市场消费者的不同需求。

还有一些比如,篇幅有限,就不一一继续比如了。至少有理由认为,南方食品的这些工作,对企业未来发展,对未来稳步扩大每年以10%速度增长的食品市场的份额,是有益处的。

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